富人為什么更富有神創(chuàng)造富

孫紅

過去一年，中國最富有的500個人的上榜門檻，從40億元躍升到65億元，他們的人均財富達到160.4億元，同比增長41.8%，百億富豪達到302位，同比增長87.6%。這意味著，眾多富人不僅跑贏了經濟基本面，跑贏了自家企業(yè)的收入和利潤增長，跑贏了股市大盤，跑贏了全球富豪，而且他們還在加速跑！

富人財富增長的關鍵詞，是資產證券化。公司未上市的富人通過IPO和一級市場融資，公司上市的富人通過“定增+并購重組”等資本運作，借由估值仍然高企的國內資本市場，放大了自身財富值。上市尤其是A股上市由此成為富人不懈的追求，富人的資產證券化率已從2007年的42%增長到今年的91%，10年間翻番有余。

富人們陡峭的財富增長曲線背后，是嗅覺靈敏、擁有資源優(yōu)勢的先發(fā)群體，精準把握寬松貨幣之下的資產荒和A股市場的高估值，收割新興產業(yè)的財富機遇。部分富人還通過高位減持收割韭菜，完成財富套現(xiàn)。從個人而言，這是富人為了實現(xiàn)自身資產價值最大化而進行理性選擇的必然結果；但從中國經濟整體來看，由此導致的財富集中乃至創(chuàng)富機遇集中的態(tài)勢令人擔憂。如何在保持市場機制的前提之下，為大眾提供均衡的財富機遇，值得深慮。

經過近百日的搜尋和計算之后，我們得到了一個出人意料的結果。

過去一年，中國最富有的500個人的上榜門檻，從40億元提高到了65億元，增長62.5%。500富人擁有的財富總額達到了80191.5億元，人均財富達到160.4億元，較上年的113.1億元增長41.8%，遠高于上一年25.7%的增速（圖1）。

從財富量級看，超級富豪的人數(shù)也大量增加，百億富豪比去年大幅增長87.6%，達到302位，超過上榜富人總數(shù)的60%（圖2）。無論財富總額、平均財富、上榜門檻還是百億級富人數(shù)，今年均創(chuàng)下了歷史新高。

這樣一組逆風飛揚的數(shù)據(jù)，堪稱是中國財富集中度持續(xù)提升的生動寫照。它意味著，中國富人們不僅跑贏了經濟基本面，跑贏了自家企業(yè)的收入和利潤增長，跑贏了大多中小股東，跑贏了全球富豪，更遠遠跑贏了你我。重要的是，他們還在加！速！跑！

要知道，過去一年，中國GDP增速滑落到了6.9%，創(chuàng)下25年新低；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入110.33萬億元，同比增長0.8%，實現(xiàn)利潤63554億元，同比下降2.3%，一些式微產業(yè)如采礦，利潤同比下降58.2%，境況蕭條；環(huán)球金融市場動蕩下，《福布斯》發(fā)布的2016全球富豪榜上，身家10億美元以上的億萬富豪從1826人減至1810人，總財富亦下跌700億美元，至6.48萬億美元，其平均財富同樣縮水至36億美元，是2010年來首次下跌。

更何況，2015年的A股市場經歷了驚心動魄的暴漲暴跌。A股總市值由2014年末的36.95萬億元，一路狂升至2015年5月末的62.9萬億元，累計漲幅達70.23%，然后陡然下降到9月末的41.72萬億元，相對縮水33.68%；得益于救市之舉，到12月末，總市值又回升到52.96萬億元，比上年末增長43.32%，比9月末的41.72萬億元增長26.94%，總體劃出一條“N”字線。這一年，既是中國股市自重建以來年度總市值劇烈震蕩的一年，也是年末市值記錄最高的一年。

然而，并不是所有人的持股市值都完成了N型走勢，在大喜大悲的跌宕起伏中，一大波韭菜被收割、中產被消滅。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年6月，持倉市值在50萬-100萬元的賬戶數(shù)減少85492戶，100萬-500萬元的減少127481戶，500萬-1000萬元的減少17375戶，1000萬-1億元的減少11333戶，1億元以上者減少406戶。

假如忽略貨幣增發(fā)，財富分配只是一場零和游戲，那么，在經濟不景、實業(yè)低迷的宏觀環(huán)境之下，富人們究竟有著怎樣驚人的財技，能實現(xiàn)財富超過40%的增長？他們的增量財富，又究竟從何而來？

財富放大器之一：IPO + 一級市場融資

富人財富增長的關鍵詞，是資產證券化。其第一途徑，是IPO。

長久以來，IPO一直是成就巨富的重要途徑，上市也是富人不懈的追求，今年依然如此。盡管由于市場動蕩，2015年A股IPO一度暫停，但當年仍完成了219起IPO，累計融資1588億元，較2014年分別急升76%和102%，IPO公司數(shù)量領跑全球，融資額僅次于香港、位居第二。昆侖萬維的周亞輝等17位財富新貴，便由于旗下公司2015年在A股上市、財富得以大幅提升而上榜，并且，其中11位的財富都突破了100億元（表1）。

一些早前已經上榜的富人，也由于旗下公司2015年上市而身家倍增。例如，王均金家族因旗下吉祥航空、柯尊洪因旗下康弘藥業(yè)在A股上市，財富增長分別達到483.3%、344.4%；保利協(xié)鑫的朱共山因旗下民用光伏產品板塊借殼*ST超日，財富由去年的69億元大增408.7%至350億元；許世輝家族更因達利食品登陸港交所，一躍成為福建首富。甚至連今年首富王健林的財富構成中，也有約50%來自于新上市的萬達院線的貢獻—2015年1月IPO的萬達院線，一年時間股價就暴漲了10倍，彌補了房地產市場下跌對王健林財富的沖擊。

2015年的A股市場經歷了驚心動魄的暴漲暴跌，引得一大批投資者心痛割肉，也使得在二級市場搏殺的投資界富人財富大幅縮水，最典型的包括混沌投資的葛衛(wèi)東、敦和資產的葉慶均，今年均以60%的財富縮水率出現(xiàn)在財富跌幅榜的前列。

然而，盡管經歷了近一年的下跌，綜觀全年，A股行情依然在全球領先，上證綜指、深圳中小板指和創(chuàng)業(yè)板指全年漲幅分別達到9.4%、53.7%和84.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅更是笑傲全球。恰由于民營企業(yè)多在中小創(chuàng)上市，因此，其控制人的財富也水漲船高。2015年上榜的500富人中，有392人在今年財富繼續(xù)增長，其中128人（約33%）旗下有公司在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市。而今年上榜的118位新富中，旗下有上市公司達105位，其中有67位旗下公司在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，占比高達57%，中小創(chuàng)繼續(xù)成為名副其實的創(chuàng)富根據(jù)地。

同時，A股估值泡沫仍然未減。據(jù)深交所統(tǒng)計，今年3月創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率仍有79.8倍。今年新上榜的周亞輝，財富高達250億元，他旗下的上市公司昆侖萬維，在計算時點的動態(tài)市盈率超過百倍；今年財富達113億元的蔡小如家族，他旗下上市公司達華智能的動態(tài)市盈率超過155倍。這還僅是大跌之后、2015年底的數(shù)據(jù)。

此外，2015年掛牌公司數(shù)量暴增3565家、在當年底達到5129家的新三板，也成為上榜富人的新來源。今年榜單上有10人的財富來源于新三板的8家公司，其中九鼎集團和硅谷天堂都占據(jù)了兩個席位，分別是九鼎集團的吳剛/吳強兄弟和黃曉捷，硅谷天堂的王林江和李國祥。值得注意的是，這8家公司中有6家屬于創(chuàng)業(yè)投資類公司（表2）。持有九鼎集團23.76%股份的吳氏兄弟，2010年末創(chuàng)業(yè)時公司只有1000萬注冊資本，如今這個數(shù)字是1000億，這樣的財富神話，放在古今中外都堪稱罕見。

相比之下，由于海外股市相對平淡，旗下公司在海外上市的富人，大部分財富較去年有所縮水。今年財富跌幅前50位的富人當中，他們就占到了16席，包括唯品會的沈亞、洪曉波，阿里影業(yè)的股東趙薇/黃有龍，玖龍紙業(yè)的張茵，SOHO中國的潘石屹/張欣夫婦，聚美優(yōu)品的陳歐等。

為了分享A股估值紅利，中概股公司已經掀起了一波回歸的熱潮，江南春的分眾傳媒，更成為首個從美股退市、通過借殼七喜控股再登陸A股的上市公司，而江南春本人的財富也經由A股市場的重估獲得了333.7%的增長。這種財富效應，引得包括周鴻祎旗下的奇虎360、史玉柱的巨人網(wǎng)絡、陳歐的聚美優(yōu)品、莫天全的搜房網(wǎng)、徐航旗下的邁瑞醫(yī)療等公司紛紛啟動了回A征程。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年，33家在美上市的中概股公司收到私有化要約，要約總額超過300億美元。

即使是公司暫時尚未上市的富人，也通過不斷融資，向資產證券化邁進。過去，上市與未上市公司的股權價值之間存在較大差異，但如今，伴隨PE、VC的活躍，二級市場的估值水平，也在不斷向一線市場傳遞。尤其是在TMT等熱點行業(yè)，從A輪到D輪，估值的跳漲幅度可能更加瘋狂。

有鑒于此，公司未上市但在一級市場進行融資的富人，與擁有上市公司的富人之間的財富差距已經不大。今年上榜的500富人中，454人旗下有上市公司，他們的人均財富是161.44億元；而46名公司未上市的富人，人均財富是149.9億元。其中不乏雷軍這樣進入前十名的巨富。不過小米由于2015年業(yè)績不佳，據(jù)指在最近的融資中，估值已經縮水。類似的還有今年新上榜的汪滔，其旗下的大疆創(chuàng)新科技成立不到10年，在2015年5月硅谷風投Accel Partners參與的7500萬美元融資中，估值已達到80億美元左右。

財富放大器之二：定增+并購重組

在資產未上市的富人利用當前估值高漲的國內一二級資本市場大舉融資、完成財富躍進之外，大量已上市公司的大股東們，則通過“定增+并購重組”這一資本市場目前流行的玩法，實現(xiàn)體外資產的證券化，讓自己的腰包繼續(xù)膨脹。

在今天排隊上市的公司成“堰塞湖”的背景下，2014年以來，A股增發(fā)并購的案例數(shù)及金額均出現(xiàn)井噴。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2015年上市公司通過定增和配股募集資金合計1.24萬億元，比2014年再增79.7%，遠超IPO的1588億元，創(chuàng)出新高。上市公司并購重組在2015年亦十分活躍。根據(jù)統(tǒng)計，當年上市公司并購重組交易2669單，交易總金額約為2.2萬億元、同比增長52%。

在當前經濟結構調整的背景下，上市公司的并購重組，無論其股東目的在于謀求業(yè)務轉型，還是賣殼退出，從結果看，這一模式都能夠使更多新興資產通過被收購的方式進入A 股市場，相當于變相IPO。相對漫長的IPO而言，其程序更加簡潔，耗用時間更短。而且，無論資產被收購或借殼上市的一方，還是收購或退出套現(xiàn)的一方，都能夠實現(xiàn)有效的財富增值。今年財富增速居前的前50人中，就有相當部分是通過這一“財技”獲得財富高速增長的。

例如，今年財富增速最快的徐傳化、徐冠巨父子，便是通過這一模式將物流資產置入上市公司體內，從而實現(xiàn)了財富的爆炸式增長；三七互娛的吳緒順家族原本從事汽車零部件生產，旗下上市公司股價也萎靡不振，但通過“定增+并購重組”模式置入游戲資產后，不僅吳緒順家族財富暴漲，由重組之前的不到10億元迅速增長到今年的110億元，而且原持有游戲資產的李衛(wèi)偉、曾開天，也借道吳緒順家族的上市平臺實現(xiàn)了資產證券化，進入今年的富人榜，他們的財富分別為82億、75億元。

通過并購分享財富盛宴的富人，不止于一個方向。三胞集團的袁亞非旗下南京新百在并購了英國百年老店—弗雷澤百貨商店集團后，又發(fā)起對金衛(wèi)醫(yī)療BVI所持有的美股上市公司中國臍帶血庫企業(yè)集團全部股權的收購；卓爾投資的閻志旗下卓爾發(fā)展斥資4.97億元購買蘭亭集勢4250萬股計30%股權，成為其最大股東；東方財富的其實家族通過收購同信證券等券商打通金融產業(yè)鏈等。

善于資本運作的浙籍上市公司，尤其熱衷于“定增+并購重組”這一新玩法。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，浙江共有近300家公司登陸A股，其中，約60家公司在2015年啟動重大資產重組，占到浙籍上市公司總量的約20%，遠超平均水平—2015年A股各類重組公司大約有450家，占上市公司總數(shù)15%左右。據(jù)不完全統(tǒng)計，在2015年啟動重組的數(shù)十家浙江上市公司中，超過八成都是來自化學、有色、紡織、批發(fā)等傳統(tǒng)產業(yè)，而其通過重組跨入的領域，則幾乎清一色的是受到市場追捧的醫(yī)藥、環(huán)保、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等新興產業(yè)。

除傳化物流外，浙籍上市公司中近年還涌現(xiàn)出龍生股份、世紀華通、艾迪西、完美環(huán)球這樣的重組案例，幾乎個個引人關注。例如，世紀華通原本是紹興一家從事汽車零部件生產的民企，2015年末，其宣布擬一舉攬入近135億元的游戲資產，其擬收購的中手游曾推出《富豪金三順》、《英雄本色》等多款月流水過千萬的自研游戲，2015年第一季度，中手游游戲發(fā)行業(yè)務按流水計算占中國移動游戲發(fā)行商市場份額達到20.1%。今年，世紀華通的王苗通以93億元的身家首次上榜。

艾迪西更是A股下半年重組中具有標志性的一案，快遞業(yè)巨頭之一的申通快遞借此登陸A股，在“四通一達”以及順豐之中搶得先機，有望成為快遞業(yè)第一股。通過旗下資產證券化，今年申通快遞的陳德軍、陳小英兄妹以354億元的巨額財富躋身富人榜第34位。

個人的理性選擇，整體的資源錯配？

接軌資本市場，原本就可以將未來收益折現(xiàn)到當下，形成財富放大效應；國內一二級資本市場整體的高估值，更使得這一放大效應進一步放大。這一背景下，擁有上市公司的新財富500富人比例，從2007年的42%一路增長到今年的91%，10年間翻番有余。

富人資產證券化率的持續(xù)走高，當然意味著中國市場經濟環(huán)境日臻成熟之下，各類隱形富人的財富走向陽光化、透明化，從個體看，這也是富人為了實現(xiàn)自身資產價值最大化而進行理性選擇的必然結果。然而，從中國經濟整體來看，由此導致的財富集中乃至創(chuàng)富機遇集中的態(tài)勢卻令人擔憂。

富人們陡峭的財富增長曲線背后，首先是寬松貨幣之下的資產荒。一方面，為刺激經濟增長，大量流動性被釋放；另一方面，舊產業(yè)痛苦去產能，新產業(yè)貢獻有限、尚待培育，實體經濟低迷，投資標的匱乏。于是，大量流動性通過各種途徑進入資本市場。由此不僅帶來資本市場的高估值，一些非正常的暴富示范下，賺快錢的投機心理蔓延。市場資源配置功能的扭曲，再次把寬松的貨幣引入資本市場，遠離實業(yè)。

其次是嗅覺靈敏、擁有資源的富人，對于財富機遇的精準把控。高估值，為擁有資本運作平臺的富人帶來了強大的吸金能力，使之可以充分利用轉型新經濟的政策風口和投資者對新興產業(yè)未來前景的良好預期，收購那些上市無門的優(yōu)質資產，實現(xiàn)資產價值最大化，從而成為寬松貨幣下資產泡沫膨脹過程中最大的受益人。

具有新興產業(yè)和轉型概念的上市公司，由此成為資產荒背景下的資金蓄水池，其估值持續(xù)高企。體現(xiàn)在今年的富人榜上，就是新興產業(yè)完勝傳統(tǒng)，不僅房地產行業(yè)上榜富人人數(shù)破天荒地淪為第二，而且代表新經濟的TMT行業(yè)上榜富人人數(shù)也躍升到了第一的位置。今年118位上榜的新富人當中，旗下有上市公司達105位，他們中有高達24位來自TMT行業(yè)。

擁有資本、資源優(yōu)勢的富人，不僅通過資本運作收割新興產業(yè)的財富機遇，補充自身創(chuàng)新能力的不足，有的還通過高位減持收割韭菜，完成財富的套現(xiàn)。

過去一年，高估值刺激了大小非們的減持沖動。據(jù)Wind統(tǒng)計，以“變動截止日期”作為統(tǒng)一口徑，1175家上市公司大小非在2015年合計減持金額高達4566億元，相比2014年同期的2100億元增加了一倍多，同時創(chuàng)下A股史上的新高。創(chuàng)業(yè)板大小非的減持比例遠遠超過了主板企業(yè)，2015年7月發(fā)布的減持新規(guī)之前的數(shù)據(jù)顯示，從2014年7月22日至2015年6月8日，在股東宣布減持的1447家公司中，364家為主板公司，307家為創(chuàng)業(yè)板公司，776家為中小板公司。盡管從創(chuàng)業(yè)板和主板公司的減持數(shù)量來看可謂“不相伯仲”，但是從減持比例來說，創(chuàng)業(yè)板公司的減持比例遠遠超過主板公司。在1049家主板公司中，減持公司比例為34.7%，而在464家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，減持比例則高達66.16%。

2015年以來，創(chuàng)業(yè)板中大股東減持套現(xiàn)金額最大的是萬邦達董事長王飄揚家族，就在萬邦達股價達到51.96元/股高位之后，王飄揚的外甥胡安君和妹妹王婷婷陸續(xù)減持9266萬股和6177萬股，二人合計通過二級市場以及大宗交易的方式套現(xiàn)超過62億元。

“四成上市公司利潤買不起深圳一套房，而大股東減持1%可以買十套”的感慨，正是市場配置功能扭曲的結果。

財富是對于眼光、耐心與創(chuàng)造的獎賞，但是，假如財富的天平一直向資本運作傾斜，長遠而言，難免導致產業(yè)空心化、經濟增長后勁乏力等隱憂。

相比國企，民營企業(yè)固然更具活力，其成長也有利于打破經濟固化、優(yōu)化市場資源配置；然而，擁有先發(fā)優(yōu)勢的群體收割過多機遇，同樣也會導致經濟固化、財富集中，從而衍生種種經濟與社會問題。即使在海外，為了保證市場活力，民企的壟斷也受到限制。如何在保持市場機制的前提之下，為大眾提供均衡的財富機遇，同樣值得為中國經濟長遠發(fā)展勞心者慮。

財富評估方法

2016年“新財富500富人榜”的候選人需要滿足4 個條件：在中國成人、來自商界、個人財富不低于65億元、主要業(yè)務在內地。

新財富根據(jù)候選人擁有的主要企業(yè)，對其財富進行評估，主要方法為：

1、對于上市公司，以2015年12 月31日收盤股價（2016 年新上市公司以首日收盤價為準）X股份數(shù)量計算；

2、對于已披露上市計劃的非上市公司，根據(jù)2015年凈利潤估計值X類似上市公司2015 年12 月31 日收盤價計算的市盈率X股權比例計算；

3、對于其他非上市公司，以凈資產X股權比例計算，并參考其最近一次私募融資時的估值情況。