組合基金探路萬億市場

萬麗

以FOF和MOM為代表的組合基金模式，資產(chǎn)配置價值凸顯，未來有望扛起資產(chǎn)管理的穩(wěn)健大旗。與傳統(tǒng)財富管理公司的產(chǎn)品模式不同，組合基金的資產(chǎn)配置平臺模式，將使得財富管理公司從單純的業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績、管理和資本三重驅(qū)動。

2015年股市大起大落，私募基金亦受大挫，凈值腰斬、爆倉的比比皆是。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年1-9月有1000多只私募產(chǎn)品發(fā)出清盤公告。而2016年股市的開年“不利”，更是讓不少基金凈值再次折戟。最新統(tǒng)計顯示，2016年績優(yōu)基金不幸在開年領(lǐng)跌。當(dāng)單一策略基金無法穿越牛熊，篩選基金產(chǎn)品或管理人，將優(yōu)秀的私募、對沖基金整合起來，動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置方案，平滑收益的同時，創(chuàng)造一個更加穩(wěn)健持久的絕對回報，是否是大勢所趨？以FOF和MOM為代表的組合基金模式，未來是否有望扛起資產(chǎn)管理的穩(wěn)健大旗？

市場波動成助推器

“我判斷一波調(diào)整之后半年左右時間會是創(chuàng)業(yè)的好時機?！饼堲潮藭r擔(dān)任國內(nèi)最大的第三方MOM基金管理公司萬博兄弟的總裁助理兼投資總監(jiān)。他口中的創(chuàng)業(yè)，指的正是組建MOM組合基金管理公司。MOM是一種多管理人基金，母基金經(jīng)理不直接管理基金投資，而是將基金資產(chǎn)委托給其他多個基金經(jīng)理來進行管理，直接授予這些基金經(jīng)理投資決策權(quán)。

“組合基金模式可針對不同市場階段采取不同組合策略，例如在震蕩市，對擅長震蕩市場操作策略的基金經(jīng)理給予優(yōu)先配置，在牛熊市亦有不同的配置方式，以平滑收益?！饼堲潮硎?，經(jīng)歷過一波震蕩后，越來越多的人會開始重視并尋求綜合運用量化對沖、股票多空、債券等多種投資組合策略，獲取長期穩(wěn)定收益。

自中國平安與美國MOM基金管理公司羅素合作推出國內(nèi)首只MOM產(chǎn)品后，這種模式開始在國內(nèi)受到關(guān)注，隨后萬博兄弟資產(chǎn)管理公司先后推出3只MOM產(chǎn)品，各路資本蠢蠢欲動。2015年9月，龍舫正式從萬博兄弟辭職，加盟鉅陣資本，開始了MOM基金的創(chuàng)業(yè)，成為眾多吹向MOM風(fēng)口的力量之一。

同樣作為分散風(fēng)險的組合基金模式，F(xiàn)OF的風(fēng)來得更早且更猛烈，它是一種以其他基金產(chǎn)品作為投資標(biāo)的的基金策略，母基金承擔(dān)的角色相當(dāng)于一個產(chǎn)品銷售平臺的負責(zé)人，子基金也就是具體的投資經(jīng)理則負責(zé)底層標(biāo)的選擇和投資。2010年以來，國內(nèi)市場上出現(xiàn)各式各樣的FOF產(chǎn)品，參與機構(gòu)包括私募、券商以及專業(yè)理財?shù)谌綑C構(gòu)等。這其中，私募和第三方機構(gòu)是FOF產(chǎn)品發(fā)行的主力。根據(jù)上海交通大學(xué)中國私募證券投資研究中心的統(tǒng)計，截至2015年10月底，中國共有439只私募FOF基金，相比2014年的93只增長近3倍。

股市的大起大落是MOM與FOF逐漸打開市場的催化劑，縱觀美國基金發(fā)展歷史，金融危機帶來的巨大市場波動，是推動組合基金加速發(fā)展的一個重要因素。根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會（ICI）公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，美國FOF基金的數(shù)量占共同基金總數(shù)的比例由2.64%增長到2014年的16.87%；凈資產(chǎn)占比也從2000年的0.82%發(fā)展到10.84%（圖1）。

此外，投資理財市場的需求也帶動了美國組合基金的快速發(fā)展，中國當(dāng)前也在經(jīng)歷類似的狀況。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1月底，基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人25841家，已備案私募基金25461只，認(rèn)繳規(guī)模5.34萬億元，實繳規(guī)模4.29萬億元，私募基金從業(yè)人員多達38.99萬人（圖2）。在業(yè)內(nèi)看來，能夠有效幫助投資者進行選擇產(chǎn)品或基金管理人的FOF基金和MOM基金正迎來發(fā)展的大好時機。

上萬億規(guī)?？善?/p>

“市場上私募業(yè)績參差不齊，未來至少有20%的劣質(zhì)私募會被淘汰。組合基金在優(yōu)選基金時把劣質(zhì)基金篩出去。理論上來說其收益會高于普通基金平均收益?！鄙钲谑兄袣W瑞博投資管理股份有限公司董事長吳偉志稱。

在美國這樣的成熟市場，組合基金的長期收益率相對優(yōu)勢明顯，根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2000-2014年間，美國FOF基金凈資產(chǎn)的年復(fù)合增長率高達27.56%，而共同基金僅為6.06%。

反觀國內(nèi)，組合基金處于初級發(fā)展階段，長期收益水平尚難衡量，短期收益水平優(yōu)勢亦不明顯，其很大原因或在于，組合基金策略師將資金分散投于數(shù)只基金上，在平抑波動、分散風(fēng)險的情況下追求穩(wěn)健收益，而在分散風(fēng)險之后，自然會分散一部分收益。在牛市時組合基金的收益可能比普通私募基金更低。

好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日，萬博宏觀策略MOM成立以來收益57.73%，平安羅素MOM1期成立以來收益40.36%。這個成績在好買基金網(wǎng)統(tǒng)計的2.7萬多只基金中分別排在1179位和1680位。而在FOF基金中，好買基金網(wǎng)顯示有收益的FOF私募基金，成立以來最高收益不過35.4%，45天內(nèi)有更新收益的64只FOF基金中，成立以來收益在20%以上的僅7只，更有約1/3收益為負數(shù)。

“總體看來，組合基金收益上在眾多私募基金產(chǎn)品中成績不算突出，還未能在市場中體現(xiàn)出較強的風(fēng)格特征?！鄙钲谳加r代投資管理有限公司董事長陳宏超在接受新財富采訪時表示。

此外，F(xiàn)OF采用雙重收費，除了基金本身外，底層基金也要提取2%的管理費和20%的業(yè)績報酬，相比國際普遍的10%標(biāo)準(zhǔn)，收費模式被業(yè)內(nèi)視為FOF產(chǎn)品面臨的主要挑戰(zhàn)之一。不少中小投資者寧愿自己學(xué)習(xí)配置基金組合，也不愿意多交一份管理費。為緩解這種壓力，已經(jīng)有FOF產(chǎn)品靈活調(diào)整管理費和業(yè)績提成。

而雙重管理引發(fā)的FOF基金二次申購與贖回效率問題，也讓部分投資者存在流動性擔(dān)憂。MOM模式，通過挑選優(yōu)秀基金經(jīng)理的方式，由基金管理人直接下單交易，且作為交易指令的最終執(zhí)行者，管理人能夠清楚掌握賬戶的具體持倉以及進行主動控制，理論上減少了底層資產(chǎn)監(jiān)控風(fēng)險和流動性風(fēng)險，且避免了雙重收費的問題。但是相對于FOF產(chǎn)品，MOM一定程度上犧牲了挑選范圍和配置分散性。

“普通投資者對基金的選擇有不少錯誤觀念，比如按照規(guī)模、品牌、過往業(yè)績、回撤大小等選基金，但這些其實都不夠全面?！饼堲硡⑴c了萬博兄弟資產(chǎn)管理公司的創(chuàng)建，見證了MOM模式引進國內(nèi)、本土化改造適應(yīng)中國市場的過程，以MOM形式參與管理資產(chǎn)超過數(shù)十億元。其訪談過500余名基金經(jīng)理，分析過200多名基金經(jīng)理的交易紀(jì)錄，實際投資超過50名基金經(jīng)理。

“發(fā)掘和評價這些優(yōu)秀投資管理人，對組合基金管理公司的投研團隊要求較高?！饼堲潮硎?，其團隊大部分來自晨星等專業(yè)機構(gòu)。一位業(yè)內(nèi)人士稱，基金管理人才的稀缺是整個組合基金市場面臨的最大問題之一，“前期準(zhǔn)備和盡職調(diào)查工作，都極其耗費精力和考驗水平”。

總體來看，組合基金在國內(nèi)仍然比較小眾。格上理財數(shù)據(jù)顯示，目前私募基金FOF的管理規(guī)模在400億元左右，占證券類私募管理總規(guī)模的2.6%。而海外對沖基金的FOF規(guī)模已占到整體對沖基金規(guī)模的24%。截至2014年底，美國FOF基金的管理規(guī)模達1.7萬億美元，占基金總規(guī)模的11%。2015年10月，美國證監(jiān)會首次發(fā)布的《私募基金行業(yè)統(tǒng)計報告》披露，私募基金本身為最大的私募基金投資者，以1.36萬億美元規(guī)模的占比20.2%，地方政府養(yǎng)老金計劃和企業(yè)養(yǎng)老金計劃分列二三位。由此可見，美國私募基金最主要的資金來源是私募FOF。

美國最早做MOM基金的羅素，如今管理資產(chǎn)規(guī)模達到2500億美元，相比之下，國內(nèi)最早做MOM的兩大領(lǐng)頭羊平安羅素和萬博兄弟規(guī)模都不過百億人民幣。組合基金的發(fā)展空間不言而喻。

“組合基金選擇不同策略風(fēng)格的基金組合在一起，有利于不同基金業(yè)態(tài)共榮，對整個基金行業(yè)將起到一定的促進作用。作為一家主動型投資風(fēng)格的私募，一些大的金融資管平臺就有選取我們作為配置的一部分。近一兩年合作的組合基金明顯增多。未來三年或是組合基金迎來爆發(fā)式增長的時點?！标惡瓿Q。龍舫認(rèn)為，未來十年，MOM規(guī)模上萬億規(guī)模可期。

平臺價值凸顯

長久以來，私募行業(yè)不論投資能力強弱，都較少與公眾交流，導(dǎo)致私募資源較為封閉、信息不對稱?！拔覀?nèi)ネ兑患夜?，簽署保密協(xié)議后，就能查看他們的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司背景、股東背景等機密信息。”龍舫稱，傳統(tǒng)基金公司偏向于產(chǎn)品提供商，組合基金模式則更多是資產(chǎn)配置服務(wù)商。組合基金和單一基金不是競爭關(guān)系，而是上下游的關(guān)系。單一基金隨著規(guī)模的擴張，投資策略容易出現(xiàn)偏移，整體收益率趨于下降。平臺型FOF和MOM一定程度上可以幫助基金緩解了這一問題，對于傳統(tǒng)基金公司的基金經(jīng)理而言，組合基金模式將會是實現(xiàn)與投資者溝通且保持原有獨立投資狀態(tài)的一個橋梁，也是一個增信的過程。

而不少傳統(tǒng)意義上“只懂賣基金”的第三方財富管理機構(gòu)，也看到了組合基金的金融平臺價值，開始借機加速轉(zhuǎn)型。2015年11月，金斧子首發(fā)FOF基金產(chǎn)品，首期規(guī)模為10億元。 朝陽永續(xù)作為擁有12年私募基金研究和評價的機構(gòu)，也在2015年發(fā)行了自己的FOF產(chǎn)品。7月27日，京東金融集結(jié)四位私募大佬在行業(yè)內(nèi)首推弘酬集結(jié)號FOF。好買財富旗下全資子公司上海新方程股權(quán)投資管理公司擁有私募管理人牌照，是比較早做FOF的第三方機構(gòu)，規(guī)模近20億元。早前好買財富相關(guān)負責(zé)人在接受媒體采訪時表示，其FOF產(chǎn)品在資產(chǎn)配置上，既有投資傳統(tǒng)股票型私募產(chǎn)品，也有投資對沖型產(chǎn)品，還有一些指定的產(chǎn)品以及公募基金產(chǎn)品。

此外，東方財富網(wǎng)（300059）2015年三季度財報顯示，公司根據(jù)整體規(guī)劃，分別使用超募資金 2億元、4000 萬元、2億元，對上海天天基金銷售有限公司、上海東方財富證券研究所有限公司進行增資及投資設(shè)立基金管理公司，其內(nèi)部人士透露，東方財富正申請公募牌照。東方財富旗下有一支專門研究基金的團隊，這不免讓業(yè)內(nèi)猜測，F(xiàn)OF產(chǎn)品或是其獲得牌照后的自發(fā)產(chǎn)品之一。

“未來，這些資產(chǎn)管理公司由于其平臺特性，可發(fā)展的業(yè)務(wù)模式多樣，空間巨大?！饼堲撤Q。組合策略模式讓銷售平臺從配角變成了主角，打通上下游鏈條，實現(xiàn)了向資產(chǎn)管理端的跨越。

成立于1968年的美國SEIC公司，最早從事政府信貸相關(guān)的計算機技術(shù)培訓(xùn)，1990年開始向財富管理平臺和投資咨詢公司轉(zhuǎn)型，并成為美國最早一批做MOM基金的公司之一。平臺優(yōu)勢為SEIC帶來資源、人流和財流的集聚，至今，SEIC的業(yè)務(wù)不斷擴充，成為集投資、咨詢等為一體的綜合金融平臺，市值逾85億美元。

在中國，對第三方理財公司來說，走平臺型的道路，是民間資本進軍金融行業(yè)、從事證券投資的切入點。實業(yè)資本對證券市場通常缺乏深入了解，而通過MOM，組織優(yōu)秀投研人員，優(yōu)選基金管理人為自己服務(wù)，則有更高概率享受未來證券市場發(fā)展紅利。作為第三方理財公司，深圳鉅陣資本的外圍股東來自此前從未涉足金融產(chǎn)品的傳統(tǒng)地產(chǎn)商。深圳一家名為弈思特的資產(chǎn)管理公司也正在籌備MOM，該公司資金來自有著貿(mào)易、電子等多種實業(yè)背景的股東。此外，深圳還有不少民間資本有意開展MOM業(yè)務(wù)。

作為平臺型的公司，龍舫認(rèn)為，第三方組合基金創(chuàng)業(yè)公司不能像傳統(tǒng)資管公司一樣僅僅是業(yè)績驅(qū)動，需要同時實現(xiàn)資本驅(qū)動和管理驅(qū)動。