上市公司財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格之間的相關(guān)性分析

程園園章陽(yáng)

摘 要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模日益龐大，但是我國(guó)股市總體上仍呈現(xiàn)出價(jià)格波動(dòng)幅度大、頻率高、風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)。影響股價(jià)波動(dòng)的因素是多種多樣的，其中，上市公司的財(cái)務(wù)信息最能被投資者所利用。因此本文以房地產(chǎn)行業(yè)137家上市公司為樣本，通過(guò)實(shí)證分析研究了公司財(cái)務(wù)狀況與股價(jià)的關(guān)系。結(jié)果表明：股票價(jià)格與公司的盈利能力和發(fā)展能力有一定的相關(guān)性，而與償債能力和營(yíng)運(yùn)能力并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)狀況；股價(jià)；盈利能力

一、前言

中國(guó)股市不斷進(jìn)入規(guī)范和發(fā)展的階段，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)有極大影響，引起社會(huì)廣泛的關(guān)注。但我國(guó)股市經(jīng)常變動(dòng)，而且振幅比較大。影響股價(jià)變動(dòng)因素有很多，例如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、公司財(cái)務(wù)信息、股民市場(chǎng)預(yù)期及市場(chǎng)監(jiān)管等，然而投資者最需要的信息是上市公司的財(cái)務(wù)狀況。他們通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告和分析財(cái)務(wù)指標(biāo)及報(bào)表附注的方式來(lái)了解公司。上市公司的財(cái)務(wù)狀況和公司發(fā)展是密切相關(guān)，財(cái)務(wù)狀況良好的上市公司必然是有發(fā)展前景的，它能帶給投資者額外收益，投資者也愿意購(gòu)買這些公司的股票以獲得最大化的股票收益?；诶碚撝R(shí)，在完善的資本市場(chǎng)中，公司的財(cái)務(wù)狀況與股票的收益率之間應(yīng)該有一定的關(guān)系。但是，由于中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，還是處于不完善和不成熟的狀態(tài)，市場(chǎng)是否真的有效是一個(gè)值得思考的問(wèn)題。因此在這種背景下探討我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)狀況與股價(jià)之間關(guān)系是有意義的。若公司的財(cái)務(wù)狀況和股價(jià)之間有顯著的相關(guān)性，那么它會(huì)有助于投資者進(jìn)行投資決策。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和股價(jià)之間關(guān)系的研究比較早。Ball & Brown（1968）通過(guò)實(shí)證分析得知會(huì)計(jì)信息變化的方向和股票非正常收益率的方向的相關(guān)性是顯著的。Beaver，Clarke and Wright（1979）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的變化比例和盈余信息的變化比例呈顯著的相關(guān)性。Amott（1989）等人認(rèn)為國(guó)外盈利、市盈率、市凈率和規(guī)模影響了股票的收益率。

我國(guó)學(xué)者對(duì)于這方面的研究相對(duì)比較晚，但是也有不少學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了研究。施東輝（1996）得出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值與股票收益率是負(fù)相關(guān)的。陳信元、陳冬華和朱紅軍（2002）研究了凈資產(chǎn)、每股收益、剩余收益、流通股比例、股本規(guī)模和股票收益率之間的關(guān)系。王福勝、周文娟（2007）通過(guò)兩者建立多元回歸模型發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)影響股票價(jià)格。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)家的民生行業(yè)，它可以反映出資本利用和資源配置的情況。因此本文通過(guò)對(duì)2014年在深、滬上市的149家房地產(chǎn)公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行查閱，剔除ST公司、相關(guān)數(shù)據(jù)殘缺及異常的公司，最終選取有效樣本137個(gè)。樣本所用的數(shù)據(jù)都來(lái)源于Wind資訊，并使用EVIEWS6.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量設(shè)計(jì)

1、因變量 本文主要研究的是上市公司的財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格之間的關(guān)系，因此以股票價(jià)格作為該模型的因變量。股票價(jià)格用Y表示。

2、自變量 本文選取4類財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)代表公司的財(cái)務(wù)狀況，研究這四類指標(biāo)與股票價(jià)格之間的關(guān)系，自變量的定義具體如下：

盈利能力：（1）每股收益X1：（凈利潤(rùn)—優(yōu)先股股息）/普通股總股數(shù)（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率X2：凈利潤(rùn)/資產(chǎn)平均總額；償債能力：（1）流動(dòng)比率X3：流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債（2）速動(dòng)比率X4：（流動(dòng)資產(chǎn)—存貨）/流動(dòng)負(fù)債；營(yíng)運(yùn)能力：（1）存貨周轉(zhuǎn)率X5：營(yíng)業(yè)成本/存貨平均余額（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X6：營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額；發(fā)展能力：（1）每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率X7：每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初每股凈資產(chǎn)（2）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X8：總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初總額產(chǎn)

（三）模型的構(gòu)建

根據(jù)本文選取的變量，建立了多元回歸模型，具體模型如下：

四、實(shí)證結(jié)果及總結(jié)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

大多數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差比較小，表明這些指標(biāo)都是緊密地集中在中心值附近，這些數(shù)據(jù)分布比較均勻，而且這些數(shù)據(jù)的最大值和最小值差距相對(duì)比較小，數(shù)據(jù)總體上比較穩(wěn)定。但是，其中總資產(chǎn)報(bào)酬率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差是比較大，說(shuō)明這些數(shù)據(jù)是相對(duì)松散的分布在中心值的周圍。限于篇幅，本文沒(méi)有報(bào)告相應(yīng)的描述性分析結(jié)果。

（二）回歸結(jié)果與分析

由上表可以看出，股價(jià)與每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率與每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率之間存在顯著的相關(guān)性。其中，股價(jià)與總資產(chǎn)報(bào)酬率與每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)。但是其中每股收益與股價(jià)存在顯著的負(fù)相關(guān)，這與我們的預(yù)期是不相符。從理論上說(shuō)，這兩者應(yīng)該是顯著的正相關(guān)。因?yàn)槊抗墒找娲淼氖枪镜挠芰Γ湓酱?，說(shuō)明公司的盈利能力越強(qiáng)，股票的價(jià)格越高，這種情況只能解釋為存在著操縱市場(chǎng)的行為。

從回歸的結(jié)果看，股價(jià)與公司的盈利能力和發(fā)展能力有一定的相關(guān)性，而與償債能力和營(yíng)運(yùn)能力并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。因?yàn)橥顿Y者最關(guān)心的是公司的盈利能力和發(fā)展能力，至于償債能力和營(yíng)運(yùn)能力代表的是公司獲利的一個(gè)過(guò)程。投資者不在乎這些過(guò)程，他們最關(guān)心的是結(jié)果，即公司是否獲利，是否具有發(fā)展?jié)摿?，是否值得后續(xù)的投資。

回歸結(jié)果顯示，公司規(guī)模與股價(jià)呈現(xiàn)的是負(fù)相關(guān)性，這表明持有大公司股票不一定就會(huì)獲得高的收益，持有小公司股票也可以讓投資者獲得收益。

總之，影響股票價(jià)格的因素是多種多樣的，包括市場(chǎng)供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、社會(huì)政治形勢(shì)、公司財(cái)務(wù)信息、市場(chǎng)監(jiān)管等。我們不能只關(guān)注于某些因素對(duì)股價(jià)的影響，而應(yīng)該從多角度、多層次去研究股價(jià)變動(dòng)的原因，這樣才能幫助投資者做出正確的決策。（作者單位：1.廣西師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；2.云南民族大學(xué)管理學(xué)院）

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