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    融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)壽的基礎(chǔ)

    2016-04-06 09:00:30劉傳學(xué)
    財(cái)經(jīng)界·下旬刊 2016年6期
    關(guān)鍵詞:鏈斷裂資產(chǎn)負(fù)債率杠桿

    劉傳學(xué)

    一、融資的概念及現(xiàn)狀

    融資戰(zhàn)略是指企業(yè)為滿足投資所需資本、配置財(cái)務(wù)資源并有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)融資所進(jìn)行的未來(lái)籌劃及相關(guān)制度安排。從社會(huì)資本配置及融資交易活動(dòng)角度,企業(yè)融資方式大體可分為直接融資、間接融資兩類。直接融資主要由企業(yè)所有者提供資源,間接融資主要由企業(yè)債權(quán)人提供資源。我國(guó)企業(yè)融資主要以銀行借款間接融資為主,部分企業(yè)也積極利用資本市場(chǎng),通過(guò)股票、公司債券等多種融資方式進(jìn)行直接融資;加大直接融資比重是規(guī)范融資的方向。

    負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)以自有資金作為基礎(chǔ),通過(guò)銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資經(jīng)營(yíng)方式;近年來(lái)過(guò)度負(fù)債的弊端表現(xiàn)的比較充分,近年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)效益普遍不好,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高是重要原因,多數(shù)企業(yè)管理者都存在做大企業(yè)規(guī)模的沖動(dòng),如果企業(yè)投資項(xiàng)目過(guò)多或過(guò)大,而企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源又相對(duì)不足,向銀行借款幾乎成為企業(yè)的主要融資方式,但是過(guò)度借款將使企業(yè)面臨較大的償付風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)企業(yè)實(shí)際上是為銀行打工,企業(yè)產(chǎn)生的毛利只夠甚至不夠彌補(bǔ)銀行利息,本來(lái)是利用銀行資金做為杠桿加快企業(yè)的發(fā)展,現(xiàn)在多數(shù)企業(yè)反而因銀行貸款使企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加困難,企業(yè)甚至進(jìn)入惡性循環(huán)。

    多數(shù)企業(yè)由于融資規(guī)模過(guò)大,企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)主要的工作就是向銀行融資,沒(méi)有精力涉及其他的財(cái)務(wù)管理工作。

    如何破解過(guò)度負(fù)債是很多企業(yè)財(cái)務(wù)的首要任務(wù),中央政府也已明確提出降杠桿和積極發(fā)展直接融資的政策,目前中央政府正在積極推進(jìn)直接融資和降杠桿。

    二、過(guò)度負(fù)債的弊端及負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

    (一)過(guò)度負(fù)債的弊端

    在中國(guó)企業(yè)破產(chǎn)的直接原因就是資金鏈斷裂,資金鏈斷裂的原因就是負(fù)債比例太高。 經(jīng)統(tǒng)計(jì)本地2013年以來(lái)資金鏈斷裂的企業(yè),都是因追求做大導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債,其中有3家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高(****超市有限公司、****房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、****鋼鐵有限公司),銀行貸款滿足不了投資需要,還進(jìn)行大量飛民間集資,最后因非法集資罪,使企業(yè)的實(shí)際控制人負(fù)刑法責(zé)任,這些企業(yè)如果注意控制負(fù)債規(guī)??梢员苊馄飘a(chǎn)及負(fù)刑法責(zé)任的惡果;本地近3年來(lái)破產(chǎn)的其他大型企業(yè)也是資金鏈斷裂,資金鏈斷裂的直接原因就是片面追求規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致過(guò)度負(fù)債。本人關(guān)注到外地大型企業(yè)破產(chǎn)的直接原因也是資金鏈斷裂,如2015年11月30日一丁集團(tuán)突然宣布破產(chǎn)(今日頭條:50億元帝國(guó)轉(zhuǎn)型猝死):一丁集團(tuán)曾獲得“中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)”“中國(guó)軟件百?gòu)?qiáng)企業(yè)”“2013年中國(guó)最具價(jià)值成長(zhǎng)企業(yè)50強(qiáng)”,年?duì)I業(yè)額50億元。

    過(guò)度負(fù)債的另一個(gè)惡果就是企業(yè)之間相互擔(dān)保造成擔(dān)保追償,本地已有多家中型企業(yè)因互保企業(yè)破產(chǎn),造成擔(dān)保追償,使企業(yè)雪上添霜,甚至造成多米諾骨牌效應(yīng),使企業(yè)的資金鏈斷裂。例如****熱電有限公司因擔(dān)保巨額追償,使企業(yè)的資金鏈斷裂,在熱電企業(yè)熬過(guò)10年的艱難期迎來(lái)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入低估,企業(yè)開(kāi)始盈利時(shí)不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

    (二)負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

    既然過(guò)度負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),我們不負(fù)債或少負(fù)債不就行了。但是負(fù)債具有兩面性,我們負(fù)債是為了獲得負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。

    負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有的優(yōu)勢(shì):一是負(fù)債經(jīng)營(yíng)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)好時(shí)(在投資收益率大于利息率情況下)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)。二是負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。三是負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從通貨膨脹中得到利益。四是負(fù)債融資速度比股權(quán)融資速度快。

    三、融資戰(zhàn)略中應(yīng)設(shè)置“可容忍”財(cái)務(wù)指標(biāo)

    (一)息稅前資金利潤(rùn)率

    當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤(rùn)率高于借入資金利率時(shí),增加借入資金,可提高自有資金利潤(rùn)率,這是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的先決條件。

    如果利息率高于計(jì)算的息稅前資金利潤(rùn)率以及經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)定的企業(yè)甚至處于行業(yè)衰退期的企業(yè),應(yīng)努力控制債務(wù),避免財(cái)務(wù)杠桿的反作用,否則就會(huì)使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

    (二)資產(chǎn)負(fù)債率

    資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本財(cái)務(wù)指標(biāo),為使企業(yè)健康穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展企業(yè)應(yīng)設(shè)置“可容忍”的資產(chǎn)負(fù)債率,以制約投資規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張,企業(yè)“可容忍”的資產(chǎn)負(fù)債率一般不超過(guò)65%,個(gè)別穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率亦不應(yīng)超過(guò)70%。

    資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)對(duì)債權(quán)人投入資本保障程度。一般來(lái)說(shuō),該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值為50%,上限值為65%,下限值為35%。

    四、積極響應(yīng)國(guó)家政策及環(huán)境的變化,擴(kuò)大直接融資

    (一)積極響應(yīng)國(guó)家要求去杠桿,將資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整至合理的范圍

    2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為,2016年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重,主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。具體包括:積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過(guò)剩;幫助企業(yè)降低成本;化解房地產(chǎn)庫(kù)存;擴(kuò)大有效供給;防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

    資產(chǎn)負(fù)債率上限值為65%,下限值為35%;具體到企業(yè)要結(jié)合產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命周期情況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)情況,設(shè)定調(diào)整目標(biāo),即使企業(yè)處于成長(zhǎng)期、在行業(yè)中處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)原則上資產(chǎn)負(fù)債率也不能超過(guò)70%;資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)投資決策時(shí),量力而行嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn),將預(yù)期的資產(chǎn)負(fù)債率控制在65%以內(nèi)。

    (二)有條件的企業(yè)應(yīng)積極利用股票發(fā)行注冊(cè)制擴(kuò)大直接融資比例

    國(guó)家正在克服重重困難積極推進(jìn)證券市場(chǎng)股票發(fā)行注冊(cè)制,股票發(fā)行注冊(cè)制將擴(kuò)大直接融資。有條件的企業(yè)應(yīng)按上市公司的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范,以便利用股票發(fā)行注冊(cè)制擴(kuò)大直接融資比例將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理的范圍。

    (三)中小企業(yè)亦應(yīng)積極擴(kuò)大直接融資比例

    最近兩年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯變化就是在企業(yè)普遍困難的同時(shí),出現(xiàn)招工難;為了留住員工特別是骨干員工,很多中小企業(yè)不再是家族企業(yè),而是向骨干員工發(fā)行股份成為真正的“有限公司”,這些“有限公司”因骨干員工有股份,一方面員工的積極性得到充分的調(diào)動(dòng),另一方面骨干員工經(jīng)常跳槽的問(wèn)題也得到有效的解決。

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