我國私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)安全管控

魏自強(qiáng)

【摘 要】我國經(jīng)濟(jì)飛快發(fā)展，私募股權(quán)投資成為了當(dāng)今金融創(chuàng)新的又一流行話題，包括項(xiàng)目選擇、投資決策、投資管理、投資退出，在發(fā)展的同時(shí)也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為私募股權(quán)投資在風(fēng)險(xiǎn)安全管控上，應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險(xiǎn)安全管控經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)系當(dāng)前我國的實(shí)際進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)安全管控。在增加企業(yè)內(nèi)外部投資的過程中，切實(shí)減少私募股權(quán)投資的不安全因素。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)安全管控；風(fēng)險(xiǎn)控制

一、私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理控制的流程風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)基金市場已有60多年的歷史，仍屬于創(chuàng)新型新產(chǎn)物，包括四個(gè)階段：項(xiàng)目選擇、投資決策、投資管理、投資退出。

私募股權(quán)投資項(xiàng)目選擇階段風(fēng)險(xiǎn)主要是合作伙伴的選擇風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)主要在聯(lián)合投資過程中會(huì)涉及到，若對合作伙伴公司的運(yùn)營狀況了解不透徹，則公司本身會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，主要包括聯(lián)合投資伙伴的實(shí)力風(fēng)險(xiǎn)、征信風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、提前終止合作的風(fēng)險(xiǎn)等。

私募股權(quán)投資投資決策階段風(fēng)險(xiǎn)主要為項(xiàng)目價(jià)值選擇風(fēng)險(xiǎn)。影響最終項(xiàng)目選擇決策的因素包括運(yùn)作、管理、交易、策略四個(gè)方面，因此項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)主要包括這四個(gè)方面所涉及到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)投資管理階段風(fēng)險(xiǎn)主要為投資代理風(fēng)險(xiǎn)，委托代理關(guān)系的實(shí)質(zhì)是企業(yè)經(jīng)營權(quán)和企業(yè)所有權(quán)的分割，這也是形成投資代理風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，如果合約不健全、信息不對稱，代理人很有可能侵犯委托人的利益，因此投資代理風(fēng)險(xiǎn)主要會(huì)在控制權(quán)、敲竹杠、道德等方面發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。

私募股權(quán)投資退出階段的風(fēng)險(xiǎn)主要為項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資的收益實(shí)現(xiàn)階段即為退出階段，投資項(xiàng)目的成敗與退出有很大關(guān)系，退出的程度、方式、時(shí)間、成本、宣傳力度等都關(guān)系到能否順利實(shí)現(xiàn)退出，因此項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)主要包括退出的時(shí)期選擇風(fēng)險(xiǎn)、退出的完全與否、退出宣傳力度方面、退出方案的確定、機(jī)會(huì)成本、配合退出的人員配備等。[1]

二、私募股權(quán)投資產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）較集中的投資行業(yè)

目前，我國私募股權(quán)投資更多的注資到傳統(tǒng)保守的行業(yè)，而很少涉足高精尖等新興行業(yè)。結(jié)合市場競爭理論考慮，當(dāng)資本大量涌入傳統(tǒng)行業(yè)時(shí)，必然會(huì)導(dǎo)致行業(yè)平均利潤無法上升，并阻礙其發(fā)展，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資難于突破平均利潤的病癥根結(jié)就在于投資行業(yè)過于集中化。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須充分深入研究其想要進(jìn)入的領(lǐng)域，入資到已經(jīng)在在行業(yè)內(nèi)形成集群且潛力巨大的行業(yè)，正確的決策有助于企業(yè)獲得良性的發(fā)展和更多的利潤，同時(shí)也會(huì)在可預(yù)見范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）較為單一的投資方法

合適投資工具的選擇，對于私募股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)在操作項(xiàng)目的運(yùn)作時(shí)至關(guān)重要。目前我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用最多的投資工具仍然是普通股，而國際上，可轉(zhuǎn)換的債券、可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股等復(fù)合型的投資工具已被私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)廣泛采用，這些復(fù)合型的投資工具能夠滿足投資者在投資風(fēng)險(xiǎn)、反稀釋以及投資收益上的一些要求，而且不論是國際市場上還是國內(nèi)市場上，業(yè)內(nèi)均將可轉(zhuǎn)換證券定義為一種較為成熟且運(yùn)用起來很具成效的私募股權(quán)投資工具。

（三）缺乏先進(jìn)的管理與激勵(lì)方法

目前大多從事管理工作的私募股權(quán)人員都是以合同的方式拿著穩(wěn)定的薪水，這種方式匱乏對從業(yè)人員的積極引導(dǎo)。同時(shí)，從業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理人員業(yè)務(wù)成果評定方面，也沒有一整套全面的、合理透明的公正的信用體系，其業(yè)績的優(yōu)劣情況、工作態(tài)度積極與否等尚無法合理評估，很有可能從業(yè)人員、所屬機(jī)構(gòu)出現(xiàn)敗德、逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)。[2]

三、我國私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理控制遇到的挑戰(zhàn)

私募股權(quán)投資在我國興起時(shí)間尚短，各方面仍缺乏經(jīng)驗(yàn)，在目標(biāo)企業(yè)選擇方面、金融工具的選擇、法律法規(guī)方面存在的問題是投資風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的主要挑戰(zhàn)。

目標(biāo)企業(yè)選擇方面，主要是企業(yè)的估值問題，在我國，私募股權(quán)投入的經(jīng)濟(jì)形式無非是公有制和非公有制兩類，在估值過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題也是從這兩類企業(yè)進(jìn)行區(qū)分。公有制企業(yè)是國有資產(chǎn)流失問題：評估太低導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失損益，評估太高則會(huì)最終影響投資收益，使入資者不滿意。非公有制企業(yè)則是：由于信息不對稱問題、財(cái)務(wù)制度不透明、不完善等問題，給企業(yè)估值帶來很大難題。

金融工具選擇方面，我國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不論是金融工具的研發(fā)還是人才培養(yǎng)方面都仍很缺乏，進(jìn)行避險(xiǎn)的金融衍生工具的缺乏，不僅會(huì)導(dǎo)致違約問題的出現(xiàn)，甚至有可能導(dǎo)致金融市場危機(jī)。

法律法規(guī)制度方面，我國在私募股權(quán)投資方面的各項(xiàng)制度和法律法規(guī)方面的不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理控制的發(fā)展造成了障礙。同時(shí)在監(jiān)管方面也缺乏相關(guān)的完善有效的制度。

四、以美國為例分析私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理控制經(jīng)驗(yàn)

目前全球私募股權(quán)投資最活躍的市場在美國，同時(shí)美國亦是監(jiān)管最完備的市場，各項(xiàng)防范風(fēng)險(xiǎn)的制度規(guī)范相對成熟。在投資者資質(zhì)方面其有嚴(yán)苛的規(guī)定，如個(gè)人投資者個(gè)人名下一定有超過500萬美元的資產(chǎn)，而且最近兩年內(nèi)的平均收入一定要超過100萬美元；機(jī)構(gòu)投資者則需要滿足資產(chǎn)在2500萬美元以上，才有資格投資私募股權(quán)投資。[3]此外，美國法律對私募的發(fā)行和出售有嚴(yán)格的規(guī)定，不允許其搞任何形式的推廣宣揚(yáng)，必須完全私募發(fā)行、出售。投資者只能通以下四種主要方式參與投資：（1）依據(jù)上流社會(huì)的所謂可靠信息；（2）直接認(rèn)識某個(gè)基金的經(jīng)理人員；（3）通過其他的基金轉(zhuǎn)入；（4）由投資銀行、證券中介或投資管理咨詢企業(yè)的特別介紹。[4]

五、我國私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理控制策略建議

風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，是通過對私募股權(quán)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識別、評估，采用合理的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段對項(xiàng)目活動(dòng)全過程涉及的風(fēng)險(xiǎn)加以處理，采取主動(dòng)行動(dòng)，以最大限度的減少風(fēng)險(xiǎn)事件造成的項(xiàng)目實(shí)際效益與預(yù)期效益的偏差，它需要與管理的啟動(dòng)、規(guī)劃、實(shí)施和結(jié)束四個(gè)階段密切結(jié)合，滲透在生命周期的全過程之中，并從不同層面整體把控。[5]

（一）私募股權(quán)投資內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

1.私募股權(quán)投資內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

對于私募股權(quán)投資內(nèi)部面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可通過兩類途徑控制：一是通過調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和報(bào)酬激勵(lì)制度來實(shí)現(xiàn)；二是根據(jù)不同類型風(fēng)險(xiǎn)有針對性的制定控制措施。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面，要在宏觀上把握企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)質(zhì)，把握住風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和時(shí)機(jī)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生帶來的經(jīng)濟(jì)損失；微觀上則需要設(shè)計(jì)一套風(fēng)險(xiǎn)衡量、監(jiān)控和控制的體系，利用相應(yīng)的獎(jiǎng)懲制度將風(fēng)險(xiǎn)具體責(zé)任到崗、到人。[6]

法律法規(guī)及道德風(fēng)險(xiǎn)方面，政府應(yīng)加強(qiáng)法律基礎(chǔ)建設(shè)，并加快各項(xiàng)法律規(guī)章制度的完善，通過法律措施來防止不良事件的發(fā)生；政策方面，高科技的中小企業(yè)具有高度創(chuàng)新性，投資面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，國家應(yīng)為高科技中小企業(yè)制定相應(yīng)優(yōu)惠政策。[7]私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可通過聘請專業(yè)律師，保證合約的內(nèi)、外部監(jiān)督保障機(jī)制，并設(shè)計(jì)好報(bào)酬結(jié)構(gòu)避免各交易部門承擔(dān)過度的風(fēng)險(xiǎn)。

市場風(fēng)險(xiǎn)方面，需要運(yùn)用具體的措施和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，對交易員規(guī)定頭寸限制、杠桿比例限制及止損點(diǎn)，同時(shí)建立實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理和頭寸監(jiān)測系統(tǒng)，以此控制每個(gè)頭寸和全部頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露及其潛在的損失。[8]

2.私募股權(quán)投資外部風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

私募股權(quán)投資存在較大的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，其波動(dòng)往往會(huì)以更大強(qiáng)度傳遞給周邊的金融生態(tài)環(huán)境，形成社會(huì)金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對這類風(fēng)險(xiǎn)，可通過立法手段對私募股權(quán)投資的市場準(zhǔn)入、杠桿比例等進(jìn)行監(jiān)管，合理的監(jiān)管同時(shí)可以減少私募股權(quán)投資過程中市場操作和內(nèi)幕交易行為的發(fā)生；私募股權(quán)投資面臨的退出風(fēng)險(xiǎn)， （下轉(zhuǎn)第13頁）

（上接第11頁）政府可通過建立成熟的資本市場和清理機(jī)制，鼓勵(lì)多種投資途徑，擴(kuò)大投資領(lǐng)域，在市場低迷時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，減少其退出風(fēng)險(xiǎn)。

（二）私募股權(quán)投資過程風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

1.私募股權(quán)投資前期風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

第一，政策上的深入貫徹。企業(yè)在私募股權(quán)投資項(xiàng)目開始前要認(rèn)真貫徹國家法律法規(guī)等相關(guān)的政策，必須保障符合國家的環(huán)境政策和經(jīng)濟(jì)政策等，并運(yùn)用合同、保險(xiǎn)等方式分散風(fēng)險(xiǎn)，以使企業(yè)盡可能有效防范私募股權(quán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

第二，盡可能采取聯(lián)合投資。這類投資方式能充分發(fā)揮不同私募股權(quán)投資者的人力資源、網(wǎng)絡(luò)資源和業(yè)務(wù)專長等，在減少各家投資者的資金壓力的同時(shí)，可以通過組合投資的方法來減少風(fēng)險(xiǎn)。

第三，認(rèn)真分析目標(biāo)行業(yè)。要對將投資的行業(yè)的發(fā)展趨勢和需求充分進(jìn)行預(yù)測分析，考慮是否能滿足潛在的市場需求以實(shí)現(xiàn)盈利。在投資過程中，可以隨著經(jīng)營活動(dòng)的開展，采取控制原材料供給、限制技術(shù)轉(zhuǎn)移、有計(jì)劃撤資等方式保障項(xiàng)目順利運(yùn)作并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

第四，管理層的審核。在投資的初期就組建成熟優(yōu)秀的項(xiàng)目運(yùn)作團(tuán)隊(duì)十分關(guān)鍵，優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)具有對市場前景敏銳的觀察能力、了解投資者的偏好及利益所在、具有較強(qiáng)的執(zhí)行能力等，當(dāng)應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)時(shí)，管理層處理突發(fā)和緊急事件的能力就尤為重要。

2.私募股權(quán)投資過程同步風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

第一，先進(jìn)的管理理念及市場競爭意識。及時(shí)準(zhǔn)確的提供市場信息，在市場上始終保持領(lǐng)先地位，密切關(guān)注與本企業(yè)有關(guān)的發(fā)展趨勢，重視競爭對手和替代威脅，在市場競爭中成為強(qiáng)者，規(guī)避被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，項(xiàng)目運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)回避有可能使企業(yè)失去盈利的機(jī)會(huì)，因此這一策略經(jīng)常被企業(yè)所忽略。當(dāng)私募股權(quán)投資過程中被預(yù)測到的風(fēng)險(xiǎn)充分大時(shí)，可通過停止合作、經(jīng)營以規(guī)避財(cái)務(wù)、人員和債務(wù)等可能存在的損失。

第三，自我保險(xiǎn)的重要性。自我保險(xiǎn)通過建立儲(chǔ)備金或應(yīng)急費(fèi)用彌補(bǔ)發(fā)生的損失，一般企業(yè)采取的措施為：風(fēng)險(xiǎn)保留和參加保險(xiǎn)，承受突發(fā)災(zāi)害時(shí)，企業(yè)只承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)合同，保險(xiǎn)公司會(huì)承擔(dān)合同規(guī)定的另一部分風(fēng)險(xiǎn)，自我保險(xiǎn)的優(yōu)勢在于大幅減少保險(xiǎn)費(fèi)用和降低保險(xiǎn)成本。

3.私募股權(quán)投資后期風(fēng)險(xiǎn)管理控制建議

第一，分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。調(diào)查分析企業(yè)產(chǎn)品的市場份額及增長、營業(yè)額及增長、凈利潤及增長等各項(xiàng)指標(biāo)，與預(yù)期的目標(biāo)進(jìn)行比較來判斷是否達(dá)到預(yù)期水平，將分析的情況反饋到私募股權(quán)投資的各階段，采取相應(yīng)的措施及時(shí)糾正，達(dá)到降低市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第二，對管理層的激勵(lì)。投資者希望管理層承擔(dān)足夠的壓力并且足夠理智的去經(jīng)營，將投資者的利益充分實(shí)現(xiàn)，有效的激勵(lì)機(jī)制能夠激發(fā)管理層的工作熱情和投入度，確保融資企業(yè)日常經(jīng)營管理決策的正確。

第三，對違約情況的補(bǔ)救。在私募股權(quán)投資的過程中，如果公司高層未能如約遵守各項(xiàng)目標(biāo)來運(yùn)作企業(yè)，私募股權(quán)投資就有權(quán)實(shí)施違約補(bǔ)救措施，以實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，如：調(diào)整優(yōu)先股轉(zhuǎn)換比例；調(diào)整投資者和企業(yè)家股份占有比例；話語權(quán)和公司排位的傾向投資者；調(diào)整或解雇公司管理層。[9]

六、總結(jié)

在私募股權(quán)投資的各個(gè)階段、各個(gè)層面都要進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，才能保證整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得以規(guī)避和控制，使得項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益目標(biāo)。

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