破解新實體企業(yè)的估值之謎

金巖石

輕資產(chǎn)之“輕”，其實是“輕”在財務規(guī)范所界定的企業(yè)資產(chǎn)，而“重”在大數(shù)據(jù)資源的開發(fā)利用。

關于“新實體企業(yè)”，本專欄先后發(fā)文解讀，總結起來共有四個基本特征：一、追求市值最大化的上市公司；二、基于大數(shù)據(jù)資源的開發(fā)而成本遞減；三、基于大數(shù)據(jù)資源的利用而價值倍增；四、基于上述而形成的輕資產(chǎn)平臺型企業(yè)。

輕資產(chǎn)不“輕”

企業(yè)上市后成為商品，商品化企業(yè)才有市值，而市值最大化一旦成為企業(yè)目標，利潤與市值的背離就成為現(xiàn)代企業(yè)的估值之謎。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司估值水平遠高于主板上市公司。再深入分析，企業(yè)估值的難題之一就是高估值的輕資產(chǎn)公司和不賺錢的高成長公司。輕資產(chǎn)+高成長的公司上市后，平均估值水平遠高于重資產(chǎn)+穩(wěn)健型的公司，比如美國的亞馬遜持續(xù)20年的高成長+虧損，直至2015年才有微薄利潤。類似的企業(yè)模式在中國也有不少，比如京東，還有擬上市的滴滴、美圖秀秀、大眾點評等新實體企業(yè)。

在股市中，輕資產(chǎn)不“輕”，重資產(chǎn)不“重”。企業(yè)的資產(chǎn)可分為三類：有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、平臺資產(chǎn)。重資產(chǎn)在折舊完成之前會顯示在財務報表上，但在折舊完成后，許多資產(chǎn)依然存在，甚至多年依然在用，而財務報表上卻已經(jīng)消失了。無形資產(chǎn)計入上市公司財務有諸多限制，財務報表上顯示的未必等于企業(yè)無形資產(chǎn)的全部。品牌是企業(yè)的核心資產(chǎn)，卻只能根據(jù)財務規(guī)范按照限定比例計為公司資產(chǎn)。

特別值得關注的是第三類資產(chǎn)——平臺資產(chǎn)，這就有了下面討論的內(nèi)容。

大數(shù)據(jù)開發(fā)利用之“重”

打開網(wǎng)頁搜索“平臺”二字，可謂層出不窮。特別值得關注的是海爾董事局主席張瑞敏最近的講話，三句話不離“平臺”。馬云也曾講過，平臺型企業(yè)的核心價值是讓客戶、競爭者、供應商都能在平臺上強大起來，從而形成“生態(tài)圈”。平臺型企業(yè)是21世紀的新品種，就像航空母艦是第二次世界大戰(zhàn)的新兵種一樣。更具體地說，電子商務企業(yè)多數(shù)不賺錢，但如果賺錢的電子商務企業(yè)都聚合在一個平臺上，這家平臺型企業(yè)的競爭力就會像航母艦隊一樣威力無比！

實踐經(jīng)常走在理論的前面，理論也總是走在規(guī)范的前面。企業(yè)現(xiàn)行財務規(guī)范中幾乎沒有“平臺資產(chǎn)”的界定，財務報表上顯示的“平臺資產(chǎn)”永遠都是成本或“負資產(chǎn)”。這就像管理團隊的價值一樣，財務報表上顯示的管理團隊都是人工成本和獎金支付，而決定企業(yè)生死存亡的卻正是管理團隊，而非財務報表上顯示的有形資產(chǎn)。在大數(shù)據(jù)時代，新實體企業(yè)的核心價值離不開三個關鍵詞：平臺、數(shù)據(jù)、用戶。

平臺—數(shù)據(jù)—用戶這三大核心資產(chǎn)，在現(xiàn)行企業(yè)財務上幾乎都是成本而非資產(chǎn)。在平臺型企業(yè)崛起的時代，輕資產(chǎn)公司的高估值反映了財務規(guī)范的無知和證券市場的睿智。在這里，無知與睿智在理性與財富的碰撞中驅(qū)動成長，激勵創(chuàng)新，從而創(chuàng)造著難以計量的價值。由此演繹，輕資產(chǎn)企業(yè)的高估值是相對的，是相對于現(xiàn)行財務規(guī)范的高估。

新實體企業(yè)的資源主要來自于在平臺上流動的數(shù)據(jù)資源，源頭則是人類知識總量的累積和增長，看似無形，實為無限。正是這種資源的開發(fā)和利用驅(qū)動了全球性的資源轉(zhuǎn)換，讓人類社會的財富創(chuàng)造較少依賴于石油、煤炭、土地等有限性資源，較多依賴于思想、數(shù)據(jù)、信用等無限性資源。谷歌總裁施密特講過，人類的知識總量從直立行走到2003年累計不過5艾字節(jié)（1艾字節(jié)=10億GB），而2015年達到966艾字節(jié)，即在12年間增長了193倍！人類不是在前人的足跡或肩膀上進步的，而是在前人的知識和數(shù)據(jù)中求索。

物以稀為貴的時代正在結束，取而代之的是“天以人為尊”。人類知識的累積增長能夠被開發(fā)利用的關鍵在于算法和用法，以“算法”為核心的智能化技術重在數(shù)據(jù)抓取和及時處理，而以“用法”為核心的數(shù)據(jù)化決策則依賴于平臺與用戶。輕資產(chǎn)之“輕”其實是舉重若輕，“輕”在財務規(guī)范所界定的企業(yè)資產(chǎn)，“重”在大數(shù)據(jù)資源的開發(fā)利用！

特約編輯：馬小琳