貴州省上市公司股利政策及其影響因素研究

摘 要：為探究貴州省上市公司股利政策呈現(xiàn)的特點(diǎn)及其影響因素，文章對2009年-2013年貴州省上市公司披露的年度股利政策進(jìn)行了實(shí)證分析。分析認(rèn)為，貴州上市公司股利分配的傾向主要受每股收益、凈利潤增長率和總資產(chǎn)規(guī)模的影響；其中，分配現(xiàn)金股利的上市公司，其每股收益、凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和總資產(chǎn)規(guī)模對發(fā)放的每股現(xiàn)金股利具有顯著影響，每股收益、總資產(chǎn)規(guī)模與每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：貴州；上市公司；股利政策；影響因素

一、引言

股利政策是上市公司的一項重要決策。我國證券市場起步較晚且尚未發(fā)展成熟，上市公司在制定和實(shí)施股利政策時具有較大的盲目性和隨意性，因而，股利政策容易受到來自公司內(nèi)部及外部環(huán)境等諸多因素的影響。其中，內(nèi)部影響因素主要是與公司財務(wù)相關(guān)的各項指標(biāo)，外部影響因素則源于法律法規(guī)及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化和限制。查閱相關(guān)文獻(xiàn)后了解到，目前在股利政策的研究上主要集中于對全國或某一行業(yè)上市公司的探討，而針對貴州省上市公司股利政策及其影響因素的實(shí)證研究尚屬空白。本文以2009年-2013年貴州省上市公司的股利政策作為研究對象，運(yùn)用多種統(tǒng)計方法，在分析其特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，尋找影響股利政策的主要內(nèi)部因素，并建立模型，探究各因素對股利政策的影響程度。

二、貴州省上市公司股利政策的特點(diǎn)

1.分配股利的上市公司比例高

2009年-2013年貴州省上市公司股利分配傾向統(tǒng)計如圖所示。從統(tǒng)計結(jié)果可知，5年里，超過60%的上市公司實(shí)施了分配股利的積極政策，其中2012年分配的公司比例最高，達(dá)到了90%以上；不分配股利的上市公司數(shù)量較少，比例均在40%以下。總體來說，貴州省上市公司在實(shí)施股利政策上較為積極，除2010年、2013年分別與其前一年相比分配比例有所下降外，其余三年均呈上升趨勢，且分配股利的公司保持在70%以上。

2.以分配現(xiàn)金股利為主

如表1所示，貴州省上市公司主要有四種股利分配方式，傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利和不分配。其中發(fā)放現(xiàn)金股利的公司最多，除以單一形式出現(xiàn)外，還分別與“送股”、“轉(zhuǎn)增”形式混合；“送股”在2009、2010和2013與“派現(xiàn)”形式搭配實(shí)施，且僅有少數(shù)公司采用該分配形式；20家上市公司僅有1家公司在2013年單獨(dú)采用了“轉(zhuǎn)增股本”形式，而其余上市公司在“轉(zhuǎn)增”時都進(jìn)行了“派現(xiàn)”。從股利分配形式的變化來看，連續(xù)五年都有上市公司“派現(xiàn)”或是“轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)”，且只“派現(xiàn)”的上市公司數(shù)量最多，除2010年、2013年分別與前一年相比有所下降外，其余三年呈上趨勢；“轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)”的上市公司基本保持在2家左右。

三、研究設(shè)計

由前述可知，2009年-2013年貴州省多數(shù)上市公司都實(shí)施了股利政策，且以分配現(xiàn)金股利為主。為從數(shù)據(jù)中探究貴州省上市公司股利政策的影響因素，本文主要研究兩個問題：（1）貴州省上市公司的股利分配傾向受哪些主要因素影響？（2）現(xiàn)金股利數(shù)額有哪些主要影響因素？文章選取了與公司盈利能力、成長能力、償債能力、資產(chǎn)流動性、公司規(guī)模及股權(quán)集中度相關(guān)的8項財務(wù)指標(biāo)作為自變量（如表2所示），針對兩個問題分別建立了Logistic模型與多元線性回歸模型。各上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所、深圳證券交易所公布的2009年-2013年貴州各上市公司年報。

1.變量設(shè)計

2.模型設(shè)計

模型①：

LogisticPi（Y1）/（1-Pi（Y1））=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+α5X5+α6X6+α7X7+α8X8+u

模型②：

Y2=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+ε

設(shè)定顯著性水平為0.05。

四、實(shí)證分析

1.分配股利與不分配股利的公司財務(wù)指標(biāo)差異

為探究貴州省上市公司分配與不分配股利時，各財務(wù)指標(biāo)是否存在顯著性差異，對貴州省上市公司2009年-2013年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了T檢驗(yàn)。當(dāng)T值對應(yīng)的p值小于顯著性水平α（=0.05）時，說明該財務(wù)指標(biāo)在兩種分配傾向上具有顯著差異。由表5可知，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)自然對數(shù)和第一大股東持股比例的p值都小于顯著性水平0.05，表明這四項財務(wù)指標(biāo)在兩類公司間具有顯著差異。觀察它們的均值還知，分配股利的公司四項指標(biāo)的均值都明顯大于不分配股利的公司，說明每股收益、凈資產(chǎn)收益率越高，總資產(chǎn)額越大并且股權(quán)集中度越高的公司越傾向于分配股利，初步判斷該結(jié)論與預(yù)期假設(shè)相一致。

2.股利分配傾向的影響因素

由于涉及的自變量較多，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行Logistic回歸分析采用的是逐步回歸法，得到的最優(yōu)模型如下：

LogisticPi（Y1）/（1-Pi（Y1））=-24.756+8.831X1-1.518X4+1.113X7

卡方統(tǒng)計量對應(yīng)的p值小于顯著性水平0.05，認(rèn)為模型是整體顯著的。另外，Cox&SnellR方統(tǒng)計量和NagelkerkeR方統(tǒng)計量分別為0.314、0.498，說明模型解釋了因變量近50%的變動，擬合程度一般。從回歸系數(shù)的符號來看，每股收益和總資產(chǎn)自然對數(shù)與貴州省上市公司分配股利的概率呈正相關(guān)，凈利潤增長率與貴州省上市公司分配股利的概率呈負(fù)相關(guān)，與預(yù)期假設(shè)相一致；對應(yīng)的p值都小于0.05，因而具有統(tǒng)計學(xué)意義。

3.上市公司分配現(xiàn)金股利的影響因素

為研究2009年-2013年貴州省上市公司分配現(xiàn)金股利的影響因素，本文選取了五年中分配現(xiàn)金股利的上市公司，共76個樣本作為研究對象。以下是通過逐步線性回歸得到的最優(yōu)模型：

Y2=-1.619+0.346X1-0.032X4-0.392X5-0.003X6+0.081X7

模型的調(diào)整R方為0.724，擬合程度較好，即貴州省上市公司分配的每股現(xiàn)金股利70%以上的變動可以被模型解釋。Durbin-Watson統(tǒng)計量為2.128，查表得：n=68，k=5，在0.05的顯著性水平下D-W檢驗(yàn)的下臨界值dL和上臨界值dU分別為1.485、1.733。計算得出：4-dU=4-1.733=2.267，故dU<2.128<4-dU，因此，隨機(jī)誤差項不存在序列相關(guān)。而F統(tǒng)計量對應(yīng)的p值也小于0.05，因而模型整體上線性顯著。通過逐步篩選后，自變量X1、X4、X5、X6和X7進(jìn)入模型，且系數(shù)的p值都小于0.05。由系數(shù)符號可知，每股收益和總資產(chǎn)自然對數(shù)與分配的每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率與分配的每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)，除了流動比率的系數(shù)符號與預(yù)期假設(shè)不符合以外，其他均與預(yù)期假設(shè)相一致。自變量的VIF都小于10，存在較弱的多重共線性，對整個模型影響不大。

五、結(jié)論

本文選取貴州省上市公司2009年-2013年已披露年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件對其股利分配傾向及發(fā)放每股現(xiàn)金股利的影響因素進(jìn)行了分析。通過實(shí)證研究，得出的具體結(jié)論如下：

1.每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)規(guī)模、第一大股東持股比例這四項指標(biāo)在分配股利與不分配股利的貴州上市公司間具有顯著差異性。

2.貴州省上市公司的股利分配傾向主要受盈利能力、成長能力和公司規(guī)模影響，每股收益、凈利潤增長率、總資產(chǎn)自然對數(shù)是反映其盈利能力、成長能力和公司規(guī)模大小的主要指標(biāo)。盈利能力強(qiáng)、資產(chǎn)規(guī)模大的公司意味著擁有足夠的剩余資金和強(qiáng)大的經(jīng)營實(shí)力，因而能有效實(shí)施積極的股利政策，一方面給予投資者充分的回報，吸引其進(jìn)行投資；另一方面也建立了良好的市場形象，能為以后的公司發(fā)展打下堅實(shí)基礎(chǔ)。然而，成長性較好的公司因其需要大量資金用于企業(yè)擴(kuò)張，所以在成長期內(nèi)并不傾向于分配股利。

3.分配現(xiàn)金股利的貴州上市公司，其每股現(xiàn)金股利主要受每股收益、凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和總資產(chǎn)影響。每股收益、總資產(chǎn)與每股現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，凈利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)。實(shí)證結(jié)果顯示的流動比率回歸系數(shù)模型與預(yù)期假設(shè)相違背，這可能由以下原因?qū)е拢翰糠止倦m然流動比率高、資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，但是其主要以自身發(fā)展或投資作為公司的首要戰(zhàn)略，因此在制定股利政策時相對保守，不會選擇分配太多股利。其他四項指標(biāo)的回歸系數(shù)符號都符合預(yù)期假設(shè)，充分驗(yàn)證了盈利能力越強(qiáng)、資產(chǎn)規(guī)模越大、成長較平緩且自身負(fù)債水平低的上市公司分配的現(xiàn)金股利越多的一般規(guī)律。

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作者簡介：吳道瑾（1992- ），女，漢族，貴州省貴陽市，貴州大學(xué)管理學(xué)院，企業(yè)管理（公司財務(wù)與投資管理方向）專業(yè)，碩士研究生在讀