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    揚(yáng)子新材重組業(yè)績夸???/h1>
    2016-05-10 21:45:49王東岳
    證券市場周刊 2016年17期
    關(guān)鍵詞:凈利潤率乘用車營業(yè)

    王東岳

    永達(dá)汽車承諾2016年凈利潤同比增幅接近60%,然而在汽車行業(yè)整體不景氣及同行業(yè)公司業(yè)績不佳的大背景下,兌現(xiàn)業(yè)績承諾談何容易。

    4月21日,揚(yáng)子新材(002652.SZ)發(fā)布重組草案,擬以6.13億元置出全部資產(chǎn)及負(fù)債,同時(shí)向永達(dá)投資控股發(fā)行股份購買永達(dá)汽車集團(tuán)100%的股權(quán),交易標(biāo)的作價(jià)120億元,本次交易構(gòu)成借殼上市。

    永達(dá)汽車集團(tuán)主要從事乘用車經(jīng)銷業(yè)務(wù)和綜合性服務(wù)業(yè)務(wù),公司主營業(yè)務(wù)涵蓋乘用車銷售以及融資租賃、維修保養(yǎng)、零部件銷售、汽車美容、二手車、汽車金融等一系列汽車后市場服務(wù)。

    公開資料顯示,此前永達(dá)汽車為香港上市公司。與香港上市期間相比,本次收購中永達(dá)汽車估值增幅明顯。

    重組草案中,永達(dá)投資控股承諾,2016-2018年,永達(dá)汽車實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于8億元、10億元和12億元。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2015年,永達(dá)汽車歸屬母公司股東的凈利潤僅5.1億元,同比增速為-1.73%。對(duì)于永達(dá)汽車而言,想要完成業(yè)績承諾恐怕并非易事。

    估值翻倍

    根據(jù)評(píng)估報(bào)告,截至2015年12月31日,永達(dá)汽車集團(tuán)模擬合并報(bào)表口徑下歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值為35.76億元,評(píng)估值為120.15億元,評(píng)估增值84.39億元,增值率為235.96%。

    永達(dá)汽車集團(tuán)母公司為永達(dá)汽車服務(wù)控股有限公司(下稱“永達(dá)服務(wù)控股”),公司于2012年在香港上市。

    根據(jù)資料,永達(dá)服務(wù)控股的經(jīng)營業(yè)務(wù)包括乘用車銷售及配套服務(wù)業(yè)務(wù)、汽車金融業(yè)務(wù)和經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)。

    本次交易前,永達(dá)服務(wù)控股進(jìn)行內(nèi)部整合,將永達(dá)汽車集團(tuán)作為乘用車銷售及配套服務(wù)業(yè)務(wù)和汽車金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體,公司非從事乘用車銷售及配套服務(wù)、汽車金融業(yè)務(wù)的子公司予以剝離。

    與香港上市期間相比,本次收購中,剝離經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)后的永達(dá)汽車估值增幅明顯。

    數(shù)據(jù)顯示,截至2016年4月26日,永達(dá)服務(wù)控股總市值為61.12億港元,折合人民幣約為51.15億元,公司在港股的市盈率約為9.79倍。

    根據(jù)重組草案,2015年,永達(dá)汽車歸屬母公司股東凈利潤約為5.1億元,本次收購中永達(dá)汽車2015年實(shí)際市盈率約為23.51倍。

    2016年2月,廣匯汽車(600297.SH)發(fā)布重大資產(chǎn)收購草案,擬收購寶信汽車不超過75%股份,收購總價(jià)款約為115億港元,約合95億元人民幣。

    與寶信汽車的估值增幅相比,本次收購中,永達(dá)汽車的估值同樣增幅明顯。

    截至2016年4月26日,寶信汽車總市值為123億港元,折合人民幣約為102.94億元人民幣。

    以廣匯汽車支付的對(duì)價(jià)計(jì)算,寶信汽車整體估值約為126.67億元人民幣,增值率約為23.05%。

    業(yè)績表現(xiàn)搶眼

    靚麗的營收數(shù)據(jù),或許是永達(dá)汽車估值大幅增長的原因之一。與同行業(yè)上市公司相比,2015年,永達(dá)汽車表現(xiàn)頗為不俗。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2013-2015年,永達(dá)汽車實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為261.06億元、331.29億元和359.43億元,年均增幅約為17.34%。其中,乘用車銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入分別為233.01億元、292.01億元和312.3億元,年均增幅約為15.77%;售后服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為25.94億元、35.48億元和41.5億元,年均增幅約為26.49%。

    根據(jù)重組草案,永達(dá)汽車銷售的汽車品牌主要包括寶馬/迷你、奧迪、捷豹/路虎和保時(shí)捷等。

    同行業(yè)上市公司中,寶信汽車(1293.HK)和正通汽車(1728.HK)的主營業(yè)務(wù)與永達(dá)汽車最為相近。

    年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2015年,寶信汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入240.71億元,同比增速為-22.68%;營業(yè)利潤8.62億元,同比增速為-46.21%;凈利潤2.2億元,同比增速為-68.85%。

    2015年,正通汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入298.14億元,同比增速為-4.91%;營業(yè)利潤12.8億元,同比增速為-18.96%;凈利潤6.19億元,同比增速為-23.05%。

    在國內(nèi)上市公司中,國機(jī)汽車(600335.SH)與永達(dá)汽車業(yè)務(wù)較為相近。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2015年,國機(jī)汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入641.64億元,同比增速為-28.98%;營業(yè)利潤5.3億元,同比增速為-52.26%;歸屬母公司股東的凈利潤4.81億元,同比增速為-43.79%。

    根據(jù)重組草案,2015年,永達(dá)汽車銷售寶馬/迷你3.76萬臺(tái),同比增長8.29%;實(shí)現(xiàn)銷售收入128.03億元,占營業(yè)收入的41%,同比增長2.65%。同期,公司銷售奧迪1.12萬臺(tái),同比增長16.99%;實(shí)現(xiàn)銷售收入31.44億元,占營業(yè)收入的10.07%,同比增長9.75%。

    公開數(shù)據(jù)顯示,2015年,寶馬在華銷量為46.37萬臺(tái),同比增長1.7%;奧迪在華銷量為57.09萬臺(tái),同比下跌1.4%。

    與上述品牌的平均增速相比,2015年,永達(dá)汽車寶馬品牌和奧迪品牌的銷量增速均明顯偏高。

    對(duì)于上述表現(xiàn),揚(yáng)子新材證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》記者表示,公司專注于豪華及超豪華汽車品牌業(yè)務(wù),其市場增長率領(lǐng)先于乘用車銷售和服務(wù)行業(yè)整體狀況;公司建立了廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),截至2015年末,永達(dá)汽車集團(tuán)已建成并運(yùn)營183家經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn),主要集中在華東地區(qū),該地區(qū)是中國豪華及超豪華乘用車的重要市場。

    業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)不易

    本次收購中,永達(dá)投資控股承諾,如果本次交易于2016年完成,則永達(dá)汽車2016年、2017年和2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于8億元、10億元和12億元。

    重組草案中,評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測,2016年,永達(dá)汽車預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入440.24億元,同比增長22.48%。其中,乘用車銷售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入375.26億元,同比增長20.16%;售后服務(wù)(維修服務(wù))業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.72億元,同比增長34.38%。

    然而,需要指出的是,2015年,永達(dá)汽車的營業(yè)收入增速僅為8.49%,實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾絕非易事。

    重組草案中,永達(dá)汽車表示,公司已于評(píng)估基準(zhǔn)日后收購18家4S店,預(yù)計(jì)可增厚公司業(yè)績。

    公開信息顯示,2016年4月8日,永達(dá)汽車與江蘇寶尊投資集團(tuán)有限公司(下稱“江蘇寶尊”)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,公司擬以7.64億元收購江蘇寶尊100%的股權(quán)。交易完成后,江蘇寶尊及18家附屬公司成為永達(dá)汽車全資附屬子公司。

    根據(jù)資料,2014年,江蘇寶尊實(shí)現(xiàn)銷售收入34.13億元,汽車經(jīng)銷商集團(tuán)百強(qiáng)排名第89位。2014-2015年,江蘇寶尊稅后的凈利潤分別為3811.11萬元和6394.96萬元。

    重組草案中,永達(dá)汽車預(yù)測,2016年,江蘇寶尊預(yù)計(jì)銷售臺(tái)次2.13萬輛,預(yù)計(jì)維修臺(tái)次23.8萬輛。

    根據(jù)重組草案,2016年,永達(dá)汽車預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)乘用車銷售臺(tái)次14.8萬輛,預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入375.26億元,公司汽車銷售均價(jià)約為25.36萬元/臺(tái);同期,公司預(yù)計(jì)維修臺(tái)次158.64萬臺(tái),預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入53.72億元,單臺(tái)維修費(fèi)用約為3386.28元/臺(tái)。

    粗略計(jì)算,2016年,江蘇寶尊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入金額約為62.08億元。數(shù)據(jù)顯示,2014年,江蘇寶尊凈利潤率約為1.12%;2015年,永達(dá)汽車凈利潤率約為1.57%。以永達(dá)汽車2015年凈利潤率推算,2016年,江蘇寶尊可貢獻(xiàn)凈利潤約為1億元。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2015年,永達(dá)汽車實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司股東凈利潤金額約為5.1億元。為實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,2016年,永達(dá)汽車凈利潤的凈增額需達(dá)到2.9億元。即便考慮到并購因素,公司仍需新增凈利潤1.9億元,同比增長37.25%。

    然而,根據(jù)重組草案,2013-2015年,永達(dá)汽車實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤金額分別為5.64億元、5.19億元和5.1億元。2015年,公司凈利潤同比下滑1.73%。

    事實(shí)上,與評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測相比,2016年,永達(dá)汽車的承諾利潤增速明顯超出同期營收預(yù)期增速。為實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,2016年,永達(dá)汽車凈利潤需同比增長56.86%,同期公司預(yù)期營業(yè)收入增幅僅為22.48%。

    根據(jù)公司業(yè)績承諾,2016-2018年,永達(dá)汽車的凈利潤率分別為1.82%、2.14%和2.45%。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2013-2015年,永達(dá)汽車的凈利潤率分別為2.37%、1.69%和1.57%。

    對(duì)比之下,本次收購中,永達(dá)汽車的預(yù)期凈利潤率遠(yuǎn)超公司過往業(yè)績。

    對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,上述負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場周刊》記者表示,永達(dá)汽車將通過打造在線汽車生活館平臺(tái)概念,與現(xiàn)有線下實(shí)體業(yè)務(wù)全面整合,借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的大流量、便捷性、跨區(qū)域性等優(yōu)勢,對(duì)線下傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行補(bǔ)充,從而進(jìn)一步充分發(fā)揮與擴(kuò)大線下實(shí)體4S店的價(jià)值與優(yōu)勢;在互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)與傳統(tǒng)線下產(chǎn)業(yè)齊頭迸發(fā)的推動(dòng)下,不斷加速永達(dá)汽車的轉(zhuǎn)型升級(jí)。未來,永達(dá)汽車將逐漸形成集大數(shù)據(jù)、云化服務(wù)、電商平臺(tái)、移動(dòng)互聯(lián)于一體的O2O模式汽車銷售服務(wù)行業(yè)新業(yè)態(tài)。

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