我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究

方光正　王坤

【摘 要】 文章選取我國27家文化產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，利用2014年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析，從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等17項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中提取和構(gòu)建了我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的主要影響因子和評(píng)價(jià)模型，得出了其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的單項(xiàng)排名和綜合排名。結(jié)果表明，宋城演藝、天舟文化、視覺中國、華錄百納和長(zhǎng)城影視的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排前5名，華數(shù)傳媒、時(shí)代出版、出版?zhèn)髅?、長(zhǎng)江傳媒和新華傳媒排后5位，而且文化傳媒業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力普遍優(yōu)于新聞出版業(yè)上市公司。

【關(guān)鍵詞】 文化產(chǎn)業(yè)上市公司； 財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力； 因子分析

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）10-0035-05

一、引言

財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、持續(xù)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)與保障。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)以來，我國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、發(fā)展速度換擋、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的作用日益凸顯，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)與提升已經(jīng)成為企業(yè)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)與重點(diǎn)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅猛發(fā)展，各行各業(yè)的業(yè)態(tài)環(huán)境發(fā)生了重大變革，其中文化產(chǎn)業(yè)受到的影響更為巨大和深遠(yuǎn)，為此，我國《文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》、《國家“十二五”時(shí)期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》和《新聞出版業(yè)“十二五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》明確提出鼓勵(lì)和支持文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)開發(fā)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)展以內(nèi)容生產(chǎn)數(shù)字化、管理過程數(shù)字化、產(chǎn)品形態(tài)數(shù)字化、傳播渠道網(wǎng)絡(luò)化為主要特征，以網(wǎng)絡(luò)出版、手機(jī)出版等為主要代表的數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)[ 1 ]。作為文化產(chǎn)業(yè)的龍頭，文化產(chǎn)業(yè)上市公司必須在我國文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)中起到引領(lǐng)和示范作用。但是，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)的收縮退出和新業(yè)態(tài)的建設(shè)發(fā)展，需要大量的財(cái)務(wù)資源支持和保障，需要上市公司對(duì)自身財(cái)務(wù)資源的合理評(píng)估和統(tǒng)籌謀劃，否則將捉襟見肘、半途而廢。然而從目前的研究文獻(xiàn)來看，針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的研究甚少?；诖?，本文將采用因子分析對(duì)我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行量化分析和綜合評(píng)價(jià)，以期為我國文化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展提供借鑒與啟示。

二、樣本與指標(biāo)選取

根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2015年1月發(fā)布的《2014年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，文化產(chǎn)業(yè)上市公司共有29家，具體包括：新聞出版業(yè)15家，它們是*ST傳媒（000504）、華媒控股（000607）、大地傳媒（000719）、華聞傳媒（000793）、天舟文化（300148）、中文傳媒（600373）、時(shí)代出版（600551）、浙報(bào)傳媒（600633）、長(zhǎng)江傳媒（600757）、新華傳媒（600825）、博瑞傳播（600880）、中南傳媒（601098）、皖新傳媒（601801）、鳳凰傳媒（601928）、出版?zhèn)髅剑?01999）；文化傳媒業(yè)14家，包括華數(shù)傳媒（000156）、湖北廣電（000665）、長(zhǎng)城影視（002071）、完美環(huán)球（002624）、華誼兄弟（300027）、華策影視（300133）、光線傳媒（300251）、華錄百納（300291）、新文化（300336）、中視傳媒（600088）、當(dāng)代東方（000673）、視覺中國（000681）、美盛文化（002699）、宋城演藝（300144）。其中，*ST傳媒經(jīng)過重大資產(chǎn)重組，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為生物技術(shù)，2015年后更名為南華生物（000504），而當(dāng)代東方（000673）2014年度財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見不屬于“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”，為此將這兩家上市公司排除在樣本之外，最后選定27家文化產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本。

本文根據(jù)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)的客觀性、全面性、系統(tǒng)性和文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的特殊性，選取償債能力指標(biāo)（流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2、資產(chǎn)負(fù)債率X3、產(chǎn)權(quán)比率X4），營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5、存貨周轉(zhuǎn)率X6、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率X8），盈利能力指標(biāo)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X9、營(yíng)業(yè)毛利率X10、成本費(fèi)用利潤(rùn)率X11、總資產(chǎn)報(bào)酬率X12、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率X13），成長(zhǎng)能力指標(biāo)（營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X14、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X15、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率X16、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X17）17項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系[ 2-4 ]。評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源于這27家上市公司2014年年度財(cái)務(wù)報(bào)告。

三、數(shù)據(jù)的處理與檢驗(yàn)

根據(jù)因子分析的需要，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行正向化處理和標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除量綱差異和方差較大變量對(duì)因子負(fù)荷的影響[ 5 ]。然后，利用SPSS17.0對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO與Bartlett檢驗(yàn)，得到KMO的檢驗(yàn)值為0.680，Bartlett球形檢驗(yàn)的卡方值為533.505，Bartlett球形檢驗(yàn)的顯著性值為0.000，說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自正態(tài)分布總體，適合進(jìn)行因子分析[ 6 ]。

四、公共因子的提取

首先通過碎石圖確定公共因子的數(shù)量。圖1為我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力原始成分特征值的碎石圖，從碎石圖可以看到曲線的拐點(diǎn)在5，表明前5個(gè)因子能概括大部分的信息。其次通過計(jì)算初始特征值和累積貢獻(xiàn)率（表1）可以看出，前5個(gè)因子包含的原始變量達(dá)85%以上的信息量。綜合碎石圖、初始特征和累積貢獻(xiàn)率的計(jì)算結(jié)果，將指標(biāo)提取為5個(gè)公共因子，分別以F1、F2、F3、F4、F5表示。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（表2）數(shù)據(jù)將公因子進(jìn)行命名。F1在X9、X10、X11、X12、X13上有較大的載荷，命名為盈利能力因子；F2在X1、X2、X3、X4上有較大的載荷，命名為償債能力因子；F3在X5、X6上有較大的載荷，命名為運(yùn)營(yíng)能力因子；F4在X15、X7上有較大的載荷，命名為資產(chǎn)成長(zhǎng)能力因子；F5在X16、X17上有較大的載荷，命名為利潤(rùn)成長(zhǎng)能力因子。

五、評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建

為了明確因子的意義，并給予因子合理的解釋，采用方差最大化方法進(jìn)行初始因子載荷矩陣的旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的成分得分系數(shù)矩陣（表3）。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣系數(shù)（表3），得到各公共因子得分的計(jì)算公式：

六、主因子得分與財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)得分的計(jì)算和排序

為了減少誤差，各公共因子得分的計(jì)算過程中，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，采用回歸法計(jì)算出各公司的因子得分及排序，最后依據(jù)各公共因子得分和綜合得分評(píng)價(jià)模型，計(jì)算各公司的綜合得分及排名情況（表4）。需要說明的是，由于實(shí)證分析過程中對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，表中許多文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力得分表現(xiàn)為負(fù)數(shù)，并不意味著其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力為負(fù)數(shù)。

七、研究結(jié)果

1.財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響程度上，盈利能力和償債能力對(duì)我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的影響較大，權(quán)重達(dá)到22.877和21.611，接著依次為運(yùn)營(yíng)能力、資產(chǎn)成長(zhǎng)能力和利潤(rùn)成長(zhǎng)能力。盈利能力中總資產(chǎn)報(bào)酬率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率影響較為明顯，說明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力尚顯不足；償債能力中流動(dòng)比率和速動(dòng)比率影響很大，明顯高于資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率，表明短期償債能力對(duì)我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力更為關(guān)鍵；運(yùn)營(yíng)能力中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率影響明顯且較為均衡，表明強(qiáng)化應(yīng)收賬款和存貨管理對(duì)提升我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力具有重要性；資產(chǎn)成長(zhǎng)能力主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面；利潤(rùn)成長(zhǎng)能力表現(xiàn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面。

2.從綜合排名來看，宋城演藝、天舟文化、視覺中國、華錄百納和長(zhǎng)城影視是我國財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的文化產(chǎn)業(yè)上市公司，排前5名，而華數(shù)傳媒、時(shí)代出版、出版?zhèn)髅?、長(zhǎng)江傳媒和新華傳媒的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，排名后5位。從新聞出版業(yè)14家上市公司和文化傳媒業(yè)13家上市公司對(duì)比來看，文化傳媒業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力普遍優(yōu)于新聞出版業(yè)上市公司。但不同文化產(chǎn)業(yè)上市公司對(duì)應(yīng)的各因子排名和綜合排名并不完全一致，甚至有的文化產(chǎn)業(yè)上市公司各因子的單項(xiàng)排名與綜合排名存在很大的差距，如新華傳媒，其運(yùn)營(yíng)能力因子排名第4、資產(chǎn)成長(zhǎng)能力排名第8，但由于盈利能力因子和償債能力因子排名26，導(dǎo)致其綜合排名最后，這也應(yīng)該引起新華傳媒對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)警覺，同時(shí)也表明我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司在各因子代表的財(cái)務(wù)因素發(fā)展上存在較大的不均衡性。

3.盈利能力因子上，長(zhǎng)城影視、完美環(huán)球和華誼兄弟得分大大領(lǐng)先于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為20.30%、17.48%、13.02%，并借此大大提升了綜合財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；而長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒和出版?zhèn)髅降挠芰h(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，其總資產(chǎn)報(bào)酬率分別為2.93%、1.14%、2.67%，處于邊緣化位置。

4.償債能力因子上，博瑞傳播、美盛文化、華錄百納和中視傳媒的償債能力名列前茅，短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力俱佳，其速動(dòng)比率分別為3.74、3.38、4.04、2.88，資產(chǎn)負(fù)債率分別為14.70%、22.93%、9.57%、27.62%；而華數(shù)傳媒、新華傳媒和湖北廣電的償債能力尤其是短期償債能力很差，其速動(dòng)比率分別為0.64、0.67、0.63，資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.29%、56.57%、33.16%，隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.運(yùn)營(yíng)能力因子上，除完美環(huán)球、美盛文化、華錄百納和新文化外，其他文化產(chǎn)業(yè)上市公司的運(yùn)營(yíng)能力均較好，尤其是宋城演藝、湖北廣電、視覺中國、新華傳媒和浙報(bào)傳媒表現(xiàn)出色，具有很高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。對(duì)比各文化產(chǎn)業(yè)上市公司，發(fā)現(xiàn)新聞出版上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率普遍較好，這充分反映了業(yè)務(wù)的特殊性和收費(fèi)方式上的差異性，宋城演藝、湖北廣電和視覺中國也具備這一特征。

6.資產(chǎn)成長(zhǎng)能力因子上，華錄百納、視覺中國、華策影視、光線傳媒和天舟文化的資產(chǎn)增長(zhǎng)性很強(qiáng)，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為253.05%、394.96%、138.61%、92.37%、217.78%；而博瑞傳播、中視傳媒、華媒控股、中南傳媒、出版?zhèn)髅?、中文傳媒等傳統(tǒng)新聞出版上市公司的資產(chǎn)成長(zhǎng)能力很弱，基本處于滯漲狀態(tài)。

7.利潤(rùn)成長(zhǎng)能力因子上，天舟文化、美盛文化、華數(shù)傳媒和華誼兄弟表現(xiàn)出色，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均在50%以上。其中天舟文化和美盛文化表現(xiàn)尤為突出，天舟文化的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均達(dá)到400%以上，美盛文化的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也達(dá)到120%以上，兩家公司的利潤(rùn)成長(zhǎng)能力大幅領(lǐng)先于其他各家文化產(chǎn)業(yè)上市公司，說明兩家公司善于把握市場(chǎng)機(jī)遇，市場(chǎng)定位準(zhǔn)確，“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，勇于創(chuàng)新和開發(fā)推廣新市場(chǎng)和新產(chǎn)品，取得了令人矚目的業(yè)績(jī)，發(fā)展?jié)摿薮?。而長(zhǎng)江傳媒、新華傳媒、中視傳媒和博瑞傳播等公司的利潤(rùn)成長(zhǎng)能力不夠理想，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均為負(fù)值，說明這幾家公司在轉(zhuǎn)型發(fā)展和數(shù)字出版業(yè)務(wù)等方面存在較大問題，需要大膽突破傳統(tǒng)的發(fā)展模式和發(fā)展戰(zhàn)略，加速布局“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的負(fù)增長(zhǎng)局面。

綜上所述，隨著數(shù)字技術(shù)、信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)全面普及，傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)的生存空間急劇縮小，文化產(chǎn)業(yè)正面臨著新一輪技術(shù)革命，誰抓住了機(jī)遇，誰就得到發(fā)展。相比而言，由傳統(tǒng)國有文化產(chǎn)業(yè)公司發(fā)展而來的文化產(chǎn)業(yè)上市公司，在新業(yè)態(tài)建設(shè)和發(fā)展方面由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)慣性和歷史包袱等原因普遍落后于民營(yíng)企業(yè)發(fā)展而來的文化產(chǎn)業(yè)公司，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力高低就是一個(gè)很好的表征。文化產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的分析和評(píng)價(jià)結(jié)果說明了在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的建設(shè)和發(fā)展決定著公司未來的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)模式，雖然存在著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻是我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司與時(shí)俱進(jìn)、發(fā)展壯大的必然選擇。

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