財政政策年內(nèi)不會大幅加碼

三季度GDP同比增速持穩(wěn)于6.7%，略強于我們的預期，不過其環(huán)比折年增長率小幅回落。受益于消費等內(nèi)需穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)同比增速持平，而服務業(yè)增加值則可能在房地產(chǎn)業(yè)的推動下小幅改善、同比增速快于整體GDP。鑒于此，我們將全年GDP預測從此前的6.6%小幅上調(diào)至6.7%。今年以來強勁的房地產(chǎn)活動有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)和工業(yè)投資，并提振相關(guān)消費。

房地產(chǎn)銷售同比增速躍升，投資反彈。

9月份房地產(chǎn)銷售同比增速躍升，并將三季度平均同比增速提升至25%。新開工同比增速在高基數(shù)拖累大幅下跌，但投資有所反彈，可能表明開發(fā)商把握樓市情緒高漲的時間窗口、加快建設和投資。

房地產(chǎn)和制造業(yè)投資反彈推動整體固定資產(chǎn)投資略有改善。

房地產(chǎn)和制造業(yè)投資穩(wěn)健，抵消了基建投資的疲弱，推動9月固定資產(chǎn)投資同比增速反彈至8.8%。但三季度整體固定資產(chǎn)投資同比增速回落至7%，主要是受制于基建投資增速放緩。民間投資連續(xù)兩個月好轉(zhuǎn)，一定程度上是由于大部分由民間投資主導的房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)，同時表明最近企業(yè)收入和利潤好轉(zhuǎn)可能已經(jīng)開始對投資有所提振。

9月新增信貸強于預期，但三季度整體弱于二季度。

9月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模均比市場預期高2000億元以上，其中居民和企業(yè)中長期貸款增長比較強勁。前者主要受益于新增房貸再創(chuàng)新高。不過，整體信貸同比增速小幅放緩至16.3%，我們估算的信貸擴張度（三個月移動平均的季調(diào)后新增信貸占GDP比重）也在經(jīng)歷了二季度的大幅擴張后回落企穩(wěn)于21%左右。

房地產(chǎn)調(diào)控加碼，但預計四季度經(jīng)濟僅小幅放緩。

我們預計最近的房地產(chǎn)調(diào)控政策對增長影響較為溫和，四季度GDP同比增速僅小幅放緩至6.5%-6.6%。我們預計未來幾個月房地產(chǎn)銷售同比增速會從9月的34%和二三季度的25%放緩至10%左右，但到年底和2017年時會更大幅度地放緩。房地產(chǎn)建設量和投資滯后于銷售，鑒于此前銷售強勁增長、再加上庫存已全面下降，我們預計建設量和投資增長或能在短期內(nèi)得以延續(xù)。此外，鑒于去年同期基數(shù)較低，四季度房地產(chǎn)投資應可以保持較為溫和的同比增長，支撐整體GDP增速。

人民幣對美元可能貶值至6.8左右。

匯率方面，最近人民幣對美元的明顯貶值主要是由于美元對其他主要貨幣升值、特別是英鎊，不過9月資本流出規(guī)模也有所擴大。雖然9月出口增速低于預期，但我們認為短期內(nèi)決策層不會利用人民幣貶值來刺激出口和增長。但是，鑒于我們預計年底美聯(lián)儲可能加息、美元有可能進一步走強，人民幣還可能繼續(xù)對美元貶值至6.8左右。

短期宏觀政策基調(diào)不變。

如果部分房地產(chǎn)市場過熱城市的房地產(chǎn)銷售沒有降溫跡象，決策層還可能出臺更多針對性的房地產(chǎn)調(diào)控政策。但除非經(jīng)濟增長大幅放緩，決策層應不會進一步大幅加碼財政政策支持。我們預計年底之前、至少在12月中旬的中央經(jīng)濟工作會議之前，財政政策應維持基本穩(wěn)定。鑒于決策層最近對房地產(chǎn)泡沫和杠桿率攀升表示擔憂，且今年GDP增長目標可能無需財政支持大幅加碼就可以順利實現(xiàn)，我們預計年內(nèi)決策層也不會大幅加快信貸投放或進一步降息。