高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本與企業(yè)價值的相關(guān)性研究

張睿

摘 要：技術(shù)是高新技術(shù)企業(yè)的核心生產(chǎn)要素，本文選取2010年-2014年我國滬深高新技術(shù)上市公司為研究對象，采用實證研究的方法探究技術(shù)資本與企業(yè)價值的關(guān)系，并引入員工人數(shù)探究與人均企業(yè)價值的關(guān)系。實證結(jié)果表明高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本與企業(yè)價值和人均企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：技術(shù)資本；高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)價值；技術(shù)轉(zhuǎn)化

羅福凱教授2001年提出了要素資本理論，他認為只有資本才能為企業(yè)創(chuàng)造價值，技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進步等轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力也只有通過技術(shù)資本才能夠?qū)崿F(xiàn)。在目前知識經(jīng)濟和信息技術(shù)普及的時代，企業(yè)不僅要依靠機器設(shè)備、貨幣資本、人力資源等實現(xiàn)收益，更要依靠信息、技術(shù)、知識等資本創(chuàng)造價值。前三項與傳統(tǒng)的人、財、物三大生產(chǎn)要素相類似，但隨著時代的發(fā)展在質(zhì)與量上有了較為明顯的變化?！凹夹g(shù)”，指生產(chǎn)中的技能、技巧，與機器設(shè)備和相關(guān)的理論知識不同，是企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)員工生產(chǎn)勞動的產(chǎn)物，在企業(yè)內(nèi)部主要包括專利、專有技術(shù)、軟件和新開發(fā)的產(chǎn)品等，技術(shù)逐漸取代成本成為企業(yè)的核心要素。

一、文獻述評

1.高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本

我國2008年發(fā)布了《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》，對高新技術(shù)企業(yè)進行了界定。由于獲得認定的高新技術(shù)企業(yè)可以享受稅收優(yōu)惠、經(jīng)費支持、財政撥款等政策扶持，因此國家也對高新技術(shù)企業(yè)在研發(fā)水平、研發(fā)人員數(shù)量、高新技術(shù)產(chǎn)品收入等方面做出了具體的規(guī)定。

對于技術(shù)及相關(guān)問題的研究，國內(nèi)外學(xué)者多集中于技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)進步等領(lǐng)域。盡管技術(shù)作為經(jīng)濟增長和企業(yè)發(fā)展的主要推動因素已經(jīng)得到了全世界的認可，但Ellen和Edward于2009年和2010年才真正提出了技術(shù)資本的概念，從宏觀角度探討了技術(shù)資本對經(jīng)濟增長的重要性。羅福凱（2004）在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，提出了要素資本理論，認為企業(yè)要素資本除了傳統(tǒng)的人、財、物外，還有技術(shù)、知識和信息。對技術(shù)資本的研究也形成了一套完整的理論體系。他認為技術(shù)作為一種新興的生產(chǎn)要素，與機器設(shè)備和相關(guān)的理論知識不同，是生產(chǎn)中的技能、技巧以及企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)員工生產(chǎn)勞動的產(chǎn)物，主要包括專利、專有（專用）技術(shù)、軟件和新的生產(chǎn)工藝等。技術(shù)的載體可以是科技含量高的人工制品、人工文件，以及人的特別行為，他們被公司購買后，或者企業(yè)自主研發(fā)測試成功后就形成了企業(yè)的技術(shù)資本，同時，只有技術(shù)資本與企業(yè)其他的生產(chǎn)要素合理配置、共同作用才能發(fā)揮最大的效用。

2.技術(shù)資本與企業(yè)價值關(guān)系

國內(nèi)外很多學(xué)者以研發(fā)支出（R&D）為重點，研究其與企業(yè)價值之間的關(guān)系，認為R&D與企業(yè)價值（企業(yè)績效或股價）之間存在顯著相關(guān)性。Gamer，Namand0ttot（2002）研究認為R&D支出是影響企業(yè)價值的重要因素，且技術(shù)更新頻率越快，影響效果越顯著。Lev和Chung（2001）運用實證研究方法，以韓國企業(yè)為研究對象，研究了R&D投入與企業(yè)價值的關(guān)系，研發(fā)發(fā)現(xiàn)，每增加一單位的R&D投資可以為企業(yè)帶來約2.5倍的成長價值，并且對企業(yè)績效會有持續(xù)2年-4年的積極影響。還有很多學(xué)者Ballester（2003）、Darrough和Ye（2007）等以美國資本市場數(shù)據(jù)從不同角度實證研究了R&D投入與企業(yè)股價、股票收益率等之間的相關(guān)性。與國外學(xué)者直接從研發(fā)支出資本化研究不同，我國于2006年新頒布的會計準則首次允許企業(yè)研發(fā)支出“有條件資本化”，并且對研發(fā)支出的信息披露提出了規(guī)范化的要求。程小可等（2007）研究了研發(fā)支出資本化后與企業(yè)價值的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)R&D投入對企業(yè)價值具有顯著的正向影響。李遠勤（2011）在研究R&D與企業(yè)價值相關(guān)性時將大股東控制作為調(diào)節(jié)變量，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度具有顯著正向調(diào)節(jié)作用，而第一大股東持股比例具有顯著負向調(diào)節(jié)作用。

此外，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出對當期企業(yè)價值無顯著相關(guān)性，R&D的投入與產(chǎn)出存在時效性。馬嘉應(yīng)對中國臺灣地區(qū)研發(fā)支出的價值創(chuàng)造進行了研發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D在投入的第一年與股東報酬率顯著正相關(guān)，但在投入之后的第二年和第三年與股東報酬率之間的相關(guān)性不顯著。也有學(xué)者認為研發(fā)支出具有滯后性，其投入的影響效果在以后期間才開始體現(xiàn)。羅婷，朱青和李丹（2009）選取2002-2006年上市公司，研究表明企業(yè)研發(fā)支出與當期股價變動不存在相關(guān)關(guān)系，與滯后一期股價變動呈顯著正向關(guān)系。

技術(shù)資本與企業(yè)價值的關(guān)系及作用機理得到較多學(xué)者的關(guān)注，周江（2005）探究了技術(shù)資本促使高新技術(shù)企業(yè)價值增值的作用機理，他認為主要有常規(guī)增長、超常規(guī)增長和持續(xù)增長三種模式。對于高新技術(shù)企業(yè)而言，只有其技術(shù)的研發(fā)達到一定的規(guī)模、具有技術(shù)資本化組織保障和完善的技術(shù)中介市場，企業(yè)才能通過市場機制將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為資本從而為企業(yè)創(chuàng)造價值。徐秀梅（2015）在進行技術(shù)資本影響企業(yè)價值的機理分析中指出，在企業(yè)總資本保持不變時，企業(yè)價值取決于技術(shù)資本的生成和運營狀況，主要是因為技術(shù)資本能夠提高企業(yè)獲取行業(yè)及內(nèi)部超額收益的能力，此外，技術(shù)的轉(zhuǎn)化時間、轉(zhuǎn)化投入、轉(zhuǎn)化風險等與企業(yè)價值也存在一定的動態(tài)函數(shù)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

1.研究假設(shè)

技術(shù)是高新技術(shù)企業(yè)的核心資本，是保持企業(yè)競爭力的根本要素，面對日趨激烈的競爭環(huán)境，企業(yè)只有不斷發(fā)揮技術(shù)的獨特性、不以模仿性等特點，才能創(chuàng)造強大的產(chǎn)能實現(xiàn)企業(yè)價值的創(chuàng)造。高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本提升企業(yè)價值主要有以下四種路徑：第一，技術(shù)資本通過壟斷為企業(yè)帶來超額收益。高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)出新技術(shù)或新產(chǎn)品，在一定時期內(nèi)享有該產(chǎn)品的壟斷權(quán)，使企業(yè)短時間內(nèi)獲得超額收益，同時如果存在轉(zhuǎn)移成本，企業(yè)可以延長獲取超額收益的時間。除了企業(yè)獲得超額收益外，技術(shù)資本還可以促使行業(yè)超額收益的實現(xiàn)，從而促使企業(yè)價值的提升。McFarlan（1984）認為，技術(shù)資本通過構(gòu)建行業(yè)進入壁壘，提高轉(zhuǎn)換成本等為企業(yè)創(chuàng)造價值。核心技術(shù)不僅可以提高本企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)能，還可以通過擴散帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的技術(shù)發(fā)展，使行業(yè)的整體技術(shù)水平得到提高。第二，技術(shù)資本可以通過降低生產(chǎn)成本促使企業(yè)實現(xiàn)價值增值。徐秀梅（2015）認為，對于高新技術(shù)企業(yè)而言，技術(shù)資本的積累及運營效率的差異是不同企業(yè)價值差異的原因之一。極少數(shù)的高新技術(shù)企業(yè)不重視技術(shù)資本，但是有的更注重技術(shù)的研發(fā)及引進，有的更注重技術(shù)積累升級。通過積累技術(shù)資本實現(xiàn)技術(shù)及產(chǎn)品的改造，可以降低成本，從而為企業(yè)創(chuàng)造價值。第三，技術(shù)資本通過資本市場實現(xiàn)企業(yè)價值增值。高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)資本擁有量相對較高，其可以通過技術(shù)資本投資入股等形式實現(xiàn)收購、兼并，使企業(yè)資源得到優(yōu)化配置；也可借助風險投資進入資本市場，借助技術(shù)資本的高杠桿使企業(yè)價值迅速提升。第四，通過形成核心競爭力為企業(yè)創(chuàng)造穩(wěn)定價值。高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力就是技術(shù)資本，如果企業(yè)只單純依靠一種產(chǎn)品獲得短暫的價值，當產(chǎn)品被市場所淘汰時必會帶來企業(yè)的滅亡。技術(shù)資本不僅通過產(chǎn)品或服務(wù)實現(xiàn)價值，更依附于其他要素資本，并促使知識資本、人力資本等的替換或升級，構(gòu)成企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。

人均企業(yè)價值衡量企業(yè)的經(jīng)營效率，是衡量企業(yè)生產(chǎn)力高低的重要指標，企業(yè)價值大，不一定效率就高，因此對于企業(yè)價值的衡量不僅應(yīng)包括總量指標，還應(yīng)當包括相對指標。基于此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：技術(shù)資本與企業(yè)價值正相關(guān)

假設(shè)2：技術(shù)資本與人均企業(yè)價值正相關(guān)

2.變量定義

（1）企業(yè)價值。本文選取托賓Q值作為企業(yè)價值的評價指標，通過市場價值和賬面價值的相對比率，更準確的企業(yè)的市場數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來，更好的評價企業(yè)的長期價值。人均企業(yè)價值由企業(yè)價值總額和員工人數(shù)決定，技術(shù)資本通過影響企業(yè)價值和員工人數(shù)進而影響人均企業(yè)價值。

（2）技術(shù)資本。本文根據(jù)羅福凱教授對技術(shù)資本的界定，包括企業(yè)的專利、專有（專用）技術(shù)、非專有（專用）技術(shù)、軟件和自主開發(fā)品牌。技術(shù)資本不僅包括企業(yè)當期的投入，也包括以前期間的累計投入，因此在匯總相關(guān)數(shù)據(jù)時選取年末的賬面價值。為了避免技術(shù)資本總額對回歸結(jié)果的影響，本文采用技術(shù)資本與資產(chǎn)總額的比值作為技術(shù)資本的替代變量。

（3）控制變量。根據(jù)前述分析及參考現(xiàn)有文獻，本文選擇企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)成長性、盈利能力和資本支出率作為控制變量，以研究技術(shù)資本對企業(yè)價值的影響。

3.模型設(shè)計與樣本選取

根據(jù)上述假設(shè)，構(gòu)建多元回歸模型。模型1主要研究技術(shù)資本與企業(yè)價值的關(guān)系，模型2研究技術(shù)資本與人均企業(yè)價值的關(guān)系。

本文以我國高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，選取滬深兩市2010年-2014年的A股上市企業(yè)為樣本，對企業(yè)技術(shù)資本與企業(yè)價值的關(guān)系進行研究。

三、實證檢驗

1.描述性統(tǒng)計

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，從托賓Q值可以看出，其平均值為2.27，說明高新技術(shù)企業(yè)的平均企業(yè)價值水平較高。人均企業(yè)價值最大值為90513686.20，最小值為165927.38，標準差為4706135.07，說明不同高新技術(shù)企業(yè)的人均企業(yè)價值水平差異較大。人均企業(yè)價值是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的重要指標，很多企業(yè)人員冗雜，生產(chǎn)效率低下，嚴重的制約了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。技術(shù)資本占資產(chǎn)總額的比重，最小值趨近于0，平均值為0.0152，標準差0.0276，說明目前我國即使是高新技術(shù)企業(yè)，在技術(shù)資本方面的投入也整體偏低，不能達到將技術(shù)資本作為核心生產(chǎn)要素的標準。

2.回歸分析

技術(shù)資本和企業(yè)價值的回歸結(jié)果如表3所示。從表3中可以看出，技術(shù)資本與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，驗證了假設(shè)1。技術(shù)資本與人均企業(yè)價值顯著正相關(guān)，驗證了假設(shè)2。說明高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本所占比重越大，企業(yè)的價值越大，人均企業(yè)價值越高。在模型1中，控制變量企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力與企業(yè)價值具有顯著相關(guān)性。其中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值顯著負相關(guān)，說明在高新技術(shù)企業(yè)中，企業(yè)價值更多的依賴于企業(yè)技術(shù)資本投入；資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值顯著負相關(guān)，合理的資產(chǎn)負債率可以提高企業(yè)的價值，而資產(chǎn)負債率過高則會使企業(yè)價值降低。盈利能力與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，這一結(jié)論符合學(xué)術(shù)界主流觀點。

在模型2中，控制變量除企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力外，資本支出和成長能力也與人均企業(yè)價值具有顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，資本支出與人均企業(yè)價值在5%顯著水平上負相關(guān)，我們認為機器設(shè)備對人力有一定的替代作用，同時技術(shù)資本對人力的替代更明顯，當企業(yè)固定資產(chǎn)投入增加時，其對人力的替代作用使員工人數(shù)減少，人均企業(yè)價值增大。成長能力與人均企業(yè)價值正相關(guān)。

3.穩(wěn)健性檢驗

為確保結(jié)論可靠，在上述分析基礎(chǔ)上，還進行如下穩(wěn)健性檢驗：（1）對于托賓Q的衡量，進一步使用QB、QD 替代QC后重新進行了回歸分析，主要結(jié)論保持不變。（2）考慮到控制變量對模型的影響，將資本支出及企業(yè)成長性變量進行替換，選用固定資產(chǎn)增長率及利潤增長率重新進行回歸分析，主要結(jié)論保持不變。

四、結(jié)論與建議

根據(jù)實證結(jié)果，本文得出以下結(jié)論。企業(yè)技術(shù)資本不僅促進企業(yè)價值的提升，也對企業(yè)人均價值具有顯著的促進作用。盡管機器設(shè)備與技術(shù)資本對人力的替代效應(yīng)一直都是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點，但技術(shù)資本仍是高新技術(shù)企業(yè)保持核心競爭力的根本要素。目前，我國的高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)資本在總資產(chǎn)中的比重很低，有些企業(yè)甚至沒有技術(shù)資本，一方面與企業(yè)的會計核算不完善有關(guān)，另一方面說明我國高新技術(shù)企業(yè)仍然沒有注重技術(shù)資本的投入與研發(fā)。本文將員工人數(shù)引入到企業(yè)價值的研究中，探討技術(shù)資本與人均企業(yè)價值的關(guān)系，反映企業(yè)的經(jīng)營效率。

根據(jù)本文的研究結(jié)果提出以下建議：第一，加大研發(fā)投入，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)立足技術(shù)創(chuàng)造價值的發(fā)展根本，不斷加大研發(fā)投入，促進技術(shù)資本的積累進一步提高技術(shù)資本的產(chǎn)出能力。第二，提高員工的素質(zhì)，重視技術(shù)人才的引進及內(nèi)部培養(yǎng)。對于高新技術(shù)企業(yè)而言，技術(shù)與人力的合理配置能保證企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展，我國不能長期依靠擴大勞動獲取短期收益的發(fā)展模式，應(yīng)不斷加大對員工的在職培訓(xùn)，提高其專業(yè)技能，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

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