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      淺談對(duì)“中國(guó)式”熔斷機(jī)制的看法

      2016-04-25 08:44:35唐曉樂(lè)
      2016年10期
      關(guān)鍵詞:交易者中國(guó)式波動(dòng)

      唐曉樂(lè) 李 敏 馮 娟

      淺談對(duì)“中國(guó)式”熔斷機(jī)制的看法

      唐曉樂(lè) 李 敏 馮 娟

      在2016年1月4日,我國(guó)推出了“中國(guó)式”的熔斷機(jī)制:在保留個(gè)股現(xiàn)有漲跌停板制度的前提下,引入指數(shù)熔斷機(jī)制。推行這一機(jī)制的根本目的是為了調(diào)控股市風(fēng)險(xiǎn),但結(jié)果明顯是事與愿違。按照規(guī)定,我國(guó)將熔斷值設(shè)為5%,如果滬深指數(shù)跌破5%就會(huì)暫停交易15分鐘,若在中午時(shí)分觸及5%或者全天任何時(shí)間觸及7%就要暫停交易,直到股市收盤(pán)為止。但僅僅實(shí)施了4天的熔斷機(jī)制,A股市場(chǎng)就出現(xiàn)了兩天因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制而暫停交易,沒(méi)有成為穩(wěn)定股市的強(qiáng)心劑,反成為股市進(jìn)一步下跌的助推器,加劇了股市的震蕩,給股市造成不小的傷害,滬深股指跌幅達(dá)到11.95%和15.16%。本文通過(guò)中國(guó)股市熔斷機(jī)制事件,介紹熔斷機(jī)制的起源,在此基礎(chǔ)上,分析熔斷機(jī)制的利弊,探尋我國(guó)實(shí)施熔斷機(jī)制的原因,并與國(guó)外成功推行熔斷機(jī)制的國(guó)家作相應(yīng)的對(duì)比,從而發(fā)現(xiàn)熔斷機(jī)制在我國(guó)出現(xiàn)“水土不服”的原因,最后就我國(guó)推行熔斷機(jī)制提出相關(guān)的建議。

      熔斷機(jī)制;實(shí)施原因;失敗原因

      一、概述熔斷機(jī)制

      (一)熔斷機(jī)制的概念

      在物理上,如果電路中正確安裝了保險(xiǎn)絲,當(dāng)出現(xiàn)電流異常升高,到達(dá)一定的高度和時(shí)間后,保險(xiǎn)絲就會(huì)自身熔斷切斷電流,起到保護(hù)電路安全運(yùn)行的作用。與此相類似,在股市引入的熔斷機(jī)制是指在證券交易過(guò)程中,當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)異常的波動(dòng),波動(dòng)幅度達(dá)到某一設(shè)定的目標(biāo)時(shí),交易就會(huì)暫停一段時(shí)間,主要是為了保護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。目前,國(guó)外交易所采取的熔斷機(jī)制主要分為兩種:一是“熔而不斷”,指當(dāng)價(jià)格達(dá)到熔斷點(diǎn)后,隨后的一段時(shí)間內(nèi)買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。二是“熔而斷”,指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后,隨后的一段時(shí)間內(nèi)交易暫停。國(guó)際上較多采用“熔而斷”的熔斷機(jī)制。

      (二)熔斷機(jī)制的起源

      美國(guó)是最早引入熔斷機(jī)制的國(guó)家,20世紀(jì)50年代后期和整個(gè)60年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),到80年代,美國(guó)股市已經(jīng)經(jīng)歷了近50年的牛市,股票走勢(shì)持續(xù)上揚(yáng),交易量迅速增加,股市的異常繁榮使其發(fā)展速度遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。由于股市的高收益性,大量國(guó)際游資及私人資本源源不斷流入股市,從事投機(jī)交易,造成股市的虛假繁榮。種種跡象表明美國(guó)股市要經(jīng)歷一場(chǎng)大的調(diào)整。1987年10月19日的“股災(zāi)”,使美國(guó)股市遭遇了“黑色星期一”。華爾街上的紐約股票市場(chǎng)刮起了股票暴跌的風(fēng)潮,道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)暴跌508.32點(diǎn),跌幅達(dá)22.6%,6.5小時(shí)內(nèi),紐約市值蒸發(fā)了5000億美元,其價(jià)值相當(dāng)于美國(guó)全年國(guó)民生產(chǎn)總值的1/8。一年之后,美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)與證券交易委員會(huì)(SEC)批準(zhǔn)了紐約股票交易所(NYSE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“熔斷機(jī)制”。并經(jīng)過(guò)多次修改,目前是2012年改革的結(jié)果,以美國(guó)標(biāo)普 500 指數(shù)上一個(gè)交易日收盤(pán)數(shù)為基準(zhǔn),當(dāng)指數(shù)跌幅達(dá)到 7%時(shí),交易暫停 15 分鐘,指數(shù)跌幅達(dá)到 13%時(shí),交易再次暫停 15 分鐘,當(dāng)指數(shù)跌幅達(dá)到 20%時(shí),紐交所將在當(dāng)天關(guān)閉交易。以此來(lái)限制紐約證券交易所上市公司中標(biāo)普500成分股的交易及價(jià)格波動(dòng)并進(jìn)一步防范和控制標(biāo)普500指數(shù)期貨價(jià)格的波動(dòng)。熔斷機(jī)制可以在價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下,使交易者有充足的時(shí)間分析當(dāng)前價(jià)格是否合理,學(xué)會(huì)理性分析,抑制了“追漲殺跌”的現(xiàn)象。美國(guó)熔斷機(jī)制的實(shí)施以來(lái),美國(guó)股市到目前為止尚未出現(xiàn)較大波動(dòng),進(jìn)而吸引更多的投資者,交易市場(chǎng)也較為活躍。

      (三)對(duì)熔斷機(jī)制的效應(yīng)分析

      目前,世界上很多國(guó)家的股市交易都建立了熔斷制度。美國(guó)、法國(guó)、日本、韓國(guó)、芬蘭、印度、澳大利亞等都有觸發(fā)熔斷的限制。

      1、積極效應(yīng)

      一是熔斷機(jī)制的設(shè)立將會(huì)使交易風(fēng)險(xiǎn)得到有效的緩沖。在股市發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí),引起交易者的恐慌,出現(xiàn)大量的買盤(pán)或賣盤(pán),但交易者提交的指令不一定能在提交指令時(shí)所看到的報(bào)價(jià)上成交,大量進(jìn)入的不成交指令會(huì)使交易系統(tǒng)發(fā)生堵塞,因此交易者不愿意提交指令。。二是穩(wěn)定市場(chǎng)。熔斷機(jī)制中設(shè)置的熔斷點(diǎn)如果被觸發(fā)將會(huì)使交易中斷,使過(guò)熱的市場(chǎng)得到暫時(shí)的冷卻,在此期間,投資者也有了一定的思考時(shí)間,一定程度上可以冷靜下來(lái)理智地做出正確的決定。

      2、負(fù)面效應(yīng)

      一是熔斷機(jī)制是人為對(duì)市場(chǎng)的控制,是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的一種破壞,當(dāng)市場(chǎng)受到來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響而發(fā)生震蕩時(shí),熔斷機(jī)制使交易中斷,從而不能讓價(jià)格及時(shí)反映交易者買入或賣出的意愿,使價(jià)格扭曲不能市場(chǎng)的真實(shí)情況。二是熔斷機(jī)制的“磁吸效應(yīng)”,當(dāng)交易者預(yù)期市場(chǎng)可能因?yàn)闀?huì)劇烈波動(dòng)而接近熔斷閥值從而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)閉時(shí),其會(huì)在關(guān)閉前集中買入或賣出,進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的波動(dòng),賣出者不計(jì)成本殺跌,買入者選擇延后交易,使交易者在價(jià)格波動(dòng)到達(dá)某一幅度但并未觸及熔斷點(diǎn)是突然出現(xiàn)大幅的放量以躲避下跌的風(fēng)險(xiǎn)。這種對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)做出過(guò)度反應(yīng)使得價(jià)格更容易觸發(fā)熔斷點(diǎn)。

      二、我國(guó)引入熔斷機(jī)制的根源

      為了避免盲目交易和錯(cuò)誤交易,冷卻和穩(wěn)定市場(chǎng),使交易者有一定的思考時(shí)間考慮風(fēng)險(xiǎn)。出于這一目的,證監(jiān)會(huì)才推行熔斷機(jī)制,主要根源也有以下幾個(gè)方面:一是人民幣貶值對(duì)A股的負(fù)面影響。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下,人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致熱錢流出,使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)收縮,不利于A股走強(qiáng)。從2015年8月份人民幣兌美元的匯率從6.6開(kāi)始下滑至6.2,全年貶值5%,創(chuàng)有記錄以來(lái)最大跌幅,而且可能呈現(xiàn)出繼續(xù)下跌的趨勢(shì),這將使大量的國(guó)際資本流出,此外,人民幣貶值將沖擊國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格,從而導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱,使整體大盤(pán)趨勢(shì)呈現(xiàn)弱勢(shì)。二是股市新股發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制的壓力。我國(guó)公司要想上市,需要審批,但注冊(cè)制的推行是股市走向市場(chǎng)化的標(biāo)志,即公司在上市面前,地位平等,只要符合條件,就可以上市,這樣一來(lái),短期內(nèi)股票供應(yīng)量無(wú)疑會(huì)加大,股票價(jià)格也會(huì)受到很大的影響。

      出于以上幾種原因,我國(guó)證監(jiān)會(huì)推出熔斷機(jī)制,拯救暴跌的股市,調(diào)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定市場(chǎng),但卻出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象,加速了股價(jià)的下跌,使市場(chǎng)更加震蕩。

      三、中國(guó)式熔斷機(jī)制失敗的原因及思考

      熔斷機(jī)制在我國(guó)僅推行了4天對(duì)股市造成的大幅震蕩使證監(jiān)會(huì)被迫叫停,世界大多數(shù)國(guó)家實(shí)行熔斷機(jī)制并獲得成功,但引進(jìn)我國(guó)沒(méi)有成為穩(wěn)定市場(chǎng)的一副良藥,反而對(duì)股市更加不利,根本原因在于資本市場(chǎng)發(fā)展的成熟度不夠。

      從市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō),美國(guó)、日本市場(chǎng)上成熟的機(jī)構(gòu)投資者交易金額占70%以上,而個(gè)人投資者占比在30%以下,而我國(guó)市場(chǎng)多數(shù)為散戶投資,缺乏成熟的投資經(jīng)驗(yàn)和價(jià)值投資理念,跟風(fēng)炒作和羊群效應(yīng)較為明顯,熔斷機(jī)制的推出顯然對(duì)這部分投資人來(lái)說(shuō)是一個(gè)陌生的概念,極易引起股民的恐慌,在接近熔斷閥值時(shí),大量散戶會(huì)不計(jì)成本提前交易,出逃市場(chǎng),從而“磁吸效應(yīng)”更加明顯,在大盤(pán)恢復(fù)交易后會(huì)更加輕易觸發(fā)熔斷閥值。

      從交易制度來(lái)說(shuō),我國(guó)股市實(shí)行T+1交易制度及個(gè)股漲跌停板制,已經(jīng)具有局部熔斷結(jié)果,在這樣的前提下,再增設(shè)熔斷機(jī)制,名為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,卻有重復(fù)之嫌,也使投機(jī)者更加容易去做空,將滬深300指數(shù)連續(xù)打壓,就已經(jīng)會(huì)引起市場(chǎng)恐慌,大量投資者大幅殺跌。

      從以上對(duì)我國(guó)實(shí)行熔斷機(jī)制失敗的原因分析,也可以看到我國(guó)熔斷機(jī)制還需要進(jìn)一步完善,在推行之前,應(yīng)該對(duì)投資者進(jìn)行基本知識(shí)面的普及,使投資者能夠清楚制度推行的目的,充分考慮到投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠這一市場(chǎng)情況,避免“熔斷磁吸效應(yīng)”等類似的想象。此外,從國(guó)外熔斷機(jī)制的做法來(lái)看,他們也并不完全一致,適應(yīng)也是從實(shí)踐中慢慢積累經(jīng)驗(yàn),逐步探索出適合本國(guó)國(guó)情及市場(chǎng)的道路,從而達(dá)到完善的階段。所以,從這一點(diǎn)看,我國(guó)要想一步獲得成功,達(dá)到理想中的效果也是不太現(xiàn)實(shí)的,市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)這種機(jī)制的實(shí)行有一個(gè)客觀正確。理性的認(rèn)識(shí)和探究,共同打造資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展,使內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境都盡快有健康持續(xù)發(fā)展的氛圍。(作者單位:河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué))

      [1] 桂浩明.中國(guó)式“熔斷”會(huì)有怎樣的成效[J].金融經(jīng)濟(jì),2015.

      [2] 葉龍招,董亮.漲跌停板上的 A 股熔斷機(jī)制[N].北京商報(bào),2015.9.

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