中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)研究

李書鋒　陳玨蓓

【摘 要】 在股票上市過(guò)程中，IPO定價(jià)可說(shuō)是最為重要的環(huán)節(jié)之一。自創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成立起，新股IPO定價(jià)發(fā)行問(wèn)題對(duì)證券市場(chǎng)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)均帶來(lái)了一定的負(fù)擔(dān)。文章選取創(chuàng)業(yè)板的一家高科技公司——深圳市佳創(chuàng)視訊技術(shù)股份有限公司為例，探討IPO定價(jià)過(guò)程，旨在為促進(jìn)IPO合理定價(jià)與新股發(fā)行制度改革提供建議。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； IPO定價(jià)； 流程

中圖分類號(hào)：F235.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）07-0077-05

一、引言

（一）研究意義

2009年首批十家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO申購(gòu)成功，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式設(shè)立運(yùn)行。自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，其IPO過(guò)程所發(fā)生的“高發(fā)行價(jià)格、高市盈率與高超額募集資金額”的三高現(xiàn)象便爭(zhēng)議不斷[ 1 ]。截至2015年3月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)448家，其融資募集資金總計(jì)4 237.45億元，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起了積極作用。

創(chuàng)業(yè)板適應(yīng)了目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的要求與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，為中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展創(chuàng)造了融資平臺(tái)，構(gòu)成我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容[ 2 ]。然而，創(chuàng)業(yè)板作為新興的資本市場(chǎng)，仍有很多問(wèn)題亟需解決。在股票上市過(guò)程中，IPO定價(jià)是非常重要的環(huán)節(jié)之一，目前創(chuàng)業(yè)板存在的新股IPO定價(jià)發(fā)行問(wèn)題，無(wú)論是對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)，還是社會(huì)經(jīng)濟(jì)都帶來(lái)了一定負(fù)擔(dān)。深入分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)問(wèn)題能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)資源配置的合理化，提高市場(chǎng)的整體質(zhì)量與運(yùn)作效率，對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期、規(guī)范、健康發(fā)展具有重要意義[ 3 ]。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板公司IPO定價(jià)具有重要的現(xiàn)實(shí)作用。

（二）公司概況

深圳市佳創(chuàng)視訊技術(shù)股份有限公司于2011年9月16日上市，證券代碼為300264，簡(jiǎn)稱為佳創(chuàng)視訊，主要從事數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和系統(tǒng)集成。該公司是中國(guó)最早投身于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)之一，開通了中國(guó)第一套運(yùn)營(yíng)級(jí)數(shù)字電視綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)。經(jīng)過(guò)多年的開拓和發(fā)展，佳創(chuàng)視訊自主研發(fā)出一系列數(shù)字電視軟件系統(tǒng)，為國(guó)內(nèi)外數(shù)十個(gè)大中型有線電視系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商提供了先進(jìn)的數(shù)字電視產(chǎn)品和系統(tǒng)集成方案，協(xié)助各地廣電運(yùn)營(yíng)商為數(shù)千萬(wàn)用戶提供豐富多彩的數(shù)字電視服務(wù)。表1顯示了公司IPO過(guò)程的一些基本數(shù)據(jù)[ 4 ]。

二、IPO定價(jià)影響因素

（一）公司財(cái)務(wù)狀況

公司財(cái)務(wù)狀況指的是其在一定時(shí)期的資產(chǎn)和權(quán)益情況，是公司一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程及其結(jié)果在資金籌集和資金運(yùn)用等財(cái)務(wù)方面的綜合反映，能夠?yàn)橥顿Y者預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益與股份價(jià)值提供有效參考[ 5 ]。

佳創(chuàng)視訊在上市前期總體財(cái)務(wù)狀況較為良好。如圖1所示，佳創(chuàng)視訊整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。近幾年我國(guó)數(shù)字電視行業(yè)發(fā)展迅速，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，特別是2009年以來(lái)，根據(jù)國(guó)務(wù)院和廣電總局有關(guān)政策，要求加快推進(jìn)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換工作，積極推動(dòng)省級(jí)廣播電視網(wǎng)絡(luò)整合，直接促進(jìn)了行業(yè)的快速發(fā)展。佳創(chuàng)視訊不斷加大研發(fā)投入和市場(chǎng)開拓力度，技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，推動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2008—2010年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.31%，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相一致。根據(jù)該公司年報(bào)，佳創(chuàng)視訊在2008—2010年，公司凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，由2008年的2 036.07萬(wàn)元增長(zhǎng)到2009年的2 338.55萬(wàn)元，增長(zhǎng)14.86%；2010年公司凈利潤(rùn)達(dá)到3 719.84萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)59.07%。公司的軟件系統(tǒng)產(chǎn)品為主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，2010年公司銷售收入實(shí)現(xiàn)7 244.38萬(wàn)元，軟件系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售收入占銷售收入的比重為41.45%，市場(chǎng)占有規(guī)模達(dá)到14.2%，市場(chǎng)排名第一[ 6 ]，在上市前考察期內(nèi)公司總體財(cái)務(wù)狀況良好。

（二）公司科研能力

發(fā)行股票的公司在行業(yè)中所處地位是其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的反映，對(duì)于高科技企業(yè)，技術(shù)越先進(jìn)的公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得的市場(chǎng)份額越大，一般會(huì)具有更強(qiáng)的盈利能力，也會(huì)具有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此其股份的定價(jià)也應(yīng)更高[ 7 ]。

佳創(chuàng)視訊擁有數(shù)據(jù)廣播技術(shù)、時(shí)移電視技術(shù)、視頻點(diǎn)播技術(shù)、電視彩信技術(shù)、一體機(jī)軟件技術(shù)等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，具有多項(xiàng)創(chuàng)新之處。公司高度重視研發(fā)與自主創(chuàng)新，研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，自2005年以來(lái)，每年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例平均達(dá)8.70%，詳細(xì)情況如圖2所示。佳創(chuàng)視訊為推進(jìn)研發(fā)工作，研發(fā)投入逐年持續(xù)加大，從研發(fā)管理體系和管理制度、研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置、研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與激勵(lì)等方面加強(qiáng)建設(shè)，不斷提升研發(fā)實(shí)力，確保企業(yè)技術(shù)不斷創(chuàng)新。

（三）行業(yè)狀況

數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興的高科技產(chǎn)業(yè)，廣電網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)是數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)的核心，它融合了大量的通訊、電子和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的新科技[ 8 ]。目前我國(guó)大中型城市基本數(shù)字化平移完畢，數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重心已經(jīng)從數(shù)字化平移階段轉(zhuǎn)入增值業(yè)務(wù)的發(fā)展階段。此外，我國(guó)政府積極推進(jìn)三網(wǎng)融合，促進(jìn)廣電運(yùn)營(yíng)商向全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展，將擴(kuò)大增值業(yè)務(wù)系統(tǒng)軟件的需求。2011年開始，廣電運(yùn)營(yíng)商加大增值業(yè)務(wù)發(fā)展力度，促使數(shù)字電視軟件市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，數(shù)字電視軟件市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

（四）公司發(fā)展前景

新股發(fā)行的主要目的是籌集發(fā)展資金，理性投資者所看重的是預(yù)期的公司未來(lái)收益水平，因此公司發(fā)展前景會(huì)在很大程度上影響所籌資本的收益水平。公司的發(fā)展前景取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面的情況。

佳創(chuàng)視訊為數(shù)字電視行業(yè)整體解決方案提供商，該行業(yè)處于快速發(fā)展階段，具有廣闊的市場(chǎng)前景。公司總體發(fā)展戰(zhàn)略是“以技術(shù)研發(fā)為基礎(chǔ)，以人力資源為核心，真誠(chéng)合作，共同發(fā)展”，倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，奉行“誠(chéng)信、嚴(yán)謹(jǐn)、高效、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，向客戶提供專業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)，保持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司以先進(jìn)的管理模式和高效的人才隊(duì)伍為企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，針對(duì)行業(yè)客戶的需求進(jìn)行前瞻性技術(shù)研發(fā)，并以“持續(xù)向客戶提供最優(yōu)質(zhì)的技術(shù)產(chǎn)品解決方案及服務(wù)”為戰(zhàn)略方向，不斷提高研發(fā)和自主創(chuàng)新能力，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司規(guī)?；l(fā)展，提高公司在專業(yè)市場(chǎng)的品牌知名度?？傮w來(lái)說(shuō)，佳創(chuàng)視訊具有良好的發(fā)展前景。

三、IPO定價(jià)流程

（一）前期調(diào)查研究與準(zhǔn)備

在獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)公司IPO的批復(fù)后，佳創(chuàng)視訊進(jìn)行了一系列上市前期的準(zhǔn)備工作，并發(fā)布了上市前4年的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告與承銷商出具的公司成長(zhǎng)性專項(xiàng)意見(jiàn)，重點(diǎn)研究了公司運(yùn)行狀況與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為進(jìn)行IPO新股估值奠定了基礎(chǔ)。

據(jù)前期調(diào)查，數(shù)字電視在全球范圍發(fā)展迅速，2006年全球數(shù)字電視用戶數(shù)達(dá)18 908萬(wàn)戶，2012年全球數(shù)字電視用戶達(dá)53 851萬(wàn)戶。隨著我國(guó)有線電視數(shù)字化進(jìn)程的不斷深化，我國(guó)有線數(shù)字電視用戶數(shù)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2000年我國(guó)有線數(shù)字電視用戶數(shù)量為16.8萬(wàn)戶，2010年已增加到8 700萬(wàn)戶。佳創(chuàng)視訊是專業(yè)的數(shù)字電視系統(tǒng)解決方案提供商，在國(guó)內(nèi)大型廣電運(yùn)營(yíng)商中具有廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)和品牌影響力。公司在數(shù)字電視系統(tǒng)的軟件產(chǎn)品市場(chǎng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率情況如表2所示。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手各具核心競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，所提供的產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)和客戶針對(duì)性與公司存在明顯不同，主要是永新視博、數(shù)碼視訊、金亞科技等公司。永新視博以條件接收系統(tǒng)為主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，數(shù)碼視訊以條件接收系統(tǒng)及系統(tǒng)集成為主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，金亞科技以數(shù)字電視終端設(shè)備為主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，與佳創(chuàng)視訊依賴軟件系統(tǒng)產(chǎn)品收入和利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)定位存在一定的差異，因此佳創(chuàng)視訊具有較為良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）建立估值模型

建立合理的估值模型是IPO正確定價(jià)的前提。估值指標(biāo)的選擇和定價(jià)模型的運(yùn)用是新股發(fā)行定價(jià)整個(gè)過(guò)程中最重要，也是最具技術(shù)復(fù)雜性的一環(huán)，是否選擇了適當(dāng)?shù)墓乐抵笜?biāo)并運(yùn)用了合適的估值模型將會(huì)直接關(guān)系到所得出的新股發(fā)行價(jià)的合理程度。由該步驟所得到的新股發(fā)行價(jià)格是整個(gè)新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程的基礎(chǔ)，即使在以后過(guò)程中對(duì)這一價(jià)格進(jìn)行調(diào)整也應(yīng)該是在該定價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行。佳創(chuàng)視訊以股利折現(xiàn)模型（DDM）來(lái)評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值，即基于時(shí)間價(jià)值理論，對(duì)所獲股利按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，股票價(jià)值即為折現(xiàn)股利的和。

其中：V為每一股的股票價(jià)值；Dt是第t年股票持有者所期望的股利；k為貼現(xiàn)率；t為折現(xiàn)期數(shù)。

佳創(chuàng)視訊屬于通訊及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)，通過(guò)自主研發(fā)公司在數(shù)字電視軟件產(chǎn)品方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，募集資金所投項(xiàng)目均在2012年陸續(xù)完工達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)每年平均（含建設(shè)期）將為公司產(chǎn)生銷售收入約11 867萬(wàn)元、凈利潤(rùn)約2 382萬(wàn)元，公司業(yè)績(jī)逐步提升。目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在45倍左右，公司2011年上半年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1 291萬(wàn)元，發(fā)行后每股收益為0.13元左右，公司業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)，下半年的業(yè)績(jī)往往好于上半年業(yè)績(jī)。分析公司經(jīng)營(yíng)情況，公司2011年、2012年全面攤薄后EPS分別為0.45元、0.68元。目前通信設(shè)備行業(yè)平均PE在30倍左右，綜合考慮行業(yè)平均估值水平及公司業(yè)績(jī)，給予佳創(chuàng)視訊2011年每股收益40～45倍PE來(lái)定價(jià)。

此外，企業(yè)在IPO估值時(shí)往往會(huì)選擇適當(dāng)?shù)墓咀鳛楸容^參考，主要分為以下五類：發(fā)行公司的同行業(yè)公司、發(fā)行公司的競(jìng)爭(zhēng)性公司、流通股本相似的公司、面臨的市場(chǎng)情況相同的公司、最近才發(fā)行上市的公司。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的素質(zhì)整體不高，通常少有對(duì)公司進(jìn)行更深層次的分析，因此如果備選公司基本滿足了其中三個(gè)條件就可以被確認(rèn)為可比公司[ 10 ]。對(duì)于佳創(chuàng)視訊，可參考的同類上市公司如表3所示。同期創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象得到了一定緩解。在此背景下根據(jù)公司建立的估值模型，得出佳創(chuàng)視訊上市合理估值區(qū)間為12.00—20.25元。

（三）預(yù)營(yíng)銷階段

1.確定定價(jià)指導(dǎo)原則

根據(jù)佳創(chuàng)視訊上市前的公告，結(jié)合新股發(fā)行定價(jià)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其定價(jià)原則主要?dú)w納為以下四點(diǎn)：

（1）內(nèi)在價(jià)值原則：上市公司的股票是其所有權(quán)的體現(xiàn)，所以新股定價(jià)應(yīng)體現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值。

（2）市場(chǎng)需求原則：IPO過(guò)程可以說(shuō)是將企業(yè)內(nèi)部認(rèn)同轉(zhuǎn)化為更大范圍的市場(chǎng)認(rèn)同過(guò)程，新股定價(jià)的高低是市場(chǎng)供需矛盾的反映，其在一定程度上應(yīng)該反映市場(chǎng)需求。

（3）投資者利益保護(hù)原則：投資者參與新股發(fā)行會(huì)面對(duì)一個(gè)與二級(jí)市場(chǎng)不同的制度環(huán)境，只有這一市場(chǎng)充分保護(hù)不同投資者的利益才能不損害他們長(zhǎng)期參與的積極性，同時(shí)合理的發(fā)行定價(jià)會(huì)影響投資者在二級(jí)市場(chǎng)交易的參與度。

（4）收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則：新上市的公司其股利和成長(zhǎng)性等方面的不確定性較大，新股定價(jià)應(yīng)反映這種不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的收益補(bǔ)償。

2.結(jié)合公司的特質(zhì)與投資者意見(jiàn)調(diào)節(jié)估值區(qū)間

在根據(jù)新股估值模型進(jìn)行估值后，佳創(chuàng)視訊基本確定了新股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間，但仍需結(jié)合公司的特質(zhì)特性、投資者意見(jiàn)以及其他未預(yù)見(jiàn)因素進(jìn)行調(diào)整?？紤]到數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)平移和增值業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇將加速軟件產(chǎn)品與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的需求增長(zhǎng)，佳創(chuàng)視訊是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視系統(tǒng)整體解決方案提供商，其在軟件產(chǎn)品與系統(tǒng)集成領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將使得公司能夠較好地分享行業(yè)成長(zhǎng)。此外，佳創(chuàng)視訊股本結(jié)構(gòu)的特殊性較小，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，總體財(cái)務(wù)狀況良好，公司的主承銷商招商證券給出了佳創(chuàng)視訊16—20元的估值建議。

3.初步詢價(jià)

佳創(chuàng)視訊發(fā)行的初步詢價(jià)通過(guò)深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)進(jìn)行，詢價(jià)時(shí)間為2011年8月29日至2011年9月1日，配售對(duì)象可自行確定申報(bào)價(jià)格和申報(bào)數(shù)量。發(fā)行人佳創(chuàng)視訊與主承銷商招商證券根據(jù)初步詢價(jià)的報(bào)價(jià)情況，并綜合考慮佳創(chuàng)視訊可比公司估值水平及市場(chǎng)情況等，確定本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為人民幣15.80元/股—18.78元/股。

4.路演與定價(jià)

在確定了發(fā)行價(jià)格區(qū)間之后，路演與市場(chǎng)詢價(jià)成為獲取機(jī)構(gòu)投資者與公眾投資者在各個(gè)價(jià)位上的需求量信息的重要途徑。佳創(chuàng)視訊于2011年8月29日至9月1日進(jìn)行了初步詢價(jià)，截至2011年9月1日15：00時(shí)，主承銷商通過(guò)深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)共收到由49家詢價(jià)對(duì)象統(tǒng)一申報(bào)的99家配售對(duì)象的初步詢價(jià)申報(bào)信息，其中最大值為20.9元/股，最小值為8元/股，平均值為14.45元/股。佳創(chuàng)世訊于2011年9月5日14：00—17：00時(shí)間段進(jìn)行網(wǎng)上路演，根據(jù)反饋回來(lái)的各個(gè)價(jià)位上的報(bào)單情況分析出各個(gè)價(jià)位上的供求關(guān)系，在盡量滿足供求相等的規(guī)律下修訂原來(lái)的新股價(jià)格發(fā)行區(qū)間。

佳創(chuàng)視訊于2011年9月8日公布了網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行搖號(hào)中簽與配售結(jié)果，根據(jù)初步詢價(jià)申報(bào)結(jié)果，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)招商證券股份公司確定本次發(fā)行價(jià)格為16.50元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為50.50倍，每股收益0.44元，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的19.23%。同時(shí)，該公司進(jìn)行了網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行搖號(hào)抽簽并公布了中簽結(jié)果，其網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為246 380戶，有效申購(gòu)股數(shù)為328 848.85萬(wàn)股，發(fā)行中簽率為0.6386%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為157倍。佳創(chuàng)視訊通過(guò)本次IPO定價(jià)共募集資金39 533.86萬(wàn)元，超募資金為25 410.86萬(wàn)元[ 11 ]。

佳創(chuàng)視訊上市首日開盤價(jià)為17.91元/股，收盤價(jià)為18.67元/股，上市首日換手率為83.12%。受大市拖累，佳創(chuàng)視訊上市首日表現(xiàn)平平，此后一個(gè)交易日的跌停一度令該股瀕臨破發(fā)邊緣。隨后得到機(jī)構(gòu)資金回補(bǔ)，佳創(chuàng)視訊股價(jià)出現(xiàn)反彈，升幅高至2.98%。佳創(chuàng)視訊2011年年度每股收益為0.34元，隨后2012—2014年年度每股收益穩(wěn)定在0.1元左右。佳創(chuàng)視訊于2012年4月進(jìn)行了第一次轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.1元，每股轉(zhuǎn)股0.5元，派現(xiàn)額度為1 020萬(wàn)元，于2012年6月18日進(jìn)行除權(quán)，股票價(jià)格由12.7元/股下降為8.3元/股。佳創(chuàng)視訊于2014年3月進(jìn)行了第二次分紅轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.1元，每股轉(zhuǎn)股0.5元，派現(xiàn)額度為1 530萬(wàn)元，于2014年5月16日進(jìn)行除權(quán)，股票價(jià)格由之前的12.5元/股下降為7.4元/股。2015年3月，佳創(chuàng)視訊進(jìn)行了第三次分紅轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.08元，派現(xiàn)額度為1 836萬(wàn)元。截至2015年4月20日，佳創(chuàng)視訊股價(jià)為15.27元/股，在前期大跌后有所回暖，盈利能力處于行業(yè)平均水平，作為高科技行業(yè)的公司其成長(zhǎng)性較好。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的需要，彌補(bǔ)現(xiàn)有證券市場(chǎng)功能的缺陷而設(shè)立的新市場(chǎng)，其提供服務(wù)的對(duì)象主要是處于成長(zhǎng)階段初期的創(chuàng)新型企業(yè)特別是高科技企業(yè)[ 12 ]。佳創(chuàng)視訊作為一家高科技企業(yè)在IPO定價(jià)過(guò)程中調(diào)查研究充分，在以高發(fā)行價(jià)格著稱的創(chuàng)業(yè)板中能很好地避免發(fā)行價(jià)格虛高的狀況，以較為合理的價(jià)格發(fā)行。通過(guò)研究其IPO定價(jià)過(guò)程，本文為創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行IPO估值及定價(jià)提出了以下建議：

一是充分考慮企業(yè)自身狀況，完善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、科研能力、行業(yè)狀況與發(fā)展前景等有效信息，選取合理可靠的對(duì)比公司，對(duì)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)水平與綜合能力進(jìn)行合理有效的評(píng)估，為IPO定價(jià)估值做好充分的前期準(zhǔn)備[ 13 ]。

二是充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合行業(yè)的成長(zhǎng)性與發(fā)展的不確定性進(jìn)行有效估值。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高科技企業(yè)處在發(fā)展階段的初期，但在技術(shù)和商業(yè)模式上卻具有明顯的創(chuàng)新特色，其產(chǎn)品或服務(wù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)壟斷力，一旦被市場(chǎng)接受就會(huì)表現(xiàn)出極強(qiáng)的擴(kuò)張力，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的收益。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板高科技公司規(guī)模相對(duì)小，并且多處于創(chuàng)業(yè)及成長(zhǎng)期，發(fā)展也相對(duì)不成熟，因此具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在IPO定價(jià)估值時(shí)要充分分析行業(yè)前景與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不能盲目樂(lè)觀，要對(duì)IPO公司進(jìn)行合理有效的估值[ 14 ]。

三是選擇適合不同行業(yè)的高科技公司的IPO估值方法，建立合理的估值模型。由于創(chuàng)業(yè)板高科技公司的IPO定價(jià)理論與方法的研究在我國(guó)尚處在起步階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)發(fā)展的需要，因此，需要進(jìn)一步建立和完善符合我國(guó)資本市場(chǎng)特色的、較為完善的IPO定價(jià)理論與方法，從而提高我國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率。

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