美聯(lián)儲加息之后的世界會怎樣

主持人：鐘偉《中國外匯》副主編

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美聯(lián)儲加息之后的世界會怎樣

主持人：鐘偉
《中國外匯》副主編

2015年12月，美聯(lián)儲終于在全球矚目之下宣布加息，將聯(lián)邦基金利率調(diào)升了25個基點。這是自2006年闊別十年之后美聯(lián)儲的首次加息。十年間，次貸危機、歐債危機、中東亂局紛紛擾擾，更有大宗商品暴漲暴跌，新興經(jīng)濟體由盛而衰，不一而足，乃至到了今天，開放共享的全球化進程和世界經(jīng)濟增長趨勢仍是前途未卜。在美聯(lián)儲加息之后，世界和中國又會因此受到怎樣的影響？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。目前全球經(jīng)濟低迷，2015年估計增長不會超過3%；美國經(jīng)濟在擺脫次貸危機困擾之后持續(xù)復蘇，但其增長和創(chuàng)新仍然不夠強勁。兩位覺得美聯(lián)儲是基于怎樣的考慮決定加息？2016年，其后續(xù)又會有怎樣的加息節(jié)奏？美聯(lián)儲的加息舉措，是否會加大美國乃至世界經(jīng)濟持續(xù)復蘇的不確定性？

徐高：美聯(lián)儲貨幣政策的目標是促進充分就業(yè)和價格穩(wěn)定。2015年前3季度，美國的平均GDP增速只有2.2%，但失業(yè)率已經(jīng)下降到5%，接近次貸危機前4.4%的失業(yè)率低點。較低的失業(yè)率也意味著薪資方面更大的上漲壓力。從中期來看，通脹也在逐步向美聯(lián)儲2%的目標水平回升。當然，當前的低失業(yè)率很大程度上是不少勞動者失去了勞動意愿、退出了勞動力市場所致。但是，就業(yè)參與率的下降更多反映的是結構性問題，并非周期性的貨幣政策所能影響。從這個意義上說，美國貨幣政策促進充分就業(yè)的目標已經(jīng)達到。在我看來，美聯(lián)儲加息之后美國貨幣政策的走向仍然會具有較大的不確定性，很可能成為2016年全球經(jīng)濟波動的來源。

美國經(jīng)濟此次之所以復蘇，并不是因為其經(jīng)濟結構得到了明顯的調(diào)整，而仍然是依靠資產(chǎn)價格上漲帶動其國內(nèi)支出的增加。也就是說，此次美國經(jīng)濟復蘇與次貸危機前美國經(jīng)濟的繁榮有類似的邏輯。這意味著美聯(lián)儲貨幣政策收緊，將釜底抽薪般地降低美國復蘇的動能。因此，伴隨美聯(lián)儲2016年的加息進程，美國經(jīng)濟動能極可能走弱，從而讓對美國貨幣寬松的預期重新升溫，甚至不排除再度降息。美聯(lián)儲貨幣政策仍然處在相當不確定的狀態(tài)，有可能對世界經(jīng)濟形成明顯的沖擊。

張斌：贊同徐博士關于啟動加息的主因是就業(yè)市場持續(xù)改善的判斷。就業(yè)市場改善依托的是美國家庭和企業(yè)部門資產(chǎn)負債表的改善，美國經(jīng)濟在趨近潛在經(jīng)濟增速。但在前所未有的低利率環(huán)境下托起來的經(jīng)濟復蘇，能不能在加息通道中保持持續(xù)向好，則還是個問號。市場普遍預期，美聯(lián)儲2016年可能會加息3～4次。我相對悲觀一些。理由是美聯(lián)儲目前處在一個前所未有的決策環(huán)境，會相當謹慎。

美國加息會對資本項目開放的國家?guī)盹@著影響。這些影響其實已經(jīng)在金融市場有了較多的反映，但對實體經(jīng)濟的影響則有待進一步發(fā)酵。

鐘偉：美聯(lián)儲從退出量化寬松到啟動加息，表明美元政策已進入一個重大的歷史拐點，未來美元指數(shù)可能的走勢如何？鑒于美聯(lián)儲的政策往往具有強烈的外溢效應，兩位認為，此次加息可能對國際資本流動以及主要經(jīng)濟體的貨幣政策帶來怎樣的連鎖效應？

張斌：美聯(lián)儲加息并不必然伴隨美元升值。從歷次美聯(lián)儲加息的經(jīng)驗看，美聯(lián)儲加息也曾數(shù)次伴隨美元指數(shù)的下降。未來，美元指數(shù)走勢的關鍵在于美國經(jīng)濟較之其他主要經(jīng)濟體是否能有超預期的表現(xiàn)。我比較傾向于認為歐洲和日本表現(xiàn)會比市場預期稍好一些。這主要來自其寬松貨幣政策刺激作用的逐步顯現(xiàn)，以及全球制造業(yè)和全球貿(mào)易可能出現(xiàn)的小幅反彈。

徐高：美國的貨幣政策可以說是全世界流動性的主要水龍頭。在過去，世界經(jīng)濟具有比較強的周期同步性：在美國進入加息周期之后，其他國家也很快會加息。但這次不一樣，2016年全球其他主要央行預計仍然會實施極度寬松的貨幣政策，從而與美國貨幣政策拉開很大的距離。這樣一來，美元理應繼續(xù)走強。

但在我看來，美聯(lián)儲加息之后，若美國經(jīng)濟復蘇動能走弱，從而令美國寬松貨幣政策升溫，我預期這在2016年上半年可能就會發(fā)生，那么強勢美元很可能會被弱勢美元所取代?；谶@樣的預判，我認為美元指數(shù)已經(jīng)接近其高點。盡管在2016年上半年可能還會隨著美聯(lián)儲又一次加息而走強，但從2016年全年來看，我并不認為美元指數(shù)會持續(xù)走高。美元匯率的走強對應資本回流美國，而美元走弱則對應資本從美國流出。這也意味著最早在2016年下半年，我們或許就能看到資本流出美國，新興市場國家資本流出的壓力將會相應減小。

鐘偉：次貸危機以來，美聯(lián)儲的政策對美國經(jīng)濟復蘇和美元資產(chǎn)上升產(chǎn)生了持續(xù)影響，同時也深刻影響了主要國家的貨幣政策取向和資產(chǎn)價格。從2015年年中開始，對美聯(lián)儲加息的預期導致了包括美股、美債以及大宗商品價格的劇烈波動。那么在加息落地和后續(xù)加息預期的推動下，國際大類資產(chǎn)又會出現(xiàn)怎樣的再定價和再配置格局？

張斌：大宗商品價格經(jīng)過幾年的深跌，跌幅收窄甚至是價格小幅反彈的概率在上升。但就不同產(chǎn)品而言，差異會比較大。美聯(lián)儲加息對大類商品定價的影響已經(jīng)很大程度地反映到了當前的價格當中，未來分化的市場預期會短暫影響價格，但不會改變趨勢。

徐高：美元走強會給大宗商品的價格帶來向下的壓力。在2015年美國加息預期持續(xù)升溫的過程中，我們已經(jīng)看到了國際能源和大宗商品價格的“跌跌不休”。如果美國貨幣政策能如主流預期那樣持續(xù)處在加息周期之內(nèi)，那么美債收益率的上升，以及相應的金價、油價、大宗商品價格的下跌，都是大概率事件。

但是，美元加息周期本身的持續(xù)性仍存很大變數(shù)。所以，2016年大類資產(chǎn)配置的勝負手就在于是否抓住了美聯(lián)儲貨幣政策從緊轉松的這個可能的拐點上。在拐點之前，繼續(xù)延續(xù)過去一兩年的思路，在地域上看多美國資產(chǎn)；但這個拐點一旦出現(xiàn)，大類資產(chǎn)價格走勢就可能出現(xiàn)重大轉折，伴隨美元走弱，金價、能源和大宗商品價格有望反彈。

鐘偉：美聯(lián)儲加息也勢必會影響到中國經(jīng)濟金融的各個層面，尤其對中國落實“十三五”規(guī)劃、加速經(jīng)濟增長轉型、全面實現(xiàn)小康目標會帶來哪些影響？具體到利率匯率，資本流動和資產(chǎn)價格，又會面臨怎樣的壓力？對此，中國在財稅、金融領域應該怎樣加以應對？

徐高：美國的貨幣政策對中國經(jīng)濟確實存在影響。近期人民幣持續(xù)面臨的貶值壓力，以及我國資本流出的壓力，都一定程度上與美國加息有關。但影響仍然可控。一是我國仍有較強的資本管制，可部分緩沖資本的外流壓力。二是我國經(jīng)濟體量與金融市場規(guī)模龐大，應對跨境資本流動沖擊的能力也不弱。三是我國貨幣政策仍然有很大空間來對沖美國貨幣政策帶來的沖擊。因此，只要我們妥善應對，帶來的影響不會太大。

中國國內(nèi)經(jīng)濟和金融的發(fā)展主要還是看國內(nèi)的政策調(diào)控。2020年建成小康社會的目標已經(jīng)給出我國未來5年經(jīng)濟增長的底線，國內(nèi)宏觀政策還需繼續(xù)保持寬松，以托底經(jīng)濟增速。在美國加息的壓力之下，我國還需持續(xù)通過降準等方式給金融市場補充基礎貨幣。至于人民幣匯率，我認為仍以保持對美元匯率的大致穩(wěn)定為宜：鑒于國內(nèi)出口企業(yè)應對匯率波動的經(jīng)驗和能力都不足，如果人民幣兌美元匯率大幅波動，將給當前我國強勢不再的出口帶來更大的壓力。

張斌：二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟增速平均3%多一點，現(xiàn)在的全球經(jīng)濟增速也差不多是這個水平。因此，不能說當前的中國外部經(jīng)濟環(huán)境很困難，但也難以指望未來中國外部經(jīng)濟環(huán)境有特別大的好轉。應對美聯(lián)儲加息沖擊的關鍵手段，是盡可能地利用靈活的價格手段讓市場出清，及時消除矛盾。過去長期維穩(wěn)的做法，傳遞給市場的信號是市場在干預下未能有效出清，積累和放大了矛盾。靈活的彈性匯率，以及基于宏觀審慎的資本管制，是給貨幣政策松綁、改善貨幣政策獨立性的前提，也是應對內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟沖擊的最佳組合。

鐘偉：謝謝兩位的智慧?？偟膩砜?，美聯(lián)儲加息的節(jié)奏將是視美國經(jīng)濟復蘇強弱的一波三折的進程；美元加息周期并不一定伴隨著同步的強勢美元周期；大宗商品在2016年存在著普跌之外的分化可能。人民幣匯率是維穩(wěn)為妥，還是增強靈活性？兩位見仁見智。美聯(lián)儲加息之后的世界經(jīng)濟和金融形勢，尚不明朗。