企業(yè)該不該加杠桿

昝立永

并不是所有的企業(yè)都需要去杠桿。

如今，“去杠桿”成為很多行業(yè)面臨的下一個問題。然而，從企業(yè)層面來看，并不是所有的企業(yè)都需要去杠桿，而且情況可能還恰恰相反，也就是說很多企業(yè)需要“加杠桿”才是更好的利用了資本資源。

此次，《英才》記者通過對A股市場中一些受關(guān)注度較高行業(yè)的數(shù)據(jù)對比，嘗試對企業(yè)“杠桿率”的合理與否進(jìn)行判斷。

在這里我們運用兩個數(shù)據(jù)來闡明情況，一個是凈資產(chǎn)收益率（ROE），一個是總資產(chǎn)回報率（ROA）。這兩個數(shù)據(jù)對于普通投資者并不陌生——凈資產(chǎn)收益體現(xiàn)了股東權(quán)益的效率，而總資產(chǎn)回報則是公司全部資產(chǎn)（包括負(fù)債）效率的體現(xiàn)。

鑒于截稿前上市公司并未全部公布2015全年財報，故選取數(shù)據(jù)截止到2015年三季度。從歷年的經(jīng)驗看，三季度數(shù)據(jù)與全年數(shù)據(jù)雖有偏差，但是偏差較小，而且ROE與ROA的比例關(guān)系基本與全年數(shù)據(jù)一樣（某些特殊行業(yè)除外）。

商業(yè)銀行 接近“一本萬利”

從上表可以看出，銀行作為獨特行業(yè)，其杠桿率非常高，可以說是“一本萬利”，這或許也解釋了為何不同行業(yè)都對銀行牌照“求知若渴”、城商行等小型銀行想要開遍全國。

另外從5家銀行的ROE/ROA看，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）杠桿用的比較高，甚至比民生銀行（600016.SH）還甚。

房地產(chǎn) 杠桿效率分化明顯

接著看地產(chǎn)，地產(chǎn)上市公司中“招保萬金”必不可少，但是由于招商地產(chǎn)剛剛被吸收合并，所以我們暫時剔除招商蛇口，加上一個曾經(jīng)的明星股華遠(yuǎn)地產(chǎn)，再加上一個專注于二線及以下城市房地產(chǎn)的榮盛發(fā)展。

金地集團(tuán)（600383.SH）的數(shù)據(jù)，雖然凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)回報率與全年數(shù)據(jù)有較大差別，但是ROE和ROA的數(shù)值是同比例變化的，所以ROE/ROA這個值與全年情況基本一致。

5家企業(yè)中，前3家是比較大的地產(chǎn)企業(yè)，后兩家規(guī)模較小。從ROE/ROA的值看也非常明顯，規(guī)模小的杠桿用的比較大，規(guī)模大的在風(fēng)險管控上相對較好，所以比值低一些。而且從這組數(shù)據(jù)我們可以看到兩個問題，其一，為什么金地集團(tuán)遭到險資的搶籌？原因是其杠桿運用比較低，也就是說其凈資產(chǎn)非常重，這對于險資來說是真正買到了資產(chǎn)，買到了實惠，而且后期一旦加大杠桿，其收入跳升空間也比較大，這樣的標(biāo)的不搶才怪。

其二，我們看萬科A（000002.SZ），萬科可以說是凈資產(chǎn)收益率最高的，這么大的體量，還有這么高的效率，其高效率可見一斑，并且其ROE/ROA屬中等偏上，可以說恰當(dāng)運用了杠桿。如此綜合實力，“野蠻人”門外垂涎也是情理之中。

大健康 杠桿運用偏保守

再看看特別火熱的兩個板塊一個是大健康，一個是環(huán)保。先看大健康，我們依舊選取5家公司，5家公司的選取標(biāo)準(zhǔn)很簡單，就是這個行業(yè)里的明星股。比如：湯臣倍健、東阿阿膠、云南白藥、安科生物、達(dá)安基因。

從表中可以看到，健康產(chǎn)業(yè)的凈資產(chǎn)效率都比較高，但是沒有更多的運用杠桿將企業(yè)的這一優(yōu)勢放大，經(jīng)營上略顯保守，最典型的例子就是湯臣倍健（300146.SZ），其三季度的總資產(chǎn)回報率比凈資產(chǎn)收益率還高，雖然利潤統(tǒng)計口徑有差別，但是這足以說明這家公司有非常大的潛力可挖，關(guān)鍵是找到方向，不讓資源閑置。

環(huán)保產(chǎn)業(yè) 先盈利再說

環(huán)保產(chǎn)業(yè)，也是選取5家明星股，比如開能環(huán)保、永清環(huán)保、聚光科技、雪迪龍、三聚環(huán)保等。

從上表中我們可以看到，一、樣本內(nèi)環(huán)保企業(yè)整體ROE/ROA的比值比健康產(chǎn)業(yè)略高，但仍舊大大低于地產(chǎn)、銀行；二、環(huán)保企業(yè)中盈利水平參差不齊，越是貼近于設(shè)備制造和toB型企業(yè)（即客戶為大企業(yè)和機構(gòu)）凈資產(chǎn)的效率越高，這說明環(huán)保的公共事業(yè)性，也說明這一行業(yè)需要政府的大力支持；三，環(huán)保企業(yè)的盈利能力并不像大家想象的那么好，正所謂“理想很豐滿，現(xiàn)實太骨感”。

最后來看，地產(chǎn)和銀行比，杠桿利用率算低了，健康產(chǎn)業(yè)與銀行、地產(chǎn)比，收益好、杠桿低，所以去杠桿對健康產(chǎn)業(yè)來說是沒必要的，反而現(xiàn)在是這個產(chǎn)業(yè)可以擴(kuò)張加杠桿的好時機；對環(huán)保產(chǎn)業(yè)來說，不是加不加杠桿的問題，而是需要提高盈利能力，“多掙錢”，這個行業(yè)要做的是讓理想照進(jìn)現(xiàn)實。