資本結(jié)構(gòu)視角下民營上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效分析

摘 要：資本結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中表現(xiàn)，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營行為。本文首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論進(jìn)行總結(jié)，再以新疆廣匯為例，從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)角度分析對(duì)上市公司績(jī)效的影響。對(duì)新疆廣匯實(shí)業(yè)從該公司近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)闡述公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績(jī)效；廣匯實(shí)業(yè)

一、引言

資本結(jié)構(gòu)及其管理作為企業(yè)籌資管理的核心問題。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例；狹義的資本結(jié)構(gòu)指的是長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資方式下籌集資金形成的，最基本的籌資方式債務(wù)資本和權(quán)益資本，權(quán)益資本是一個(gè)企業(yè)的基礎(chǔ)資本，因此資本結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)為債務(wù)資本占全部資本比重。資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)資本成本的形成，而且通過管理者經(jīng)營決策來影響績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。資本結(jié)構(gòu)理論的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化、績(jī)效最優(yōu)，國外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論研究最早起源于20世紀(jì)50年代，自MM定理問世以來，權(quán)衡理論、代理理論、信號(hào)傳遞理論等相繼出現(xiàn)，基于其重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和績(jī)效關(guān)系的研究將具有可行性。

二、新疆廣匯資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的分析

1.新疆廣匯公司的基本概況

新疆廣匯實(shí)業(yè)股份公司創(chuàng)建于1989年5月2日。是以“能源開發(fā)、汽車服務(wù)、房產(chǎn)置業(yè)”為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的大型民營企業(yè)集團(tuán)，多次獲得自治區(qū)級(jí)、國家級(jí)榮譽(yù)稱號(hào)。廣匯經(jīng)歷了以下三個(gè)階段的發(fā)展：（1）起步創(chuàng)業(yè)階段；（2）結(jié)構(gòu)調(diào)整階段；（3）穩(wěn)步發(fā)展階段。

2.債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效

西方理論認(rèn)為，企業(yè)的高負(fù)債與低績(jī)效并沒有直接的關(guān)系，一個(gè)公司績(jī)效的考核關(guān)鍵在于能否有效的管理債務(wù)。負(fù)債影響公司績(jī)效，主要是通過影響經(jīng)營者的治理行為來達(dá)成的，負(fù)債作為具有約束性的債權(quán)，通常是固定支付，按時(shí)還本付息，否則將面臨被訴訟甚至破產(chǎn)，當(dāng)一個(gè)公司負(fù)債比例很高時(shí)，企業(yè)經(jīng)營者必須適當(dāng)減少現(xiàn)金流量。

新疆廣匯公司流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付賬款等短期剛性債務(wù)構(gòu)成，2013年末短期債務(wù)余額415億元，占流動(dòng)負(fù)債的70.89%；此外，應(yīng)付賬款余額為64.65億元，占11.04%；其他非流動(dòng)負(fù)債余額為82.96億元。2011年-2013年末及2014年3月末該公司負(fù)債余額分別為455.65億元、683.58億元、903.09億元，均呈現(xiàn)快速增長。公司剛性債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，利息費(fèi)用亦相應(yīng)增加。利息負(fù)擔(dān)較重，利率變化將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

該公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：2008年-2011年流動(dòng)比率分別為1.4、1.06、0.91、1.58。同期速動(dòng)比率分別為1.03、0.74、0.6、1.47。2008年-2011年母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.63%、54.21%、51.21%、39.43%。而同期合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.28%、52.46%、60.14%、54.84%。

權(quán)衡理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值隨負(fù)債增加而增加，當(dāng)負(fù)債達(dá)到某個(gè)值時(shí)，破產(chǎn)成本和代理成本的表現(xiàn)增強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。隨著負(fù)債比例的增加，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，此時(shí)的負(fù)債為最佳負(fù)債。企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系表現(xiàn)為開口向下的二次拋物線關(guān)系，在負(fù)債達(dá)到某個(gè)值前企業(yè)績(jī)效隨負(fù)債增加而增大，當(dāng)負(fù)債超過該值時(shí)，企業(yè)績(jī)效隨企業(yè)負(fù)債的增加而減少。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效

1994年，公司更名為新疆廣匯有限責(zé)任公司，其中孫廣信持股比例為69.82%；其余股東持股比例為30.18%。2002年1月，注冊(cè)資本增至12.8億元，孫廣信持股比例77.98%；其余股東持股比例為22.02%。后公司又經(jīng)歷多次增資及股權(quán)變更，截至2014年3月末，公司注冊(cè)資本為35.56億元，其中：孫廣信持股比例為71.08%；新疆創(chuàng)嘉投資管理有限公司持股比例為15.49%；其余股東持股比例為13.43%。

廣匯實(shí)業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性欠佳：該公司所有者權(quán)益占比較大，2014年3月末占比為45.7%；而同期末公司所有者權(quán)益中包含了111.09億元的未分配利潤，占所有者權(quán)益的比重為27.58%，公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性欠佳。2014年3月末為股東權(quán)益與剛性債務(wù)的比率為57.17%，公司自有資本對(duì)剛性債務(wù)保障程度較低。

代理成本認(rèn)為，股權(quán)高度集中可以減少公司經(jīng)營成本。在股權(quán)集中時(shí)可以有效地監(jiān)督和激勵(lì)公司控股股東，同時(shí)減少股東搭便車現(xiàn)象的發(fā)生。大股東通過限制和約束管理層濫用職權(quán)等降低公司的代理成本。在公司內(nèi)部治理方面從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)營績(jī)效，降低經(jīng)營成本。

三、結(jié)論

由于知識(shí)水平及收集的資料有限文章尚存在一些不足，通過新疆廣匯實(shí)業(yè)的分析得出以下結(jié)論：股權(quán)結(jié)構(gòu)方面我國上市公司股權(quán)高度集中，國有股一股獨(dú)大，并且國家股缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，使得國家股這個(gè)大股東的監(jiān)控力度和效率比較弱等現(xiàn)狀導(dǎo)致公司治理績(jī)效低下。在日后的論文中我將進(jìn)一步研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系方面，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績(jī)效的研究不僅有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，同時(shí)對(duì)推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論和國外研究，健全和完善資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)具有重大意義。

參考文獻(xiàn)：

解曉丹，劉靜.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績(jī)效關(guān)系研究—基于房地產(chǎn)上市公司的實(shí)證分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011（3）.

作者簡(jiǎn)介：李劉穎（1992- ），女，河南商丘人，研究方向：財(cái)務(wù)理論與方法