分析師盈余預(yù)測有效性實證研究

劉珊珊

摘要：本文通過實證分析，得出分析師的盈余預(yù)測基本上是有效的，但在投資者對分析師的盈余預(yù)測存在一定關(guān)注度的前提下，盈余誤差越大，投資者的股票回報就越低。根據(jù)結(jié)論，提出以下對策：分析師應(yīng)在不斷提高自身專業(yè)素質(zhì)的同時，保持自身的職業(yè)操守，廉潔自律；企業(yè)應(yīng)當加強盈余管理，提高財務(wù)信息披露的質(zhì)量；政府應(yīng)當完善上市公司的信息披露機制，加強對分析師職業(yè)的管理。

關(guān)鍵詞：分析師 盈余預(yù)測 有效性

一、分析師盈余預(yù)測有效性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)

本文將分析師盈余預(yù)測的有效性分為可靠性和相關(guān)性兩個方面。

（一）分析師盈余預(yù)測可靠性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)。首先，分析師一般都具備一定的專業(yè)素養(yǎng)，能夠較為準確地把握企業(yè)盈余的發(fā)展趨勢，同時分析師的盈余預(yù)測越有效，越有利于分析師的職業(yè)發(fā)展需要。其次，分析師會根據(jù)資本市場的變化，不斷調(diào)整其原有的盈余預(yù)測。由于企業(yè)管理層對企業(yè)的各項經(jīng)營狀況比較了解，他們做出的相關(guān)的業(yè)績預(yù)測，更加符合企業(yè)發(fā)展的實際情況。分析師大多會根據(jù)管理層披露的業(yè)績報告提取新的信息，對原有的盈余預(yù)測做出調(diào)整，從而保證盈余預(yù)測數(shù)據(jù)的可靠性。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：盈余預(yù)測具有一定程度的可靠性，即預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)正相關(guān)。

（二）分析師盈余預(yù)測相關(guān)性的理論基礎(chǔ)及研究假設(shè)。首先，分析師盈余預(yù)測的信息大部分來自于資本市場上的公開信息。企業(yè)內(nèi)部的重大事項都會對企業(yè)的盈余狀況產(chǎn)生重要影響。由于信息的不對稱性和滯后性會使分析師做出的盈余預(yù)測產(chǎn)生一定的誤差，從而對依賴分析師盈余預(yù)測的股民的股票回報產(chǎn)生重大影響。其次，分析師職業(yè)作為一項服務(wù)性質(zhì)的職業(yè)，容易受到各種利益的誘惑，而發(fā)布不符合企業(yè)實際盈余趨勢的預(yù)測，會導致盈余預(yù)測誤差增大，從而損害中小投資者的利益。由此，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：投資者對分析師的盈余預(yù)測存在一定的關(guān)注度，分析師的盈余預(yù)測誤差與股票回報負相關(guān)。

二、分析師盈余預(yù)測有效性的實證研究

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文的樣本數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫中2014年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。樣本選取時遵循以下原則：（1）根據(jù)證監(jiān)會制定的《中國上市公司分類索引》，選取制造業(yè)上市公司作為總體樣本；（2）剔除ST、*ST、SST、S*ST、STT制造業(yè)上市公司。

（二）分析師盈余預(yù)測信息可靠性的實證研究。本文考察的是分析師會計盈余預(yù)測的可靠性，主要是通過對樣本公司每股收益2014年的預(yù)測數(shù)據(jù)與真實數(shù)據(jù)進行回歸分析來實現(xiàn)。本文選用的盈余數(shù)據(jù)指標是每股收益。其中，EPSY是2014年樣本公司實際的盈余指標，EPSX是分析師預(yù)測的2014年樣本公司的盈余指標，如圖1所示。

從回歸結(jié)果中可以看出可決系數(shù)（R-squared）約為0.6，F(xiàn)統(tǒng)計量為176.9075，遠大于臨界值，該模型具有較強的解釋能力，說明2014年分析師預(yù)測的每股收益趨勢與2014年實際的每股收益大體一致。分析師憑借著自己的專業(yè)和經(jīng)驗，依據(jù)相關(guān)信息，采用一定的計量模型來預(yù)測企業(yè)的盈余信息。由此預(yù)測出來的結(jié)果能夠合理體現(xiàn)實際盈余的變動情況，分析師的盈余預(yù)測信息是可靠的。由此驗證前文的假設(shè)：盈余預(yù)測具有一定程度的可靠性，即盈余預(yù)測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)之間存在正相關(guān)。

（三）分析師盈余預(yù)測信息相關(guān)性的實證研究。一般來說，盈余預(yù)測的相關(guān)性主要體現(xiàn)在信息使用者是否能利用分析師的盈余預(yù)測來進行投資決策，獲得更高的經(jīng)濟收益。這包括兩點：首先，外部投資者對分析師的盈余預(yù)測信息的關(guān)注程度；其次，分析師的盈余預(yù)測是否有助于外部投資者獲得超額回報。本文以股票回報作為被解釋變量，考察在不同的風險因素、不同的公司規(guī)模下，分析師的盈余預(yù)測對股票回報的影響。如圖2所示。

從圖2中可以看出，股票回報對盈余預(yù)測相關(guān)性的回歸方程為：

Y=2.894-0.244（BE/ME）-0.272Size+0.116Beta-0.417ΔEPS

BE/ME和Beta的系數(shù)不顯著，說明這兩個變量對股票回報沒有太大的影響。Size的系數(shù)為-0.271，且顯著性=0.00<0.05，說明公司的規(guī)模與股票的回報成反比。ΔEPS的系數(shù)為-0.416，顯著性=0.0001<0.05，意味著分析師的預(yù)測誤差對股票回報產(chǎn)生反方向的作用。如果外部投資者依賴分析師的盈余預(yù)測做出投資決策，顯然，分析師的預(yù)測誤差越大，投資者得到的股票回報就越小。投資者的股票回報與企業(yè)的投資回報水平密切相關(guān)。對于投資回報較高的企業(yè)，分析師通常會采取樂觀的態(tài)度，從而產(chǎn)生盈余預(yù)測誤差；相反，投資回報較低的企業(yè)，分析師通常會采取悲觀態(tài)度，從而產(chǎn)生盈余預(yù)測誤差。以上實證結(jié)果驗證了上文假設(shè)：投資者對分析師的盈余預(yù)測存在一定的關(guān)注度，分析師的盈余預(yù)測誤差與股票回報成反比。

需要特別說明的有以下幾點： （1）BE/ME采用每支股票持有期期初可獲取的最近一期資產(chǎn)負債表上的股東權(quán)益與期初的每支股票總市值的比值來計算；（2）Size采用每個樣本公司在股票持有期期初的總資產(chǎn)的對數(shù)來計算；（3）Beta用單項資產(chǎn)的風險收益率來參照整個市場的平均風險收益率，本文直接從國泰安數(shù)據(jù)庫提??；（4）ΔEPS用預(yù)測的每股收益減去實際的每股收益，即為預(yù)測誤差。

三、研究結(jié)果

本文檢驗分析師盈余預(yù)測的有效性，結(jié)果顯示：第一，盈余預(yù)測具有一定程度的可靠性，即盈余預(yù)測數(shù)據(jù)與盈余實際數(shù)據(jù)之間正相關(guān)。分析師盈余預(yù)測大體上體現(xiàn)了實際盈余的水平，主要原因是分析師具備專業(yè)的素質(zhì)和較強的分析能力，為了自己的職業(yè)發(fā)展和聲譽的需要，大多盡量去反映并修正企業(yè)的盈余預(yù)測。第二，投資者對分析師的盈余預(yù)測關(guān)注度一定的情況下，分析師的盈余預(yù)測誤差與股票回報成反比。

四、對策建議

分析師的主要職責就是預(yù)測企業(yè)的盈余情況，為投資者提供決策依據(jù)。根據(jù)本文的研究結(jié)論可知，分析師的盈余預(yù)測大體上是有效的，但投資者對分析師的盈余預(yù)測關(guān)注度一定的情況下，分析師的盈余預(yù)測誤差越大，股票的回報越小。為了保證分析師盈余預(yù)測的有效性，應(yīng)當從以下幾個方面進行努力：

（一）從分析師的角度，分析師不斷提高自身專業(yè)素質(zhì)的同時，也要保持自身的職業(yè)操守，廉潔自律。首先，分析師盈余預(yù)測的有效性是分析師聯(lián)系企業(yè)和投資者的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。分析師的專業(yè)分析能力和信息的搜集能力直接影響著分析師盈余預(yù)測的有效性。因此，一名優(yōu)秀的分析師應(yīng)當不斷充電，提高自身的專業(yè)素養(yǎng)，從而保證分析師盈余預(yù)測的有效性，在分析師行業(yè)保持良好的聲譽，為自身的職業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。其次，很多分析師面臨著社會利益與自身利益的沖突，這時需要分析師保持清醒的頭腦，保持自身的獨立性和公正性，遵守自身的職業(yè)道德，維護國家的相關(guān)法律，切勿出于自身利益的考慮，發(fā)布虛假的盈余預(yù)測，從而誤導廣大公眾投資者。

（二）從企業(yè)的角度，企業(yè)應(yīng)當加強盈余管理，提高財務(wù)信息披露的質(zhì)量。分析師盈余預(yù)測的依據(jù)是企業(yè)在年報披露的歷史盈余情況以及影響企業(yè)盈余的重要事項。企業(yè)在年報披露的歷史盈余情況存在虛增或者隱瞞的重大事項會影響到分析師盈余預(yù)測的有效性。因此企業(yè)加強對盈余的管理，披露符合企業(yè)實際情況的盈余信息，能夠從根源上保證分析師盈余預(yù)測的有效性。

（三）從政府的角度，政府應(yīng)當完善上市公司的信息披露機制，加強對分析師職業(yè)的管理。首先，政府應(yīng)增強上市公司信息披露制度的透明度，嚴懲披露虛假財務(wù)信息的行為，可以有效保證企業(yè)披露出來的盈余信息的合理性和真實性，有助于分析師盈余預(yù)測的有效性，從而維護中小股民的權(quán)益。其次，由于部分分析師的專業(yè)素質(zhì)較低，發(fā)布的盈余預(yù)測不夠準確，容易誤導中小投資者；同時分析師容易受到利益的誘惑，和上市公司串通一氣，發(fā)布虛假的盈余預(yù)測，損害中小投資者的權(quán)益。因此政府必須加強對分析師的管理，提高分析師的入行資格考試的難度，定期對分析師進行專業(yè)和職業(yè)道德上的培訓，以及加大對分析師發(fā)布虛假盈余預(yù)測的懲罰力度。

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