• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    風(fēng)險投資企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對投資績效的影響研究

    2016-03-29 02:46:15李智超盧陽旭鎖利銘
    軟科學(xué) 2015年12期
    關(guān)鍵詞:社會網(wǎng)絡(luò)影響機制

    李智超 盧陽旭 鎖利銘

    摘要:使用China Venture數(shù)據(jù)庫樣本,采用多元回歸模型及社會網(wǎng)絡(luò)分析工具,在控制其他影響因素的基礎(chǔ)上,檢驗了中國風(fēng)險投資企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對其投資績效的影響。研究發(fā)現(xiàn):信息中介度和接近中心度越高,風(fēng)險投資企業(yè)的投資績效越高;“結(jié)構(gòu)洞”無法為風(fēng)險投資企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢,相反會對其投資績效產(chǎn)生負(fù)面影響;具有“小圈子”特征的聯(lián)合風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)可以帶來更高的投資績效。

    關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資企業(yè);社會網(wǎng)絡(luò);投資績效;影響機制

    引言

    風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資對于推動企業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新發(fā)揮著重要作用。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資(或稱創(chuàng)投辛迪加),是指多個創(chuàng)投公司聯(lián)合投資于某一風(fēng)險企業(yè),該投資形式的產(chǎn)生與發(fā)展可以促進資金、人才、行業(yè)經(jīng)驗等在投資主體間的優(yōu)化,從而為創(chuàng)投公司帶來更高的投資績效。

    以社會網(wǎng)絡(luò)的視角看,聯(lián)合風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資是在創(chuàng)投機構(gòu)之間形成的聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險創(chuàng)投機構(gòu)可以通過網(wǎng)絡(luò)關(guān)系獲得在分散情形下難以獲得的資源。通過組織間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,相關(guān)機構(gòu)可以交換行業(yè)信息,分享資源進行創(chuàng)新合作。不少西方學(xué)者的研究表明,風(fēng)險投資機構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對其投資績效具有積極影響。Hochberg等人的研究發(fā)現(xiàn),風(fēng)險投資機構(gòu)的多種中心性指標(biāo)對投資績效均有顯著正向影響,我國學(xué)者通過實證研究也發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)投辛迪加形成的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對投資績效具有顯著影響。

    但是,已有的相關(guān)研究仍存在不足之處。從風(fēng)險投資機構(gòu)所處的社會情境來看,由于文化傳統(tǒng)、組織結(jié)構(gòu)、金融體系等方面的差異,針對不同國家或地區(qū)的風(fēng)險資本市場和風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的研究結(jié)論可能存在顯著差異。正是由于社會情境的差異,即使是相同的網(wǎng)絡(luò)組織形式與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征,在不同的組織情境下所產(chǎn)生的效果也可能存在明顯差異,即存在著網(wǎng)絡(luò)位置效果的文化權(quán)變。例如,肖知興和徐淑英的研究發(fā)現(xiàn),組織成員的網(wǎng)絡(luò)位置(結(jié)構(gòu)洞)在不同文化情境中對其職業(yè)績效呈現(xiàn)不同甚至相反的效果。有研究者也指出社會網(wǎng)絡(luò)在“關(guān)系導(dǎo)向”的組織環(huán)境下對組織績效的影響更為顯著。中國社會的“差序格局”結(jié)構(gòu)特征以及常見的“人情面子”、“圈子”現(xiàn)象,使社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)要素展現(xiàn)出不同于西方社會的作用機制??傊扔械难芯堪l(fā)現(xiàn)了中心性、結(jié)構(gòu)洞等網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)指標(biāo)對企業(yè)競爭優(yōu)勢的顯著作用,也逐步開始關(guān)注網(wǎng)絡(luò)位置效果的社會情境差異,但以下問題尚缺乏有效的解釋:在不同的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置沖突時,何種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征具有更有利的作用?對于風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò),中心位置和結(jié)構(gòu)洞位置如何影響投資績效?是身處于一定的圈子中,還是超脫出圈子更具投資績效?

    本文將我國風(fēng)險資本市場的社會情境因素引入分析,研究風(fēng)險投資機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對其投資績效的影響,探討在具體的組織情境下網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)因素對投資績效的影響機制。

    1.文獻回顧與假設(shè)提出

    社會網(wǎng)絡(luò)對企業(yè)發(fā)展及風(fēng)險投資機構(gòu)競爭優(yōu)勢的重要性已成為學(xué)界的共識。但是,對于風(fēng)險投資企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征如何影響其投資行為及績效,學(xué)界尚無一致的觀點。社會網(wǎng)絡(luò)理論認(rèn)為,個人或組織的行為與表現(xiàn)受其所在社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中位置的影響。風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)研究通常把投資網(wǎng)絡(luò)作為獲取信息資源的重要渠道,位于網(wǎng)絡(luò)中心的投資機構(gòu)具有較強的獲取信息的能力,進而在資本運作過程中將信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為較高的投資績效。因此本文提出如下假設(shè):

    H1:在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中,信息中介度較高的風(fēng)險投資企業(yè)具有較高的投資績效。

    和信息一樣,聲譽也是風(fēng)險投資企業(yè)能力重要的組成部分,具備較高聲譽的風(fēng)險投資企業(yè)往往處于資源豐富的網(wǎng)絡(luò)中,從而可以獲得更多的投資準(zhǔn)入資格,企業(yè)的聲譽也會越來越受到認(rèn)可。接近中心度(closeness centrality)是企業(yè)聲譽地位在網(wǎng)絡(luò)位置中的指標(biāo)?;诖吮疚奶岢鋈缦录僭O(shè):

    H2:在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中,接近中心度較高的風(fēng)險投資企業(yè)具有較高的投資績效。

    結(jié)構(gòu)洞理論作為社會網(wǎng)絡(luò)的衍生理論,認(rèn)為相對于不占據(jù)“結(jié)構(gòu)洞”位置的個人或組織而言,“經(jīng)紀(jì)人”(broker)能夠從結(jié)構(gòu)洞中獲得信息優(yōu)勢與控制優(yōu)勢。然而,一些學(xué)者將社會情境與組織文化納入考慮后,發(fā)現(xiàn)在集體主義文化和高承諾組織情境下,結(jié)構(gòu)洞帶來的好處不一定能夠?qū)崿F(xiàn)。徐淑英的研究更是發(fā)現(xiàn)在中國文化情境下,結(jié)構(gòu)洞與組織成員的職業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是因為在中國文化中,基于“關(guān)系”或通過社會交換、“禮尚往來”形成“自己人”網(wǎng)絡(luò)對職業(yè)發(fā)展和經(jīng)營績效具有非常重要的意義。而處于兩個群體交界位置上的個體則往往不被信任,雙方都將其視為外人,因而無法獲取相關(guān)資源。沿此思路提出如下假設(shè):

    H3:在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中,結(jié)構(gòu)洞位置與風(fēng)投企業(yè)的投資績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

    中國人的組織行為方式是“差序格局”的,不同于西方社會的團體格局。近年來,中國社會的“圈子”已成為重要的組織現(xiàn)象而進入學(xué)術(shù)視野,我國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)也不例外。圈子是基于社會交換形成的、具有差序格局形態(tài)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),圈內(nèi)人與圈外人則是最基本的網(wǎng)絡(luò)位置,兩者在獲取資源、受信任程度等方面差異巨大。羅家德通過對中國風(fēng)險投資發(fā)展歷程的分析發(fā)現(xiàn),為應(yīng)對我國資本市場的政策不確定性,風(fēng)險投資企業(yè)會采取抱團、“拉關(guān)系建人脈”等策略建立圈子,以便把握機會、增強營利能力。據(jù)此本文提出假設(shè):

    H4:在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中,身處“小圈子”內(nèi)的風(fēng)險投資企業(yè)具有較高的投資績效。

    綜上,從社會網(wǎng)絡(luò)的視角來看,風(fēng)險投資企業(yè)的關(guān)鍵能力在于將投資網(wǎng)絡(luò)中的各類資源轉(zhuǎn)化為投資績效。具體而言,在這一過程中獲取信息、行業(yè)經(jīng)驗,并逐步建立企業(yè)聲譽以提升網(wǎng)絡(luò)位置,可稱之為“信息、聲譽機制”。該機制的作用在于為企業(yè)“帶來資源”,是企業(yè)的資源通道,對此本文提出了H1和H2。此外,與“帶來資源”密切相關(guān)的是“激活并利用資源”,信息本身未必能夠激活資源,需要占據(jù)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中優(yōu)勢位置、成為“圈內(nèi)人”才能獲得聯(lián)合投資的準(zhǔn)入并取得較好的投資績效,可稱之為“網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)機制”,對此本文提出了H3和H4。圖1為本文的概念模型。

    2.研究設(shè)計

    2.1數(shù)據(jù)來源

    本文使用的數(shù)據(jù)來源于中投(China Venture)數(shù)據(jù)庫。將時間窗設(shè)定為4年,樣本來自2004年1月1日至2007年12月31日的國內(nèi)風(fēng)險投資企業(yè)的投資數(shù)據(jù),從中抽取在此時間段內(nèi)至少發(fā)生一次投資行為的國內(nèi)風(fēng)險投資企業(yè),總共收集到103家企業(yè)的397輪投資數(shù)據(jù)。在時間窗內(nèi)發(fā)生一次聯(lián)合投資即確定為一次網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)。本文將聯(lián)合投資中的主投企業(yè)定義為:參與首輪投資、累計投資金額最多,是聯(lián)合投資的邀請方,也就是網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)的發(fā)出方。聯(lián)合投資的被邀請方即為網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)的接收方。為測量風(fēng)險投資企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征,將獲取數(shù)據(jù)的時間區(qū)間確定為2001年1月1日至2003年12月31日,同時還以2008年1月1日至2010年12月31日的3年時間窗來檢視投資績效。

    2.2變量說明

    2.2.1自變量——風(fēng)險投資企業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征

    關(guān)于風(fēng)險投資企業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征的測度,基于不同的研究目的有著多樣的測量方法。針對研究假設(shè),相關(guān)自變量說明如下:

    信息中介度。該指標(biāo)可以較好地反應(yīng)社會網(wǎng)絡(luò)中信息流的傳播,而能否獲得信息優(yōu)勢對于風(fēng)險投資企業(yè)的投資績效至關(guān)重要。在具體的測量方法上,風(fēng)險投資企業(yè)的信息中介度為通過該企業(yè)與投資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)其他企業(yè)建立的聯(lián)系途徑的可獲信息比例。

    接近中心度。該指標(biāo)可以從整體網(wǎng)絡(luò)的角度反映企業(yè)的聲譽地位,以及該企業(yè)獲取潛在資源的范圍,指標(biāo)的計算是基于網(wǎng)絡(luò)成員到達(dá)其他網(wǎng)絡(luò)成員的距離。

    模型2至模型4分別引入接近中心度、結(jié)構(gòu)洞有效性、k-叢。在表2中,接近中心度對投資績效有顯著的正向影響(回歸系數(shù)0.231,p<0.01),該指標(biāo)從整體網(wǎng)絡(luò)的角度反映企業(yè)的聲譽地位,接近中心度越高,投資績效越高。結(jié)構(gòu)洞有效性對投資績效有顯著的負(fù)向影響(回歸系數(shù)-0.102,p<0.1),這表明在中國組織情境下,結(jié)構(gòu)洞并不能帶來西方相關(guān)研究中常見的競爭優(yōu)勢,相反處于結(jié)構(gòu)洞位置的企業(yè)難以將此種網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征轉(zhuǎn)化為投資績效。k一叢是“小圈子”的指標(biāo),該變量對投資績效有顯著的正向影響(回歸系數(shù)0.243,p<0.1),也就是說,具有“小圈子”身份的風(fēng)險投資企業(yè)具有較高的投資績效。綜上,假設(shè)H2至H4均獲得肯證。

    4.研究結(jié)論及啟示

    本文將我國風(fēng)險資本市場的社會情境因素引入分析,檢驗了我國風(fēng)險投資企業(yè)間的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對投資績效的影響。以China Venture數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)選取樣本,采用多元回歸模型及社會網(wǎng)絡(luò)分析工具,在控制了相關(guān)變量的基礎(chǔ)上,得出以下結(jié)論:

    首先,信息、聲譽機制因其在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)中發(fā)揮著信息傳遞與聲譽地位的作用,對聯(lián)合風(fēng)險投資企業(yè)的投資績效具有顯著正向影響。信息中介度和接近中心度越高,聯(lián)合風(fēng)險投資企業(yè)的投資績效越高。該研究結(jié)果與Hoehberg等人對西方風(fēng)險資本市場的研究結(jié)論基本一致。

    其次,網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)機制對風(fēng)險投資企業(yè)的投資績效發(fā)揮著重要作用。更為重要的是,發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)洞在中國組織情境中發(fā)揮的影響與基于西方組織情境的研究結(jié)果頗不相同。在我國風(fēng)險資本市場中,結(jié)構(gòu)洞位置無法為相關(guān)企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢,相反會對其投資績效產(chǎn)生負(fù)面影響。而在西方企業(yè)或組織中,結(jié)構(gòu)洞對職業(yè)績效、薪酬等均發(fā)揮著積極作用。本文的研究表明,結(jié)構(gòu)洞理論未必能推廣到所有文化情境中去,在中國組織情境條件下,與布滿結(jié)構(gòu)洞的社會網(wǎng)絡(luò)相比,具有“小圈子”特征的社會網(wǎng)絡(luò)有利于建立信任、互惠與聲譽,能帶來更多的社會資源,正如Coleman指出的,封閉性網(wǎng)絡(luò)而非結(jié)構(gòu)洞能為組織成員帶來更好的績效。

    本文結(jié)論對我國風(fēng)險投資實踐的啟示在于:首先,應(yīng)加強風(fēng)險投資企業(yè)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系,通過豐富網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)實現(xiàn)信息流與資源流在風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中傳播擴散,促進外部知識轉(zhuǎn)化為企業(yè)內(nèi)部知識,提升相關(guān)企業(yè)的信息優(yōu)勢。其次,我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)“圈子現(xiàn)象”的實踐意涵在于,除了文化權(quán)變因素的影響之外,我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)受政策等不確定性因素影響較大,因而風(fēng)險投資企業(yè)通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)抱團形成“圈子”有其現(xiàn)實的合理性?!叭ψ印痹诮档筒淮_定性、交易成本、化解糾紛等方面發(fā)揮著積極作用。此外,加強網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系、優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)對于我國西部地區(qū)的風(fēng)險投資企業(yè)尤為重要。我國西部地區(qū)的風(fēng)險投資機構(gòu)大多處于聯(lián)合風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)的邊緣,應(yīng)加強與長三角、珠三角和京津地區(qū)投資機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系,提升網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置,以形成競爭優(yōu)勢。

    本文基于中國組織情境初步探討了風(fēng)險投資企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對投資績效的影響,尚有一些重要而有趣的議題有待研究。例如,聯(lián)合風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)中“圈子”內(nèi)部的結(jié)構(gòu)形態(tài)為何?處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)邊緣的風(fēng)投企業(yè)如何優(yōu)化自身的網(wǎng)絡(luò)位置以提高獲利能力?如何能夠避免“圈子”由于自我強化而過于封閉,進而對風(fēng)險投資市場產(chǎn)生不利影響?

    猜你喜歡
    社會網(wǎng)絡(luò)影響機制
    房地產(chǎn)投資對城市經(jīng)濟增長影響的分析
    居業(yè)(2016年5期)2017-01-11 17:32:06
    商貿(mào)流通業(yè)對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的影響機制及效率評估
    中國“面子”文化情境下領(lǐng)導(dǎo)政治技能對團隊領(lǐng)導(dǎo)社會網(wǎng)絡(luò)的作用機制研究
    預(yù)測(2016年3期)2016-12-29 18:34:36
    城市新移民社會適應(yīng)與社會網(wǎng)絡(luò)協(xié)同模擬框架研究
    大數(shù)據(jù)時代社會區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)與能力建構(gòu)
    旅游目的地合作中網(wǎng)絡(luò)治理模式研究
    城鎮(zhèn)化進程影響居民福利的內(nèi)在機制探究
    商(2016年34期)2016-11-24 10:53:35
    企業(yè)管理中社會網(wǎng)絡(luò)的運用及相關(guān)問題闡述
    中小企業(yè)金融支持路徑的研究
    警務(wù)監(jiān)督對警民關(guān)系的影響研究
    科技視界(2016年13期)2016-06-13 11:59:41
    国产日韩欧美在线精品| 亚洲人成77777在线视频| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产一区二区激情短视频 | 亚洲精品在线美女| 一个人免费看片子| videosex国产| 操出白浆在线播放| 亚洲精品久久午夜乱码| 12—13女人毛片做爰片一| a级片在线免费高清观看视频| 久久99一区二区三区| 亚洲天堂av无毛| 国产精品 欧美亚洲| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 99精品久久久久人妻精品| 久久ye,这里只有精品| a 毛片基地| videos熟女内射| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费高清在线观看视频在线观看| 黄片播放在线免费| 久久久久久免费高清国产稀缺| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 一级片'在线观看视频| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品影院久久| 91成年电影在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 丰满迷人的少妇在线观看| 国产精品一区二区精品视频观看| 在线永久观看黄色视频| 久久久久国内视频| 伦理电影免费视频| 老司机靠b影院| 亚洲av美国av| 精品国产乱码久久久久久小说| 精品国内亚洲2022精品成人 | av在线播放精品| 亚洲精品国产区一区二| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美日韩视频精品一区| 久久 成人 亚洲| 午夜视频精品福利| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 一区二区三区精品91| 欧美大码av| 久久人人爽人人片av| 久久毛片免费看一区二区三区| av网站免费在线观看视频| 国产精品免费大片| 亚洲三区欧美一区| www.av在线官网国产| 成人手机av| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产精品99久久99久久久不卡| 一区福利在线观看| 一区二区三区精品91| 欧美久久黑人一区二区| 久久久久久人人人人人| 天天添夜夜摸| 亚洲av男天堂| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 一个人免费看片子| 久久人妻熟女aⅴ| 国产区一区二久久| 美女国产高潮福利片在线看| www.av在线官网国产| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产一区有黄有色的免费视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 91麻豆av在线| a 毛片基地| 一区二区日韩欧美中文字幕| 国产精品成人在线| 人人澡人人妻人| 婷婷色av中文字幕| 成人亚洲精品一区在线观看| 各种免费的搞黄视频| av不卡在线播放| 天天影视国产精品| 亚洲国产欧美一区二区综合| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美xxⅹ黑人| 中文字幕最新亚洲高清| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 久久国产精品人妻蜜桃| 亚洲精品国产区一区二| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 97精品久久久久久久久久精品| kizo精华| 一进一出抽搐动态| av不卡在线播放| av欧美777| 午夜福利在线观看吧| 制服人妻中文乱码| 国产深夜福利视频在线观看| 国产福利在线免费观看视频| 人人澡人人妻人| 亚洲精品国产av蜜桃| 午夜福利免费观看在线| 国产精品免费大片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产麻豆69| 久久精品国产综合久久久| 久久久国产欧美日韩av| 这个男人来自地球电影免费观看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 亚洲人成77777在线视频| 在线av久久热| 激情视频va一区二区三区| 国产在线视频一区二区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 丰满少妇做爰视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 嫁个100分男人电影在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 成人国产一区最新在线观看| 一级,二级,三级黄色视频| 黄片播放在线免费| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一级片免费观看大全| 国产高清国产精品国产三级| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 免费观看人在逋| 夫妻午夜视频| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 亚洲精品美女久久av网站| 国产成人av教育| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 视频在线观看一区二区三区| 99久久综合免费| 午夜影院在线不卡| 视频在线观看一区二区三区| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美黑人精品巨大| 欧美精品一区二区免费开放| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲久久久国产精品| 精品一区二区三区四区五区乱码| 亚洲专区国产一区二区| 精品久久久久久久毛片微露脸 | www.自偷自拍.com| 母亲3免费完整高清在线观看| 久久热在线av| 日韩欧美国产一区二区入口| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 咕卡用的链子| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 婷婷成人精品国产| cao死你这个sao货| 91麻豆av在线| 久久久久久久国产电影| 国产精品久久视频播放| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲成人国产一区在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 又紧又爽又黄一区二区| 久久久久久大精品| 日本三级黄在线观看| 色哟哟哟哟哟哟| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产真人三级小视频在线观看| 高清毛片免费观看视频网站| 波多野结衣巨乳人妻| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 日韩大码丰满熟妇| 特级一级黄色大片| 亚洲中文av在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 欧美又色又爽又黄视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 成人精品一区二区免费| 18禁国产床啪视频网站| 又爽又黄无遮挡网站| 国产亚洲av高清不卡| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 高清在线国产一区| 国产男靠女视频免费网站| a级毛片在线看网站| 成人欧美大片| 免费av毛片视频| 无人区码免费观看不卡| 小说图片视频综合网站| 亚洲七黄色美女视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲人与动物交配视频| 国产精品久久久久久久电影 | av在线播放免费不卡| 日本一二三区视频观看| 手机成人av网站| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久草成人影院| 不卡一级毛片| 国产精品 国内视频| 国产激情欧美一区二区| 久久中文看片网| 亚洲成人久久爱视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 午夜福利免费观看在线| 精品国产乱子伦一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 黄色片一级片一级黄色片| 免费无遮挡裸体视频| 九色成人免费人妻av| 人妻久久中文字幕网| 久久婷婷成人综合色麻豆| 最近最新中文字幕大全免费视频| 中文字幕高清在线视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 久久久国产成人精品二区| 成人特级黄色片久久久久久久| 丝袜美腿诱惑在线| 精品第一国产精品| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 久久九九热精品免费| 超碰成人久久| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲国产精品久久男人天堂| 亚洲美女黄片视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 久久热在线av| 99re在线观看精品视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 日韩精品中文字幕看吧| 久久中文字幕人妻熟女| 国产精品野战在线观看| 亚洲成人国产一区在线观看| 亚洲国产精品久久男人天堂| 精华霜和精华液先用哪个| 一级作爱视频免费观看| 一级黄色大片毛片| 色播亚洲综合网| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲激情在线av| 欧美中文日本在线观看视频| 精品人妻1区二区| 午夜福利视频1000在线观看| av免费在线观看网站| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产真人三级小视频在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 91大片在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 黄色片一级片一级黄色片| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲成av人片在线播放无| 99精品欧美一区二区三区四区| 老司机福利观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 日韩有码中文字幕| 欧美日韩黄片免| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美乱色亚洲激情| av在线天堂中文字幕| 中文字幕久久专区| 99精品欧美一区二区三区四区| 精品久久久久久成人av| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产成人aa在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 国产高清有码在线观看视频 | 中文字幕人妻丝袜一区二区| 国产片内射在线| 美女免费视频网站| 欧美黄色淫秽网站| 国产亚洲精品第一综合不卡| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美成人午夜精品| 亚洲精品久久国产高清桃花| 成年版毛片免费区| а√天堂www在线а√下载| 一区二区三区国产精品乱码| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 级片在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲avbb在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 精品电影一区二区在线| 久99久视频精品免费| 亚洲电影在线观看av| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲最大成人中文| 午夜亚洲福利在线播放| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 久久中文字幕一级| 一本综合久久免费| 我要搜黄色片| 搞女人的毛片| 18禁美女被吸乳视频| 亚洲av成人一区二区三| 久久久久久大精品| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99热只有精品国产| 国产在线精品亚洲第一网站| 88av欧美| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 18禁国产床啪视频网站| 91大片在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 最好的美女福利视频网| 国产69精品久久久久777片 | 少妇裸体淫交视频免费看高清 | АⅤ资源中文在线天堂| 一级毛片女人18水好多| 波多野结衣高清作品| 精品久久久久久久久久久久久| www日本黄色视频网| 国产精品亚洲av一区麻豆| 日韩精品青青久久久久久| 真人一进一出gif抽搐免费| 岛国在线观看网站| 波多野结衣高清作品| 国产v大片淫在线免费观看| 不卡一级毛片| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 黄色a级毛片大全视频| 老汉色∧v一级毛片| 一夜夜www| 亚洲av电影不卡..在线观看| 妹子高潮喷水视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲成人免费电影在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 久久久国产成人精品二区| 全区人妻精品视频| 国产精品av久久久久免费| www.熟女人妻精品国产| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲国产精品成人综合色| 日日夜夜操网爽| 99re在线观看精品视频| 99在线视频只有这里精品首页| 国产免费男女视频| 国产成年人精品一区二区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 丁香欧美五月| 婷婷丁香在线五月| 久久这里只有精品中国| 午夜久久久久精精品| 亚洲激情在线av| 久久久久精品国产欧美久久久| 日本 av在线| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品久久电影中文字幕| 国产av一区二区精品久久| 日本在线视频免费播放| 色综合亚洲欧美另类图片| 国产久久久一区二区三区| 午夜a级毛片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国内揄拍国产精品人妻在线| 三级毛片av免费| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久99久视频精品免费| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 国产成人精品久久二区二区免费| 91成年电影在线观看| 9191精品国产免费久久| 日本免费a在线| 超碰成人久久| 一级片免费观看大全| 国产精品免费视频内射| 黄片大片在线免费观看| 一区二区三区高清视频在线| 99热6这里只有精品| 大型黄色视频在线免费观看| 国产亚洲欧美98| 久久人人精品亚洲av| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美在线黄色| 日本在线视频免费播放| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 窝窝影院91人妻| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲精品av麻豆狂野| www.999成人在线观看| 久久久精品大字幕| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久 成人 亚洲| 精品久久久久久久毛片微露脸| 香蕉久久夜色| 欧美在线一区亚洲| 全区人妻精品视频| 亚洲成人久久爱视频| 神马国产精品三级电影在线观看 | 他把我摸到了高潮在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看 | av免费在线观看网站| 99riav亚洲国产免费| 999久久久精品免费观看国产| 午夜精品久久久久久毛片777| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产熟女午夜一区二区三区| 嫩草影视91久久| 国产亚洲欧美98| 欧美在线黄色| 最近最新中文字幕大全电影3| 99精品欧美一区二区三区四区| 窝窝影院91人妻| 久久久精品欧美日韩精品| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 麻豆成人av在线观看| 久久久久九九精品影院| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲av成人一区二区三| 成人午夜高清在线视频| 国产精品久久久久久久电影 | 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产一级毛片七仙女欲春2| 一级作爱视频免费观看| 久久人人精品亚洲av| 色av中文字幕| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产精品野战在线观看| 一个人免费在线观看电影 | 欧美午夜高清在线| 99精品在免费线老司机午夜| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲av五月六月丁香网| 欧美最黄视频在线播放免费| 日本 av在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| av有码第一页| 日本熟妇午夜| 男插女下体视频免费在线播放| 老熟妇仑乱视频hdxx| 桃色一区二区三区在线观看| 草草在线视频免费看| 亚洲在线自拍视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 午夜福利在线观看吧| 三级国产精品欧美在线观看 | 香蕉久久夜色| 色精品久久人妻99蜜桃| 免费在线观看影片大全网站| 女人被狂操c到高潮| 两个人免费观看高清视频| 久久久精品大字幕| 国产精品av久久久久免费| 白带黄色成豆腐渣| 亚洲成av人片免费观看| 2021天堂中文幕一二区在线观| 色av中文字幕| 国产精品一区二区三区四区久久| 久久久久免费精品人妻一区二区| 男女视频在线观看网站免费 | 久久久国产成人精品二区| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 最近最新中文字幕大全电影3| 国产精品九九99| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 又大又爽又粗| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美中文综合在线视频| 99在线人妻在线中文字幕| 9191精品国产免费久久| 亚洲五月天丁香| 久久婷婷成人综合色麻豆| 两人在一起打扑克的视频| 婷婷六月久久综合丁香| 日日爽夜夜爽网站| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲熟女毛片儿| 无人区码免费观看不卡| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 听说在线观看完整版免费高清| 亚洲色图av天堂| 久久久国产成人免费| 亚洲国产精品sss在线观看| 午夜久久久久精精品| 久久久久久大精品| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 后天国语完整版免费观看| 精品人妻1区二区| 日本在线视频免费播放| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 757午夜福利合集在线观看| 青草久久国产| 亚洲精品一区av在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 99在线人妻在线中文字幕| 老司机深夜福利视频在线观看| 国模一区二区三区四区视频 | 极品教师在线免费播放| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲欧美激情综合另类| 久久天堂一区二区三区四区| 久久久久久久久中文| 男女视频在线观看网站免费 | 精品日产1卡2卡| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美日韩国产亚洲二区| 久久久久九九精品影院| 久久人人精品亚洲av| 亚洲第一电影网av| 久久久久久大精品| 在线观看66精品国产| 美女 人体艺术 gogo| 草草在线视频免费看| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲五月天丁香| 97碰自拍视频| √禁漫天堂资源中文www| 变态另类丝袜制服| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 国产不卡一卡二| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲国产精品成人综合色| 午夜福利高清视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| a级毛片a级免费在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久这里只有精品19| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲成av人片在线播放无| 日韩高清综合在线| 男女午夜视频在线观看| 久久久久久久久免费视频了| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 丰满人妻一区二区三区视频av | 欧美极品一区二区三区四区| 床上黄色一级片| 精品福利观看| 热99re8久久精品国产| 丰满的人妻完整版| 久久精品国产综合久久久| 俺也久久电影网| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲在线自拍视频| 成人午夜高清在线视频| 亚洲专区中文字幕在线| 日本三级黄在线观看| or卡值多少钱| 亚洲电影在线观看av| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 免费高清视频大片| 老司机在亚洲福利影院| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品久久久久久精品电影| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产成人影院久久av| 最好的美女福利视频网| 黄色a级毛片大全视频| 国产成人精品无人区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久久国产成人精品二区| 99久久精品热视频| 91老司机精品| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲最大成人中文| 黄片大片在线免费观看| 国产av在哪里看| 欧美国产日韩亚洲一区| 国产一区二区在线av高清观看| 中文资源天堂在线| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久婷婷成人综合色麻豆| 在线看三级毛片| 国产主播在线观看一区二区| 91在线观看av| 给我免费播放毛片高清在线观看| 午夜福利欧美成人| 亚洲中文日韩欧美视频| 禁无遮挡网站| 男人舔女人下体高潮全视频| 99国产精品99久久久久| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产在线观看jvid| 亚洲av中文字字幕乱码综合| a在线观看视频网站| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 日日夜夜操网爽| 又大又爽又粗| 啦啦啦免费观看视频1| 久久久久久久久中文| 禁无遮挡网站| 日韩精品免费视频一区二区三区| 丁香六月欧美| 亚洲精品久久国产高清桃花| 丁香欧美五月| 在线国产一区二区在线| 欧美乱妇无乱码| av欧美777| 国产伦在线观看视频一区| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲激情在线av| 久久久久国产精品人妻aⅴ院|