當前黃金價格影響因素小談

李超

摘要：黃金是一種質軟，抗腐蝕的貴金屬。與其他貴金屬不同，黃金除了可以用于制作名貴珠寶首飾以及工業(yè)技術上的高端原材料外，還作為一種“硬貨幣”存在于人類歷史數(shù)千年。近年來國際經濟、政治形勢波動，黃金價格變化劇烈。從2006年5月的723美元/盎司，到2015年在1200美元/盎司徘徊。黃金的職能價值被重新重視，而影響金價的因素也愈加值得探討。

關鍵詞：黃金；黃金價格；黃金職能

一、影響黃金價格的因素

黃金兼具商品、貨幣和金融三種屬性，不僅受商品供求關系的影響，對于經濟政治的變動也很敏感，匯率變動，大宗商品特別是石油漲跌，金融危機都會引起黃金價格的劇烈變動。此外，投資者的短期投資與投機也會影響黃金價格的變動。

（一）商品屬性影響

黃金作為一種商品，必然長期受制于成本。近年隨著管理技術的不斷提高，找礦、開采、加工、精煉的費用一直在降低，但是開采所消耗的化石能源價格波動較大，影響開采成本。世界上金礦眾多，地理位置各異、開采技術水平、稅收政策不同，開采的品質也不同，造成了各地黃金的開采成本差距巨大。但一般認為，目前黃金的開采成本在600～1200美元/盎司區(qū)間。

黃金的工業(yè)消費需求主要包括：首飾業(yè)，電子業(yè)、醫(yī)學、官方金幣以及仿幣，隨著科技進步，黃金替代品不斷出現(xiàn)，但黃金所具有的極好的物理和化學性能屬性使其需求量仍呈上升趨勢。

需求占比約70%的裝飾、首飾需求是推高黃金的價格重要因素。目前世界范圍內人均黃金持有量達31g，而中國只有3.5g。考慮到東亞民族偏愛黃金首飾的傳統(tǒng)，黃金的升值空間較大。而黃金與其他貴金屬區(qū)別的是，黃金消費具有季節(jié)性規(guī)律，上半年現(xiàn)貨消費性對處于淡季。下半年由于節(jié)日因素的推動，黃金需求增強，抬高金價。

（二）貨幣屬性影響

黃金一直以來就是各國最根本的貨幣儲備，可以作為防范國內通脹，調節(jié)市場和防范金融風險的重要手段，也是國家信用的最基本支撐。凱恩斯曾說，作為最后的衛(wèi)兵，和緊急需要時的儲備金，沒有任何更好的東西可以替代（黃金）。以美聯(lián)儲為例，美國長期持有8000噸以上的黃金儲備。

20世紀80年代以來，各國央行開始重新審視黃金在外匯儲備的中的作用，沒有利息收入?yún)s耗費額外儲存管理費用的黃金地位有所下降，部分央行緩慢的減持黃金儲備。但2008年金融危機以來，國際經濟形勢大變，美元貶值，一些國家持有的外匯儲備面臨價值縮水風險，黃金作為一種不易貶值的貨幣儲備標的越來越受到各國當局的重視，紛紛采取提高黃金儲備的多樣化外匯儲備策略。

另一方面，央行的貨幣操作行為也會很大程度上影響金價。2013年4月，歐盟執(zhí)委會文件顯示塞浦路斯同意出售多余黃金儲備籌資約4億歐元，為救助計劃提供資金，消息公布后，金市出現(xiàn)恐慌性拋售，令金價跌至每盎司1，550美元附近，這將成為歐元區(qū)四年來最大規(guī)模的黃金出售。

長期以來黃金都以美元計價，直到20世紀70年代布雷頓森林體系迫于美國強大的負債壓力崩潰，金價與美元脫鉤的牙買加貨幣體系形成。此時的美元貶值導致以美元計價的金價10倍飆升。

美元堅挺代表美國國內經濟形勢良好，美元資產的高收益吸引資金投資，黃金作為資產貯藏手段的職能相對削弱。黃金不需要政府信用背書，不需要企業(yè)背書，流動性幾乎等于現(xiàn)金，抗風險能力極強。因此，美元的升值會造成黃金價格的下跌，反之推動金價上升。但在某些時間，黃金價格會走出相對獨立的趨勢，這常常與市場的遠期預期有關。

目前美聯(lián)儲已啟動第五次加息，毫無疑問這會對金價造成壓力，而在經濟危機的背景下，金價的預期下跌只會是短期的，各國央行以及投資者還會傾向于回歸真正避險的資產—黃金。

以我國為例，而2015年12月中國人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，經過多年的增持，我國央行現(xiàn)持有5666噸黃金儲備，進一步保持了人民幣匯率的穩(wěn)定，提高了貨幣的信譽，但仍不能完全匹配人民幣國際化進程中的地位。

（三）金融因素的影響

黃金作為一種特殊的金融資產，具有保值的作用。在當股市是經濟的晴雨表，而黃金市場是一個避險市場，當經濟低迷的時候，投資者的心態(tài)會轉向保守，但求保值。而當經濟好轉的時候，市場對經濟前景樂觀，就會從不產生任何現(xiàn)金流的黃金市場走出來，尋求更大收益的投資渠道，因此黃金價格就會下降?？偟膩碚f，股市的走勢與黃金的走勢呈現(xiàn)一定的負相關性。

（四）政治、戰(zhàn)爭因素的影響

國際重大政治，甚至戰(zhàn)爭事件都將影響黃金價格。政府為戰(zhàn)爭為國內經濟平穩(wěn)增長而大量支出，政局動蕩引起市場恐慌，投資者趨于投資黃金保值。而普通投資者出于對本國貨幣貶值的預期，也會加大對于黃金的買入，繼續(xù)推高金價以回避購買力風險。值得注意的是，在分析有美國參與的地區(qū)沖突中，在戰(zhàn)爭預期之外，對美元匯率的考量不應忽略。因為國際上黃金價格以美元計價，對于戰(zhàn)爭影響參與國經濟的考慮中，包含對于美元購買力風險的擔憂。

二、目前黃金投資前景分析

（一）當前黃金供需狀況是金價的有力支撐

作為一種特殊的商品，礦金的產出受制于開采成本的飆升與國際金價的疲軟，產出趨于穩(wěn)定。據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)稱：2015年全年黃金供應量較2014年的4414噸下降4%，減少了156噸。

而另一方面，幾年大多數(shù)各國央行都處在增持黃金儲備的趨勢中，長期以來影響市場信心的官方售金幾率驟減。同時，發(fā)展中國家特別是中印兩國的黃金消費需求不斷上漲，形成對金價有力支撐。

（二）動蕩的全球政治經濟形勢加劇市場的避險情緒

2015年下半年，中東局勢惡化，敘利亞危機一觸即發(fā)，引發(fā)世界對于中東戰(zhàn)爭擴大的擔憂。而戰(zhàn)爭擴散造成的巨大難民潮無疑會對剛從債務危急中復蘇的歐盟產生劇烈沖擊，引起資本市場的部分資金涌入黃金市場。2016年1月，朝鮮再次進行了核試驗，美韓隨機舉行了聯(lián)合軍演。另一方面，我國南海問題仍遲遲未能解決。這些潛在的不穩(wěn)定地緣政治因素在影響黃金產品消費的同時，亦會加劇市場的避險情緒。

近期值得注意的是，美聯(lián)儲加息一波三折，美國近期經濟數(shù)據(jù)低迷：通脹疲軟，失業(yè)率差強人意，房地產銷售下降。衰弱的美元走勢，或助推金價上揚。

（三）金價正處于高位震蕩階段，蘊含投資機遇

從目前黃金的走勢來看，黃金正處于高位震蕩，仍有上攻機會，或爆發(fā)進入牛市。分析原因，美國經濟自2008年次貸危機以來持續(xù)低迷，美聯(lián)儲加息進退維谷。長期以來以美元計價的黃金借勢上攻。進入2016年，新興市場股市以創(chuàng)紀錄的最差表現(xiàn)開啟新年，跌幅已超過全球金融危機和1998年亞洲貨幣風暴時期。全球股市和匯市的震蕩為市場帶來大量避險需求，推動黃金市場走高。

目前以黃金為投資標的金融衍生產品種類日益豐富，風險收益特征優(yōu)良。從礦業(yè)股到黃金基金，到商品期權和期貨，再到目前大熱的黃金ETF，黃金常被人詬病的“不產生現(xiàn)金流”劣勢正慢慢被扭轉。在當今動蕩的全球經濟形勢下投資黃金，特別是將黃金納入投資組合正變得理性而有意義。正如美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾說：“在這個世界上，黃金始終代表著最終的支付形式。危機時刻增發(fā)貨幣是與人心所悖的，然而黃金總是被公眾所接受的”。

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