關(guān)于現(xiàn)代金融學(xué)中的噪音交易理論探析

黃麗媛

摘要：噪音交易是現(xiàn)代金融理論的一部分，很多學(xué)者都開展了關(guān)于噪聲交易的研究。一般來講，研究噪聲交易時(shí)有不同的切入點(diǎn)。本文的切入點(diǎn)是信息，筆者通過分析信息來明確投資者的認(rèn)知，進(jìn)而探討噪聲交易。

關(guān)鍵詞：金融學(xué)；噪音交易；理論研究

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-000-01

一、噪音交易與理性套利的博弈

在金融領(lǐng)域，噪聲交易的本質(zhì)是研究市場是如何運(yùn)作以及市場的具體行為，噪聲交易的研究對象是金融市場中的那些不是很理想的參與者，他們也被稱為噪音交易者，噪聲交易的主要研究內(nèi)容就是金融市場中的那些非理性因素?？偟恼f來，在金融市場中不是所有的參與者都是理性的，大部分的參與者都是非理性的，因此研究噪聲交易理論具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

早在二十世紀(jì)五六十年代就有學(xué)者開展了對噪聲交易的研究，弗里德曼和法瑪認(rèn)為噪聲交易是非理性投資者的產(chǎn)物，非理性投資不容易獲取利潤，所以隨著時(shí)間的推移，非理性投資者會逐漸被金融市場淘汰，那么噪聲交易也會逐漸消失，理性套利者會逐步占有金融市場。但是，金融市場的實(shí)際情況和上述預(yù)測不太一樣，原因主要有兩個：

第一，如果發(fā)展到最后所有的非理性投資者都撤出了金融市場，那么剩下的就是全部是理性投資者，此時(shí)市場中已經(jīng)不存在套利的可能，理性投資者也會逐漸撤出金融市場，在這種情況下金融市場無法處于一種無套利的狀態(tài)。

第二，按照上面的理論，在適者生存的金融市場競爭環(huán)境中，理性投資者處于優(yōu)勢地位，而非理性投資者處于劣勢地位，非理性投資者會逐漸被理性投資者淘汰。此時(shí)，引出的一個問題就是最原始的非理性投資者從何而來。假定最原始的非理性投資者不是金融市場的自身產(chǎn)物，而是外來者，那么這些外來者應(yīng)該十分清楚自己最終還會撤出金融市場，沒有人喜歡做無用功，所以如果真會退出金融市場，他們也就不會在最開始時(shí)選擇進(jìn)入金融市場。

綜上所述，在真實(shí)的金融市場中總是會存在非理性的投資者。二十世紀(jì)末，Shefrin和Statman對金融市場中的噪聲交易進(jìn)行了研究，明確給出了噪聲交易者的含義，并提出了一個描述噪聲交易行為的模型。Shefrin和Statman認(rèn)為金融市場中的噪聲交易者就是那些讓資產(chǎn)價(jià)格和市場的基礎(chǔ)價(jià)格逐漸脫離的人。噪聲交易和理性套利之間具有一種博弈關(guān)系，非理性投資者利用噪聲交易可以在非常短的時(shí)間內(nèi)獲取大量的財(cái)富，當(dāng)金融市場中的類型投資者發(fā)現(xiàn)噪聲交易的上述優(yōu)勢時(shí)也會逐漸向非理性投資者靠攏，這樣金融市場中的理性投資者就會一點(diǎn)一點(diǎn)的減少，導(dǎo)致理性套利行為的銳減。

二、噪音交易的類型劃分與成因機(jī)理

現(xiàn)代金融學(xué)將噪聲交易分成了三種，第一種是因?yàn)橥鈦淼男畔⒉蛔銌栴}而產(chǎn)生的噪音交易；第二種是受代理行為影響而產(chǎn)生的噪聲交易；第三種是某些投資者為了控制市場而產(chǎn)生的噪聲交易。下面分別具體介紹一下：

1.信息質(zhì)量型噪音交易

傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為金融市場中不存在非理性投資者，金融市場中所有投資者的交易行為都是理性的，在這種假定之下，金融理論也就變得不那么復(fù)雜。但是，實(shí)際的金融市場不是這樣的，金融市場中存在著非理性投資者，并不是所有的投資者都是理性的。非理性投資者也就是噪聲交易者，噪聲交易者的非理性之處在于他們覺得自己通過各種渠道對金融市場進(jìn)行了更加清楚的認(rèn)識，他們覺得自己掌握了比理性投資者更多的有利信息，并以此為基礎(chǔ)開展非理性的投資行為。

噪聲交易者的非理性投資行為具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，噪聲投資者自認(rèn)為掌握了關(guān)于金融市場的有利信息，但是信息的正確性是沒有保證的，他們掌握的信息中非常有可能包含不真實(shí)的信息，這無疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易的影響之下，理性投資者也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，噪聲投資者往往比較看好自己的交易行為，此時(shí)非常容易激發(fā)金融市場的過度需求，也就是市場的總需求量大于了理性值，這就為市場中的理性投資者創(chuàng)造了盈利機(jī)會。當(dāng)噪聲投資者的行為嚴(yán)重影響了市場的發(fā)展，使其越來越偏離基本面價(jià)值時(shí)，理性投資者就需要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.信息不對稱型噪音交易

委托資產(chǎn)管理是一種十分常見的資產(chǎn)管理方式，總的說來在委托資產(chǎn)管理中都會存在一定的信息不對稱現(xiàn)象。上述現(xiàn)象帶來了兩個主要問題：第一，資產(chǎn)委托方嚴(yán)重質(zhì)疑代理人的資產(chǎn)管理水平，擔(dān)心代理人不能為他們?nèi)〉猛顿Y收益；第二，代理人為了證明自己的投資盈利能力，非?？赡艹霈F(xiàn)非理性投資行為，也就是進(jìn)行噪聲交易。

一般來講，資產(chǎn)代理人的獲利能力主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面是他們?nèi)〉媒鹑谑袌鏊矫苄畔⒌哪芰?，另一方面是他們?nèi)〉盟矫苄畔⒌闹芷?。資產(chǎn)代理人以獲取的私密信息為有效依據(jù)開展投資行為，即包括理性投資，也包括噪聲交易。

3.信息操縱型噪音交易

信息操縱型噪音交易的典型模型是Vitale模型，Vitale模型將金融市場中的所有投資真分成了四大類，分別四是流動性交易者、內(nèi)幕交易者、操縱投機(jī)者以及普通投機(jī)者。

噪聲交易的主要目的就是獲取更多的投資盈利，在Vitale模型中，信息操縱者獲取利潤的途徑如下：Vitale模型將投資行為分成兩期，在第一期交易中，信息操縱者在交易行為中發(fā)布了一定的不真實(shí)信息，此時(shí)信息操縱者在噪聲交易中不一定是盈利的，還非常有可能是虧損的，但是信息操縱者的最大優(yōu)勢是掌握著交易中的真實(shí)信息；在第二期交易中，信息操縱者以上一期得到的真實(shí)信息為依據(jù)開展理性的投資行為，獲取利潤?？偟恼f來，信息操縱者的投資行為分成了兩部分，第一部分是噪聲交易，第二部分是信息交易。

三、結(jié)語

金融市場中不但存在著理性交易，也存在非理性交易，即噪聲交易，兩者之間相互依存，每一個都必不可少。

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