我國(guó)現(xiàn)階段金融體系流動(dòng)性問題探討

作者簡(jiǎn)介：付俊芳，（1991-），女，漢族，重慶萬州，重慶工商大學(xué)金融學(xué)在讀研究生。

摘要：金融體系流動(dòng)性問題一直是許多學(xué)者研究的重點(diǎn)，流動(dòng)性過剩也長(zhǎng)期引起社會(huì)的廣泛關(guān)注。我國(guó)目前存在金融體系流動(dòng)性過剩問題，一定程度上影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康的發(fā)展。本文擬在對(duì)當(dāng)前的金融形勢(shì)進(jìn)行客觀判斷的基礎(chǔ)上，分析我國(guó)現(xiàn)階段流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀、成因，并提出緩解當(dāng)前金融體系流動(dòng)性過剩的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：金融體系；流動(dòng)性過剩

一、金融體系流動(dòng)性過剩的含義

流動(dòng)性是一種極其復(fù)雜經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象，根據(jù)所研究的問題、內(nèi)容不同，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行具體定義有著不同層次上的界定。一般可從以下兩個(gè)方面來理解：一種是將流動(dòng)性分為廣義和狹義。狹義流動(dòng)性是指央行投放的基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行所擁有的隨時(shí)可以用于投資的資產(chǎn)。從廣義的角度，人們常把流動(dòng)性理解為不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣資產(chǎn)總量（如與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的貨幣供應(yīng)量和具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)）。

對(duì)于流動(dòng)性更深層次的分析，需要從宏、微觀不同的視角進(jìn)行理解和判定。微觀的流動(dòng)性，就是資產(chǎn)變現(xiàn)的能力或資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)換所需的時(shí)間長(zhǎng)短和交易費(fèi)用；宏觀上的流動(dòng)性是指整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)體中貨幣投放量的具體情況，可以用各種不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣量或信貸量來衡量。本文更關(guān)注的是流動(dòng)性的宏觀定義。宏觀與微觀層面的流動(dòng)性并非毫不相關(guān)，例如宏觀流動(dòng)性的增強(qiáng)有助于提高微觀資產(chǎn)的變現(xiàn)能力；反之，以不同的微觀流動(dòng)性為劃分，可以得到不同的宏觀流動(dòng)性指標(biāo)。

國(guó)際普遍對(duì)流動(dòng)性過剩的定義為：貨幣供應(yīng)量相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過剩，如果貨幣供應(yīng)量超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，超過了正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需要的均衡貨幣量，則流動(dòng)性出現(xiàn)過剩。

二、我國(guó)現(xiàn)階段金融體系流動(dòng)性過剩的表現(xiàn)及影響

（一）流動(dòng)性過剩的表現(xiàn)

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，流動(dòng)性過剩具體表現(xiàn)為貨幣供給的增幅遠(yuǎn)超過GDP的增幅，即一國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快，則會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過剩的可能。我國(guó)的貨幣供量劃分為三個(gè)層次：M0=流通中的現(xiàn)金；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款+證券公司保證金。

馬歇爾K值經(jīng)常作為學(xué)者和政策制定者衡量流動(dòng)性過剩的經(jīng)典指標(biāo)。在具體應(yīng)用馬歇爾K值時(shí)，考慮到廣義貨幣存量M2能更加全面的反映出貨幣供應(yīng)量超過國(guó)民收入所產(chǎn)生的貨幣需求的狀態(tài)，馬歇爾K值中的貨幣供應(yīng)量一般用M2代替，即馬歇爾K值等于“M2/GDP”，這亦較適合我國(guó)的情況。一般而言，當(dāng)K大于1時(shí)，表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中貨幣供給大于貨幣需求，因此存在流動(dòng)性過剩；當(dāng)K小于1時(shí)，表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣供給小于貨幣需求，也即存在流動(dòng)性緊缺。

表2-1中給出了2005-2015年間我國(guó)的馬歇爾K值的計(jì)算結(jié)果，從中可以清晰的看出，我國(guó)的馬歇爾K值長(zhǎng)期大于1，并存在總體終處于上持續(xù)上升的趨勢(shì)，長(zhǎng)期并沒有得到緩解，并于2015年達(dá)到了2.79。截止到2015年，我國(guó)的廣義貨幣余額M2已經(jīng)突破130萬億，2015年我國(guó)名義GDP下降至48萬億，M2未降反增，馬歇爾K值顯示出我國(guó)的流動(dòng)性過剩問題已然十分嚴(yán)峻。

另外，廣義貨幣M2是在狹義貨幣M1的基礎(chǔ)上再加上單位定期存款和居民儲(chǔ)蓄存款，后面兩項(xiàng)的流動(dòng)性比M1弱，但也納入廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)范疇。在廣義貨幣M2的總量中，因M1流動(dòng)性較強(qiáng)，故觀察M1在貨幣存量總體中所占的份額，亦可據(jù)此推斷經(jīng)濟(jì)的活躍程度和整體流動(dòng)性強(qiáng)弱。

M2減去M1的部分被居民與企業(yè)部門以儲(chǔ)蓄和定期存款的形式持有，當(dāng)該差額上升時(shí)，說明經(jīng)濟(jì)體中貨幣構(gòu)成的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了重大變化，用于日常交易結(jié)算的部分減少，以存款形式滯留于銀行體系的部分增加，說明經(jīng)濟(jì)體對(duì)于貨幣的需求相對(duì)減少，供給與需求之間的差額擴(kuò)大。由表2-1可知，M2的增速在大多數(shù)的年份里高于M1，尤其是近五年來，M2增速持續(xù)的高于M1，累計(jì)起巨額的差額，截至到2015年，M2與M1之間的差額以達(dá)到985200億元，表明我國(guó)存在著較為嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩。

（二）流動(dòng)性過剩對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的眾多表現(xiàn)之一即是金融體系流動(dòng)性過剩，它對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響要客觀的看待。本文將從流動(dòng)性過剩的正面影響和負(fù)面影響兩個(gè)方面具體分析?？傮w而言，流動(dòng)性過剩對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響大于正面影響。

1、流動(dòng)性過剩對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的正面積極影響

正面的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是充足的流動(dòng)性有助于資本市場(chǎng)的改革和進(jìn)一步發(fā)展。例如，有利于推進(jìn)股權(quán)分置改革、逐步實(shí)現(xiàn)全流通。二是有助于銀行利用充足的流動(dòng)性抓緊改革。一般國(guó)有商業(yè)銀行股改前不良貸款率較高，而充沛的資金使銀行有更多的時(shí)間應(yīng)對(duì)這些問題。三是充足的流動(dòng)性能有效促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)的績(jī)效，同時(shí)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。四是充足的流動(dòng)性為政府部門提供了資金保障，能有效行使相關(guān)職能。另外，充足的流動(dòng)性還增強(qiáng)了居民對(duì)投資理財(cái)?shù)倪x擇余地，資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮為投資理財(cái)創(chuàng)造了巨大的套利空間和機(jī)會(huì)。

2、流動(dòng)性過剩對(duì)經(jīng)融經(jīng)濟(jì)的負(fù)面消極影響

流動(dòng)性過剩對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在：一是流動(dòng)性過剩直接表現(xiàn)在M2/GDP的值增大，意味著提升了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行體系的依賴程度，擴(kuò)張了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。二是過多的流動(dòng)性引發(fā)固定資產(chǎn)投資過度，有形成通貨膨脹的危險(xiǎn)；流動(dòng)性過剩進(jìn)入房市、股市等資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域，加劇推動(dòng)形成資產(chǎn)泡沫，從而影響社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。三是目前的流動(dòng)性過剩大部分來源于外匯占款過多投放，使央行不得不頻頻動(dòng)用央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等手段被動(dòng)對(duì)沖，降低了貨幣政策的獨(dú)立性，同時(shí)對(duì)沖成本也逐漸增大。四是由于流動(dòng)性主要以外匯占款的投放方式為主，容易導(dǎo)致創(chuàng)匯較多的東部地區(qū)與創(chuàng)匯較少的中西部地區(qū)、創(chuàng)匯較多的第二產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)匯較少的第三產(chǎn)業(yè)資金不平衡，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。另外，過多的流動(dòng)性使得房產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，大大降低居民的消費(fèi)能力，而最終資產(chǎn)泡沫的破滅也會(huì)使居民遭受巨大財(cái)產(chǎn)損失。

三、我國(guó)現(xiàn)階段金融體系流動(dòng)性過剩的成因分析

我國(guó)目前的流動(dòng)性水平過剩，原因是復(fù)雜的、多方面的。本文從宏觀層面上對(duì)我國(guó)目前流動(dòng)性過剩的成因做出如下分析。

（一）金融危機(jī)后的全球全球流動(dòng)性傳導(dǎo)

2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體迅速采取了一系列措施，以期降低危機(jī)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的傷害，減少失業(yè)，保持社會(huì)穩(wěn)定。具體措施包括1.降息政策：美國(guó)從2007年9月18日的5.25%降至2009年初的0-0.25%，降息的力度在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上是比較罕見的；2.量化寬松政策：截止2014年10月，美國(guó)已接連推出了四輪的量化寬松貨幣政策，通過量化寬松政策向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金；3.對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的救助政策等。

各項(xiàng)政府救助措施雖然有效的緩解了危機(jī)時(shí)刻金融市場(chǎng)的恐慌，但也向市場(chǎng)注入了過多的流動(dòng)性。在全球流動(dòng)性過剩的社會(huì)背景下，其他國(guó)家都實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，從而過剩的全球資本部分流入中國(guó)最終造成我國(guó)的流動(dòng)性過剩。

（二）國(guó)際收支順差的加大，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)

國(guó)際收支長(zhǎng)期雙順差導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩的現(xiàn)象也開始顯現(xiàn)出來。具體表現(xiàn)在：一方面，由于外匯頭寸的限制，商業(yè)銀行的大部分外匯頭寸必須由中央銀行統(tǒng)一收購(gòu)，其本身擁有的外匯頭寸較少，央行被動(dòng)增加了外匯儲(chǔ)備，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣供給量成倍增長(zhǎng)。其次，在強(qiáng)制結(jié)售匯制的規(guī)定下，企業(yè)和居民等經(jīng)濟(jì)主體在國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)中所得到的外幣資產(chǎn)必須向經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行兌換成本幣，并存入其銀行賬戶，必然會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。最后，盡管我國(guó)目前實(shí)行了富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，但是人民幣對(duì)美元匯率的浮動(dòng)幅度控制在千分之五以內(nèi)，為保證人民幣匯率的穩(wěn)定，減輕外匯市場(chǎng)上由于外匯供給大于外匯需求而產(chǎn)生的人民幣升值壓力，隨著國(guó)際收支順差的擴(kuò)大和外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)，央行不得不大量購(gòu)進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，這進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過剩的問題。

（三）中央銀行的財(cái)政政策和貨幣政策效應(yīng)

我國(guó)目前為保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，實(shí)施寬松的財(cái)政政策，包括減少稅收、不斷擴(kuò)大政府支出等。另外，2012年我國(guó)開始貨幣政策轉(zhuǎn)向，由之前偏緊的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤傻呢泿耪?。具體措施包括減少央票的發(fā)行頻率，降低央票的發(fā)行規(guī)模，并且開始加大力度回購(gòu)債券，為市場(chǎng)投放流動(dòng)性。截止目前，已經(jīng)連續(xù)多次下調(diào)了存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率和存款類金融機(jī)構(gòu)的存貸款基準(zhǔn)利率。中央實(shí)行寬松的貨幣政策，從本質(zhì)上來講就是向市場(chǎng)投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，必然會(huì)增強(qiáng)流動(dòng)性，加之由于利益驅(qū)動(dòng)使境外的逐利資金更多的流入國(guó)內(nèi)，加劇了我國(guó)的流動(dòng)性過剩。

擴(kuò)張性的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策都可能在防止經(jīng)濟(jì)下滑的同時(shí)產(chǎn)生各種副作用，其中明顯的不可避免的弊端就是帶來流動(dòng)性過剩和潛在的通脹預(yù)期。

（四）其他宏觀方面成因

除以上分析的幾點(diǎn)之外，在對(duì)人民幣升值的預(yù)期作用下，資本的逐利性促使國(guó)際熱錢向國(guó)內(nèi)涌入；儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道不暢直接導(dǎo)致資金總量過剩；或由于消費(fèi)不足而過剩的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品因外流而加劇了貿(mào)易順差和外匯流入等，都是造成我國(guó)目前流動(dòng)性過剩的多重原因所在。

四、緩解金融體系流動(dòng)性過剩的對(duì)策建議

（一）合理使用外匯儲(chǔ)備，加強(qiáng)外匯管理

外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)使我國(guó)成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。根據(jù)上文，過快的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是造成流動(dòng)性過剩的重要原因。因此，為緩解流動(dòng)性過剩問題，我國(guó)必須合理利用巨額外匯儲(chǔ)備，并加強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理。具體來講，可將外匯儲(chǔ)備劃分為投資性部分與流動(dòng)性部分分別管理。投資性部分由專門的部門單獨(dú)進(jìn)行管理，主要用于投資收益性較高的金融資產(chǎn)上和我國(guó)對(duì)外發(fā)展的戰(zhàn)略性調(diào)整。例如用于購(gòu)買具有一定風(fēng)險(xiǎn)性的高收益國(guó)外的債券和股票等金融產(chǎn)品，或我國(guó)在國(guó)外購(gòu)買國(guó)家發(fā)展所需要的戰(zhàn)略性資源、技術(shù)和設(shè)備，或者直接在海外進(jìn)行的合理的投資。流動(dòng)性部分則主要用于發(fā)達(dá)國(guó)家的高安全性和高流動(dòng)性的貨幣工具或者政府債券，從而為我國(guó)的貨幣政策和匯率政策的實(shí)施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)出口的依賴

為改善由外匯占款導(dǎo)致的貨幣超發(fā)現(xiàn)象，就必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，不斷擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，減少我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴。我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于過度依賴投資和出口的不平衡增長(zhǎng)狀態(tài)下，而將我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式健康地轉(zhuǎn)變?yōu)橛删用裣M(fèi)需求、企業(yè)投資需求、政府支出需求和出口需求共同作用而拉動(dòng)的均衡性增長(zhǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)。欲想達(dá)成這個(gè)目標(biāo)，我國(guó)應(yīng)主動(dòng)尋求投資與消費(fèi)的平衡狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。需要注意的是，增強(qiáng)消費(fèi)并不是要以抑制投資的增長(zhǎng)為背景，而是要提高投資的質(zhì)量，避免由于不合理的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩。同時(shí)，鼓勵(lì)國(guó)民消費(fèi)也是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的重要舉措。

（三）完善我國(guó)匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

完善匯率形成機(jī)制，是緩解我國(guó)目前的“雙順差”的一個(gè)重要途徑，同時(shí)也是協(xié)調(diào)我國(guó)國(guó)際收支的根本措施。中央銀行的貨幣政策只有在浮動(dòng)匯率制度下才具有其獨(dú)立性。由于在匯率浮動(dòng)程度和區(qū)間逐步擴(kuò)大的條件下，可以利用市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)上的供求，因此，盡管我國(guó)目前無法實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)匯率的完全浮動(dòng)，但至少我們應(yīng)該促使我國(guó)目前的匯率浮動(dòng)更為靈活。央行也不必為達(dá)到維持匯率穩(wěn)定的目的而增發(fā)大量的基礎(chǔ)貨幣，這樣就減少了市場(chǎng)貨幣的總量，從而在一定程度上解決流動(dòng)性過剩問題。另外，利率的市場(chǎng)化是匯率制度改革的前提，只有在利率市場(chǎng)化條件下，才能實(shí)現(xiàn)利率變動(dòng)與匯率變動(dòng)的搭配協(xié)調(diào)，才能平衡國(guó)內(nèi)外資本流動(dòng)壓力。

（四）減少政府干預(yù)，增加央行獨(dú)立性，在制定貨幣政策時(shí)力求保持貨幣中性原則

根據(jù)凱恩斯的需求管理理論，我國(guó)政府常常通過宏觀調(diào)控的手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，從短期來看，尤其是在面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的行為對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的推動(dòng)作用。然而從長(zhǎng)期來看，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)是不利的。從上文可知，政府干預(yù)市場(chǎng)所采取的擴(kuò)張的財(cái)政政策以及央行相配合的貨幣政策可能會(huì)造成貨幣超發(fā)現(xiàn)象，進(jìn)而造成流動(dòng)性過?，F(xiàn)象。由于我國(guó)央行缺乏獨(dú)立性，在制定貨幣政策時(shí)通常要向政府的目標(biāo)低頭，為了短期刺激經(jīng)濟(jì)而釆取可能導(dǎo)致貨幣超發(fā)的政策，所以要改善我國(guó)流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀，應(yīng)該要減少政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，增加央行的獨(dú)立性。（作者單位：重慶工商大學(xué)）

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