2015年新興經(jīng)濟體“復(fù)蘇之路”充滿艱辛

《新興經(jīng)濟體發(fā)展2016年度報告》（下稱“報告”）顯示，2015年，在外需萎縮和內(nèi)需低迷的雙重壓力下，E11經(jīng)濟增長進一步放緩，經(jīng)濟增速分化不斷擴大。這顯示出以E11為代表的新興經(jīng)濟體的復(fù)蘇之路仍充滿艱辛。得益于較好的人口條件以及較為合理的宏觀經(jīng)濟政策，印度經(jīng)濟已行進在中高速增長的通道上；在國際社會普遍關(guān)注中國全面深化改革之時，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了6.9%的較高增速；由于政局動蕩、外需不振以及國內(nèi)需求嚴(yán)重萎縮等負面因素，巴西經(jīng)濟陷入大幅衰退；在美歐制裁、油價下跌、盧布貶值和地緣政治等多重因素的共同作用下，俄羅斯經(jīng)濟出現(xiàn)了較大幅度的萎縮。值得欣慰的是，2015年E11的經(jīng)濟總量占全球的份額仍在提升。

經(jīng)濟增速總體放緩，但分化加大

中、印表現(xiàn)好，俄、巴西較差；唱衰中國經(jīng)濟言論不攻自破

在結(jié)構(gòu)性因素、周期性因素和突發(fā)性因素的疊加影響下，2015年E11國家的經(jīng)濟增速總體有所放緩，但各國的經(jīng)濟增長速度明顯分化。其中，印度和中國的經(jīng)濟增長表現(xiàn)較好，而俄羅斯和巴西的增長表現(xiàn)則相對較差。2016年1月，IMF發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年印度的GDP增長率約為7.3%；2月，印度中央統(tǒng)計局（CSO）更樂觀地認為，2015年其經(jīng)濟增長率可能達7.6%。當(dāng)前，中國經(jīng)濟已進入增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期三期疊加階段，國際社會對中國全面深化改革能否順利進行充滿了種種憂慮，唱衰中國經(jīng)濟的言論此起彼伏。在此背景下，中國經(jīng)濟增速有所放緩，但2015年仍保持了6.9%的較高增速。這讓那些唱衰中國經(jīng)濟的言論不攻自破。在美歐制裁、油價下跌、盧布貶值和地緣政治沖突等多重因素的影響下，2015年俄羅斯經(jīng)濟遭受巨大打擊，經(jīng)濟萎縮了3.7%，衰退程度創(chuàng)金融危機以來新高。受政局動蕩、外需不振以及國內(nèi)需求嚴(yán)重萎縮等負面因素的影響，2015年巴西經(jīng)濟陷入大幅衰退，經(jīng)濟增長率為 -3.8%，財政赤字率、通貨膨脹率和失業(yè)率均出現(xiàn)不同程度的攀升。

大宗商品價格顯著下跌

石油下跌，發(fā)達國家受益、新興經(jīng)濟體多損失

各經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)受大宗商品價格下跌的影響比較顯著。總體來看，國際大宗商品價格下跌可以通過降低經(jīng)營成本、提升消費等途徑提振經(jīng)濟。有研究表明，原油價格每下跌20美元全球GDP增長率將提升約0.4個百分點。而對不同國家來說，大宗商品價格下跌提振或抑制經(jīng)濟的結(jié)果及其程度并不相同。大宗商品價格下跌會造成福利由生產(chǎn)者向消費者轉(zhuǎn)移。2015年國際原油價格下跌約47%，這意味著大約1.6萬億美元的福利由石油生產(chǎn)國轉(zhuǎn)移給了全球消費者和石油進口國。多數(shù)發(fā)達國家從中受益，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體中的產(chǎn)油國則蒙受了較大損失。例如，委內(nèi)瑞拉、安哥拉和伊拉克等國因油價下跌的損失超過其2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%。油價下跌對E11各國的影響亦不相同。因油價下跌而獲得的收入轉(zhuǎn)移相當(dāng)于其2014年GDP的 2%～4% 的國家有印度、南非和韓國；因油價下跌而獲得的收入轉(zhuǎn)移相當(dāng)于其2014年GDP的 0～2% 的國家有中國、印度尼西亞和土耳其；而阿根廷、墨西哥和俄羅斯因油價下跌導(dǎo)致的損失占各自2014年GDP比重分別為0.03%、1.6%和4.2%，最嚴(yán)重的沙特阿拉伯損失了其2014年GDP規(guī)模的16.8%。

金融市場愈加脆弱 E11各國匯率均現(xiàn)貶值；股市仍有調(diào)整壓力

在外匯市場，2015年E11各國貨幣相對美元匯率均出現(xiàn)不同幅度的貶值。在E11國家中，年度匯率均值貶值幅度最大的是俄羅斯盧布，其相對美元貶值了54.5%；其次是巴西雷亞爾和土耳其里拉，分別相對美元貶值了34.3%和21.4%。造成E11國家匯率貶值的原因是多方面的，它既受美國經(jīng)濟的基本面表現(xiàn)以及美國貨幣政策的影響，也與投資者對E11國家的經(jīng)濟形勢和貨幣政策變化趨勢的預(yù)期以及各國政府穩(wěn)定外匯市場的工具和能力有關(guān)。部分國家還受到經(jīng)濟制裁、主權(quán)評級調(diào)整甚至地緣政治環(huán)境變化等其他因素的影響。在國債市場，部分新興經(jīng)濟體的國債收益率顯著上揚。2016年1月，巴西、土耳其和俄羅斯的10年期國債收益率分別達16.0%、10.5%和10.2%。國債收益率的差異主要受到經(jīng)濟前景預(yù)期、資本市場開放度以及投資者投資偏好的影響，國家主權(quán)投資評級變化也對國債收益率具有直接影響。2015年，標(biāo)準(zhǔn)普爾對巴西、俄羅斯和土耳其的主權(quán)投資評級做了下調(diào)處理。7月和9月，巴西的主權(quán)投資評級被連續(xù)下調(diào)至垃圾級別BB+，并且給出負面評級展望，巴西一年期國債收益率隨之迅速上升。在股票市場上，2015年E11各國的股票市場波動加劇，并且與外部市場的聯(lián)動性更加顯著。2015年第三季度，E11各國的股票市場出現(xiàn)了集體性暴跌，其中俄羅斯、中國、印度尼西亞、阿根廷和巴西的綜合股指分別較第二季度下跌了18.6%、16.1%、12%、11.6%和11.4%。這一變動與發(fā)達經(jīng)濟體股票市場的變動方向也基本一致。

2008年以后全球大部分國家的股指持續(xù)上升，股票市場走勢已經(jīng)脫離了基本面的現(xiàn)實表現(xiàn)。股指回調(diào)有助于減輕股市積累的下行能量。盡管經(jīng)歷了2015年的股市動蕩，但是大部分E11國家股市和美歐股市依然存在著估值過高的傾向。由于證券市場高估值現(xiàn)象并沒有得到根本改變以及E11國家股票市場應(yīng)對外部沖擊的能力較弱，預(yù)計2016年E11國家股市還將面臨較大調(diào)整壓力。

貿(mào)易形勢更加嚴(yán)峻全球貿(mào)易保護主義抬頭，掣肘E11對外貿(mào)易復(fù)蘇

受外需低迷、石油等大宗商品價格下降以及全球匯率市場大幅波動等因素的影響，以E11國家為代表的新興經(jīng)濟體對外貿(mào)易面臨的環(huán)境更加復(fù)雜，貿(mào)易增速總體大幅下滑，占全球貿(mào)易的份額總體呈下降趨勢。2015年上半年，E11國家貨物貿(mào)易總額較2014年同期下降12.0%，服務(wù)貿(mào)易總額較2014年下降3.8%。由于進口萎縮更為嚴(yán)重，E11國家的貿(mào)易順差出現(xiàn)擴大勢頭。與此同時，E11國家內(nèi)部貿(mào)易聯(lián)系有所減弱，而與發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易聯(lián)系有所加強。2015年上半年，E11國家內(nèi)部貿(mào)易占E11對外貿(mào)易的份額較2014年同期下降0.5個百分點至23.5%；同新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體之間的貨物貿(mào)易額為1.73萬億美元，占E11國家對外貿(mào)易的份額從2014年同期的43.0%降至41.9%；同發(fā)達經(jīng)濟體之間的貿(mào)易額為2.40萬億美元，占E11國家對外貿(mào)易的份額達到58.1%，較2014年同期上升了1.1個百分點。全球貿(mào)易保護主義措施成為E11國家對外貿(mào)易艱難復(fù)蘇的主要掣肘因素之一。2015年，全球新的貿(mào)易保護主義措施仍然層出不窮，貿(mào)易保護主義的抬頭趨勢仍未得以扭轉(zhuǎn)。英國經(jīng)濟政策研究中心發(fā)布的《全球貿(mào)易預(yù)警》報告顯示，2014年10月至2015年10月全球新增貿(mào)易保護措施324項，其中E11國家新增貿(mào)易保護主義措施總計達278項。盡管全球主要經(jīng)濟體在促進貿(mào)易自由化方面取得了一些新的進展，但進展較為緩慢。

國際投資環(huán)境有所改善

2014年E11的FDI凈流入創(chuàng)10年來最低；各國開始加大投資的自由化

由于全球經(jīng)濟增長乏力、主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟政策不確定性加大以及地緣政治風(fēng)險攀升等原因，投資者信心遭受重挫，全球外國直接投資（FDI）規(guī)模總體大幅下降。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示，2014年全球FDI總額較2013年下降16%，至1.23萬億美元。盡管發(fā)展中經(jīng)濟體的FDI流入和流出呈現(xiàn)較好勢頭，但E11的FDI總體表現(xiàn)堪憂，增長動力難以在短期內(nèi)顯著提升。2014年，E11國家的FDI流入、流出和凈流入均出現(xiàn)不同程度的下滑。2014年E11國家的FDI流入總額為3341.24億美元，較2013年下降17.0%；流出總額為2426.91億美元，較2013年下降2.9%；凈流入總額僅為914.33億美元，較2013年下降40.0%，凈流入規(guī)模創(chuàng)2004年以來最低水平。與此同時，E11國家在國際直接投資中的地位正在受到挑戰(zhàn)。2014年E11國家占全球FDI流入的份額為27.2%，較2013年下降0.2個百分點；E11國家占全球FDI流出的份額為17.9%，較2013年下降1.2個百分點。盡管E11國家的國際直接投資增長表現(xiàn)不佳，但投資自由化政策持續(xù)推進，國際投資制度化建設(shè)穩(wěn)步向前。大部分E11國家都通過修訂或出臺新的法律法規(guī)來改善外商直接投資環(huán)境，以推進投資的自由化和便利化。