毛利率連降及應(yīng)收賬款高企致“錢緊” 數(shù)字營銷巨頭華揚(yáng)聯(lián)眾盼望IPO輸血

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雖被稱為國內(nèi)數(shù)字營銷巨頭，華揚(yáng)聯(lián)眾業(yè)績并非一路平穩(wěn)，2015年上半年凈利潤遠(yuǎn)不足2014年全年所得的40%。此外，華揚(yáng)聯(lián)眾還存在著應(yīng)收賬款不斷走高，償債能力偏弱等狀況

IPO重啟以來，大批科技公司紛紛在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)等待上市，當(dāng)中，一家自2002年便專注于互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷、現(xiàn)已成為國內(nèi)數(shù)字營銷巨頭的“華揚(yáng)聯(lián)眾數(shù)字技術(shù)股份有限公司”（以下簡稱“華揚(yáng)聯(lián)眾”）為沖關(guān)IPO已等待了近兩年。

這家有諸多互聯(lián)網(wǎng)巨頭參股的公司業(yè)績并非一路平穩(wěn)，曾在2014年出現(xiàn)扣非后凈利潤同比負(fù)增長，且在2015年并未有所好轉(zhuǎn)：2015年上半年其凈利潤為1047萬元，遠(yuǎn)小于2014年全年所得凈利潤（9853萬元）的40%。此外，該公司還存在毛利率下滑，應(yīng)收賬款不斷走高等問題。對于此次IPO募集到的資金，華揚(yáng)聯(lián)眾更是在招股書中直言“可能出現(xiàn)公司上市后根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)條件的變化而變更募集資金用途的情形。”

華揚(yáng)聯(lián)眾為何會在2015年上半年凈利潤出現(xiàn)明顯下滑？未來將如何應(yīng)對應(yīng)收賬款高帶來的壞賬風(fēng)險？上市募資后如何化解管理能力無法適應(yīng)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的風(fēng)險？記者就相關(guān)問題向華揚(yáng)聯(lián)眾發(fā)去采訪提綱。同時，記者在3月7日致電華揚(yáng)聯(lián)眾，相關(guān)人員向記者表態(tài)對于采訪提綱中的問題“將盡量回復(fù)?！比欢撕?，記者在3月8日、3月9日、3月10日分別再向這一號碼打電話，均無人接聽。截至本文截稿前，記者亦未收到華揚(yáng)聯(lián)眾就以上問題的郵件回復(fù)。

毛利率連降拖累業(yè)績

華揚(yáng)聯(lián)眾自稱“2002年以來便專注于互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷”，究竟“互聯(lián)網(wǎng)綜合營銷”是做什么的？記者通過該公司招股說明書中得知這一“綜合營銷”包括：在各大綜合門戶、專業(yè)網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站展示所營銷產(chǎn)品的文字、音頻、視頻；在搜索引擎網(wǎng)站上展示與搜索關(guān)鍵詞相關(guān)的營銷；在論壇、博客等傳播營銷的相關(guān)內(nèi)容；在移動互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站、終端APP進(jìn)行營銷。

以上業(yè)務(wù)決定了華揚(yáng)聯(lián)眾與諸多互聯(lián)網(wǎng)公司均有緊密合作。2015年上半年，該公司前五大互聯(lián)網(wǎng)媒體供應(yīng)商分別為騰訊、谷歌、百度、優(yōu)酷土豆、新浪。而這當(dāng)中除谷歌、優(yōu)酷土豆外，其余3家外加搜狐與人人網(wǎng)均通過下屬公司于2011年參股了華揚(yáng)聯(lián)眾，持有后者2%的股權(quán)。

股東同時為主要互聯(lián)網(wǎng)采購媒體。這一問題引起了監(jiān)管部門的注意，證監(jiān)會在2015年12月對其反饋的意見中要求華揚(yáng)聯(lián)眾的保薦人——中信證券說明引進(jìn)該類公司的原因、引入做股東前后交易價格的公允性、是否影響發(fā)行人的獨(dú)立性。并且補(bǔ)充核查披露增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、價格、定價依據(jù)、價款支付情況。

此外，記者通過華揚(yáng)聯(lián)眾財務(wù)數(shù)據(jù)得知，盡管自2011年以來，其營業(yè)收入持續(xù)保持增長，但其業(yè)績的增長卻并非一帆風(fēng)順。2014年，該公司扣非后凈利潤下滑25.88%。這一態(tài)勢似乎也延續(xù)到了2015年：2015年上半年其凈利潤僅達(dá)到1047萬元 ，盡管華揚(yáng)聯(lián)眾稱其經(jīng)營存在季節(jié)性風(fēng)險，通常上半年?duì)I業(yè)收入占全年40%，但比起2014年全年實(shí)現(xiàn)9853萬元的凈利潤，該公司在2015年上半年所得仍遠(yuǎn)不足2014年全年所得凈利潤的40%。

華揚(yáng)聯(lián)眾的毛利率也在近兩年顯示出下降勢頭。2012年至2015年上半年間，其綜合毛利率分別為17.61%、17.68%、16.11%和13.54%。通過這些數(shù)字得知，該公司在2012年與2013年毛利率較為平穩(wěn)，2014年毛利率下降1.57個百分點(diǎn)、2015年上半年毛利率較上年度2.57個百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款持續(xù)走高

一方面毛利率下降，另一方面華揚(yáng)聯(lián)眾賬上的現(xiàn)金并不多，大量資產(chǎn)都表現(xiàn)為應(yīng)收賬款。

2012年至2014年，華揚(yáng)聯(lián)眾應(yīng)收賬款余額分別為6.4億元、9.9億元、11.2億元，2015年上半年，其應(yīng)收賬款增加至13.8億元，占當(dāng)期資產(chǎn)總額近70%。對此，華揚(yáng)聯(lián)眾也在招股書中承認(rèn)：“如果主要客戶因自身經(jīng)營狀況或外部經(jīng)營環(huán)境嚴(yán)重惡化以致影響償付能力，公司將面臨應(yīng)收賬款部分甚至全部無法收回的風(fēng)險?！?/p>

應(yīng)收賬款的持續(xù)增長也影響了華揚(yáng)聯(lián)眾的現(xiàn)金流狀況。早在2011年與2013年，華揚(yáng)聯(lián)眾便出現(xiàn)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的情況，而在2015年上半年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也表現(xiàn)出負(fù)值，為-1429萬元，現(xiàn)金凈流量減少2620萬元。

現(xiàn)金凈流量的不容樂觀導(dǎo)致華揚(yáng)聯(lián)眾當(dāng)前較“缺錢”，2015年上半年其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72.84%，為近年來最高值。與此同時，自2012年以來，該公司流動比率從未達(dá)到2：1這一公認(rèn)可以安全將全部流動負(fù)債償還的比例。2012年，其流動比率為1.56，2015年上半年這一指標(biāo)已經(jīng)下滑至1.22，也就是說，其當(dāng)前流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的數(shù)值已較為接近。

償債能力弱，“差錢”的華揚(yáng)聯(lián)眾若此次能實(shí)現(xiàn)IPO，無疑將大大緩解資金緊張狀況。華揚(yáng)聯(lián)眾要募集多少錢，要用這些錢來做什么？不同于在創(chuàng)業(yè)板等待排隊(duì)上市的小公司，作為國內(nèi)數(shù)字營銷巨頭的華揚(yáng)聯(lián)眾此次將募集10.7億元。這當(dāng)中，有1.5億元將用于補(bǔ)充流動資金、1.7億元用于償還銀行借款、4347萬元將用于技術(shù)系統(tǒng)升級、7.08億元用于全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目。

但若真成功上市，華揚(yáng)聯(lián)眾就會按照招股書所披露的方式來使用資金嗎？在這個問題上，變數(shù)猶存，華揚(yáng)聯(lián)眾在招股說明書中承認(rèn)：“由于從募集資金投資項(xiàng)目論證完成到募集資金到位，項(xiàng)目建成實(shí)施的周期較長，有可能出現(xiàn)公司于上市后將根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)條件的變化而變更募集資金用途的情形?！?/p>

但不管如何使用募集資金，華揚(yáng)聯(lián)眾對于IPO的渴望是顯而易見的。