萬億產(chǎn)權(quán)證券化，下一個投資藍海？

陳希琳+許亞嵐

產(chǎn)

權(quán)金融到底有多火？據(jù)招商證券公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年，網(wǎng)絡文學市場達96億元，“電影+電視劇+網(wǎng)絡劇”市場規(guī)模逼近千億元，網(wǎng)絡游戲市場規(guī)模突破1325億元，互聯(lián)網(wǎng)三巨頭百度、阿里、騰訊紛紛斥巨資布局文化產(chǎn)業(yè)，無不印證產(chǎn)權(quán)金融市場的火爆。更有業(yè)內(nèi)人士表示，2015的千億元規(guī)模的數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易僅是一個開始，未來市場將達萬億元規(guī)模。

而在股市盛衰不定的關(guān)口，早已經(jīng)有投資者將目光轉(zhuǎn)向了產(chǎn)權(quán)證券化市場，借著泛娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的春風，繼續(xù)“錢生錢、蛋生蛋”的游戲。

數(shù)字產(chǎn)權(quán)價值幾何？

數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易越來越火爆。數(shù)字產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)，簡言之就是從版權(quán)交易，到游戲、影視內(nèi)容的制作發(fā)行，再到周邊、玩具等實體物品銷售、藝人經(jīng)紀、粉絲經(jīng)濟等一系列衍生產(chǎn)品的開發(fā)。

很多人認為數(shù)字產(chǎn)權(quán)就是IP，是Intellectual Property的縮寫，字面粗譯為“知識產(chǎn)權(quán)”，特指具有長期生命力和商業(yè)價值的跨媒介內(nèi)容運營。知識產(chǎn)權(quán)包括很多，小說、電影、電視劇、游戲、動漫、戲劇、音樂、綜藝產(chǎn)權(quán)等。其實，數(shù)字產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域更廣，除此之外還包括虛擬貨幣、游戲卡、游戲裝備、限量版周邊等。

在經(jīng)濟成熟的發(fā)達國家，產(chǎn)權(quán)能直接影響行業(yè)主要市場的大格局，而在國內(nèi)，熱門的網(wǎng)絡文學作品通過互聯(lián)網(wǎng)平臺積累大量粉絲，同樣表現(xiàn)出極強的IP效應。

目前而言，數(shù)字產(chǎn)權(quán)千億元規(guī)模的市場只是一個開始，其未來的市場規(guī)模不可估量。

“文化金融與傳統(tǒng)金融是一脈相承的，是未來的發(fā)展方向?！?1金融聯(lián)合創(chuàng)始人吳文雄向《經(jīng)濟》記者分析稱，在信用體系缺失的情況下，金融機構(gòu)過去承擔著信用背書的功能，使得整個社會的融資成本非常高，對小企業(yè)沒辦法服務好，它們在整個流動性的“海洋”中感到非?！案煽省?，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的到來，這種場景正在逐漸被改變。

未來在金融領(lǐng)域，也將形成以用戶為主導的粉絲文化、用戶文化和價值文化，這是未來社會注定要形成的商業(yè)業(yè)態(tài)，銀行、券商包括互聯(lián)網(wǎng)金融平臺都要發(fā)生改變?！爱斠粋€企業(yè)已經(jīng)能夠跟它的用戶進行深度的互聯(lián)，它的數(shù)據(jù)就很有價值，就可以為用戶提供更為豐富的金融服務，例如一個作家，該如何向他的粉絲推薦他的產(chǎn)品呢？這些都是傳統(tǒng)機構(gòu)轉(zhuǎn)型要考慮的問題。”吳文雄表示，傳統(tǒng)的金融機構(gòu)都要面臨去中介化的形勢，不僅能為用戶設計和提供金融產(chǎn)品，也要能在公司和客戶之間建立一個紐帶，進而創(chuàng)造一種以價值為導向的商業(yè)模式。

“供給側(cè)改革就在講這個東西，要消化落后產(chǎn)能，用知識型經(jīng)濟去推動社會生產(chǎn)力?！眳俏男壅J為，在這個背景下，未來的金融機構(gòu)要具備金融產(chǎn)品設計能力、營銷運營能力以及品牌包裝能力，考慮到未來文化將是最好的商業(yè)社群，這樣的公司在文化領(lǐng)域?qū)⒛軇?chuàng)造更高的價值。

在他看來，如何把800元的東西賣到8000元，提高文化附加值，用供給側(cè)推動需求側(cè)，是非常有發(fā)展空間的，和現(xiàn)有的金融業(yè)態(tài)會逐漸趨同?！爸袊算y行里的儲蓄資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)，肯定會極大地擴充這個市場，至少是上萬億的規(guī)模。”

為了促使產(chǎn)權(quán)交易更加規(guī)范化、市場化，中國證監(jiān)會、銀監(jiān)會、商務部、文化部、中宣部、廣電總局等8個部委聯(lián)合審批成立了數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺，計劃于2016年3月1日正式上線。該平臺的核心職能是為IP全產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)絡游戲、文學、動漫、影視等多領(lǐng)域提供規(guī)范的交易融資服務、完整的納稅服務，為IP擁有者、IP開發(fā)者、運營者提供一個用產(chǎn)品權(quán)益以及產(chǎn)品投融的平臺。屆時，通過在數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺的類證券化交易，不上市也可以融資。

對此，中國人民大學財政金融學院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，建立這個平臺有助于數(shù)字產(chǎn)權(quán)商業(yè)化和市場化的運行，如何保護和提高效率是它的核心內(nèi)容，讓市場來為數(shù)字產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)者和投資商建立交易的機制是很有必要的。他還告訴《經(jīng)濟》記者，“數(shù)字產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)新領(lǐng)域是比較好的一項產(chǎn)品，目前也是國家比較鼓勵的一項業(yè)務，和我國產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級換代密切相關(guān)”。

數(shù)字產(chǎn)權(quán)是和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展、科學技術(shù)發(fā)展有一定關(guān)系的。艾瑞咨詢分析師李超對《經(jīng)濟》記者表示，每輪的技術(shù)發(fā)展都能改變公司的組織形態(tài)，一般來說，公司上市或者通過資本化運作都是以公司為主體去融資的一個過程，但是數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易這種平臺有點打破原有的概念?！艾F(xiàn)在是以這種新奇的點為主題的商業(yè)運作模式，在未來則將是一種新的組織形式?！?/p>

產(chǎn)權(quán)作為一個經(jīng)濟價值能見度高、盈利模式清晰的、變現(xiàn)能力快的商品，蘊含著巨大的機會和潛力。英大證券首席經(jīng)濟學家李大霄對《經(jīng)濟》記者稱，現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)能夠利用證券化來使融資更為便捷，這也是一個大趨勢。

產(chǎn)權(quán)證券化怎么玩？

數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺對即將上線的電影、游戲及具有收藏價值的衍生品等數(shù)字產(chǎn)權(quán)進行評估，然后再進行證券化拆分。投資者可以像買股票一樣，投資一部電影、一款游戲甚至限量版的衍生品，這個平臺可以讓用戶更好地參與到產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟領(lǐng)域，由觀眾變成用戶，由旁觀者變成參與者、投資者。

證券化是產(chǎn)權(quán)交易的大趨勢，李大霄表示，我國現(xiàn)在的證券化率還比較低，可以實現(xiàn)證券化的領(lǐng)域和空間都非常廣闊，離達到成熟市場比較高的證券化率還有很大的距離。

趙錫軍則認為，產(chǎn)權(quán)交易不是全都向證券化的方向發(fā)展，在產(chǎn)權(quán)交易證券化的運營過程中，特別要防止證券化中間的投機炒作和風險失控?！氨热缣旖蚪藗€文交所，它不是數(shù)字產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)，而是相應的文化產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)，把它證券化后進行交易，這種方式的交易投機性強，如果控制不好就會帶來風險。”

但也不可一概而論。一個數(shù)字產(chǎn)權(quán)的市場前景可以根據(jù)粉絲基礎、開發(fā)價值、行業(yè)數(shù)據(jù)去評估，相對來說，產(chǎn)權(quán)以證券化形式交易的風險還是比較小的。

國內(nèi)版權(quán)、文化金融意識都起步較晚，因此要想在文化經(jīng)濟的大版圖中脫穎而出似乎是比較難的。而在美國，已經(jīng)有一個專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化信用級別的特設載體SPV，已經(jīng)有完整的操作流程。

由于數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺由具有全國交易資質(zhì)的交易所支撐，加上該平臺的核心成員從事數(shù)字文化虛擬產(chǎn)品近十年，在國外運營模式的前車之鑒后，國內(nèi)文化產(chǎn)權(quán)的證券化運營模式也非常值得期待。

“目前有這條路來幫助公司，提供資金支持，說明這是一個可行的方向”，在李超看來，未來會有什么新的方向還需要業(yè)內(nèi)去探索，如果至少有一單能夠通過這種方式成行的話，后續(xù)市場都會去跟進的。

投資者如何分羹？

產(chǎn)權(quán)交易證券化市場將成為萬億投資藍海，在其運營過程中又有哪些投資機會呢？

進入2015年之后，電影證券化操作模式帶來的成效十分搶眼。舉個例子，《大圣歸來》證券化的運作吸引了89位投資人的780萬元資本，電影下檔后投資人共獲得本息約3000萬元的回報。那么，作為普通投資人，要如何參與到電影投資中去？

現(xiàn)如今的電影證券化，可以理解為是一個電影項目立項之后，發(fā)行方以電影版權(quán)所蘊含未來的預期收益為基礎保證，由數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺進行收益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，從而募集到電影拍攝、制作、宣傳所需的資金的一個過程。通過證券化操作，打通了電影發(fā)行方和投資人、粉絲之間的資金融通。

趙錫軍表示，其核心還是要有高質(zhì)量的數(shù)字產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品才行，如果沒有，只是把錢投進去炒作，那帶來的不是市場化的健康發(fā)展，而是大量的投機產(chǎn)生泡沫，一旦泡沫破滅就會給投資者帶來巨大的損失。

“如果把這些產(chǎn)品打包成老百姓能接受的金融產(chǎn)品，比如某信托或某文化基金產(chǎn)品，這個機會就是所有人的”，李超認為，如果是交易一個更原始的產(chǎn)權(quán)，那就需要投資人的門檻更高。

這其中也是有很多投資機會的。在李大霄看來，一些還沒有上市只是在作品階段的項目，都可以通過金融機構(gòu)來實現(xiàn)證券化，投資方能夠投資早期的作品也是一個好的方向，“有一些大的作品所需金額很巨大，單人投資可能會很困難，通過證券化也會讓這些單價很高的作品或項目實現(xiàn)收益”。

每個項目的投資時機都很重要，那么，投資者要如何正確把握其中的機遇呢？

李超認為，對于個人投資者而言，可以找一些證券公司來幫助他甄選這些平臺的金融產(chǎn)品?！皩τ诮鹑陲L險投資機構(gòu)來說，它們專業(yè)性更強，自己直接去看就可以。”

但也不是絕對沒有風險。李大霄表示，這個行業(yè)的投資專業(yè)性很高，退出的便利程度和安全很重要，如果這個市場不規(guī)范或交易不通暢就會有風險，嚴格的監(jiān)管和交易的規(guī)范運作、機構(gòu)化運作是很重要的。

盡管數(shù)字產(chǎn)權(quán)的市場規(guī)模已經(jīng)迎來萬億元市場，但是大眾參與渠道十分有限。以目前的情況來說，趙錫軍建議普通投資者不要介入，“數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易非常有專業(yè)性，因為產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品將來市場化以后能不能真的銷售出去很難確定，投資者很難把握這種還沒有形成市場的產(chǎn)品”。

李超則認為，看好這個行業(yè)的投資者現(xiàn)在都可以去關(guān)注這個市場，“現(xiàn)在去挖掘，如果有好的資本介入應該可以淘到還沒被發(fā)現(xiàn)的好項目，同樣，好的資本介入之后其他的項目也會向這個市場聚攏”。

“投資這個市場最合適的還是在項目早期”，李大霄認為，各個階段都有投資機會，但早期的投資風險和收益都會大一些，而在末端，雖然投資風險小一些，但投資收益也會小一些。

產(chǎn)權(quán)金融也要普惠

在過去，文化產(chǎn)業(yè)包括數(shù)字電子技術(shù)產(chǎn)業(yè)都是看不見摸不著的，很難去適應傳統(tǒng)的企業(yè)運作模式。李超對《經(jīng)濟》記者稱，目前產(chǎn)權(quán)作為一個新生的事物急需金融方面的支持，從金融體系來講，就是開放了一種新的金融市場去扶持這些新事物的發(fā)展，所以文化和金融綁定也是必然的。

對此，吳文雄表示，如何把文化和金融結(jié)合起來，就需要一些好的產(chǎn)品設計，可能會是一種類似于眾籌的商業(yè)模式，但又有所不同?！袄缫豢钭仙皦兀诹私馑械某杀卷椫?，對標它的市場價格，設計好相應的權(quán)益，讓用戶認同之后，還能夠給項目方一定的獲益空間，我們就變成一個很好的橋梁，完成一個高溢價的傳遞?！?/p>

“這個金融市場在過去累積了大量的壁壘，它的正常運轉(zhuǎn)需要打破這些壁壘，恢復其流動性，眾籌就是一個趨勢。”吳文雄表示，文化眾籌能走多遠還要看這個社會的壓力和動力有多大，需要社會服務體系的成熟作為支撐。

在趙錫軍看來，文化與金融的融合實際上更多的是把文化的產(chǎn)品在生產(chǎn)和銷售過程中的一些投資解決掉，目前它還不是一個大眾的投資商品，如果在這個領(lǐng)域由更具專業(yè)性或有一定風險承受能力的投資機構(gòu)去投資，就不會出現(xiàn)失控?！爱斎唬壳耙灿泻芏嗌虡I(yè)銀行在做數(shù)字產(chǎn)權(quán)的貸款，比如影視類、文學類作品等，也有一些網(wǎng)絡公司在做一些文化產(chǎn)品的眾籌，但普通投資者獲得收益的可能性很小?！?/p>

文化與金融的融合才剛起步，這個方向有很廣闊的前景。李大霄表示，目前文化領(lǐng)域存在的一個大問題，就是文化人如果得不到長期投入或金融的支持，他們的前半輩子就過得很苦，成名之后才會獲得大的財富，所以導致收入曲線的不平滑，“這樣也會導致一大批的年輕人畏懼文化領(lǐng)域，所以如何讓文化和金融能夠更好地融合是一個大的課題”。

據(jù)了解，整個發(fā)展中國家40%的家庭有積蓄，其中72%的普通人對于基礎金融理念、風險意識的認知非常淺，對金融產(chǎn)品多半持保守觀望的態(tài)度。基于這樣的現(xiàn)狀，未來只有有效地、全方位地為大眾群體提高金融服務的可得性、增強投資用戶對金融服務的獲得感，讓投資群體及時獲取價格合理、便捷安全的普惠金融服務，才能刺激大眾的理財需求。而數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易如電影、游戲能帶來的收益能見度相對比較清晰，新有交易模式相對可以止損，在這樣的情況下，文化金融產(chǎn)品是容易達到普惠的目的。

從產(chǎn)品本身來說，普惠金融是國務院近期提出一個比較新的概念，在文化產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，相關(guān)數(shù)字產(chǎn)權(quán)交易平臺的交易模式尚不成熟，交易設計和利益分配并非健全。當行業(yè)要向普惠發(fā)展，必定有一個自我平衡的過程。

“對這個市場培育最好的方式就是不要限定投資者的最低投資限額，要限定最高投資限額，這樣風險就可控，能滿足監(jiān)管機構(gòu)對于新興市場的風險把控需求”，李超表示，文化產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等都需要普通用戶去認知，把標準放低，讓普通投資者可以參與投資，也是把這個產(chǎn)業(yè)的培育往前推了一把。

目前在我國整個文化金融體系還在一個探索的過程中，沒有形成一個成熟的方向。李大霄認為，用建立基金的模式來開拓這個市場會更安全，也更有實力和規(guī)范效應，“讓機構(gòu)去開拓基金、信托或證券化的產(chǎn)品，才能夠讓文化金融市場的規(guī)模越來越大，也更順暢地運作發(fā)展”。