論私募股權(quán)基金投資者權(quán)益保護(hù)

房 瑋

天津保稅區(qū)投資有限公司

論私募股權(quán)基金投資者權(quán)益保護(hù)

房 瑋

天津保稅區(qū)投資有限公司

近十年來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速，其在整個(gè)金融體系中的作用越來(lái)越大。因此，如何避免投資風(fēng)險(xiǎn)，削弱制度本身所存在的問(wèn)題來(lái)保護(hù)私募股權(quán)投資者的權(quán)益，對(duì)當(dāng)下私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展都起著至關(guān)重要的作用。對(duì)私募投資者的保護(hù)最終會(huì)增加投資者的投資信心，讓更多的私募機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者更加積極的參與到大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的浪潮中去。基于此，文章就私募股權(quán)基金投資者權(quán)益保護(hù)進(jìn)行分析。

私募股權(quán)基金；投資者；權(quán)益保護(hù)

1.中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類

1.1 外資私募股權(quán)投資基金

外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣(如美元等)的形式籌集資金的基金形式。

這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。

1.2 中外合資私募股權(quán)投資基金

中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。

1.3 本土私募股權(quán)投資基金

本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒(méi)有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。一些本土的合伙人沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過(guò)程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。

1.4 產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立、準(zhǔn)主權(quán)產(chǎn)業(yè)投資基金、中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金、地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

2.投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 投資者準(zhǔn)入制度的法律風(fēng)險(xiǎn)

與蓬勃發(fā)展的私募市場(chǎng)不相稱的是我國(guó)私募行業(yè)的法律制度體系還未建立，雖然私募基金的優(yōu)勢(shì)之一在于所受監(jiān)管較公募基金相對(duì)寬松，其主要的原因是因?yàn)閺氖滤侥蓟鸬耐顿Y者相對(duì)都比較專業(yè)，投資者會(huì)利用自身的經(jīng)驗(yàn)與能力保護(hù)自己的利益。從目前我國(guó)私募股權(quán)投資者的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，我國(guó)的私募基金市場(chǎng)還未建立完善統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理制度，也未對(duì)私募股權(quán)投資者進(jìn)行科學(xué)的分類管理。

2.2 投資運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)

首先，私募股權(quán)投資者大多數(shù)情況下作為有限合伙人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)直接管理人的能力強(qiáng)弱的真實(shí)信息也只能通過(guò)商業(yè)計(jì)劃書(shū)及為數(shù)不多的交往來(lái)做出大致的判斷。在管理過(guò)程中也只是通過(guò)管理人與被投資企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)者的信息披露，在沒(méi)有有效的信息披露機(jī)制約束的前提下，很難保障投資人做出投資決策所依賴信息的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。其次，由于一些目標(biāo)公司都屬于高科技行業(yè)的初創(chuàng)型公司，被投資企業(yè)的代理人一般都是某個(gè)領(lǐng)域的專家，相對(duì)于私募股權(quán)投資方，他們對(duì)項(xiàng)目的創(chuàng)新程度、技術(shù)等信息非常清楚，而投資者想要獲得這方面的信息，需要的時(shí)間和成本往往較高，這種專業(yè)背景也造成了信息不對(duì)稱。

3.加強(qiáng)私募股權(quán)基金投資者權(quán)益保護(hù)的措施

3.1 完善我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管制度

3.1.1 制定私募股權(quán)投資基金法。我國(guó)現(xiàn)有法律對(duì)公司制、有限合伙制或信托制的私募股權(quán)基金建有相關(guān)規(guī)定,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)形式的私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、運(yùn)作、政策扶持與監(jiān)管提出基本要求。但這些規(guī)定政出多門,具體操作性較差,法律效力層級(jí)和位階也較低。應(yīng)在法律層面上盡快制定專門規(guī)范私募股權(quán)投資基金的基金法,明確PE的合法地位,統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范,同時(shí)對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)法律和規(guī)范進(jìn)行修訂、合并或廢止。

3.1.2 構(gòu)建強(qiáng)制監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的“二元冶監(jiān)管體系。首先,應(yīng)確定統(tǒng)一的法律監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu),統(tǒng)一行使法律賦予的監(jiān)管權(quán)。其次,通過(guò)設(shè)立全國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì),進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。

3.2 賦予投資者權(quán)利，完善救濟(jì)措施

為糾正普通合伙人和作為有限合伙人的投資者間權(quán)利失衡弊端，筆者認(rèn)為應(yīng)從立法角度賦予投資者知情權(quán)、決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)、建議權(quán)、查閱賬簿權(quán)等，ILPA公布的私募股權(quán)準(zhǔn)則 2.0 值得效仿。首先，PE 投資者有權(quán)知曉 PE 的機(jī)構(gòu)設(shè)置，了解具體機(jī)構(gòu)如投資委員會(huì)、咨詢委員會(huì)等的人事安排，決策權(quán)。其次，PE 投資者有權(quán)對(duì)PE 的投資決策進(jìn)行表決，普通合伙人所做的投資決策，必須與 PE設(shè)立時(shí)確定的投資戰(zhàn)略相符，若有修改和調(diào)整，均需持有PE 絕對(duì)多數(shù)權(quán)益的有限合伙人同意。最后，PE 投資者具有監(jiān)督權(quán)和查閱賬簿權(quán)。有限合伙人顧問(wèn)委員會(huì)每年應(yīng)對(duì) PE 的支出進(jìn)行審核。

3.2.2 運(yùn)用特殊契約條款保護(hù)投資者權(quán)益

(1)優(yōu)先分紅權(quán)條款。一般來(lái)講，被投資企業(yè)通常處于成長(zhǎng)的早期階段，其對(duì)資金的需求非常迫切，無(wú)論是投資者還是其他股東都不會(huì)希望在融資后馬上進(jìn)行分紅，而是應(yīng)當(dāng)將被投資企業(yè)的利潤(rùn)用于日后的發(fā)展與創(chuàng)新中，以增加被投資企業(yè)的價(jià)值，這樣才可能最大化投融資雙方的利益。

(2)估值調(diào)整權(quán)條款。為了規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，雙方會(huì)利用對(duì)賭協(xié)議鎖定被投資企業(yè)未來(lái)可實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)指標(biāo)，隨后根據(jù)實(shí)際的業(yè)績(jī)情況再去調(diào)整被投資企業(yè)的估值以及股權(quán)比例。如果被投資企業(yè)順利完成約定目標(biāo)，則可以向投資人主張估值調(diào)整權(quán)，用以彌補(bǔ)在投資協(xié)議簽訂時(shí)因?yàn)閮r(jià)值被低估所造成的損失，反之由出資的一方行使估值調(diào)整權(quán)。

結(jié)束語(yǔ)

隨著私募股權(quán)投資基金在我國(guó)的發(fā)展壯大，其對(duì)資本市場(chǎng)的促進(jìn)作用也越來(lái)越明顯，但在發(fā)展中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也日益凸顯。因此，要加強(qiáng)投資者權(quán)益的保護(hù)，才能夠更好的活躍我國(guó)的資本市場(chǎng)。

[1]關(guān)瑩.中小企業(yè)私募股權(quán)基金融資研究[D].昆明理工大學(xué),2015.

[2]樊博奕.我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題及對(duì)策研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2015.