天使投資為何需要財(cái)政補(bǔ)償

劉稚亞

A公司是一家規(guī)模為1億元的天使投資機(jī)構(gòu)，它在2016年2月份以后的投資項(xiàng)目均為科技類的種子期企業(yè)，且項(xiàng)目投資期為3年、退出期為4年，投資成功率為20%，因此累計(jì)損失額為8000萬(wàn)元。

根據(jù)上海市最新出臺(tái)的《上海市天使投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），A公司最多可以獲得4200萬(wàn)元的補(bǔ)償。也難怪連互聯(lián)網(wǎng)大佬周鴻祎都發(fā)微博調(diào)侃，“大家也別炒股了，都去做天使投資更安全一些。”

不是說(shuō)天使投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)嗎？為何有如此優(yōu)厚的“兜底”政策？其他各國(guó)有相應(yīng)的補(bǔ)償措施嗎？針對(duì)以上問(wèn)題，《經(jīng)濟(jì)》記者咨詢了有關(guān)專家對(duì)該政策進(jìn)行解讀。

政策詳細(xì)解讀

該《辦法》是由上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)、上海市財(cái)政局和上海市發(fā)展改革委在2015年末制定，于2016年2月1日起施行，有效期2年。具體規(guī)定如下：“對(duì)投資機(jī)構(gòu)投資種子期或初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過(guò)實(shí)際投資損失的60%給予補(bǔ)償。對(duì)投資機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過(guò)實(shí)際投資損失的30%給予補(bǔ)償。每個(gè)投資項(xiàng)目的投資損失補(bǔ)償金額不超過(guò)300萬(wàn)元，單個(gè)投資機(jī)構(gòu)每年度獲得的投資損失補(bǔ)償金額不超過(guò)600萬(wàn)元?！?/p>

那么，什么樣的企業(yè)符合補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)？具體該如何操作？

洪泰智能硬件孵化器創(chuàng)始人喬會(huì)君向記者介紹，首先，《辦法》中規(guī)定補(bǔ)償企業(yè)應(yīng)屬于種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。種子期企業(yè)意味著公司成立時(shí)間不得超過(guò)3年、職工人數(shù)不超過(guò)50人，且資產(chǎn)總額不超過(guò)500萬(wàn)元人民幣、年銷售額或營(yíng)業(yè)額不超過(guò)500萬(wàn)元人民幣；初創(chuàng)期企業(yè)則是指職工人數(shù)不超過(guò)200人，且資產(chǎn)總額不超過(guò)2000萬(wàn)元人民幣、年銷售額或營(yíng)業(yè)額不超過(guò)2000萬(wàn)元人民幣。“獲得補(bǔ)償?shù)耐顿Y機(jī)構(gòu)，還必須是2015年1月1日后投資于本市種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)?！眴虝?huì)君說(shuō)。

其次，補(bǔ)償基數(shù)是由投資機(jī)構(gòu)投資種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失決定的，這又分為以下3條：第一，對(duì)種子期企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過(guò)實(shí)際投資損失的60%給予補(bǔ)償；第二，對(duì)初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過(guò)實(shí)際投資損失的30%給予補(bǔ)償；第三，單筆補(bǔ)償不得超過(guò)300萬(wàn)元，單個(gè)投資機(jī)構(gòu)每年度獲得的投資損失補(bǔ)償金額不得超過(guò)600萬(wàn)元?！安⑶倚枰⒁獾氖?，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)纳暾?qǐng)時(shí)效原則上在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存續(xù)期內(nèi)，且最高不超過(guò)投資行為發(fā)生后的10年。”喬會(huì)君對(duì)記者補(bǔ)充道。

以上便是對(duì)《辦法》的詳細(xì)解讀，可以看出，這一政策的主政推出者為上海市科委、市發(fā)展改革委和市財(cái)政局。而按上海市科委的解釋，之所以出臺(tái)這一政策，主要是為了完善原有的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策。

那么以上規(guī)定有何漏洞？在國(guó)內(nèi)外有先例嗎？

國(guó)內(nèi)外條例對(duì)比

其實(shí)，早在2006年，上海市科委就曾經(jīng)出臺(tái)《上海市創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)救助專項(xiàng)資金管理辦法（試行）》，但救助門檻太高，只適用對(duì)“高新技術(shù)企業(yè)”和“高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目”的投資，且要求投資機(jī)構(gòu)按1：1繳納風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因此并沒(méi)有取得轟動(dòng)性的效果。

放眼全國(guó)，上海市的政策也不是獨(dú)門一家。2013年6月江蘇省科學(xué)技術(shù)廳的官方網(wǎng)站上也發(fā)布過(guò)類似的政策，成立了“天使投資引導(dǎo)資金”，作為天使投資資金的補(bǔ)償，向已投資種子期或初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的天使投資機(jī)構(gòu)提供一定數(shù)額的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，支持天使投資機(jī)構(gòu)向科技型小微企業(yè)投資。如今，“天使投資引導(dǎo)資金”已在全國(guó)各地開花，但多是以有限合伙人的形式參與基金運(yùn)作，并不存在“補(bǔ)償“一說(shuō)。

此外，對(duì)比上海市的補(bǔ)償辦法，江蘇省的行動(dòng)是預(yù)先“補(bǔ)償”。也就是說(shuō)，天使投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際完成投資3年內(nèi)未形成投資損失的，將全額返還省天使引導(dǎo)資金和地方配套資金；若發(fā)生損失，按照首輪投資實(shí)際發(fā)生損失額的50%從給予的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中補(bǔ)償，其中30%由省天使引導(dǎo)資金承擔(dān)，20%由地方配套資金承擔(dān)，補(bǔ)償損失后剩余資金全部返還。

一直盛名在外的北京中關(guān)村同樣有相關(guān)的激勵(lì)保護(hù)政策。2014年9月1日出臺(tái)的《中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)天使投資和創(chuàng)業(yè)投資支持資金管理辦法》針對(duì)中關(guān)村示范區(qū)企業(yè)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)都有相關(guān)補(bǔ)償，但也有如下規(guī)定，“天使投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼資金原則上補(bǔ)貼金額不超過(guò)該天使投資機(jī)構(gòu)的15%，單筆不超過(guò)45萬(wàn)。”可見，相比上海的“財(cái)大氣粗”，江蘇和北京兩地對(duì)于天使投資的補(bǔ)償更為謹(jǐn)慎。

發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有類似補(bǔ)助嗎？根據(jù)《全球華語(yǔ)廣播網(wǎng)》美國(guó)觀察員龐哲介紹，美國(guó)聯(lián)邦小企業(yè)委員會(huì)并不會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行資金支持，而是給新型小企業(yè)投資提供擔(dān)保，確保資金來(lái)源。聯(lián)邦小企業(yè)委員會(huì)并不直接對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供任何實(shí)力資金支持，而是給他們對(duì)新型小企業(yè)投資進(jìn)行擔(dān)保，以提供這些公司風(fēng)投的籌款信譽(yù)力，確保資金來(lái)源。龐哲解釋道，“簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)就是，你做天使投資，我就少扣稅還讓你貸更多錢，不過(guò)，要做到這些，歸根結(jié)底需要非常成熟的金融體系和制度，以及合適的稅費(fèi)制度。”北歐和澳洲同樣，政府將會(huì)提供稅務(wù)方面的減免，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)貼息，但不會(huì)對(duì)天使投資進(jìn)行損失的補(bǔ)償。

“直接補(bǔ)償一是不利于早期投資生態(tài)發(fā)展，讓很多風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無(wú)法按照客觀事物規(guī)律來(lái)做判斷，反正有政府補(bǔ)貼，這樣在判斷項(xiàng)目時(shí)會(huì)更加輕率；二是更可能產(chǎn)生有些人鉆政策空子，想盡辦法套取政府資金的現(xiàn)象?！必?cái)新智庫(kù)研究部主管何帆認(rèn)為，政府應(yīng)該在天使投資行為當(dāng)中扮演著引導(dǎo)者和監(jiān)督者的角色，一方面為創(chuàng)業(yè)者提供專業(yè)培訓(xùn)和咨詢服務(wù)，另一方面為天使投資人提供投資指引，時(shí)刻規(guī)范和監(jiān)督著整個(gè)天使投資市場(chǎng)?！爸苯拥慕疱X補(bǔ)償實(shí)際是對(duì)創(chuàng)新機(jī)制的誤解?！焙畏f(shuō)。

財(cái)政補(bǔ)償?shù)恼鎸?shí)原因

盡管《辦法》的匆忙出臺(tái)受到不少“吐槽”，但我們也可從中看出，高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資從來(lái)就不是純粹市場(chǎng)性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?？萍紕?chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有正外部性和高風(fēng)險(xiǎn)性，而該領(lǐng)域早期的市場(chǎng)投資都是天然不足的。這也是為什么全球發(fā)達(dá)國(guó)家政府在發(fā)展的不同階段都使用了各種各樣的手段促進(jìn)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，比如給予定向稅收減免，提供政府貸款和擔(dān)保，甚至政府直接動(dòng)用公共財(cái)政資金創(chuàng)建天使基金，或投資于私人創(chuàng)建的基金等?！澳壳埃袊?guó)真正做天使投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)還是太少，大多數(shù)投資人都愿意做成長(zhǎng)期套利。天使投資其實(shí)是個(gè)比較辛苦而且長(zhǎng)周期的活。一般天使投資，一個(gè)基金1億-2億元，管理費(fèi)就需要300萬(wàn)元左右，項(xiàng)目需要5-7年才能出來(lái)，這是個(gè)看上去光鮮其實(shí)很努力、很苦的活?！敝焓雇顿Y人陳海硯告訴記者，作為天使投資的早期參與者，他甚至被人說(shuō)成是“給錢的傻瓜”。當(dāng)前，上海的天使投資發(fā)展跟北京、江蘇相比，正處于弱勢(shì)之中。眼看近年來(lái)各地對(duì)天使投資的促進(jìn)和支持政策層出不窮，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的關(guān)鍵時(shí)刻，上海政府如果再?zèng)]有行動(dòng)，時(shí)機(jī)一旦錯(cuò)過(guò)就只能留下遺憾。所以至少應(yīng)該說(shuō)上海這個(gè)政策的出臺(tái)是應(yīng)景的，也是及時(shí)的。

那么為什么要采用“簡(jiǎn)單粗暴”的財(cái)政補(bǔ)貼手段？從這里可以看出地方政府手中的政策工具有限，只有財(cái)政工具是最具可操作性的。國(guó)外政府通常選擇使用稅收政策如資本利得稅減免等方式來(lái)支持天使投資機(jī)構(gòu)，但國(guó)內(nèi)地方政府在稅收環(huán)節(jié)上的政策創(chuàng)新空間不大。此外，在國(guó)內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)普遍不成熟，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)尚未成型的情況下，財(cái)政直接補(bǔ)助的做法在當(dāng)前被視為最有效率的一種手段。因此，如果不想把財(cái)政補(bǔ)貼視為唯一的手段，我們更需要后續(xù)的稅收、金融等相關(guān)政策加快出臺(tái)，形成支持天使投資的合力。

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的氛圍下，2015年中國(guó)天使投資市場(chǎng)的發(fā)展速度驚人，據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2015年全年中國(guó)天使投資機(jī)構(gòu)新募集124支基金，披露金額約203.57億元人民幣，較2014年分別同比增長(zhǎng)217.95%和209.94%。投資方面，在2015年中國(guó)天使投資各項(xiàng)數(shù)據(jù)同比較2014年均增長(zhǎng)2至3倍?！掇k法》的出臺(tái)也正體現(xiàn)了政府層面對(duì)政策的回應(yīng)，但出臺(tái)的草率也不可避免地帶來(lái)了一些細(xì)節(jié)上的問(wèn)題，例如虧損如何界定？哪些虧損案例符合條例可以被補(bǔ)償？如何判斷是惡意虧損？對(duì)此，上?？莆麄鞑块T的工作人員回應(yīng)道：“已經(jīng)關(guān)注到了相關(guān)方面的反應(yīng)，近期會(huì)組織新聞發(fā)布會(huì)，針對(duì)政策內(nèi)容向外界解釋說(shuō)明。”新年伊始，“雙創(chuàng)”熱潮持續(xù)不減，想必各地政府都會(huì)紛紛出臺(tái)全新的政策來(lái)支持雙創(chuàng)。我們期待上海《辦法》的進(jìn)一步完善，也更期待政府探索出更有效地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的方法。