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    重提H股全流通,利好有多少?

    2016-03-08 11:11:19蘇紅宇
    經(jīng)濟(jì) 2016年6期
    關(guān)鍵詞:H股港股落地

    蘇紅宇

    在2016年1月16日召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示,將進(jìn)一步拓寬境內(nèi)企業(yè)境外上市融資渠道,研究解決H股全流通問(wèn)題。監(jiān)管層早在3年多前IPO堰塞湖之際也曾提出H股全流通,但由于多種原因,一直“只聞樓梯響,不見(jiàn)人下來(lái)”。此番再次提出“研究解決”有何深意?在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下,一旦全流通政策落地,對(duì)H股以及A股市場(chǎng)將會(huì)帶來(lái)哪些影響?

    A股:減壓還是分流

    猴年春節(jié)長(zhǎng)假期間,A股休市9天,外圍市場(chǎng)卻不平靜,由于美聯(lián)儲(chǔ)暗示有望繼續(xù)漸進(jìn)加息,全球股市經(jīng)歷了暴跌的一周,這樣復(fù)雜的走勢(shì),同樣令A(yù)股的磨底過(guò)程變得非常艱難。外圍市場(chǎng)風(fēng)高浪急,股市大幅低開(kāi),讓投資者整體避險(xiǎn)情緒全面升溫。

    春節(jié)期間,香港股市2月11日率先開(kāi)市,在猴年首個(gè)交易日便出現(xiàn)大跌,最多曾跌超過(guò)800點(diǎn),跌幅達(dá)到3.8%,這是香港股市22年來(lái)的最差開(kāi)局。港股開(kāi)年不利,若H股全流通短期落地,在市況不濟(jì)的大環(huán)境下,會(huì)否造成港股市場(chǎng)因供應(yīng)量大增而令市況雪上加霜?

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,如今政策部門重新提出研究全流通,主要原因是A股注冊(cè)制的落地時(shí)間被推遲了,“在注冊(cè)制遲遲不能推出的情況下上市,A股排隊(duì)的狀況依舊非常嚴(yán)重,如何化解A股的IPO壓力是政策部門的首要任務(wù)。另外,在目前股市行情不佳的情況下,一旦開(kāi)啟注冊(cè)制,新股的供給會(huì)給目前的市場(chǎng)帶來(lái)很大的壓力,所以證監(jiān)會(huì)也希望通過(guò)全流通的方式,一方面去分流部分在A股排隊(duì)的企業(yè),另一方面減少A股在較為疲軟行情下的壓力?!盚股全流通也會(huì)吸引不少民營(yíng)企業(yè)去港交所上市。這也減輕了內(nèi)地的IPO壓力。

    “監(jiān)管層重提H股全流通,一旦實(shí)施這項(xiàng)政策,不僅有利于分流A股資金和IPO‘堰塞湖壓力,還會(huì)將‘大股東減持這個(gè)被市場(chǎng)詬病的‘股市毒瘤引流到海外市場(chǎng),而且在海外減持股票也是國(guó)家外匯的新來(lái)源”,經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,目前大部分H股上市公司是“A+H”的模式,且大都是體態(tài)龐大的公司,因此在H股不能減持的情況下,大股東們只能選擇通過(guò)A股減持,給A股造成了很大的資金壓力。H股全流通有望減緩A股的減持壓力,在目前A股壓力大增的情況下,減持對(duì)A股的沖擊非常明顯。

    對(duì)此,沈萌解釋稱,對(duì)于A股來(lái)說(shuō),雖然IPO排隊(duì)的問(wèn)題會(huì)因此得到緩解,但實(shí)際上,資金究竟會(huì)不會(huì)通過(guò)滬港通流向香港,的確是市場(chǎng)存在的一種擔(dān)心,“畢竟全流通以后,香港方面的制度和市場(chǎng)機(jī)制會(huì)比內(nèi)地更靈活和成熟,這可能會(huì)刺激滬港通,以及未來(lái)要開(kāi)放的深港通,讓企業(yè)利用這個(gè)通道去香港操作,這會(huì)分流一部分A股市場(chǎng)資金,所以,一旦全流通落地,將有可能對(duì)A股市場(chǎng)造成分流資金的影響”。

    對(duì)此,交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝也表示贊同,他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,A股和H股之間,由于兩地的投資者不太一樣,一旦全流通,確實(shí)有可能吸引資金到H股,“因?yàn)镠股本身就很便宜,所以很可能帶來(lái)資金回流,這樣來(lái)看對(duì)A股來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)資金的分流而并不一定利好A股”。

    H股:障礙還是助推

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),H股全流通有利于分流A股資金壓力和IPO壓力,將大股東減持壓力引流到海外市場(chǎng),在海外減持股票可以成為國(guó)家外匯的新來(lái)源。不過(guò),有投行界人士表示,如果市況較好,H股全流通可讓更多內(nèi)地企業(yè)來(lái)港上市,對(duì)香港是利好消息,因?yàn)闀?huì)為港股市場(chǎng)擴(kuò)充來(lái)源。

    但在目前市況不濟(jì)的情形下,市場(chǎng)上存在一種擔(dān)憂,就是一旦出現(xiàn)大量民企來(lái)港上市,會(huì)影響港股整體的質(zhì)量情況,港股市場(chǎng)會(huì)因供應(yīng)量大增而令市況雪上加霜。

    對(duì)此,沈萌告訴記者,全流通對(duì)于H股市場(chǎng)的沖擊力度并不大,反而對(duì)現(xiàn)有的H股是一個(gè)利好,“因?yàn)樵诜侨魍ǖ那闆r下,目前H股股東最大的比例不能超過(guò)25%,導(dǎo)致H股股東在一些重大的決策事項(xiàng)上沒(méi)有話語(yǔ)權(quán),這樣一來(lái),對(duì)于股東在內(nèi)地的持股人,H股變成了一種雞肋,其估值也并沒(méi)有全流通的紅籌股那么高,所以全流通對(duì)H股反而有可能是一個(gè)正面的消息”。

    H股登陸香港20多年來(lái),年均漲幅僅2%左右。宋清輝也表示,一旦全流通落地,大量民企來(lái)港上市,等于向香港資本市場(chǎng)注入了一股“活水”,不僅不會(huì)影響港股整體的質(zhì)量,可能還會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)帶來(lái)極大的提振作用,“更重要的是,大量?jī)?nèi)地民企來(lái)港上市,更可以為香港帶來(lái)新的金融產(chǎn)品,此舉無(wú)疑增加了香港資本市場(chǎng)的吸引力,為大陸和香港創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面”。

    就目前港股整體破凈(股價(jià)跌破凈資產(chǎn)值)的大環(huán)境來(lái)看,港股市場(chǎng)的承載能力非常強(qiáng),英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,“由于破凈,港股已經(jīng)是全球股價(jià)最便宜的股票了,但港股市場(chǎng)還是非常理性的市場(chǎng),連續(xù)多年都是全球的IPO冠軍,目前,H股的破凈情況很嚴(yán)重,它的估值已經(jīng)到達(dá)低位,所以全流通對(duì)港股市場(chǎng)基本沒(méi)有影響,反而會(huì)加速活躍港股”。

    相比已經(jīng)啟動(dòng)的滬港通和即將到來(lái)的深港通,全流通的提出會(huì)否帶來(lái)相同的利好效應(yīng)?李大霄對(duì)記者表示,滬港通和深港通是為了加強(qiáng)兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通,但是H股的全流通帶動(dòng)的僅僅是上市公司本身股權(quán)之間的流通而已?!巴顿Y人很方便地可以買到H股,從全球資本配置角度看,H股還屬于比較低配的狀態(tài),全流通對(duì)提高港股在全球市場(chǎng)的比重意義重大?!?/p>

    難題仍待解決

    盡管在多位市場(chǎng)人士看來(lái)H股全流通對(duì)多方存在利好,但仍有諸多問(wèn)題等待解決,不少業(yè)內(nèi)人士表示,“短期內(nèi)仍難以落地”。

    “雖然H股全流通看起來(lái)可以解決A股積壓、H股低迷的現(xiàn)有問(wèn)題,但H股全流通也存在人民幣自由兌換流通與兩地法律不同的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題?!鄙蛎雀嬖V記者,H股全流通目前仍處于理論研究階段,因?yàn)樯婕皢?wèn)題很多,最核心的就是H股屬于依據(jù)內(nèi)地法律注冊(cè)成立的公司,其法人資質(zhì)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及參照法律都與香港或香港可接受的司法管轄地不同。正是因?yàn)槿魍ú皇亲C監(jiān)會(huì)一個(gè)部門可以確定的,涉及到稅務(wù)系統(tǒng)、財(cái)政系統(tǒng)、國(guó)有資產(chǎn)及工商等很多因素,導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)很難落地。

    雖然全流通對(duì)于吸引內(nèi)地企業(yè)到香港上市具有很強(qiáng)的吸引力,但在目前這種狀況下,有業(yè)內(nèi)人士表示,證監(jiān)會(huì)對(duì)于優(yōu)質(zhì)的企業(yè)離開(kāi)A股去H股一事仍需要考慮。

    沈萌表示,目前,香港方面反饋的意見(jiàn)是,不論是否全流通,對(duì)H股的企業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)不變,“所以對(duì)于在香港的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)所謂到不到內(nèi)地這邊來(lái),因?yàn)閷?duì)港股的定價(jià)是根據(jù)全球市場(chǎng)進(jìn)行的,所以即便是全流通,股票賣不出較高的價(jià)格,也是企業(yè)自己的事情,跟整個(gè)香港市場(chǎng)無(wú)關(guān)”。

    “目前H股本身表現(xiàn)不好,另外全流通需配合的機(jī)制很多,H股全流通之后,它的機(jī)制有可能會(huì)被利用成為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或資金流出的渠道,內(nèi)部的股票都可以在香港交易,如果不排除在香港做場(chǎng)外交易的話,那低價(jià)賣給國(guó)外的相關(guān)方,會(huì)對(duì)資產(chǎn)的管理產(chǎn)生較大的漏洞”,沈萌說(shuō)。

    這也就意味著,H股全流通最大的問(wèn)題是資產(chǎn)外流,利用全流通機(jī)制將原本在內(nèi)地的股份通過(guò)交易所交易后所有權(quán)轉(zhuǎn)移至境外。如果故意進(jìn)行一些設(shè)計(jì),那么原本境內(nèi)的資產(chǎn)就等于變相流到境外。沈萌表示,內(nèi)地股票如何在香港全流通,如何把漏洞提前補(bǔ)上,或者通過(guò)什么制度去進(jìn)行結(jié)算,這些方面可能是阻礙全流通落地的最大障礙。

    對(duì)此,洪灝告訴記者,短期內(nèi)一旦全流通落地對(duì)市場(chǎng)會(huì)造成很大的壓力,“一方面,港股資金已經(jīng)開(kāi)始回流到歐美等地;另一方面,雖然2015年的港股市場(chǎng)是全世界IPO融資最大的市場(chǎng),但在美聯(lián)儲(chǔ)加息的周期里,港股的錢沒(méi)有以前那么寬裕,在這種情況下去做全流通,雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是好的,但在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)適得其反”。

    短期落地仍可期

    不過(guò),H股全流通在香港并不存在太多法律障礙。香港聯(lián)交所規(guī)定,H股是指在本交易所上市的境外上市外資股,其中包括中國(guó)內(nèi)地發(fā)行人申請(qǐng)的股本證券上市,并非僅指向境外投資者募集的新發(fā)行的股份,也包括原發(fā)起人持有股份經(jīng)中國(guó)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)或中國(guó)其他主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后在香港聯(lián)交所上市的部分。

    因此,只要內(nèi)地有關(guān)部門批準(zhǔn),內(nèi)地發(fā)起人轉(zhuǎn)為H股在香港沒(méi)有法律障礙,若是有障礙,也是源于內(nèi)地政策和H股公司發(fā)行時(shí)的自設(shè)規(guī)則。

    在2012年10月至2014年1月A股IPO空窗期期間,監(jiān)管層就一直在以新股為試點(diǎn),積極地探索H股全流通。雖然有諸多“攔路虎”,但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,監(jiān)管層對(duì)H股全流通的最新表態(tài)意味著有望掃清障礙。

    早在2014年,港交所行政總裁李小加就表示,“對(duì)于H股全流通一事,內(nèi)地就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了探討,正進(jìn)入最后的決策階段”。宋清輝也持樂(lè)觀態(tài)度,他告訴記者,“現(xiàn)在早已不是H股全流通的理論研究階段,而是短期內(nèi)就可以落地的階段,監(jiān)管層在等待合適的時(shí)間窗口。法無(wú)禁止即可為,因?yàn)槟壳癏股全流通在法律上不存在障礙,雖然在后面實(shí)施的過(guò)程中,還可能會(huì)遇到各種難題,但這就需要兩地證券監(jiān)管層通力合作,不能等萬(wàn)事俱備才開(kāi)始試水H股全流通”。

    “監(jiān)管層此次重提H股全流通,說(shuō)明橫在H股全流通面前的諸多問(wèn)題已經(jīng)有了相應(yīng)解決的方案,不然監(jiān)管層是不會(huì)提前放出這個(gè)對(duì)市場(chǎng)有殺傷力的訊息,此番重提大有深意”,宋清輝說(shuō)。

    對(duì)此,李大霄也表示,相信全流通不會(huì)等待太久,他表示,恒生指數(shù)已經(jīng)是罕見(jiàn)的大型底部,恒生國(guó)企已是鉆石底,H股的全流通,有助于港股的重新活躍,有助于加大它的容量,使其再度成為全球資金的一個(gè)重要配置方向。

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