券商業(yè)績山巔已過

李勇

在競爭更為激烈的市場環(huán)境中，券商需要通過不斷努力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務，并改變“靠天吃飯”的尷尬局面，但創(chuàng)新路上的風險控制成為監(jiān)管層監(jiān)控重點

上市券商2015年業(yè)績高增長已成定局。

今年1月以來，各大券商陸續(xù)發(fā)布2015年12月財務簡報及全年業(yè)績預告，向外界初步勾勒出上市券商2015年的成績單?！敦斀?jīng)》記者據(jù)此統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，20家可比上市券商2015年業(yè)績幾乎全部實現(xiàn)翻倍，光大證券和東吳證券的凈利潤同比增速甚至超過200%。

與遭遇沖擊的諸多行業(yè)相比，券商堪稱佼佼者。23家上市券商2015年累計實現(xiàn)凈利潤1466億元，其中20家可比券商凈利潤同比約增長153%。券商2015年利潤總和相當于2742家上市公司（剔除金融和中石油、中石化）2014年利潤總和的六分之一，堪稱富可敵國。從凈利潤增速看，2742家公司2015年前三季度凈利潤同比僅增長1.32%，券商的增速則是前者的100多倍。

被業(yè)界視為“靠天吃飯”的券商能夠取得如此驕人的成績，其背后重要的支撐因素源自去年市場天量成交額帶來的經(jīng)紀業(yè)務增長。

然而，光鮮的業(yè)績難掩證券行業(yè)揮之不去的陰影。2015年股市劇烈變化，證券公司經(jīng)營的合規(guī)性已屢遭質(zhì)疑。多家券商屢因相關業(yè)務不合規(guī)遭證監(jiān)會立案調(diào)查，券商高層還頻頻發(fā)生因涉嫌內(nèi)幕交易而被帶走調(diào)查事件。與此同時，部分證券公司高層集體離職，涉及的名單中不乏公司的董事長和總裁等核心人物，管理層的大幅變動亦為公司的治理帶來困擾。

2016年證券行業(yè)的發(fā)展也充滿變數(shù)。在競爭更為激烈的市場環(huán)境下，券商需要通過不斷努力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務，并改變“靠天吃飯”的尷尬局面，但創(chuàng)新路上的風險控制成為監(jiān)管層監(jiān)控重點。一位接近證監(jiān)會的人士對《財經(jīng)》記者表示：“（監(jiān)管層）對券商創(chuàng)新肯定都是支持的，但是風險管理要跟得上，如果沒有風險控制的創(chuàng)新就是闖禍?！?/p>

證監(jiān)會主席肖鋼在年度監(jiān)管工作會議上也表示，證券基金期貨經(jīng)營機構應該堅持正確的創(chuàng)新方向，不能為創(chuàng)新而創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)設和新業(yè)務推出要堅守法律法規(guī)底線。同時應強化風險管控，控制投資杠桿和集中度，做好極端情形下的壓力測試。

2015業(yè)績翻番

2015年的A股市場黯然收官，當很多投資者陷入虧損窘境時，有一個群體卻已賺得盆滿缽溢，那便是證券行業(yè)。

1月20日，光大證券發(fā)布2015年業(yè)績預增公告稱，公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入165.5億元，實現(xiàn)凈利潤77.3億元，同比分別增長151%和274%。

這并非個例。今年1月中旬，各大券商陸續(xù)發(fā)布了2015年12月份財務數(shù)據(jù)簡報及業(yè)績預告，券商2015年成績單逐漸浮出水面?！敦斀?jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當前內(nèi)地上市券商合計有23家（剔除參股券商的錦龍股份），2015年累計實現(xiàn)營業(yè)收入3315億元；累計實現(xiàn)凈利潤1466億元。20家具備可比數(shù)據(jù)的券商（剔除2015年上市且未發(fā)布業(yè)績預告的國泰君安、東方證券、國信證券）營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長128%和153%。

20家可比券商中，除東興證券凈利潤同比增長96%外，其余券商2015年凈利潤均翻倍。其中光大證券和東吳證券的業(yè)績增長超過200%，招商證券、西部證券以及國金證券緊隨其后，5家公司依次位居凈利潤增幅榜前五。

就業(yè)績絕對值而言，大型傳統(tǒng)券商依然占盡優(yōu)勢。7家券商全年凈利潤超百億元，包括中信證券、海通證券、國信證券等。中信證券依然穩(wěn)居券商龍頭席位，全年營業(yè)收入和凈利潤分別達到370億元和163億元。其他傳統(tǒng)大券商緊隨其后。

民生證券近日的研究報告顯示，2015年業(yè)績增速靠前的主要為特色經(jīng)營、發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)金融的中小券商，以及經(jīng)紀業(yè)務收入貢獻較高的傳統(tǒng)大型券商。

相對于仍在實體經(jīng)濟轉型中掙扎的諸多上市公司，券商的上述業(yè)績可謂靚麗。《財經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，剔除金融和中石油、中石化，2014年A股市場具備可比數(shù)據(jù)的2742家上市公司2014年累計實現(xiàn)營業(yè)收入1.9萬億元，實現(xiàn)凈利潤8919億元。2015年23家上市券商的凈利潤約為上述樣本公司2014年凈利潤總和的六分之一。

券商業(yè)績增速也遙遙領先。2015年前三季度，上述樣本公司的營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長3.2%和1.3%。上市券商2015年凈利潤平均增速則高達153%，后者是前者的100多倍。

就具體券商而言，大型券商的業(yè)績比中小券商穩(wěn)定，后者業(yè)績分化更為明顯。

《財經(jīng)》記者根據(jù)前述券商公告統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，20家可比上市券商中，傳統(tǒng)大型券商的凈利潤增速相差不太明顯，多在150%左右，差距主要來自中小券商。如業(yè)績增速領先的光大證券和東吳證券，凈利潤增幅均在200%以上，但東興證券、國元證券、長江證券等的凈利潤增速則在100%左右。兩相對比，中小券商盈利水平高低立現(xiàn)。

經(jīng)紀獨大

《財經(jīng)》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，由成交額帶來的交易傭金和手續(xù)費的增長（即經(jīng)紀業(yè)務的增長）依然是多數(shù)券商業(yè)績增長的主要來源。

國元證券在2015年業(yè)績快報中坦承，公司的經(jīng)紀業(yè)務搶抓市場機遇，實現(xiàn)業(yè)務收入同比增幅較大，成為公司業(yè)績增長的主要因素。

國海證券近日在研究報告中分析認為，2015年業(yè)績增速居前的券商主要是經(jīng)紀業(yè)務占比高或自營業(yè)務占比高的券商。

某大型券商業(yè)務負責人表示：“券商的業(yè)務目前有三大類，一是類中介業(yè)務，包括對券商而言重要的經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、財務顧問業(yè)務、新三板掛牌業(yè)務等。這類業(yè)務主要以提供交易、上市服務為主。目前國內(nèi)大部分中介業(yè)務僅僅是通道服務。二是資金業(yè)務，包括融資融券和股票質(zhì)押式回購業(yè)務，主要是利息收入。三是自營業(yè)務，包括投資收益和資管業(yè)務?！?

作為券商的重要傳統(tǒng)業(yè)務，經(jīng)紀業(yè)務依然是多數(shù)券商收入的主要來源。根據(jù)2015年中報數(shù)據(jù)，23家上市券商中，除東方證券、西南證券和太平洋證券外，其余20家券商主營收入構成中占比第一的均是經(jīng)紀業(yè)務收入，且多數(shù)券商經(jīng)紀業(yè)務收入占比超過50%。

券商經(jīng)紀業(yè)務的增長主要依靠股市和基金成交額的增長。根據(jù)交易所公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年滬深兩市的股票基金總成交額為270.3萬億元，同比增加了242%。在此基礎上，依靠交易傭金的經(jīng)紀業(yè)務成為券商重要的盈利點。

由于去年有21家券商集體參與救市，券商自營業(yè)務盈虧亦備受市場關注。從目前情形看，券商自營業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定?！?015年券商自營上半年業(yè)績在牛市的帶動下大幅增長，下半年急劇下降，整體表現(xiàn)仍不錯?！鄙鲜龃笮腿虡I(yè)務負責人對《財經(jīng)》記者表示。

目前發(fā)布業(yè)績預告的幾家券商也表明，其自營業(yè)務穩(wěn)中有升。東興證券稱，公司業(yè)績增長主要是受市場環(huán)境影響，公司經(jīng)紀業(yè)務、信用交易業(yè)務、自營業(yè)務、投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務等各項業(yè)務收入實現(xiàn)大幅增長所致。廣發(fā)證券也表示，盡管2015年證券市場經(jīng)歷劇烈波動，但“各個業(yè)務板塊收入均實現(xiàn)了增長”。

申萬宏源也在業(yè)績快報中表示，公司業(yè)績增長主要是由于市場環(huán)境影響，公司證券經(jīng)紀業(yè)務、證券自營業(yè)務、承銷保薦業(yè)務和融資融券業(yè)務規(guī)模及業(yè)績增長所致。

觀察券商去年三季報可知，投行業(yè)務方面，受到2015年IPO暫停影響，該業(yè)務給券商帶來的收益沒有預期中的可觀。創(chuàng)新業(yè)務中的融資融券和資產(chǎn)管理業(yè)務則意外崛起，成為繼經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務之外，券商另一大主要收入來源。

高管動蕩

盡管業(yè)績靚麗，但2015年以來不斷暴露出的業(yè)務合規(guī)性、諸多高管被帶走調(diào)查、核心管理層離職等問題卻給這份光鮮的成績單蒙上一層陰影。

今年1月15日，證監(jiān)會發(fā)布的“2015年度中國證監(jiān)會稽查執(zhí)法情況通報”顯示，2015年證券期貨經(jīng)營機構、私募基金、證券期貨服務機構等各類機構涉嫌違法違規(guī)案件合計達到48件，同比增長7倍，查處主體包括證券期貨基金經(jīng)營機構、投資咨詢機構、配資機構以及會計師事務所、律師事務所等。

監(jiān)管層在券商層面帶來的風暴不容忽視。2015年11月，海通證券、中信證券、國信證券等3家券商分別發(fā)布被證監(jiān)會立案調(diào)查的公告，原因均為公司涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理條例》相關規(guī)定。中信證券不久后發(fā)公告解釋稱，被立案調(diào)查的緣由在于兩融業(yè)務中存在涉嫌違規(guī)行為。此前約月余，國信證券總裁陳鴻橋在家中自殺身亡。同年8月25日，海通證券、華泰證券、方正證券、廣發(fā)證券等均發(fā)公告，因涉嫌未按規(guī)定審查、了解客戶身份等違法違規(guī)行為，已收到證監(jiān)會調(diào)查通知書。

與此同時，券商高管被查也成為2015年該行業(yè)的熱門關鍵詞。2015年下半年，市場屢屢傳出證券高管被帶走進行調(diào)查的新聞。2015年12月5日，彭博社據(jù)知情人士透露，公安部副部長傅政華已被任命負責證券業(yè)的腐敗案件調(diào)查，已有數(shù)十名證券公司高管因涉嫌在股災中有內(nèi)幕交易或其他違法行為而被警方帶走調(diào)查。

最為知名的當數(shù)券商龍頭中信證券卷入調(diào)查漩渦。去年8月，中信證券8人因涉嫌違法從事證券交易活動被公安機關要求協(xié)助調(diào)查。后人數(shù)逐步增加，其中4名為核心高管。經(jīng)歷多事之秋的中信證券最終“換帥”。公司今年1月19日晚間發(fā)布公告稱，董事會已審議通過選舉張佑君擔任公司董事長。此前，中信證券“靈魂人物”王東明曾宣布不再參加新一屆董事候選人提名。

涉及機構不止中信證券。今年1月6日，長江證券發(fā)布公告稱，公司董事長楊澤柱因個人原涉嫌違紀，正在接受組織調(diào)查。后楊澤柱辭去了長江證券相關職務。

高管的頻繁離職帶來的人事動蕩也給證券公司的治理帶來影響。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計發(fā)布，2015年以來，上市券商共發(fā)出63份董監(jiān)高離職公告，其中不乏董事長、總裁等公司核心管理人物。

除前文提及的長江證券董事長楊澤柱外，2015年以來辭職的券商高管還包括：山西證券代董事長上官永清以及公司副總裁鄒連星、東興證券董事長陳江旭以及副總經(jīng)理高健、華泰證券董事長吳萬善等，還有多家券商高管也出現(xiàn)離職現(xiàn)象，除部分人員因年齡問題辭職外，大多因工作或個人原因離職。

2016業(yè)績承壓

經(jīng)歷2015年的高速增長后，2016年證券行業(yè)的發(fā)展充滿變數(shù)。

“經(jīng)紀業(yè)務預計難以維持去年的業(yè)績，在去杠桿后，今年的兩市成交額下降是確定性事件。而且在一人多戶的政策下，傭金率也出現(xiàn)競爭?！鼻笆龃笮腿虡I(yè)務負責人表示。

他同時認為，在券商自營方面，2016年貨幣政策會繼續(xù)寬松，股市在資產(chǎn)配置荒的背景下也會有所表現(xiàn)，但投資收益超越2015年的可能性不大。在信用業(yè)務方面，該負責人稱，融資業(yè)務規(guī)模在2015年高峰超過2萬億元，今年很難達到這個規(guī)模。因此，融資業(yè)務的收入會略有下降。

2016年開年以來股市遭遇匯率波動、熔斷和注冊制預期等多重利空，節(jié)節(jié)下挫。截至1月21日，上證綜指已跌穿2900點，1月跌幅達18.6%。市場人氣萎靡、兩市成交量也大幅萎縮，兩融余額則大幅下降至1萬億元以下的水平。

交易量、兩融余額加速下降以及股價的下跌等效應疊加，不管是以經(jīng)紀業(yè)務為主還是以自營業(yè)務為主，1月份各大券商的業(yè)績都難言樂觀。加上2月份春節(jié)假期的影響，整個一季度券商業(yè)績都將承壓。

中投證券近期發(fā)布2016年證券行業(yè)投資策略認為，該行業(yè)短期看行情，中期看政策，長期看公司。即短期依賴于二級市場行情變化，中期依靠注冊制、新三板分層等政策紅利為行業(yè)打開發(fā)展空間，長期則需要公司主動求變，打造競爭優(yōu)勢。

中投證券同時認為，券商2016年的業(yè)績將不敵2015年，預計2016年證券行業(yè)營業(yè)收入和凈利潤同比將分別下降11%和18.5%。

談及主動求變打造自身競爭優(yōu)勢，前述大型券商業(yè)務負責人認為：“資管業(yè)務是券商近兩年發(fā)展的看點，在前些年銀監(jiān)會叫停傳統(tǒng)信貸類的銀信合作之后，恰逢證監(jiān)會放松券商管制，鼓勵創(chuàng)新，因此券商成為銀行資金投資非標資產(chǎn)的一個重要通道，包括信托收益權、信托計劃，股權質(zhì)押等。這些是通道類業(yè)務，規(guī)模雖大，但盈利弱，需要券商自主創(chuàng)新。在國家鼓勵資產(chǎn)證券化的背景下，券商需要抓住機會?！?/p>

他同時表示：“在經(jīng)濟不景氣，銀行融資相對困難的情況下，股權質(zhì)押融資需求旺盛，預計明年整個市場股權質(zhì)押融資規(guī)模能保持穩(wěn)定增長。同時，融券業(yè)務則是兩融業(yè)務發(fā)展的方向，不過它對券商的定價能力要求比較高?！?/p>

在鼓勵券商創(chuàng)新時，接近證監(jiān)會的人士則提醒券商注意風控：“有一些券商在創(chuàng)新能力不足，風控能力也不強的情況下，有一種焦慮和焦躁，你不創(chuàng)新的話，就是等死，創(chuàng)新的話就是找死，會面臨這樣的焦慮，有的時候就會出現(xiàn)盲目?？粗鴦e人做，自己沒有能力沒有準備也做，結果風控不行?！彼瑫r提醒，“面對行業(yè)的創(chuàng)新，一些加杠桿的新方式，券商一定要做好風險預判，不能只看眼前利益，當風險積聚爆發(fā)時，對全行業(yè)都會構成傷害。”