中國影子銀行監(jiān)管問題研究——基于2002—2012年月度數(shù)據(jù)的實證研究

張微微

(遼寧大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，遼寧 沈陽　110036)

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中國影子銀行監(jiān)管問題研究
——基于2002—2012年月度數(shù)據(jù)的實證研究

張微微

(遼寧大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，遼寧 沈陽110036)

[摘要]影子銀行按照其與央行及監(jiān)管的關(guān)系大致可以分為三類：一類是作為銀行來進行監(jiān)管，并有央行的資金支持；一類是作為非銀行金融機構(gòu)進行監(jiān)管，無央行的資金支持；最后一類是無監(jiān)管，業(yè)務(wù)央行資金支持。事實上，中國影子銀行與歐美國家影子銀行有著本質(zhì)的不同，在中國金融發(fā)展過程中影子銀行是有一定積極作用的。中國影子銀行是金融結(jié)構(gòu)發(fā)展和融資多元化進程中的一種催化劑，它促進了直接融資，修正了金融抑制，提高了融資效率。為了提高融資效率和滿足經(jīng)濟發(fā)展對融資的需求，應(yīng)對影子銀行體系進行寬松監(jiān)管，即對影子銀行的監(jiān)管應(yīng)體現(xiàn)出一定的逆監(jiān)管周期效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]影子銀行；逆監(jiān)管周期效應(yīng)；金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、引言

影子銀行的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥克庫雷在2007年提出，專指游離于監(jiān)管系統(tǒng)之外的，與接受中央銀行監(jiān)管的傳統(tǒng)、正規(guī)的商業(yè)銀行相對應(yīng)的那些金融機構(gòu)。這之后，又出現(xiàn)了“平行銀行系統(tǒng)”和“準(類)銀行”的叫法，然而到現(xiàn)在為止，仍沒有對影子銀行概念明確和一致的定義。目前學(xué)術(shù)界較為普遍的理解是，影子銀行的內(nèi)涵不應(yīng)僅僅指具有獨立法人資格的金融機構(gòu)，還應(yīng)包括類似或者能夠替代傳統(tǒng)銀行的各種金融工具或業(yè)務(wù)部門。①李波、伍戈：《影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)》，《金融研究》2011年第12期。這里的金融工具和業(yè)務(wù)部門，大致是指有銀行理財業(yè)務(wù)和信托公司的非銀行金融機構(gòu)。影子銀行按照其與央行及監(jiān)管的關(guān)系大致可以分為三類：一類是作為銀行來進行監(jiān)管，并有央行的資金支持；一類是作為非銀行金融機構(gòu)進行監(jiān)管，無央行的資金支持；最后一類是無監(jiān)管，業(yè)務(wù)央行資金支持。這樣的劃分，可以更寬泛地定義影子銀行，也是對其性質(zhì)的細分，避免了一概而論。

影子銀行的風(fēng)險性一直是人們所擔(dān)憂的，尤其是隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴張，這種擔(dān)憂有一定的合理性。2008年國際金融危機爆發(fā)以后，社會各界開始反思由于金融體系和金融監(jiān)管等缺陷所帶來的風(fēng)險，甚至有大量研究直接指出影子銀行的崩潰是造成金融危機的根本原因。②Paul Krugman, Partying Like It's 1929, The New York Times, March 21, 2008.③Roubini Nouriel, The shadow banking system is unraveling, Financial Times, and September 25, 2008.隨之，西方發(fā)達國家開始加大對影子銀行的監(jiān)管,其中美國出臺了《多德-弗蘭克法》，從資本金、資本充足率、杠桿率、準備金率等多方面對影子銀行體系進行全面監(jiān)管。歐盟也極力呼吁金融穩(wěn)定委員會對影子銀行加強監(jiān)管。

中國影子銀行的產(chǎn)生源自2010-2011年之間銀行信貸的大幅緊縮，一方面影子銀行可以逃避金融監(jiān)管,另一方面影子銀行可以規(guī)避“定向式”的行政管制。中國影子銀行體系在2010-2012年中國經(jīng)濟下行的三年之間膨脹了三倍有余，其逆周期性和歐美影子銀行的順周期性有著明顯的不同。這期間，中國影子銀行體系中局部爆發(fā)的個案引發(fā)了一定的社會不穩(wěn)定風(fēng)險，特別是2011年以來，信托產(chǎn)品風(fēng)險、擔(dān)保公司事件、投資公司詐騙事件、小額貸款公司理財風(fēng)險、中小企業(yè)主跑路事件等，已經(jīng)暴露出影子銀行體系的風(fēng)險問題。

不過，客觀的看中國的影子銀行體系與歐美國家影子銀行有著本質(zhì)上的不同。通過表1可以看出，雖然中國的影子銀行具有影子銀行的一般性風(fēng)險特征，但總體上還是在正規(guī)的監(jiān)管范圍之內(nèi)，并且不具備高杠桿和期限錯配等可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的問題。中國目前影子銀行的發(fā)展可以看做是金融結(jié)構(gòu)發(fā)展和融資多元化進程中的特殊表現(xiàn)。所以，中國影子銀行的問題不在于對其實施嚴格監(jiān)管，或者對傳統(tǒng)銀行提高資本金要求，而是應(yīng)遵循一定的逆周期性，并營造適度寬松的金融環(huán)境。

因此，適度放寬資本監(jiān)管，積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行，可以在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的同時發(fā)揮影子銀行的積極作用，對促進金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展有著重要的理論和現(xiàn)實意義。

表1　中國與歐美國家影子銀行特征對比

二、國內(nèi)外相關(guān)文獻綜述

關(guān)于影子銀行的監(jiān)管問題，國內(nèi)外學(xué)者都進行了較為深入的研究?？唆?shù)侣?2009)認為，由于影子銀行體系有著與傳統(tǒng)銀行體系類似的業(yè)務(wù)和功能，在危機出現(xiàn)后享受與傳統(tǒng)銀行同樣的救助，因此也應(yīng)該與傳統(tǒng)銀行受到同樣的監(jiān)管。*克魯格曼：《蕭條經(jīng)濟學(xué)的回歸和2008年經(jīng)濟危機》劉波/譯，北京: 中信出版社2009年版，第154頁。鮑茲(2010)指出，由于影子銀行的功能與傳統(tǒng)銀行的相似，一直以來對傳統(tǒng)銀行的監(jiān)管采用的是“機構(gòu)監(jiān)管”，因此對影子銀行監(jiān)管采用“功能監(jiān)管”的效果會更優(yōu)，否則會引發(fā)被監(jiān)管的銀行去通過影子銀行實現(xiàn)更多的監(jiān)管套利。*ZOLTAN P,ADRIAN T,ASHERAFT A,BOESKY H. Shadow Banking.Federal Reserve Bank of New York Staff Report No.458, July,2010:23施泰因(2010)則提出，對于銀行、經(jīng)紀交易所、對沖基金等那些具有信貸風(fēng)險的機構(gòu)，一概采用類似的資本標準是比較難以完成的任務(wù)，可行的是對資產(chǎn)支持證券市場進行監(jiān)管，他同時又提出，應(yīng)對影子銀行創(chuàng)造并非真正無風(fēng)險或低風(fēng)險證券的行為進行限制。*Jeremy C. Stein. Securitization, Shadow Banking, and Financial Fragility. Harvard University, May, 2010.施瓦茲(2012)指出，對影子銀行的監(jiān)管應(yīng)集中于是否能夠最大化其經(jīng)濟效率，并且是否實現(xiàn)最小化其風(fēng)險這兩方面上來。*Steven L. Schwarcz. Regulating Shadow Banking. Inaugural Address Boston University Review of Banking & Financial Law, February 24, 2012.

國內(nèi)學(xué)者秦嶺(2009)提出，對影子銀行的監(jiān)管重點在于要控制其行為的風(fēng)險性，具體可體現(xiàn)為控制業(yè)務(wù)模式的個體風(fēng)險性和系統(tǒng)風(fēng)險性。*秦嶺：《美國“影子銀行”的風(fēng)險與監(jiān)管》，《金融法苑》2009年第2期。鐘偉、謝婷(2011)指出，未來對影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的突破點應(yīng)是從減輕其內(nèi)生的脆弱性與加強外部監(jiān)管兩方面共同著手。*鐘偉、謝婷：《影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險及監(jiān)管改革》，《中國金融》2011年第12期。楊旭(2011)認為，商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式由于存款準備金率與利率管制的約束而受到擠壓，為了能夠獲取更高利潤選擇了逃避金融監(jiān)管，銀行積極與證券公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)合作，借助于發(fā)行理財產(chǎn)品和委托貸款等方式而將表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化。*楊旭：《中國“影子銀行”的產(chǎn)生、發(fā)展和影響》，《中外企業(yè)家》2012年第7期。袁增霆 (2011)指出，作為銀行業(yè)轉(zhuǎn)型和利率市場化的天然載體，國內(nèi)影子銀行的存在是有一定合理性的，但也對貨幣政策和金融監(jiān)管帶去了巨大的沖擊，采取審慎監(jiān)管對影子銀行業(yè)務(wù)來說是一種比較可行的金融穩(wěn)定策略，但在貨幣信貸的政策環(huán)境中，主動適應(yīng)要強于強行控制。*袁增霆,：《中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管》，《中國金融》2011年第1期。巴曙松(2012)也認為，我國的影子銀行雖然問題較多，但是在現(xiàn)有的體制下部分實現(xiàn)金融體系中諸如利率市場化和融資渠道多元化是不可能的，那對于影子銀行與其嚴厲打擊，不如規(guī)范其發(fā)展。*巴曙松：《“影子銀行”部分實現(xiàn)金融改革目標》，《經(jīng)濟》2012年第Z1期。周莉萍(2012)則認為，對于我國的影子銀行體系，不應(yīng)該只是盲目復(fù)制國際監(jiān)管模式，應(yīng)根據(jù)我國的實際情況，監(jiān)測內(nèi)在風(fēng)險，并鼓勵其發(fā)展。*周莉萍：《論影子銀行體系國際監(jiān)管的進展、不足、出路》，《國際金融研究》2012年第1期。

雖然影子銀行在國外已經(jīng)開展業(yè)務(wù)很多年，但是直到金融危機爆發(fā)后，人們才逐步開始探討對其的監(jiān)管與規(guī)范。目前國外的相關(guān)研究比較成熟，主要是以理論研究為主，實證研究較少。由于我國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段，對其的分析研究也僅僅停留在理論總結(jié)和事實研究的層面上，規(guī)范的模型與實證研究并不多。

三、中國影子銀行現(xiàn)狀分析

回顧中國的金融發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)并非近幾年才出現(xiàn)，只是“影子銀行”這個名詞沒出現(xiàn)之前這些產(chǎn)品使用其他的稱謂。歐美的金融危機頻現(xiàn)使得影子銀行這些非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被賦予了很多負面涵義。事實上，中國影子銀行與歐美國家影子銀行有著本質(zhì)的不同，在中國金融發(fā)展過程中影子銀行是有一定積極作用的。

(一)中國影子銀行的特征

1.中國影子銀行總體上處在正規(guī)的監(jiān)管范圍內(nèi)。

自2005年起，監(jiān)管部門連續(xù)發(fā)布了一系列的管理辦法和規(guī)章制度，形成了一整套完整的監(jiān)管體系。從而各項影子銀行的業(yè)務(wù)基本處在監(jiān)管統(tǒng)計口徑之中，其運行情況也需按時報送監(jiān)管部門，業(yè)務(wù)明細更是納入了央行的社會融資總量的統(tǒng)計中。監(jiān)管范圍基本覆蓋了影子銀行的業(yè)務(wù)種類。

2.中國影子銀行尚不具備可能引起系統(tǒng)性風(fēng)險的高杠桿和期限錯配的特征。

中國影子銀行投資理財產(chǎn)品的風(fēng)險基本接近傳統(tǒng)商業(yè)銀行投資理財產(chǎn)品的風(fēng)險，特別是合規(guī)的投資理財產(chǎn)品，每筆資金都有相應(yīng)的資產(chǎn)與之相匹配，因此每筆收益基本上可以把風(fēng)險覆蓋。而且，資金投資項目90%以上都在5年以內(nèi)，與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的期限錯配程度相當(dāng)。并且我國影子銀行的總體規(guī)模不大，根據(jù)《2014年中國信托業(yè)發(fā)展報告》中的數(shù)據(jù)，截止到2013年我國信托業(yè)資產(chǎn)為13.28萬億元 ，占社會總量的比重僅為10.6%，課件其規(guī)模較小，而財務(wù)公司、租賃公司等其他影子銀行載體的資產(chǎn)規(guī)模則更小，總計不超過3萬億元，并且它們都擁有較高的資產(chǎn)質(zhì)量和較充足的資本準備金。綜合來看，這些都不具備引起系統(tǒng)性風(fēng)險的條件。

(二)中國影子銀行發(fā)揮的積極作用

中國影子銀行是金融結(jié)構(gòu)發(fā)展和融資多元化進程中的一種催化劑，它促進了直接融資，修正了金融抑制，提高了融資效率。

1.中國影子銀行是金融結(jié)構(gòu)發(fā)展和融資多元化進程中的一種催化劑。

長期以來，由于我國利率沒有實現(xiàn)市場化，實體經(jīng)濟的融資受到了很大程度的限制，中國影子銀行的發(fā)展實際上是一種市場的必然選擇。從某種程度上講，中國影子銀行的發(fā)展實際上是利率市場化的試水。當(dāng)利率實現(xiàn)市場化后，銀行就可以通過自主定價的方式實現(xiàn)融資，那時影子銀行的流動性就會枯竭。所以，中國的影子銀行更多的是當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)發(fā)展背景下，融資多元化和利率市場化過程中的一種催化劑。

2.中國影子銀行修正了金融抑制，提高了融資效率。

傳統(tǒng)的中國商業(yè)銀行體系受到自身風(fēng)險控制和監(jiān)管的雙重約束，很難滿足經(jīng)濟發(fā)展過程中高風(fēng)險實體的信貸需求，從而形成了金融體系中間接融資比例遠高于直接融資比例的狀況。這不僅使得銀行體系內(nèi)部風(fēng)險較大，也限制了資金的有效流轉(zhuǎn)，金融抑制水平較高。中國影子銀行的發(fā)展，恰恰彌補了這些方面的不足，不僅使得實體經(jīng)濟的大量資金需求得到了滿足，也使得居民的儲蓄向社會的投資轉(zhuǎn)化更為有效，金融抑制得到了有效的修正。

四、實證分析

本文運用分位數(shù)回歸方法進行實證研究，目的在于區(qū)分和觀察不同程度利率管制水平、經(jīng)濟發(fā)展周期和宏觀政策背景下，它們對影子銀行規(guī)模會產(chǎn)生怎樣的影響。

(一)分位數(shù)回歸模型

分位數(shù)回歸方法是一種基于因變量y的條件分布來擬合自變量x的線性函數(shù)回歸模型,是在均值回歸基礎(chǔ)上的拓展，方程表示為：

如果q=1/2,則為中位數(shù)回歸，它比均值回歸更不易受到極端值的影響，也更加穩(wěn)健。此時目標函數(shù)可以簡化為：

(二)變量說明

本文依據(jù)實用性和可操作性原則，選取影子銀行規(guī)模、利率管制水平、經(jīng)濟發(fā)展周期和宏觀政策等四個變量，來具體分析影子銀行與監(jiān)管程度和經(jīng)濟發(fā)展之間的相互作用。數(shù)據(jù)來源自中國人民銀行網(wǎng)站和國泰安數(shù)據(jù)庫2002-2012年的月度數(shù)據(jù)，運用Eviews6.0軟件進行分析。

1.影子銀行規(guī)模的代理變量。代理變量為中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模，記為SBf，國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的固定資產(chǎn)投資資金總量，記為SBi。為了避免出現(xiàn)異方差，本文用兩者與GDP的比值SBf/G和SBi/G作為考察變量來反映與影子銀行規(guī)模之間的相互作用。

2.利率管制水平變量。以一年期實際存款利率Rt代表利率管制水平，以一年期的商業(yè)銀行貸款利率與市場利率之差Rs代表利率的扭曲水平。

3.經(jīng)濟發(fā)展周期變量。以工業(yè)增加值同比增速的周期項IAV和全國企業(yè)的年化資產(chǎn)利潤率ROA來代表經(jīng)濟周期。

4.宏觀政策變量。以一年期貸款利率的月度變化值LRV和M2與GDP的比值M2/G來反映宏觀政策關(guān)于貨幣供給的調(diào)整的狀況。

(三)實證分析

1.為了確保實證分析的有效性，首先對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，表2是對數(shù)據(jù)進行ADF檢驗后得到的結(jié)果，結(jié)果顯示數(shù)據(jù)的序列是平穩(wěn)的，可以進行下一步的實證。

表2　各變量的ADF檢驗結(jié)果

注：***、**、*和分別表示在1%、5%和10%水平下拒絕原假設(shè)。

2.分位數(shù)回歸結(jié)果。本文分別估計了1/10，5/10，9/10處的分位數(shù)，結(jié)果見表3。

表3結(jié)果顯示，在各個分位水平上，Rt和Rs對應(yīng)的參數(shù)估計值均為負數(shù)，說明與影子銀行規(guī)模的代理變量是負相關(guān)關(guān)系，利率管制水平變量的值越大，影子銀行的規(guī)模越小，即利率管制越寬松，影子銀行的規(guī)模越小，這體現(xiàn)為一種逆周期效應(yīng)；LRV和M2/G的參數(shù)估計值均為正數(shù)，說明宏觀政策變量與影子銀行規(guī)模的代理變量是正相關(guān)關(guān)系，宏觀政策越寬松，影子銀行規(guī)模越大；IAV和ROA兩個變量對應(yīng)的參數(shù)值有負有正，說明這兩個變量對影子銀行規(guī)模的影響不明顯，方向不確定。

表3結(jié)果還顯示，LRV和M2/g是在較高分位上對影子銀行規(guī)模的影響更顯著，Rt和Rs則是在較低分位水平上對影子銀行規(guī)模的影響更顯著。且Rs比Rt的實證結(jié)果更為顯著，表明利率管制對影子銀行活動存在影響，對商業(yè)銀行利率扭曲程度的影響要高于對存款人行為的影響。

上述結(jié)果的理論預(yù)期與現(xiàn)實情況較為相符，從利率管制角度看，由于利率管制約束較高使得社會流動性越充裕，投資者需要多元化的投資渠道，所以導(dǎo)致更多正規(guī)金融體系資金溢出到影子銀行體系中，影子銀行的規(guī)模變大。2008年金融危機爆發(fā)之后，我國經(jīng)濟受到了較大的影響，社會資金需求出現(xiàn)嚴重萎縮，但此后出臺了一系列大規(guī)模的宏觀經(jīng)濟刺激政策，使得固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)快速擴張，大量的資金需求進一步刺激了影子銀行的擴張。

表3　分位數(shù)回歸結(jié)果

注：1.QR_10、QR_50、QR_90分別表示在1/10、5/10、9/10處分位數(shù)的估計；2.***、**、*和分別表示在1%、5%和10%水平顯著性檢驗；3.C為常數(shù)項；4.估計的參數(shù)值下方括號內(nèi)數(shù)值是其對應(yīng)的t值。

五、結(jié)論和建議

本文分析了中國影子銀行的特征及其在金融發(fā)展過程中的積極作用。中國影子銀行的現(xiàn)狀，一方面監(jiān)管機構(gòu)對銀行的信貸監(jiān)管較為嚴格，金融抑制水平較高；另一方面，經(jīng)濟發(fā)展又急需金融市場的融資，所以影子銀行的發(fā)展規(guī)模逐步擴大，對其的監(jiān)管形成兩難。結(jié)合模型分析可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局對傳統(tǒng)銀行提出較高的資本金要求時，反而會促使銀行進行更多的監(jiān)管套利行為，也就是客觀上會造成影子銀行更加活躍，因此為了提高融資效率和滿足經(jīng)濟發(fā)展對融資的需求，應(yīng)對影子銀行體系進行寬松監(jiān)管，即對影子銀行的監(jiān)管應(yīng)體現(xiàn)出一定的逆監(jiān)管周期效應(yīng)。

第一，正確認識、引導(dǎo)和規(guī)范影子銀行的發(fā)展，區(qū)別對待銀行內(nèi)部、外部的影子銀行活動。影子銀行從本質(zhì)上來說是一種金融創(chuàng)新，它具有服務(wù)實體經(jīng)濟，促進非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的積極作用，應(yīng)避免風(fēng)險化、妖魔化影子銀行的傾向，科學(xué)規(guī)范的引導(dǎo)其發(fā)展。對于銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)重點關(guān)注其負債資金的來源、資產(chǎn)負債的杠桿倍數(shù)和期限錯配等問題，建立風(fēng)險預(yù)警機制和自救機制；對于銀行外部的影子銀行業(yè)務(wù)，主要從積極規(guī)范民間金融的發(fā)展著手，促使其更好地為中小企業(yè)融資提供便利，將指導(dǎo)性的監(jiān)管方法與強制性的法律制度循序漸進地結(jié)合起來，平穩(wěn)地促進我國金融業(yè)的進步和發(fā)展。

第二，營造適度寬松的金融政策環(huán)境，繼續(xù)推進利率市場化進程，以減少監(jiān)管套利。影子銀行自身具有的逆周期性擴張行為在很大程度上會降低宏觀貨幣政策的執(zhí)行效果，特別是在緊縮的經(jīng)濟環(huán)境下會不斷的使風(fēng)險集聚，因此需要大力推進利率市場化，逐漸放寬金融機構(gòu)的準入機制，完善金融中介體系，從而在防范系統(tǒng)性風(fēng)險的同時能夠發(fā)揮影子銀行的積極作用，最終促進金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展。

第三，應(yīng)考慮影子銀行監(jiān)管的逆監(jiān)管周期效應(yīng)，密切監(jiān)控影子銀行的規(guī)模，選擇恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管方式，防止過度監(jiān)管抑制金融創(chuàng)新的發(fā)展。

(責(zé)任編輯：欒曉平)

[中圖分類號]F830.9

[文獻標識碼]A

[文章編號]1003-4145[2016]01-0172-05

作者簡介：張微微，女，遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生。

收稿日期：2015-09-21