哪些中概股適合回歸？

馮珊珊

《首席財務(wù)官》：這幾十年間美國的資本市場和中國的赴美上市企業(yè)各自發(fā)生了什么樣的變化？

田學(xué)東：2000年以前是以華能、中移動、中石油、中石化等有國企背景的大型企業(yè)為主。直到今天這些企業(yè)仍然是國民經(jīng)濟(jì)的中流砥柱。2000年以后以新浪打頭，陸續(xù)有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市，其中不乏像百度、搜狐、攜程、以及去年上市的阿里巴巴、京東等被華爾街主流所認(rèn)同或追捧的高質(zhì)量的以互聯(lián)網(wǎng)為主的新型私有企業(yè)。

但在2000年代中期一種以反向并購（Reverse Takeover，RTO）通過借殼上市來完成美國上市的形式由于其門檻費用低，上市周期短開始被一些相對資質(zhì)較差（更確切地說一些根本不適合在美國上市，或上市條件尚不成熟的中概企業(yè)被忽悠上市，造成上市群體良莠不齊，也給做空機構(gòu)創(chuàng)造了做空的土壤。2010年起以渾水（Muddy Waters）等為代表的做空機構(gòu)開始大肆攻擊中概股，致使一些中概企業(yè)存在的財務(wù)不真實，內(nèi)部管理混亂，資本市場知識欠缺等問題迅速曝光，華爾街開始對中小盤的中概估開始產(chǎn)生信任危機。這種信任危機一直持續(xù)到現(xiàn)在，可能還會一直延續(xù)下去。但以去年的阿里巴巴、京東上市為例證，大盤的高質(zhì)量中概股仍然還是受華爾街追捧的。

美國的資本市場是相對成熟完善的市場，政府對股市的干預(yù)相對較少的（2008年次貸危機是例外）。是赴美上市的中國企業(yè)群體的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，再加上一些服務(wù)商為了自身利益推波助瀾，才有今日之局面。

目前來看，國內(nèi)股市衰，私有化的就少，難度也加大。國內(nèi)股市盛，加上政府支持（新VIE 政策，戰(zhàn)略新興板等）和市場的逐步規(guī)范，私有化就會多一些。

《首席財務(wù)官》：什么樣的中概股適合回歸？

田學(xué)東：個人認(rèn)為，國內(nèi)股市還非常不成熟。從政府監(jiān)管，市場調(diào)節(jié)機制，投資者素質(zhì)，資本市場環(huán)境等距離美國的資本市場仍有很大的差距。所以資質(zhì)好的企業(yè)，不論行業(yè)，市值都應(yīng)該呆在納斯達(dá)克或紐交所上。 2010年到今年國內(nèi)股市瘋狂之前，回流企業(yè)多數(shù)是由于行業(yè)、估值或被做空過等原因，在美國資本市場看不到希望才選擇退市回流。今年截至到今天宣布私有化的企業(yè)應(yīng)有二十多家，多是眼紅國內(nèi)資本市場的火爆。是受不了那份寂寞。當(dāng)然國家政策支持中概回歸也是主要因素。

《首席財務(wù)官》：隨著中國資本市場改革的推進(jìn)，未來，美國資本市場對中概股的吸引力會在哪里？

田學(xué)東：由于地域文化上的差異，美國資本市場對中國企業(yè)的吸引力會逐漸式微。就像日企、韓企、臺企等現(xiàn)在美國掛牌交易的很少一樣，除非中國政府不歡迎回歸、不支持國內(nèi)上市，大趨勢是誰也改變不了的。

至于具體回歸的形式，要根據(jù)企業(yè)實際情況（股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定因素）而定。形式和手法就像老板的風(fēng)格一樣會差別很大。但我認(rèn)為動機目的才是最主要的，決定了形式的選擇和回歸的效果。最終，把企業(yè)做好才是王道。“我若盛開，蝴蝶自來”。

田學(xué)東：特許金融分析師（CFA）、紐約州證券從業(yè)者協(xié)會會員。有十幾年中美兩國從業(yè)經(jīng)歷，在上市評估，企業(yè)財務(wù)規(guī)劃，證券分析，投資者關(guān)系，資本市場咨詢等方面的有豐富經(jīng)驗的專業(yè)金融人士。自2008以來年受聘于奧本海默、萊登伯格，太平洋頂峰證券等美國投行，擔(dān)任執(zhí)行董事， 高級證券分析師?，F(xiàn)在通過他創(chuàng)立的萬千財經(jīng)公關(guān)公司為多家在美國上市的中國公司提供IR及財務(wù)咨詢。