2015跨境IPO風光不再

貝克?麥堅時律所

具有諷刺意味的是，盡管經(jīng)歷市場動蕩，亞太區(qū)是全球唯一一個跨境IPO出現(xiàn)增長的市場，展現(xiàn)出中國市場強勁的本質(zhì)，以及區(qū)域內(nèi)各市場間的緊密聯(lián)系。

當融資額和交易數(shù)量增幅雙雙大幅跑贏境內(nèi)IPO歷經(jīng)兩年之后，跨境IPO在2015年出現(xiàn)回調(diào)，已跌至低于2013的水平。正如我們?nèi)ツ觐A測的情況，由于種種原因，2015年境內(nèi)IPO與跨境IPO活動均出現(xiàn)下滑。潛在上市公司面臨著市場表現(xiàn)不佳，地緣政治充滿不確定性，大宗商品價格走低，以及加息在即的境況。

與此同時，現(xiàn)金流充裕的公司繼續(xù)利用現(xiàn)金儲備優(yōu)勢，與IPO相比，公司出售往往意味著更多的確定性以及更高的估值。這對并購交易來說是有利的因素，但對股權資本市場來說卻不然。

背景方面，美聯(lián)儲加息預期一直為市場波動火上澆油。美聯(lián)儲加息勢必將開啟經(jīng)濟周期正?；倪^程，但同樣也將不可避免地對股票市場帶來短期影響。當美國逐步退出寬松政策，歐元區(qū)另行其道，正著力加大貨幣刺激力度。中國股市的動靜可謂全球最大，伴隨著對經(jīng)濟硬著陸的擔憂，股市曾一度出現(xiàn)劇烈搖擺，如今已經(jīng)消散。具有諷刺意味的是，盡管經(jīng)歷市場動蕩，亞太區(qū)是全球唯一一個跨境IPO出現(xiàn)增長的市場，展現(xiàn)出中國市場強勁的本質(zhì)，以及區(qū)域內(nèi)各市場間的緊密聯(lián)系。

截至2015年12月10日，全球跨境IPO融資額達378億美元，與去年相比下降53%。如果進行對比，2014年和2013年全球跨境IPO融資額分別實現(xiàn)98%和73%的增長。2015年，境內(nèi)IPO方面出現(xiàn)的下滑較為溫和，較去年相比下降25%，落后于2014年2%的小幅微漲。

2015年全球跨境IPO數(shù)量為128筆，下降32%。2014年和2013年，全球跨境IPO數(shù)量分別增加26%和58%。同期，境內(nèi)IPO數(shù)量也出現(xiàn)下滑，下降了17%。

全球前十大跨境IPO中，中國公司在港交所上市占到九筆。來自金融行業(yè)的IPO占主要地位，華泰證券和廣發(fā)證券完成了最大的兩筆IPO，顯示了當中產(chǎn)階級不斷壯大并且更加富有之時，中國市場對金融產(chǎn)品的需求不斷攀升，投資者轉(zhuǎn)向證券和房地產(chǎn)領域?qū)で蠖鄻踊顿Y。

法拉利成功登陸紐約證券交易所成為全球前十大跨境IPO中唯一一筆來自亞洲以外市場的交易。

三大交易所包攬了2015年93%的全球跨境IPO，分別是：港交所、納斯達克以及倫交所。

2015年，全球跨境IPO在電信、醫(yī)療、金融以及工業(yè)領域呈現(xiàn)增長態(tài)勢。受中國電信企業(yè)在港上市提振，電信行業(yè)的 IPO融資額增幅達266%。同時，高科技公司通過跨境IPO融資出現(xiàn)最大程度下滑。

以IPO數(shù)量計算，醫(yī)療行業(yè)最為活躍，共出現(xiàn)38筆跨境IPO（其中21筆發(fā)生在北美市場），占全部跨境IPO數(shù)量的30%，金融和工業(yè)領域分別占比17% 和10%，位列二三。

“我們預計在經(jīng)歷了兩年蓬勃發(fā)展之后，全球跨境IPO市場在2015年將會頗具挑戰(zhàn)。” 貝克·麥堅時國際律師事務所（以下簡稱“貝克·麥堅時”）全球資本市場部門主席Koen Vanhaerents表示。“但是，盡管市況艱難，投資者信心總體低迷，在港交所上市活躍的帶動下，亞洲市場跨境IPO融資額出現(xiàn)了增長，我們也看到歐洲、中東及非洲市場出現(xiàn)了一些較為有趣的一次性交易。無可避免的是，高波動性、宏觀環(huán)境不確定、大宗商品價格走低，以及新興市場前路顛簸都在拖累市場。顯而易見，2015年是大型并購交易的利好之年，但對大型IPO卻非如此。我們預計這種趨勢將會持續(xù)到2016年上半年，并謹慎樂觀地預判，在那之后市場將重拾升勢?！?/p>

亞太地區(qū)：中國上市公司熱情未減

亞太地區(qū)是唯一一個跨境IPO融資額實現(xiàn)增長的地區(qū)。來自金融行業(yè)的IPO占主要地位，華泰證券和廣發(fā)證券總計超過90億美元的大型IPO，使得金融類IPO融資額增長了474%。醫(yī)療、媒體娛樂和零售業(yè)公司也通過跨境IPO募集了比2014年更多的資金。

房地產(chǎn)公司的IPO融資額下降最為明顯，僅有四家公司實現(xiàn)跨境IPO，募集資金1.87億美元。就IPO交易量而言，醫(yī)療和金融類公司增長最為顯著，分別實現(xiàn)400%和225%的增長，而科技業(yè)和零售業(yè)均出現(xiàn)下降。

“總體結果由于大型交易的存在出現(xiàn)了扭曲，因此盡管融資額顯示增長，但實際上，交易量是有所下降的。”貝克·麥堅時亞太地區(qū)資本市場部門主席David Holland表示?！叭绻屑氂^察各個市場，就會發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)跨境IPO出現(xiàn)下滑緣于一系列因素，其中包括中國經(jīng)濟增長的不確定性，大宗商品價格走低，貨幣貶值以及部分地區(qū)政局的不穩(wěn)定。”

北美地區(qū)：大型并購占主導地位

2014年，以阿里巴巴領銜的幾起大型跨境IPO募集資金超過300億美元。2015年，大型交易的缺失致使跨境IPO融資額暴跌89%，沒有一起IPO融資額超過10億美元。然而，境內(nèi)IPO和跨境IPO同時出現(xiàn)下降。美國的公司正在減少首次公開募股，并轉(zhuǎn)而以三年來的最高水平拋售公司。這更加凸顯了波動起伏的金融市場與蓬勃發(fā)展的并購市場之間的差距。盡管如此，納斯達克仍然是全球三大對跨境IPO最具吸引力的交易所之一，雖然于今年也經(jīng)歷了IPO交易下滑。法拉利登陸紐約證券交易所是今年全球前十大跨境IPO中唯一一筆來自亞洲以外市場的交易。

“市場環(huán)境和一年前相比已大相徑庭，”貝克·麥堅時北美地區(qū)資本市場部門主席Amar Budarapu表示，“在動蕩的時期，并購交易往往更具穩(wěn)定性并能提供更高估值，公司選擇將積累多年的現(xiàn)金儲備投入使用，于是在某些領域掀起了并購熱潮，這種情況在醫(yī)療領域尤甚。而在股票市場，主要股指表現(xiàn)若非持平即出現(xiàn)下跌，（僅）阿里巴巴能夠獨立于大市。在美聯(lián)儲意欲加息，歐洲反其道行之大力推行貨幣寬松政策，對中國經(jīng)濟穩(wěn)健性質(zhì)疑不斷的背景下，2016年的前景尚不明朗。從某個角度看，一些大型并購是出于借道分拆和出售以通過反壟斷審查的目的，這為私募股權敞開了大門，也許將來還能夠建立上市途徑，這可能需要等到2017年才能初見端倪?！?

歐洲、中東和非洲地區(qū)：碎片化中蘊含潛力

歐洲、中東和非洲地區(qū)境內(nèi)IPO融資額上漲7%，是唯一一個境內(nèi)IPO融資額實現(xiàn)增長的地區(qū)。與之相比，跨境IPO融資額下降77%，除醫(yī)療領域有緩慢增長外，其余領域均有所回落。2015年沒有出現(xiàn)像阿里巴巴這樣使2014年創(chuàng)下紀錄的大型跨境IPO。除此之外，政局的變換和不確定性也影響了市場一整年。歐洲多國大選，蘇格蘭獨立公投，以及中國和歐元區(qū)增長放緩、第三季度市場大幅波動等宏觀因素，都影響了跨境IPO。與此同時，作為跨境IPO重要來源的新興市場，由于俄羅斯與烏克蘭持續(xù)對峙，尼日利亞及其他依賴石油的非洲經(jīng)濟體遭受低油價打壓，而備受挑戰(zhàn)。盡管如此，倫交所仍然是全球三大對跨境IPO最有吸引力的交易所之一，而華沙和約翰內(nèi)斯堡交易所經(jīng)歷了在一段時間的低迷之后，也重新出現(xiàn)了跨境上市公司的身影。

“整個2015年IPO被一再推遲。蘇格蘭和希臘的動蕩使第一季度和第二季度的上市成為了泡影。由于市場波動，第三季度的IPO屈指可數(shù)，而并購交易帶來的泡沫估值使一些上市交易轉(zhuǎn)變成了公司出售。第四季度的前景相對明朗，然而由于上市計劃推遲，IPO無法達到預期的水平?！必惪恕湀詴r歐洲、中東和非洲地區(qū)資本市場部門主席 Edward Bibko表示。“銀行在2016年將面對更多挑戰(zhàn)，其中包括英國的退歐公投和歐元區(qū)加息。不過仍有一個積極的發(fā)展，就是歐盟的招股書改革將大幅度統(tǒng)一規(guī)則。盡管尚需時日，但是推行這一改革將進一步促進跨境資本流動和跨境IPO活動?！?/p>

拉美地區(qū)：境內(nèi)IPO占主導，跨境IPO未來可觀

2015年，拉美地區(qū)沒有跨境IPO，然而作為唯一一個經(jīng)歷了乏善可陳的2014年的市場，拉美地區(qū)2015年境內(nèi)IPO融資額增加了14%，交易量增長40%。就國家來看，墨西哥和巴西的IPO最為活躍。就行業(yè)來看，原材料領域的IPO最為活躍，占融資額的50%。

“隨著拉美市場變得更為完善也更加聯(lián)系緊密，跨境IPO的出現(xiàn)只是時間問題?！?貝克·麥堅時拉丁美洲資本市場部門主席Pablo Berckholtz表示?！耙约~約為例，拉美公司視那里為重要的貨幣中心，有可能在不久的將來在紐約實現(xiàn)兩地上市募集資金。另一個機遇是，隨著公司不斷增加區(qū)域內(nèi)貿(mào)易，渴望尋求更大流動性，希望在有業(yè)務往來的國家提高品牌知名度，他們可能會考慮二次上市募集資金?！?