基于公司治理視角下投資者保護的文獻綜述

張鳳

(西南財經(jīng)大學，四川 成都 610000)

基于公司治理視角下投資者保護的文獻綜述

張鳳

(西南財經(jīng)大學，四川 成都 610000)

摘要：第二類代理問題出現(xiàn)后，投資者保護的問題一度成為國內外學者研究的重點課題。本文主要從公司治理角度梳理國內外學者對投資者保護的研究現(xiàn)狀和成果，并提出了未來的研究發(fā)展方向。

關鍵詞：公司治理;投資者保護;單一機制

投資者保護問題是公司治理的核心問題之一，也是公司治理所要實現(xiàn)的基本目標。投資者保護被證明是至關重要的,已有的許多研究表明,保護中小投資者利益是公司乃至整個資本市場策榮和發(fā)展的關健。

1投資者保護

1.1投資者保護問題概括

在以前的研究中,人們最關注的企業(yè)中的代理問題是職業(yè)經(jīng)理人和股東之間的代理問題。但是,LLSV(2002)指出, 在其它大多數(shù)國家中,代理問題主要不是股東和經(jīng)理人之間的問題,而是大股東和小股東之間的問題,即大股東盤剝小股東利益的問題。

一個國家的經(jīng)濟發(fā)展依賴于這個國家企業(yè)的健康發(fā)展。企業(yè)家能夠為他們的經(jīng)營籌集到資金,他們才能為社會創(chuàng)造出財富。資金及其他經(jīng)濟資源,能夠在企業(yè)得到有效配置,社會財富才能最大化。但是,企業(yè)家能否籌集到資金取決于投資人是否愿意把資金交給企業(yè),以換取未來的投資回報。正是在這個環(huán)節(jié)上,投資者保護起到?jīng)Q定性的作用。

顯然, 如果沒有投資者保護措施,投資人認為把資金交給企業(yè)后,企業(yè)就失去歸還資金并提供回報的動機。關于投資者保護問題的研究是有著廣大發(fā)展前途的領域。我國的資本市場是當今世界上最重要的新興資本市場之一,關于投資者保護的理論和實踐都還處于發(fā)展階段,這就為我們提供了一個重要的研究機會。

1.2投資者保護的機制

LLSV(1998)詳細研究了證券市場監(jiān)管的普遍機制。他們確認了以下幾個方面的機制。

法系起源(Legal Origin):法系起源是指一個國家的公司法或商法是從屬于哪一個法系。一般的研究將法系分成大陸法系(Civil Law)或英美法系(Common Law)。大陸法系內又分成法國法系、德國法系和北歐法系。法系起源是決定一個國家投資者保護程度的根本性因素之一。它對其它具體的投資人保障機制有重要的影響。

股東權力(Anti-director Rights): 股東權力代表公司股東行使股東權力的能力, 尤其是某些政策是否保護小股東的權利。它包含以下幾個方面的權力:(1)股東是否可以通過郵寄方式在股東大會上投票,不可以通過郵寄方式投票的國家將限制小股東行使投票權;(2) 股東大會前股東是否需要將所持股票儲藏在指定機構;(3) 在選舉董事會時股東是否可以把所有的票投給一個候選人,或者董事會中是否按比例包括小股東推薦的候選人等。

同股同權法則(One-Share,One-Vote): 每一股股票在享有控制權(Control Rights)的時候必須同時擁有相應比例的現(xiàn)金流權利(Cash Flow Rights)。

會計準則(Accounting Standards): 會計準則的重要作用一方面體現(xiàn)在它是公司與股東之間傳遞信息的橋梁,另一方面體現(xiàn)在許多商業(yè)合同是以會計數(shù)目為基礎的。以上這些監(jiān)管機制的核心作用就是要使投資人在投資之后有能力監(jiān)督企業(yè)的行為,避免被經(jīng)理層或大股東盤剝。

只有這樣,投資人才有信心把資金交給企業(yè)來使用,資本市場才能運轉。從這些機制中我們也可以看出,能夠實施這些機制的只能是政府,法庭,或政府授權的機構。

2投資者保護與公司治理

2.1投資者保護對公司資本結構的影響

原紅旗(2004)利用我國上市公司1993-2001年的數(shù)據(jù)進行實證分析，結果表明流通股股東與非流通股股東對股利政策有不同的偏好，而且在一股獨大的股權結構下，大股東存在以現(xiàn)金股利轉移公司利潤侵害中小投資者的傾向。

LLSV(1998)進一步發(fā)現(xiàn)法系起源以外的其他投資者保護政策,如股東權力, 執(zhí)法效率與執(zhí)法力度, 同股同權法則,會計準則,對上市公司的股權集中度也有影響。投資者保護政策越保護股東權利,該國家的上市公司的股權集中度也就越低, 即越多的投資者參與到股權投資中來。

2.2投資者保護對上市公司融資成本的影響

Bhattacharya和Daouk(2002)發(fā)現(xiàn), 執(zhí)行了內部交易法的國家, 而不是存在內部交易法的國家, 其上市公司的融資成本顯著低于其他國家。Hail 和Leuz(2005)系統(tǒng)、深入地研究了40個國家的法律環(huán)境、法律機構、和證券法規(guī)。他們也發(fā)現(xiàn),在執(zhí)法嚴格的國家里, 上市公司的融資成本顯著低于其他國家的上市公司。

2.3投資者保護對公司價值的影響

LLSV(2002)發(fā)現(xiàn)在控制了影響公司價值的其他因素后, 對小股東權益保護較好的英美法系國家的公司的價值顯著高于其他國家的公司。同時, 股東權力較大的國家的公司的價值顯著高于其他國家的公司。

3未來的研究展望

在未來的研究中，可以直接研究股權結構董事會結構公司激勵機制等單一公司治理機制對投資者保護的影響，以便更深入的分析投資者保護影響因素，對癥下藥，進一步提高我國的投資者保護水平。

參考文獻：

[1]沈藝峰等.投資者保護與上市公司資本結構.經(jīng)濟研究,2009(7).

[2]徐曉東,陳小悅.第一大股東對公司治理、企業(yè)業(yè)績的影響分析.經(jīng)濟研究, 2003(2).

[3]王曉梅，姜付秀．投資者利益保護效果評價研究[J]．會計研究，2007(5).

[4]Shleifer, A. And R. Vishny, 1986,“Large Shareholders and Corporate Control”,Journal of Political Economy,94,pp.461-488.

作者簡介：張鳳(1990-)，女，漢族，河南周口人，西南財經(jīng)大學財務管理專業(yè)研究生，研究方向為公司治理、資本市場財務與會計、投資者保護與財務行為。

中圖分類號:F830

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)12-0132-01