IPO財務造假的危害及治理研究

馮春陽+魏穎+金曉嬌

摘要：近幾年，越來越多的公司上市當年就出現(xiàn)了大幅的業(yè)績下滑，不得不讓人懷疑上市之前即存在財務造假。為了通過審核成功上市，上市公司在保薦人和中介機構(gòu)的包裝下，虛構(gòu)出業(yè)績不斷增長的假象。證券市場作為我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，具有非常重要的地位。上市公司首次公開發(fā)行信息披露真實性的重要性不言而喻，IPO財務造假的行為應當引起足夠的重視。如何有效治理IPO財務造假，是保護投資者利益、凈化市場環(huán)境進而推動股市健康發(fā)展亟待解決的問題。

關(guān)鍵詞：IPO造假 ?虛構(gòu)業(yè)績 ?中小股東利益

一、引言

會計造假現(xiàn)象屢禁不止，目前在IPO市場上呈現(xiàn)愈演愈烈之勢。由于造假企業(yè)上市之后沒有足夠?qū)嵙砭S持之前所包裝的利潤，最終會導致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅縮水，待企業(yè)完成上市，其業(yè)績的本質(zhì)也就暴露了出來，從綠大地到新大地，再到萬福生科、天能科技等，不斷有企業(yè)被曝IPO財務造假。造假行為嚴重損害了廣大中小股東的利益，擾亂了市場經(jīng)濟秩序。本文通過對IPO財務造假動機、手段及危害進行研究，進而為治理造假行為提供一些可行的措施。

二、IPO財務造假的動機

（一）滿足較高的IPO門檻。根據(jù)《中華人民共和國證券法》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》等有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并上市必須達到一定的門檻，即上市公司在近三年中的經(jīng)營成果可靠真實，并保持連續(xù)盈利，具有較強的可持續(xù)經(jīng)營能力，為了達到IPO的門檻，一些企業(yè)鋌而走險對財務數(shù)據(jù)進行造假。要將自己近三年來的財務報告粉飾得完美，企業(yè)就必須要有良好的業(yè)績和豐厚的利潤。因此上市公司會盡可能地將企業(yè)的利潤做到最大化，以達到上市的標準。而企業(yè)造假的成本，相比較上市后給企業(yè)帶來的收益，可以說是微不足道的，企業(yè)對其財務報表進行造假的本質(zhì)原因就是為企業(yè)謀取更多更大的利益。

（二）巨大的利益驅(qū)使。IPO會為企業(yè)帶來大量的資金，有利于企業(yè)快速發(fā)展，很多企業(yè)都趨之若鶩。再加上地方政府、券商、會計師事務所和律師事務所的推波助瀾，導致了造假現(xiàn)象的嚴重。無論在新興市場的國家，還是在成熟市場經(jīng)濟的國家，企業(yè)通過支撐自己的股價可以更大程度地套取現(xiàn)金，再加上現(xiàn)在相關(guān)的制度、法律法規(guī)不健全且存在漏洞，企業(yè)便有了對財務報表進行造假的可能和動機。由于上市后，企業(yè)便可以公開地向投資者發(fā)行股票，募集大量的資金用于企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)獲得更大的盈利，對于一些想要做大做強、但是缺乏籌資渠道的中小企業(yè)來說，上市便是一個最好的選擇。為此，一些企業(yè)便通過財務報表造假來達到上市的要求。企業(yè)在上市的過程中會涉及到許多的中介機構(gòu)，例如：發(fā)行人、承銷機構(gòu)、會計師事務所、資產(chǎn)評估公司和律師事務所等，發(fā)行人財務造假很難同時逃過保薦人、注冊會計師、律師、資產(chǎn)評估師等多領(lǐng)域?qū)＜业姆ㄑ?，但事實上，這些中介機構(gòu)和發(fā)行人處于同一利益鏈條上。即便是知道企業(yè)存在財務造假的情況，有些會計師、律師也不會揭穿，甚至會幫助企業(yè)調(diào)整賬戶，使上市更有利，也使自己能夠得到更豐厚的收益。

（三）造假成本較低。監(jiān)管部門管理存在漏洞，監(jiān)管機制薄弱給了企業(yè)可乘之機。而且，目前我國對企業(yè)造假的處罰相對過輕，這在某種程度上助長了企業(yè)通過對財務報表造假來達到上市條件的目的。另外，我國對包括發(fā)行人、注冊會計師、保薦人等的處罰力度過輕和違法的低成本導致了相關(guān)利益方不惜鋌而走險。如果上市成功，企業(yè)將募集到大量的資金，有關(guān)的會計師事務所、律師事務所等相關(guān)中介機構(gòu)也會分得到可觀的收益。所以，當企業(yè)面對上市后巨大收益的誘惑，便會舍棄較低的造假成本，聯(lián)合相關(guān)中介機構(gòu)，把企業(yè)的財務報表粉飾得完美無缺。這也是導致企業(yè)財務造假的另一個原因。

三、IPO財務造假的手段

（一）虛增收入。收入是利潤的來源、公司得以存續(xù)的基礎，是決定公司能否上市的關(guān)鍵因素，虛增收入即虛增利潤，因此幾乎所有的財務造假公司都涉及虛增營業(yè)收入，進而達到虛增營業(yè)利潤的目的。以萬福生科造假為例，其2012年營業(yè)收入中的虛增額達到18 759.08 萬元，由此帶來虛增的凈利潤額達到 4 023.16 萬元。而在天能科技造假案中，通過偽造工程結(jié)算書和虛構(gòu)銷售回款等方法，公司共虛增收入8 564萬元，虛增利潤3 815萬元，占當期利潤的53.18%。

（二）虛減成本。成本費用是影響利潤的另一重要項目，在收入不變的情況下，降低成本可以直接提高毛利率，因此利用各種方法降低成本費用成為很多企業(yè)IPO財務造假的手段。公司巧用會計政策的靈活性，減少對應收賬款、存貨等資產(chǎn)減值損失的計提。以萬福生科為例，萬福生科原材料絕大多數(shù)是糧食，易于發(fā)生霉變，交易價格也易受到國外糧食交易價格波動的影響，很可能未來遭受損失。但對于 1 億多元的糧食庫存，萬福生科似乎并未關(guān)注風險，2008—2010 年均未計提存貨跌價準備，這使其每年少計損失幾百萬元。新大地公司也是采用了虛減成本的方法來造假。其招股書顯示，新大地2010年、2011年生產(chǎn)了大量的有機肥，而用于生產(chǎn)有機肥的茶粕占比僅為2.54%、1.28%，遠低于45%的最低工藝標準。

（三）虛增資產(chǎn)。企業(yè)往往通過虛增資產(chǎn)來配合收入的增加，同時也滿足了監(jiān)管部門對上市凈資產(chǎn)的要求。在虛增收入、虛減成本之后，必然要有對應的資產(chǎn)配合造假。例如，勝景山河虛構(gòu)大量的存貨。從2007年的12 480萬元增加到2010年的31 174萬元，短短3年的時間里，勝景山河的存貨就增加了近2億元。到2010年，勝景山河的存貨甚至占到總資產(chǎn)的76.62%。在綠大地造假案中，綠大地公司虛構(gòu)荒山使用權(quán)、灌溉系統(tǒng)以及土地改良工程等資產(chǎn)共計7 011.4萬元。

四、IPO財務造假的危害

IPO財務造假總體表現(xiàn)為企業(yè)出具不真實的財務報告，向社會公開虛假的會計信息。IPO財務造假不僅給企業(yè)自身帶來嚴重的危害，也給廣大投資者的利益造成了巨大的損失，同時也會危害我國經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展，給涉及事件的機構(gòu)和人員帶來嚴重的后果。

（一）對企業(yè)本身的危害。虛假的會計信息不能正確反映上市公司的真實情況，而上市公司據(jù)此而進行的經(jīng)營管理和戰(zhàn)略規(guī)劃將偏離預定軌道，使決策失去了可靠性。財務造假使企業(yè)陷入惡性循環(huán)之中，掩蓋了企業(yè)自身存在的問題，使企業(yè)在上市后業(yè)績大幅滑坡，削弱了公司的競爭力，影響公司的經(jīng)營業(yè)績，敗壞公司的商業(yè)信譽，對公司的生存和發(fā)展造成威脅。同時，財務造假存在著較大的風險，容易被監(jiān)管部門查處而受到懲罰，嚴重影響企業(yè)的正常經(jīng)營，甚至會面臨強制退市的風險。企業(yè)的經(jīng)理人員、財務人員也會面臨著法律的制裁。同時，一旦上市公司的造假行為被曝光，公司形象無疑也將遭受致命的打擊。

（二）對投資者的危害。由于信息的不對稱，廣大中小投資者獲取信息的渠道單一，很容易受到企業(yè)虛假財務信息的蒙蔽。投資者選擇這些造假上市的企業(yè)進行投資，面臨著很大的風險，甚至有可能被騙的血本無歸?？梢哉f，企業(yè)造假影響最大的就是廣大中小投資者。

投資者根據(jù)企業(yè)發(fā)布的財務會計信息了解其財務狀況，企業(yè)所披露的內(nèi)部信息是所有錯綜復雜信息的紐帶。企業(yè)所披露財務信息本應可以真實反映一個上市公司的經(jīng)營狀況，保護社會和投資者的合法權(quán)益，保障證券市場的正常秩序和正常運行。然而，一些企業(yè)為了謀取私利，蓄意操縱會計信息、掩蓋其存在的經(jīng)營風險，虛報經(jīng)營業(yè)績。投資者在虛假信息的基礎上進行股票申購，財務造假的公司在上市后由于不再粉飾報表，導致其財務業(yè)績極速下降、股票價格劇跌，如果財務造假事件不慎被公布于世，還有可能導致企業(yè)股票一度跌停直至停牌，使廣大投資者的利益嚴重受損。隨著時間的推移，IPO財務造假事件頻繁發(fā)生，對投資者的信心也會造成巨大的打擊。

（三）對相關(guān)機構(gòu)的影響。在企業(yè)造假過程中，券商、會計師以及律師都扮演了不光彩的角色，對企業(yè)推波助瀾。一旦造假東窗事發(fā)，這些相關(guān)人士都將面臨著嚴肅的懲罰，輕則失去從業(yè)的資格、面臨著巨額的罰款，重則受到刑事處罰。

多數(shù)公司在IPO財務造假被發(fā)現(xiàn)后，很難再正常經(jīng)營下去，甚至遭遇破產(chǎn)，這不僅給權(quán)益投資者的利益帶來嚴重的損失，且銀行作為其主要債權(quán)人也很難再收回其貸款，影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。IPO 財務造假還涉及到證券公司、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估公司，由于財務造假很難同時隱瞞多家中介機構(gòu)，因此大多數(shù)的IPO 財務造假都與中介機構(gòu)密切相關(guān)。即使在財務造假的過程中沒有中介機構(gòu)的輔助，其也難逃失職之嫌疑。對于保薦機構(gòu)，不但相關(guān)人員的證券從業(yè)資格、保薦人資格會被取消，單暫停保薦資格3—6個月，就會使保薦機構(gòu)失去很多現(xiàn)有客戶，更嚴重的是會使保薦機構(gòu)失去市場信譽。除了保薦機構(gòu)以外，對會計師事務所也造成了不良的影響，在被查處嚴重失職后，很可能導致事務所分崩離析。

（四）對證券市場的影響。企業(yè)IPO財務造假嚴重擾亂了證券市場的合理秩序。近年來頻頻曝出的造假事件嚴重影響了我國證券市場的信譽和形象，危害了廣大股東的合法權(quán)益，證券改革迫在眉睫。

證券市場參與者主要包括證券發(fā)行人、證券市場中介機構(gòu)和證券投資者等，證券市場的健康穩(wěn)健發(fā)展與這三者密不可分，但是 IPO 財務造假會使投資者對企業(yè)的誠信道德失去信心，嚴重影響了投資者的投資熱情，再加上參與造假的中介機構(gòu)，使得投資者成了孤立的被欺騙對象。逐漸地，投資者會對證券市場失去信心，最終演變成不再投資，這不僅導致了其他企業(yè)的上市融資難度增加，也嚴重影響和阻礙了證券市場的健康發(fā)展。除此之外，我國證券市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要的作用，而在當今眾多 IPO 財務造假公司存在的情況下，證券市場難以發(fā)揮其優(yōu)化資源配置、反映國民經(jīng)濟狀況的功能。

五、IPO財務造假的治理

（一）完善法律法規(guī)體系。完善相關(guān)的法律法規(guī)，使查處造假行為有法可依。有關(guān)部門查處企業(yè)財務造假往往沒有恰當?shù)姆梢罁?jù)，各地處罰的標準也不盡相同，這些都給造假者以可乘之機。另外應盡快出臺投資者保護相關(guān)法律，切實保護廣大投資者的合法權(quán)益。投資者在面對造假企業(yè)時處于十分不利的位置，而此時，保護投資者權(quán)益的法律就顯得格外重要。

（二）加大對責任人的懲罰力度。處罰力度太輕，造假成本過低是企業(yè)鋌而走險的一個重要原因。監(jiān)管部門應當加強對財務信息披露違法違規(guī)行為的監(jiān)管，對于發(fā)行人的財務造假、利潤操縱等重大違法違規(guī)行為堅決予以查處。而目前，被查出的造假企業(yè)依然堂而皇之地保留著上市資格，并沒有被強制退市，這也說明了懲處力度過小。完善退市制度，將造假企業(yè)清除出市場，讓其付出慘重的代價，是治理造假行為的有效手段，也是對其他企業(yè)的有效威懾。

中介機構(gòu)在企業(yè)造假過程中起到了推波助瀾的作用，甚至為企業(yè)出謀劃策。對于參與造假的券商、律師事務所、會計師事務所等相關(guān)中介機構(gòu)和相關(guān)人員應予以懲處，追究其責任，增加其違法成本。目前我國對于中介機構(gòu)的處罰主要還集中在罰款、沒收收入及暫停業(yè)務等方面，必要時應增加刑事處罰，這樣才能大大震懾中介機構(gòu)，起到防微杜漸的作用。

（三）完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。治理財務造假現(xiàn)象，應該從企業(yè)自身做起。通過權(quán)力分配、權(quán)力制衡和信息披露等機制，加強企業(yè)內(nèi)部控制，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，在公司內(nèi)部控制機制上減少財務造假風險。目前我國企業(yè)中的監(jiān)事會、獨立董事等職位往往成為擺設，不能夠發(fā)揮應有的作用，關(guān)鍵職位由大股東把持，無法為廣大中小股東發(fā)聲。完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，應該充分發(fā)揮監(jiān)事會和獨立董事對高管行為的監(jiān)督作用，而不是僅僅將監(jiān)督流于表面、流于形式。此外，還應當加強公司的內(nèi)部控制，從財務信息的記錄、審批到公布，都應當建立完善的制度，提高會計信息的可信度，在問題暴露時也方便追責到人。只有加強公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，才能夠從根源上遏制日益猖獗的造假行為。

（四）推行注冊制發(fā)審方式。企業(yè)之所以在IPO時進行造假，原因在于無法達到上市所規(guī)定的要求，而注冊制恰恰規(guī)避了這一問題。為了達到監(jiān)管部門對于利潤、資產(chǎn)的要求，企業(yè)往往會對財務數(shù)據(jù)作假，以求順利上市。而在注冊制下，IPO對于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等不再硬性要求，只對企業(yè)信息的真實性進行審核，所有的企業(yè)都有機會上市，這樣也就使企業(yè)失去了造假的動機。當上市資格不再是稀缺資源時，企業(yè)便不會絞盡腦汁偽造數(shù)據(jù)。發(fā)審制度的改革是治理企業(yè)造假行為的一個有效手段。

（五）加強注冊會計師的審計。會計師事務所在執(zhí)業(yè)過程中，要充分認識到風險管理的重要性，并且執(zhí)行充分、適當?shù)膶徲嫵绦?。企業(yè)在IPO時造假，往往是注冊會計師睜一只眼閉一只眼的結(jié)果，甚至有些時候注冊會計師還親自上陣幫助企業(yè)造假，利用自己的專業(yè)知識瞞天過海。其實企業(yè)造假的手段有時十分拙劣，例如萬福生科虛構(gòu)客戶、虛構(gòu)收入，只要審計時稍加注意便可發(fā)現(xiàn)。注冊會計師應該充分意識到幫助造假代價之大，在審計時保持謹慎性和職業(yè)道德，便能在很大程度上遏制財務造假之風。

六、結(jié)束語

作為我國社會主義市場經(jīng)濟的一部分，證券市場具有非常重要的地位。上市公司首次公開發(fā)行信息披露真實性的重要性不言而喻。證監(jiān)會嚴厲懲罰造假的企業(yè)產(chǎn)生了很大的轟動。企業(yè)IPO造假不可能完全消失，但是，如果能夠從造假案例中汲取足夠的經(jīng)驗和教訓，由此有效地發(fā)展和完善我國各項法規(guī)制度，提高對于廣大投資者合法權(quán)益的保護意識，使得我國的證券市場不僅僅是上市公司攫取利益的場所，更是廣大投資者投資的可靠渠道，那么，對于IPO造假的研究就是值得的。X

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