上市的力量

Farhad+Manjoo

2014年年初，當(dāng)云存儲(chǔ)公司Box提交IPO申請(qǐng)時(shí)，許多華爾街人士看到該公司的數(shù)據(jù)時(shí)都笑了。盡管公司當(dāng)時(shí)收入飆升，損失也同樣加速增長(zhǎng)。

當(dāng)時(shí)Box將大筆資金投進(jìn)銷售和營(yíng)銷，所剩現(xiàn)金只夠撐一年的時(shí)間，公司高管們并不指望能在接下來(lái)的幾年中實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

在延緩了IPO及又一輪融資之后，Box最終在2015年1月上市。其股價(jià)經(jīng)歷了短暫上漲，但損失了約40%的價(jià) 值。

如今，Box公司的市值約為17億美元，從技術(shù)層面而言，它實(shí)際已經(jīng)和那些估值超過(guò)10億美元的“獨(dú)角獸公司”走進(jìn)了同一個(gè)陣營(yíng)。然而與那些如日中天的初創(chuàng)公司相比，它還是顯得微不足道。

在最近一輪募股后，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Dropbox的估值已近100億美元。

在許多硅谷人士看來(lái)，同近期諸多技術(shù)公司的上市一樣，Box的IPO不是個(gè)好兆頭，應(yīng)當(dāng)引起警惕。曾在硅谷被當(dāng)做一種過(guò)渡儀式的IPO，卻在過(guò)去幾年間被技術(shù)公司的創(chuàng)始人詬病。

現(xiàn)在公司等待上市的時(shí)間更久了，由于越來(lái)越多的對(duì)沖基金和共同基金紛紛加入創(chuàng)業(yè)熱潮，年輕公司能夠得到足夠資源，連續(xù)多年維持著私有的狀態(tài)。普遍的想法是，在沒有十足把握之前上市，會(huì)讓公司遍體鱗傷。沒人想成為下一個(gè)Etsy、Hortonworks或Box，這幾家公司如今的身價(jià)遠(yuǎn)低于各自IPO時(shí)的價(jià)格。

然而，萬(wàn)一Box笑到了最后呢？雖然其股票價(jià)格停滯不前，但此后硅谷仍然有很多人認(rèn)為Box的這一步棋下得恰到火候。這一公司策略起初充滿困難，最終卻能讓投資者獲益，使員工經(jīng)濟(jì)狀況逐步穩(wěn)定，同時(shí)讓管理者保持獨(dú)立，不受其他私人投資的誘惑，并最終讓公司走上積極穩(wěn)健的盈利道路。

你們可能會(huì)想，為什么其他獨(dú)角獸公司都沒有早點(diǎn)上市呢？也許這聽起來(lái)有點(diǎn)瘋狂，當(dāng)下正有一家公司應(yīng)當(dāng)立即上市：那就是打車軟件公司Lyft。該公司最近表示，其2016年總收入將達(dá)到10億美元。但公司總裁、聯(lián)合創(chuàng)始人約翰·齊默爾（John Zimmer）并沒有立即促成上市計(jì)劃。

究竟為什么要等待呢？Lyft如今與財(cái)力雄厚、爭(zhēng)強(qiáng)好斗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Uber陷入了一場(chǎng)曠日持久的惡戰(zhàn)。如果它先上市，就能獲得一些資金，用股票貨幣收購(gòu)，用可買賣股份吸納員工，建立起甚至能影響Uber估值的基準(zhǔn)市值。

為了理解這一點(diǎn)，不妨來(lái)研究下私人技術(shù)公司的資金市場(chǎng)，及其對(duì)估值的影響吧。一些獨(dú)角獸公司最近發(fā)現(xiàn)，從共同基金和其他大投資人那里拿錢竟會(huì)面對(duì)公開質(zhì)詢。

富達(dá)基金和其他公司必須定期匯報(bào)關(guān)于私營(yíng)公司的控股評(píng)估。最近的計(jì)算表明，諸如Snapchat和Dropbox這樣的創(chuàng)業(yè)公司估值比其所接受的資金總值要少。事實(shí)上，Dropbox的估值可能與Box直接相關(guān)，因?yàn)榇笸顿Y人都要將其與上市公司相比較，從而決定私人投資的價(jià)值所在。

通過(guò)率先上市，Box很好地限制了Dropbox的前途—一旦Dropbox上市，就必須向投資人說(shuō)清楚，為什么他們應(yīng)當(dāng)付出比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手估值更高的溢價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司Benchmark合伙人比爾·科爾利（Bill Gurley）在一次內(nèi)部演示會(huì)上闡釋了上市的種種優(yōu)勢(shì)。他認(rèn)為，一旦企業(yè)遭遇困境，在渡過(guò)難關(guān)時(shí)，上市公司會(huì)比非上市公司擁有更多選擇。

在科爾利看來(lái)，那種構(gòu)成創(chuàng)業(yè)公司籌資結(jié)構(gòu)的一系列投資對(duì)于擺脫困境都無(wú)益。

“增速放慢時(shí)，再籌錢就變得復(fù)雜和昂貴，之后便會(huì)陷入這種惡性循環(huán)?！彼a(bǔ)充道。

相比之下，上市公司更能承受長(zhǎng)期質(zhì)疑。亞馬遜、蘋果、Google、Netflix和其他許多技術(shù)公司都經(jīng)歷過(guò)疲軟期，引發(fā)了全球?qū)ζ溟L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的懷疑。這無(wú)疑是痛苦的，但這些上市公司都挺了過(guò)來(lái)，質(zhì)疑聲并沒有將它們抹殺。

但人們對(duì)Lyft的前景仍不抱樂觀情緒。彭博近期發(fā)布的報(bào)告顯示，該公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收入，而Lyft拒絕就該報(bào)告發(fā)表評(píng)論。在一封郵件中，齊默爾表示該公司“增速?gòu)?qiáng)勁”。

他這樣寫道：“簡(jiǎn)而言之，我們準(zhǔn)備好了就會(huì)上市。Lyft創(chuàng)建了一支世界級(jí)的管理團(tuán)隊(duì)，還在過(guò)去兩年中實(shí)現(xiàn)了20倍的增長(zhǎng)，這比美國(guó)任何一個(gè)公司的增速都快?！彼€表示，美國(guó)交通運(yùn)輸市場(chǎng)價(jià)值2萬(wàn)億美元，這就是它的目標(biāo)。

然而，瑞士信貸集團(tuán)提供的募資文件顯示，Lyft在2015年融資金額約為5億美元，每月燒掉的錢達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元。顯然，其市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也不理想。

在其營(yíng)銷成本中，補(bǔ)貼乘客和司機(jī)占據(jù)了很大份額，此外，還要在紐約和舊金山街頭投放廣告。對(duì)此，Lyft方面所給出的解釋卻相當(dāng)樂觀。

“私募市場(chǎng)投資者對(duì)我們的產(chǎn)業(yè)，尤其是對(duì)Lyft所蘊(yùn)藏的巨大價(jià)值感到十分興奮?！饼R默爾寫道。

然而如果這是真的，公眾投資者難道不是也會(huì)感到興奮嗎？