這次會(huì)和2008年一樣嗎

崔鵬

2016這個(gè)數(shù)字聽起來不錯(cuò)，但是它似乎沒有給投資者帶來好運(yùn)氣。在已經(jīng)過去的兩個(gè)星期里，上證指數(shù)累計(jì)下跌了18%—要是我減肥這么有效率就好了。到底什么導(dǎo)致了A股市場(chǎng)這么大幅度的下跌？似乎不是答案太少，而是答案太多了。

如果投資者關(guān)注到了海外市場(chǎng)的情況，那么在下跌原因中又可以添加一項(xiàng)：美國市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在同一時(shí)段累計(jì)下跌了15%。

這兩個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)的投資者似乎在互相審視著，當(dāng)對(duì)方出現(xiàn)暴跌，自己也因此感到有風(fēng)險(xiǎn)，跟著拋出手里的股票。由于前景晦暗不明，大家都覺得對(duì)方可能發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)將變得更壞的新證據(jù)，股票價(jià)格就這么螺旋形地持續(xù)下跌。用個(gè)貼切的詞形容這種情況，就是全球性的恐慌。

造成這種恐慌的最重要原因可能是國際大商品的價(jià)格下跌得太快了。如果看一下去年下半年各種交易和咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)石油價(jià)格的預(yù)測(cè)就可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題。那時(shí)候人們普遍認(rèn)同2016年石油價(jià)格應(yīng)該保持在每桶60美元左右。

但是，石油價(jià)格的平衡在2016年年初被打破了。最大的石油輸出國沙特阿拉伯1月2日處決了一名什葉派教士尼米爾，而這一行動(dòng)得罪了最大的什葉派穆斯林國家。伊朗的宗教領(lǐng)袖表示，將對(duì)沙特阿拉伯展開“神圣的報(bào)復(fù)”。

實(shí)際上，因?yàn)樵诤藛栴}上和國際社會(huì)達(dá)成了和解，伊朗的原油禁運(yùn)已經(jīng)解除。這個(gè)國家希望在未來的一段時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大石油生產(chǎn)水平，從而在全球石油市場(chǎng)上獲得更大的份額。這種做法是為了讓伊朗獲得更多的美元以換取國內(nèi)消費(fèi)品。但是，這也讓其他的石油輸出國感到尷尬，因?yàn)樘嵘a(chǎn)水平有可能讓本來就不高的石油價(jià)格進(jìn)一步下跌。沙特和伊朗的矛盾讓石油輸出國組織分裂了，伊朗想要提高產(chǎn)量更加不需要和別人商量（可能這才是兩個(gè)國家真正的矛盾）。石油以及石油衍生品交易的參與者一致預(yù)期石油價(jià)格會(huì)進(jìn)一步下跌。在不到兩個(gè)星期時(shí)間里石油價(jià)格下跌了20%。

石油價(jià)格的暴跌影響到了公司債市場(chǎng)。很多公司債來自能源公司。石油價(jià)格暴跌會(huì)導(dǎo)致這些公司債違約。持有這種有違約風(fēng)險(xiǎn)債券的投資機(jī)構(gòu)為了平衡自己的投資配置，會(huì)拋售股票資產(chǎn)以增加現(xiàn)金流，降低風(fēng)險(xiǎn)水平。這就造成股票市場(chǎng)隨石油價(jià)格的急速變化出現(xiàn)暴 跌。

與石油價(jià)格變化相對(duì)應(yīng)的還有中國經(jīng)濟(jì)的不確定性，其中不但有中國經(jīng)濟(jì)增速變緩導(dǎo)致的需求下降會(huì)造成大商品價(jià)格繼續(xù)下滑的預(yù)期，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，本身的一些挽救經(jīng)濟(jì)的措施也會(huì)造成不小的影響。另外，中國央行對(duì)于離岸人民幣市場(chǎng)干預(yù)效果不夠穩(wěn)定以及港幣的下跌也令人擔(dān)憂。

全球投資機(jī)構(gòu)因?yàn)榭只牌毡榻档土孙L(fēng)險(xiǎn)接受水平，它們拋出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買進(jìn)美國國債或者黃金。

一些有經(jīng)驗(yàn)的“著名”投資者因?yàn)槟壳暗目只艢夥章?lián)想到了2008年。比如末日博士麥嘉華，他總是喜歡在市場(chǎng)有波動(dòng)的時(shí)候跳出來說幾句聳人聽聞的話。而實(shí)際上市場(chǎng)重蹈2008年覆轍的可能性并不大。

現(xiàn)在和2008年恐慌的區(qū)別在于，美國整體的經(jīng)濟(jì)杠桿水平遠(yuǎn)低于2008年。公司債違約造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響有限；中國經(jīng)濟(jì)雖然在2015年年底拋出了一系列不那么讓人高興的數(shù)字，但也出現(xiàn)了增速減緩見底的跡象。最重要的，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇明顯，而且堅(jiān)定。美聯(lián)儲(chǔ)加息的頻率和幅度也會(huì)因?yàn)樗鎸?duì)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而減緩。

一般來說，在全球性流動(dòng)充裕，各國政府（除了美國）都在期盼通脹而實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率受限的情況下，資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的追求會(huì)在不到一年的時(shí)間里恢復(fù)。實(shí)際上恐怕都用不了那么長(zhǎng)時(shí)間。