熔斷機(jī)制的暫停并不意味著股災(zāi)終結(jié)

7%熔斷閥值設(shè)置本就屬于“多此一舉”。一方面是大面積跌停問題，其熔斷功能大打折扣；另一方面，7%熔斷之后市場將停止交易至收市。對于這一規(guī)則，很可能會引發(fā)大量拋盤無法得到及時釋放，而后把集中拋售的風(fēng)險(xiǎn)延后至下一交易日。

1月7日晚間，三大交易所宣布自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制，立馬引起市場高度關(guān)注。

原以為，熔斷機(jī)制的推出將會給A股帶來持續(xù)穩(wěn)定的影響。殊不知經(jīng)歷了1月4日及7日股市暴跌后，中國版熔斷機(jī)制不僅沒起到維穩(wěn)股市的影響，反而加劇了股市波動風(fēng)險(xiǎn)。甚至可以認(rèn)為，是中國版熔斷機(jī)制加速了近期股市下跌走勢。

事實(shí)上，就熔斷機(jī)制本身而言，其本質(zhì)是給不理性的市場提供一段冷靜期，但并不會改變股市運(yùn)行趨勢。然而，對于中國版熔斷機(jī)制而言，在其實(shí)際運(yùn)作下卻暴露出不少弊端，最終導(dǎo)致的現(xiàn)象卻是熔斷穩(wěn)定不成，反倒成為了股市下跌助跌器。

對于中國版熔斷機(jī)制而言，是建立在漲跌停板制度基礎(chǔ)之上再行實(shí)施熔斷。與此同時，是以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，并分別設(shè)置了5%和7%的熔斷閥值。然而，在具體實(shí)踐中，在非理性市場環(huán)境下，在5%至7%的熔斷閥值之間，雖設(shè)置了15分鐘冷靜期，卻容易讓市場拋壓集中聚集，并由此引發(fā)二次恐慌情緒。如果在這15分鐘內(nèi)，管理層不能做出及時果斷的應(yīng)急動作，則股市順勢下挫，且觸及二次熔斷概率將大大增加。

目前，市場是以滬深300指數(shù)作為熔斷參考基準(zhǔn)指數(shù)，實(shí)際是滬深300指數(shù)波動率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其余主要市場指數(shù)的波動水平。對此，滬深300指數(shù)觸發(fā)7%熔斷閥值時，也意味著市場中絕大多數(shù)股票已陷入跌停板位置上。由此可見，在市場本已出現(xiàn)大面積跌停前提下再度實(shí)行熔斷，其本質(zhì)意義也就大打折扣。

筆者認(rèn)為，7%熔斷閥值設(shè)置本就屬于“多此一舉”。一方面是大面積跌停問題，其熔斷功能大打折扣；另一方面，7%熔斷之后市場將停止交易至收市。對于這一規(guī)則，很可能會引發(fā)大量拋盤無法得到及時釋放，而后把集中拋售的風(fēng)險(xiǎn)延后至下一交易日。鑒于近期A股接連暴跌，卻有著一種復(fù)制去年6、7月份行情的意味。但鑒于當(dāng)時市場的流動性風(fēng)險(xiǎn)，卻直接讓市場承受著巨大風(fēng)險(xiǎn)。在此期間，若讓市場實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)功能，或許并不太奏效。至此，必要時國家隊(duì)大舉入場，或以政策鼓勵上市公司、基金機(jī)構(gòu)等增持，以打破市場尷尬局面，還是相當(dāng)關(guān)鍵的。

面對熔斷閥值的設(shè)置漏洞，確需引起管理層深刻反思。鑒于1月7日晚間暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的舉措，這為短期市場帶來一定提振。隨著熔斷機(jī)制的取消，也暗示著管理層及時發(fā)現(xiàn)了問題的嚴(yán)重性并給予糾正，某種程度上利于整個市場。

A股本就屬于一個高度投機(jī)的市場，且基本是以散戶作為主導(dǎo)股票市場，這與歐美發(fā)達(dá)成熟市場有著本質(zhì)區(qū)別。因此，盲目引進(jìn)國外成熟交易機(jī)制、盲目崇拜歐美市場運(yùn)作模式，很不可取。借助此次熔斷機(jī)制匆匆落幕，也給管理層帶來一定治市經(jīng)驗(yàn)。

展望未來，每一項(xiàng)創(chuàng)新型政策制度推出之前，管理層必須充分了解股票市場的自身特色，并做好推出前的充分準(zhǔn)備。否則，傷得最痛的還是那些缺乏信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，且缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的中小投資者。管理層及時發(fā)現(xiàn)問題并給予糾錯，值得肯定，但熔斷機(jī)制的暫停并不意味著本輪股災(zāi)行情就會自此終結(jié)，需處理的后續(xù)問題還會不少。當(dāng)前市場波動風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇背景下，仍考驗(yàn)著管理層的治市智慧。

郭施亮，著名財(cái)經(jīng)評論員，財(cái)經(jīng)專欄作家，權(quán)威學(xué)術(shù)性刊物特約撰稿人，榮獲2013搜狐最佳行業(yè)自媒體人，文章評論多見于《國際金融報(bào)》《中國證券報(bào)》《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》《京華時報(bào)》等，著有《中國式改革為何漸行漸遠(yuǎn)？》《改革紅利須摒棄舊模式》等。