新三板2016猜想

李欣

分層制度出臺、掛牌企業(yè)數(shù)目達(dá)到5000+，這是2015年全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）建設(shè)新三板市場的答卷。

尤其是在2015年末，新三板市場政策預(yù)期兌現(xiàn)，利好頻出。先是2015年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱“《意見》”）提出，針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，實(shí)施市場內(nèi)部分層。至此，市場已熱盼一年之久的分層制度終于有了時(shí)間表。

隨后，12月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》（下稱“《實(shí)施意見》”），明確提出“大幅增加新三板掛牌公司數(shù)量、研究其向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)”。

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期，2016年，新三板分層制度落地實(shí)施、轉(zhuǎn)板試行以及相關(guān)基礎(chǔ)制度建設(shè)加速、掛牌企業(yè)數(shù)目進(jìn)一步擴(kuò)容達(dá)10000家是大概率事件。2016年將是繼2014年新三板大擴(kuò)容以來，該市場發(fā)展的第二個(gè)機(jī)遇期。

各方備戰(zhàn)分層

如果說掛牌數(shù)目快速增長是2015年新三板市場的歷史性、制度性的機(jī)會(huì)，那么隨著市場發(fā)展到一定階段，特別是新三板掛牌總數(shù)突破5000家后，掛牌企業(yè)家數(shù)的增長所帶來興奮度已然縮減。

掛牌公司家數(shù)迅速增加，掛牌公司差異化特征也日益明顯。按照全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前規(guī)劃，先對市場進(jìn)行分層管理，進(jìn)而引入連續(xù)競價(jià)交易制度、適當(dāng)降低投資者門檻，或可逐步完善市場功能。而分層管理，是當(dāng)務(wù)之急。

申萬宏源證券分析師桂浩明亦曾指出，分層是新三板大發(fā)展的基礎(chǔ)。市場分層是推進(jìn)制度建設(shè)、豐富市場產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎(chǔ)性制度。

2015年11月24日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》公開征求意見。 此次分層方案為三個(gè)并行標(biāo)準(zhǔn)，將掛牌企業(yè)分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩大層級。兩層級間設(shè)有量化調(diào)整機(jī)制，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)自動(dòng)定位企業(yè)所在層級，并定期篩選和調(diào)整。

民生新三板研究中心認(rèn)為，分層后，新三板掛牌企業(yè)將改變當(dāng)前參差不齊的現(xiàn)狀。分層的主要作用包括四方面 ，一是打造明星效應(yīng)，孵化更多優(yōu)質(zhì)企業(yè);二是平衡投融資雙方的決策成本;三是降低監(jiān)管部門的監(jiān)管成本;四是成為掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板制度的基礎(chǔ)。

該機(jī)構(gòu)合并計(jì)算顯示，以2014年年報(bào)和2016年中報(bào)為最新年度基期，共有近450家公司符合創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。待2015年5月分層正式實(shí)施之時(shí)，該數(shù)字有望接近600家。

文化科技行業(yè)投資人曹海濤對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，分層制度落地后，其團(tuán)隊(duì)將重點(diǎn)鎖定創(chuàng)新層企業(yè)，發(fā)掘和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行并購重組。

上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司合伙人汪少炎表示，2015年上半年，大量企業(yè)在新三板掛牌帶來了巨量的融資機(jī)會(huì)，但目前這個(gè)掛牌機(jī)遇期已經(jīng)過去了。2016年市場應(yīng)該更多地關(guān)注新三板市場分層制度的機(jī)遇期。掛牌企業(yè)應(yīng)在此機(jī)遇期內(nèi)有所布局。

如果說分層業(yè)務(wù)一直是市場的期許，那么做市業(yè)務(wù)可以說是分層業(yè)務(wù)執(zhí)行前的試金石。

亦有高凈值個(gè)人投資者趙先生對記者表示，鑒于目前分層標(biāo)準(zhǔn)已基本明確，也正在著手與各家投資目標(biāo)公司進(jìn)行密切溝通，重點(diǎn)鎖定可以進(jìn)入創(chuàng)新層的投資籌碼。而眼下他正在對此前戰(zhàn)略布局的“協(xié)議層”股票進(jìn)行選擇性拋售 。

這些參與者們期待的是，除了實(shí)質(zhì)性的流動(dòng)性改善外，未來新三板市場的制度紅利或?qū)?yōu)先在創(chuàng)新層試點(diǎn)。如未來創(chuàng)新層的新三板公司融資更便利、新型交易制度（如競價(jià)交易）探索以及信披方面更加規(guī)范等等。

大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)

如果說分層業(yè)務(wù)一直是市場的期許，那么做市業(yè)務(wù)可以說是分層業(yè)務(wù)執(zhí)行前的試金石。2014年8月，做市業(yè)務(wù)推出后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)作為國內(nèi)首家引入該交易制度的證券交易所，各方一度對其懷有較高期待。

但2015年新三板市場上做市業(yè)務(wù)的表現(xiàn)卻“和投資人開了個(gè)玩笑”。這一年，雖然企業(yè)在新三板掛了牌、融了資，但是由于風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差， 除少數(shù)掛牌企業(yè)交投活躍外，多數(shù)掛牌企業(yè)都很難吸引足夠數(shù)量的投資者加入。

由于沒有足夠多的投資者，交易只是在券商和少數(shù)投資人之間進(jìn)行，從交易角度，掛牌公司的估值也很難進(jìn)一步提升，甚至出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。

上述個(gè)人投資者回憶說，2015年上半年，因A股市場火爆，新三板市場的做市交易和再融資計(jì)劃熱鬧空前。該投資者也參與了多家新三板公司定增計(jì)劃。但他很快發(fā)現(xiàn)，除個(gè)別占據(jù)市場交易前列的股票外，其他做市轉(zhuǎn)讓的股票，其流動(dòng)性同樣有限，“買漲容易賣高難”的現(xiàn)實(shí)讓他2015年的投資賬單并不好看。

機(jī)構(gòu)投資人的感覺亦如是。“我們投資的一家企業(yè)2015年年初采取做市交易，但截至2015年底，這只股票的價(jià)格已經(jīng)從每股13元跌至每股3元以下。”有投資人對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，這種情況下不僅投資人預(yù)期的幾倍收益打了水漂兒，更對該企業(yè)未來的并購之路帶來影響 ，由于估值下挫，這家企業(yè)所有者在與新投資方談判時(shí)少了說服力，也很難談個(gè)好價(jià)錢。

與此同時(shí)，市場上賣方與買方的“矛盾”還表現(xiàn)在：一方面，做市業(yè)務(wù)并未成為券商“最賺錢的業(yè)務(wù)”，個(gè)別做市券商在單只做市股票上的虧損幅度高達(dá)90%;另一方面，流動(dòng)性不佳的情況下，做市券商“高拋低吸”的做法引起了機(jī)構(gòu)投資人和高凈值投資者的不滿，他們甚至抱怨自己的籌碼都被券商用低價(jià)“搶”走了。

“做市商同為券商，目前哪家為該業(yè)務(wù)也開不出更好的偏方?！庇凶C券公司新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人笑談當(dāng)下做市業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

他還表示，鑒于券商投資于新三板市場的資金規(guī)模限制，目前80余家券商組成的做市商要為1000余家做市交易企業(yè)服務(wù)，明顯力量不足。

為此，《意見》中明確提出，大力發(fā)展多元化的 機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，強(qiáng)化主辦券商組織交易的功能，穩(wěn)步提升市場流動(dòng)性水平……全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)堅(jiān)持并完善多元化交易機(jī)制，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全盤后大宗交易制度和非交易過戶制度，改善市場流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

其實(shí)早在2014年12月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，其中即包括“允許符合條件的證券公司、期貨公司、基金公司的子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開展推薦或做市等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場參與主體范圍”。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事長楊曉嘉亦在2015年年初撰文指出，雖然該文件有些操作細(xì)則還未完全出臺，但其發(fā)出的信號已經(jīng)對市場產(chǎn)生了如同加油門似的重要影響……其加快了多層次資本市場的建設(shè)與創(chuàng)新，也使新三板實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”和步入“快車道”。

而這一點(diǎn)有望在2016年得到實(shí)踐或改善。

邁向10000+的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)

2015年12月25日，隨著金諾佳音等7家新三板公司掛牌，新三板市場掛牌公司達(dá)到5016家。其中做市轉(zhuǎn)讓公司1087家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司3929家，總股本2870.15億股，無限售股本989.69億股。

這一發(fā)展勢頭，在2016年仍將延續(xù)。

2015年末，證監(jiān)會(huì)副主席方星海公開表示，2016年將加快完善新三板，大幅增加掛牌公司數(shù)量，支持中小微金融機(jī)構(gòu)以及高科技企業(yè)在新三板掛牌。鼓勵(lì)符合條件的機(jī)構(gòu)開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推薦業(yè)務(wù)，實(shí)施市場內(nèi)部分層，研究向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

市場人士普遍預(yù)計(jì)，新三板在立足于服務(wù)創(chuàng)新型 、創(chuàng)業(yè)型 、成長型中小微企業(yè)的市場定位下，加之其產(chǎn)品不斷豐富、制度供給充沛、公開市場優(yōu)勢和包容性制度特色 ， 2016年新三板將迎來第二輪大擴(kuò)容，且掛牌企業(yè)家數(shù)將突破10000家。

新三板掛牌企業(yè)數(shù)目快速增長背景下，并購機(jī)會(huì)將更加凸顯。有券商分析師表示，未來新三板細(xì)分行業(yè)龍頭效應(yīng)仍然不減，掛牌企業(yè)憑借自身獨(dú)特優(yōu)勢可在掛牌后迅速聚攏人氣、吸引投資機(jī)構(gòu)的駐足。這也為新三板市場暴發(fā)式的并購機(jī)會(huì)埋下伏筆。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合事務(wù)部總監(jiān)賈忠磊亦在2015年末公開表示，鑒于新三板企業(yè)大多數(shù)以中小微企業(yè)為主，且多為細(xì)分行業(yè)的龍頭，相信2016年這個(gè)市場的并購重組會(huì)進(jìn)一步地活躍。

作為國內(nèi)首家登陸新三板市場的有聲產(chǎn)業(yè)代表，金諾佳音董事長張巖對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，公司上市后發(fā)展方向非常明確，即做好并購和收購，對該行業(yè)進(jìn)行迅速整合，公司也將在此整合過程中得以迅速發(fā)展。

新三板市場的發(fā)展也不乏挑戰(zhàn)。有關(guān)股票發(fā)行注冊制、上海證券交易所推出戰(zhàn)略新興板以及研究向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點(diǎn)等，已列入2016年證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)工作規(guī)劃。那么這些主板市場的創(chuàng)新政策或給正在積累期的新三板市場“不小的壓力”。

另據(jù)記者了解，出于流動(dòng)性、估值和融資等多方面的考慮，仍有不少新三板市場上的細(xì)分行業(yè)龍頭已經(jīng)著手準(zhǔn)備沖擊主板，目前正在履行相關(guān)流程和手續(xù)。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明則較為樂觀。以注冊制為例，在他看來，注冊制的放開或在最初對新三板掛牌企業(yè)產(chǎn)生一定吸引，但并未見得優(yōu)質(zhì)企業(yè)就此便將從新三板流向A股市場。注冊制的重點(diǎn)之一便在于放開上市的節(jié)奏、大幅提升上市企業(yè)數(shù)量，然而目前相關(guān)文件中并未明文提及。 如果企業(yè)上市A股的排隊(duì)問題沒能得到解決，還是會(huì)選擇回到新三板，新三板的上市速度足夠快?！?/p>

而記者注意到，在上述《意見》發(fā)布后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新聞發(fā)言人隋強(qiáng)在接受媒體采訪時(shí)曾就此表示，不會(huì)對轉(zhuǎn)板企業(yè)設(shè)置任何障礙，但也會(huì)全力做好服務(wù)，讓好企業(yè)留在新三板和新三板一同成長。