金融開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究

王建偉

[摘 要]運(yùn)用Hansen靜態(tài)面板門限模型，以金融發(fā)展門限變量，研究了1994年1季度至2014年1季度，中國(guó)29個(gè)省級(jí)的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在明顯的雙門限效應(yīng)。當(dāng)金融開(kāi)發(fā)超過(guò)4.1407第一個(gè)門限值時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)達(dá)到0.21，接近消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；當(dāng)?shù)陀诘诙T限值3.8848時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響微不足道，且不太顯著。固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)支持、出口余額、政府支出和勞動(dòng)投入都符合理論預(yù)期，但勞動(dòng)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較小。東部由于金融發(fā)展提高了其投資效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著增加，中、西部依次遞減。

[關(guān)鍵詞]面板門限模型；金融開(kāi)放；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.03.065

1 引 言

自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)讓世人矚目，成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度，研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的原因，取得了豐富的研究結(jié)果。金融發(fā)展、投資效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，一直都是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)。但是學(xué)者對(duì)這三者之間的關(guān)系，不存在統(tǒng)一的結(jié)果。多數(shù)學(xué)者承認(rèn)金融發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也有少數(shù)研究者不同意此觀點(diǎn)。Gupta（1984）利用14個(gè)發(fā)展中國(guó)家的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，首次對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因果關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，他發(fā)現(xiàn)其中4個(gè)國(guó)家供給引導(dǎo)和需求帶動(dòng)都存在，8個(gè)國(guó)家存在供給引導(dǎo)現(xiàn)象，而2個(gè)國(guó)家存在雙向因果關(guān)系。Levine（1993）對(duì)80個(gè)國(guó)家1960—1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有金融深化指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)之間在1%水平上呈顯著正相關(guān)。沈坤榮、孫文杰（2004）基于金融發(fā)展視角，研究了投資效率、資本形成與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)90年代后金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性增強(qiáng)，但金融體系對(duì)投資效率和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化效率的改善極其有限。Jin Zhang，Lanfang Wangb and Susheng Wang（2012）運(yùn)用2001—2006年期間從286個(gè)中國(guó)城市的數(shù)據(jù)，從傳統(tǒng)的橫截面回歸和一階差分系統(tǒng)GMM估計(jì)的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，分析了中國(guó)城市一級(jí)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，在中國(guó)由于國(guó)家銀行的主導(dǎo)地位，其存在較大的政府扭曲，其結(jié)果金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈負(fù)向相關(guān)。

目前的文獻(xiàn)研究缺陷：沒(méi)有把金融開(kāi)放、投資效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)納入到一個(gè)統(tǒng)一的框架分析，金融開(kāi)放、投資效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系是否存在一定閾值效應(yīng)，也即當(dāng)金融開(kāi)放達(dá)到一定的門限值時(shí)，其對(duì)投資效率起到積極作用，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，若低于其門限值其對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)效率就不明顯。本文應(yīng)用Hansen面板的門限模型，以我國(guó)29個(gè)省級(jí)單位1994年1季度至2014年1季度的面板數(shù)據(jù)，以金融發(fā)展水平為門檻變量，研究金融開(kāi)放，投資效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的門限效率，從一個(gè)新的視角解釋之間的內(nèi)在關(guān)系。

2 模型設(shè)定與估計(jì)

2.1 模型設(shè)定與指標(biāo)選擇

本文選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率作為被解釋變量，固定資產(chǎn)投資/GDP、消費(fèi)支出/GDP、出口總額、政府支出/GDP、勞動(dòng)力增長(zhǎng)率控制變量。金融發(fā)展即為門限變量，也為解釋變量，研究在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，不同的門限值下金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效。設(shè)定Y為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，固定資產(chǎn)投資/GDP、消費(fèi)支出/GDP、出口總額、政府支出/GDP、勞動(dòng)力增長(zhǎng)率和金融發(fā)展分別為：I、C、Export、Exp、L和FD則有：

Yit=f（Iit，Cit，Exportit，Expit，Lit，F(xiàn)dit）=（Fdit）θ（Iit）α1（Cit）α2（Exportit）α3（Expit）α4（Lit）α5eμi+εit

兩邊取對(duì)數(shù)：

ln（Y）it=θ1ln（Fd）it+α1ln（I）it+α2ln（C）it+α3ln（Export）it+α4ln（Exp）it+α5ln（L）it+μi+εit （1）

方程（1）為不考慮“門限效應(yīng)”的模型，本文根據(jù)Hansen（1999）的非動(dòng)態(tài)面板門檻回歸模型的思路，研究不同金融開(kāi)放門限下的其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)效率，說(shuō)明隨著金融開(kāi)放的變化，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響效率變化的內(nèi)在機(jī)制，其基本思想是將金融開(kāi)放設(shè)為門限值，作為一個(gè)未知變量納入實(shí)證模型中，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分段函數(shù)，并內(nèi)生估計(jì)門限值及其“門限效應(yīng)”。

首先假設(shè)存在“單門檻效應(yīng)”，在模型（1）的基礎(chǔ)上可以構(gòu)建單門檻模型（2），多門檻模型可由單門檻模型擴(kuò)展得到。

ln（Y）it=θ1ln（Fd）itI（Fd）itrpit≤η）+θ2ln（Fd）itI（Fd）it≥η）+α1ln（I）it+α2ln（C）it+α3ln（Export）it+α4ln（Exp）it+α5ln（L）it+μi+εit（2）

其中：金融開(kāi)放Fd為門限變量，η為待估算的門限值，I（.）為一指標(biāo)函數(shù)。

2.2 數(shù)據(jù)與變量說(shuō)明

數(shù)據(jù)樣本1994年1季度至2014年1季度，數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)、《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒》和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。由于西藏的數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重將其排除；重慶并入四川，最終研究的省級(jí)單位為29個(gè)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，通過(guò)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI，計(jì)算得到實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率用來(lái)代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資效率，用固定資產(chǎn)投資完成額I替代資本存量的變化，然后用I/Y表示固定資產(chǎn)投資效率，其中I和GDP都經(jīng)過(guò)CPI調(diào)整后的實(shí)際值；消費(fèi)C，用社會(huì)消費(fèi)品零售總額/GDP替代；出口數(shù)據(jù)/GDP表示出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，政府支出占GDP的比率表示政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；勞動(dòng)力增長(zhǎng)率L，采用了年度總?cè)丝谠鲩L(zhǎng)率分解為季度增長(zhǎng)率；金融發(fā)展Fd，運(yùn)用得最廣的指標(biāo)是麥?zhǔn)现笜?biāo)（M2/GDP）和戈氏指標(biāo)（FIR=金融資產(chǎn)總值/GDP，一般采用金融機(jī)構(gòu)貸款余額+存款總額/GDP替代，本文采取戈氏指標(biāo)。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 實(shí)證結(jié)果

本文采用Stata12.0編程估計(jì)其參數(shù)值，從表1可以發(fā)現(xiàn)：?jiǎn)伍T限在1%的水平下顯著，雙門限在5%的水平下顯著，三門限不顯著；從表2門限值的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，雙門限值落在在95%置信區(qū)間下，且其置信區(qū)間較?。粡谋?可看出面板雙門限模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果；從表4可看出交叉變量參數(shù)估計(jì)結(jié)果。

3.2 結(jié)果分析

第一，金融開(kāi)發(fā)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在雙門限效應(yīng)，說(shuō)明在不同的金融開(kāi)放下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不一樣的。當(dāng)金融開(kāi)發(fā)超過(guò)4.1407第一個(gè)門限值時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)達(dá)到0.21，接近消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；當(dāng)?shù)陀诘诙T限值3.8848時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響微不足道，且不太顯著。

第二，固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)支持、出口余額、政府支出和勞動(dòng)投入都符合理論預(yù)期，從其系數(shù)大小來(lái)看：投資、出口和消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量，這樣符合經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，但是可以看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量是投資，其次是出口；消費(fèi)雖然高于政府支出和勞動(dòng)投入，但沒(méi)有成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要力量，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是投資主導(dǎo)和內(nèi)需不足的局面，也從另一個(gè)角度說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴投資和出口。

政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也較為顯著：一方面說(shuō)明政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)控作用；另一方面也顯示政府過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；龐大的政府支出也會(huì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，也容易為西方國(guó)家對(duì)中國(guó)政府采購(gòu)偏好的指責(zé)提供口舌。

第三，勞動(dòng)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較小，側(cè)面表明中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)粗放投入，沒(méi)有成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)，其內(nèi)在原因可能是中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率地下造成的。

第四，擴(kuò)展分析：進(jìn)一步將樣本分為中、東、西部三部分，觀察發(fā)現(xiàn)東部金融發(fā)展較為領(lǐng)先，中、西部以此次之。研究金融發(fā)展與投資交叉的變量，會(huì)發(fā)現(xiàn)：在東部金融發(fā)展與投資的影響系數(shù)較大，且較為顯著，表明東部由于金融發(fā)展提高了其投資效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著增加，中、西部依次遞減，這符合直觀數(shù)據(jù)的觀察。

就出口影響系數(shù)的變化來(lái)看，東部明顯高于中、西部，這也表明了東部國(guó)際貿(mào)易發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)； 勞動(dòng)效率影響同樣也表現(xiàn)出這也的趨勢(shì)，說(shuō)明中、西部相對(duì)東部來(lái)講，其勞動(dòng)資源的效率低下，30多年的改革開(kāi)放，東部集聚了大量?jī)?yōu)質(zhì)勞動(dòng)力，而中、西部整體來(lái)講，其勞動(dòng)力的素質(zhì)明顯低于東部；政府支出的影響系數(shù)卻反過(guò)來(lái)，表明對(duì)中、西部來(lái)講，政府消費(fèi)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，也反映了中、西部相對(duì)于東部來(lái)講，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的事實(shí)。

4 結(jié)論及政策建議

本文運(yùn)用Hansen靜態(tài)面板門限模型，以金融發(fā)展門限變量，研究了中國(guó)29個(gè)省級(jí)，1994年1季度至2014年1季度的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)如下。

第一，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，存在明顯的雙門限效應(yīng)。當(dāng)金融開(kāi)發(fā)超過(guò)第一個(gè)門限值時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的影響較大，接近消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；當(dāng)?shù)陀诘诙T限值時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響微不足道，且不太顯著。金融開(kāi)發(fā)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在雙門限效應(yīng)，說(shuō)明在不同的金融開(kāi)放下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不一樣的。

第二，固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)支持、出口余額、政府支出和勞動(dòng)投入都符合理論預(yù)期，但勞動(dòng)效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較小，表明投資、出口和消費(fèi)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)粗放投入沒(méi)有成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)；政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也較為顯著，一方面說(shuō)明政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)控作用，另一方面也顯示政府過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第三，對(duì)比分析交叉項(xiàng)影響系數(shù)、西部三部分，東部由于金融發(fā)展提高了其投資效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響顯著增加，中、西部一次遞減；東部的出口影響系數(shù)明顯高于中、西部，表明了東部國(guó)際貿(mào)易發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)；中、西部相對(duì)東部來(lái)講，其勞動(dòng)資源的效率低下；中、西部的政府消費(fèi)調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，也反映了中、西部相對(duì)于東部來(lái)講，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的事實(shí)。

其結(jié)論有較強(qiáng)的政策含義：加快金融改革，提高金融發(fā)展效率，尤其是發(fā)展中西部金融體系，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供內(nèi)在的原動(dòng)力；提高勞動(dòng)力的素質(zhì)，即加大教育投資，也可以進(jìn)一步提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；中、西部外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也能提高其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

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