機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)系

李月曉

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)在創(chuàng)造利潤(rùn)的同時(shí)還要承擔(dān)對(duì)股東、員工、消費(fèi)者、社區(qū)和環(huán)境的責(zé)任，也就是說(shuō)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任要求企業(yè)不能把獲取利潤(rùn)作為唯一目標(biāo)，要在生產(chǎn)過(guò)程中更關(guān)注對(duì)人的價(jià)值，以及對(duì)環(huán)境、消費(fèi)者和社會(huì)的貢獻(xiàn)。2008年的三鹿奶粉事件，說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)起對(duì)消費(fèi)者的責(zé)任；汶川大地震的發(fā)生，我們看到了企業(yè)紛紛捐錢、捐物，體現(xiàn)了他們對(duì)社會(huì)的責(zé)任；2010年富士康員工的連跳事件說(shuō)明我們應(yīng)該承擔(dān)起對(duì)員工的責(zé)任；2015年柴靜的《穹頂之下》說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)對(duì)環(huán)境的責(zé)任等一系列事件都說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)起對(duì)社會(huì)的責(zé)任。

一、機(jī)構(gòu)投資者綜述

機(jī)構(gòu)投資者主要是指基金、銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國(guó)家或團(tuán)體設(shè)等組織。國(guó)外的投資者在上世紀(jì)60年代已經(jīng)大幅增長(zhǎng)，而我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者則很稀缺，直到1999年才有所起色，并且在以后的十年間迅猛發(fā)展，逐漸成為資本市場(chǎng)的主力軍。其中截至2011年年底，我國(guó)69家基金管理公司管理的基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模為2.2萬(wàn)億元，是2003年底的8.5倍，基金持股市值約占滬深股市流通市值的7.7%。截至2012年9月30日，各類機(jī)構(gòu)投資者持有滬深兩市上市公司市值達(dá)10.42萬(wàn)億元，占兩市總市值的42.37%，這也顯示了機(jī)構(gòu)投資者已成為股市中的主力。

而隨著機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大，他們對(duì)企業(yè)也有一定的影響，尤其對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任執(zhí)行的影響。經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)越來(lái)越注重自己的價(jià)值和形象，而機(jī)構(gòu)投資者能幫助企業(yè)提升自己的形象和價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者能促進(jìn)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。然而，不同的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響也是不同的，下面從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面進(jìn)行論證。

我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者包括證券投資基金、券商、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司等。長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者主要指QFII、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)公司，從已有的文獻(xiàn)研究來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有促進(jìn)作用，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)往往具有優(yōu)秀的長(zhǎng)期盈利能力和成長(zhǎng)力，且面臨著較低的風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。而長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的投資理念和強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)等特征使得長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更偏好長(zhǎng)期投資具有較好社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)。

社保基金更是偏好具有強(qiáng)烈社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)，因?yàn)樯绫＠硎聲?huì)在成立之初就明確了長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的投資理念，提出投資必須與企業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值相匹配，以長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略為中心，對(duì)投資執(zhí)行情況進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的考核、進(jìn)行有效的評(píng)估。同時(shí)，社?；鸬奶匦詻Q定了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制必須非常嚴(yán)格；最后，社?；饘?duì)社會(huì)責(zé)任的重視要高于一般企業(yè)，因?yàn)槠涫鼙O(jiān)管部門和社會(huì)的監(jiān)視。一方面，監(jiān)管部門要求其發(fā)揮穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用；另一方面，社會(huì)則希望社保能夠積極投資社會(huì)表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。所以，社保基金是資本市場(chǎng)上最為關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者。

QFII是來(lái)自先進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟的機(jī)構(gòu)投資者，他們有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，而且能夠忍受較長(zhǎng)的時(shí)間成本，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并且能在這種投資方式下獲得可觀的利潤(rùn)。因此，在這種投資盈利模式的作用下，QFII傾向于長(zhǎng)期投資社會(huì)責(zé)任好的企業(yè)。

保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流特性和長(zhǎng)期投資特征方面與社保基金類似，但是由于提前退保以及不可預(yù)測(cè)的意外賠償支出使得保險(xiǎn)公司存在少量短期流動(dòng)資金的需求，其資金穩(wěn)定性劣于社?；?，這降低了企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)保險(xiǎn)公司持股的影響。所以，雖然保險(xiǎn)基金持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任有一定的正向相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性是弱于養(yǎng)老基金持股與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系的。

二、為考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的影響，構(gòu)建如下線性回歸模型

CSR =F（IIS， CONT）

其中，CSR表示企 業(yè)社會(huì)責(zé)任的總體狀況，IIS表示自變量機(jī)構(gòu)持股比例，CONT代表控制變量（如上市時(shí)長(zhǎng)、企業(yè)規(guī)模等）。

本文采用上市公司總社會(huì)貢獻(xiàn)值除以公司總資產(chǎn)所得的金額作為衡量上市公司社會(huì)責(zé)任履行度的衡量。具體公式如下：

社會(huì)貢獻(xiàn)值= （凈利潤(rùn)+為國(guó)家創(chuàng)造的稅+支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金+支付的借款利息+營(yíng)業(yè)外收支凈額） /總資產(chǎn)，用機(jī)構(gòu)投資者持股比例衡量機(jī)構(gòu)投資者。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，本文選取了2009-2012年滬深交易所上市的178只A股上市公司為初始樣本，鑒于篇幅限制，實(shí)證過(guò)程略，實(shí)證結(jié)果如下：

從實(shí)證結(jié)果可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)社會(huì)責(zé)任是正相關(guān)的，上文的分析結(jié)果得到了實(shí)證支持，也即機(jī)構(gòu)持股比例越高的企業(yè)，社會(huì)責(zé)任履行情況越好。

短期的機(jī)構(gòu)投資者主要有證券投資基金和券商。短期機(jī)構(gòu)投資與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者最大的區(qū)別之一是短期機(jī)投投資的資金來(lái)源不如長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定。一般情況下，證券投資基金的資金來(lái)源是向社會(huì)零散投資者銷售基金產(chǎn)品募集來(lái)的。因此，基金經(jīng)理們面臨爭(zhēng)奪客戶資源和提升基金業(yè)績(jī)以取得更好業(yè)內(nèi)排名的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這就要求他們?cè)诙唐趦?nèi)獲得看得見的利潤(rùn)。根據(jù)以往的研究分析，證券投資基金不是一個(gè)純粹的價(jià)值投資者而更多的是一個(gè)趨勢(shì)投資者，具有很明顯的短期套利沖動(dòng)。證券投資基金缺少社會(huì)責(zé)任的監(jiān)管壓力，基金經(jīng)理的短期投資理念以及基金持有人對(duì)基金業(yè)績(jī)的要求等原因?qū)е铝嘶鸪止膳c企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

另一方面，我國(guó)證券公司持股也具有很明顯的短期性，以往的研究表明我國(guó)券商交易比較頻繁，傾向于追求短期的高回報(bào)率，具有較大的投機(jī)性。他們?cè)谕顿Y時(shí)往往只考慮企業(yè)的短期盈利數(shù)據(jù)、利好政策等，這與證券投資基金類似。社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的收益在長(zhǎng)期內(nèi)才能體現(xiàn)出來(lái)，在短期內(nèi)則很難獲得回報(bào)，而券商的投資理念使得券商不會(huì)長(zhǎng)期持有一只股票。同時(shí)，券商的投資也缺乏社會(huì)責(zé)任的監(jiān)管壓力，且較少受到來(lái)自監(jiān)管部門的監(jiān)管壓力，這造就了券商持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的負(fù)面影響。

由于篇幅限制，且模型和回歸方法和長(zhǎng)期的相似，本文寫了結(jié)果。實(shí)證結(jié)果支持了短期機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)的結(jié)論。

三、結(jié)論

為了探討機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響，本文將機(jī)構(gòu)投資者劃分為長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者和短期機(jī)構(gòu)投資者兩類，研究這兩類機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響。描述性分析與實(shí)證結(jié)果都支持了長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)社會(huì)責(zé)任正相關(guān)的結(jié)論。其中，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）偏好成長(zhǎng)能力好的小型企業(yè)，社?；饎t是履行其責(zé)任投資的理念，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)特征決定了其對(duì)收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)的偏好，但是可以肯定的是，他們對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況都比較關(guān)注，其中社?；饘?duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行最為重視。短期機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任有一定的負(fù)面影響，短期機(jī)構(gòu)投資者（不論是證券投資基金還是券商）關(guān)注更多的是短期利益而不是企業(yè)社會(huì)責(zé)任帶來(lái)的長(zhǎng)期受益。

四、建議

如今，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)是我國(guó)資本市場(chǎng)的主力軍，合理的引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注，不僅可以激勵(lì)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)有益補(bǔ)充。相比發(fā)達(dá)國(guó)家我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的總體規(guī)模和實(shí)力相對(duì)較弱，上市公司社會(huì)責(zé)任履行情況仍不理想，在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，為了進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)企業(yè)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，結(jié)合本文的研究結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)政策建議：

1.大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。一方面要完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行激勵(lì)機(jī)制和制度建設(shè)；另一方面要引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重視，將履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任最為評(píng)選指標(biāo)之一，在組建投資組合是優(yōu)先選擇社會(huì)責(zé)任履行情況好的企業(yè)，將不履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)股票從組合中剔除。通過(guò)這樣的“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制讓企業(yè)明白社會(huì)責(zé)任的重要性，最終實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間的良性循環(huán)。

2.加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的監(jiān)管機(jī)制。加強(qiáng)社會(huì)責(zé)任的法制建設(shè)，鼓勵(lì)社會(huì)各方廣泛參與。我國(guó)應(yīng)當(dāng)努力建設(shè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任規(guī)范，加快中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，豐富社會(huì)責(zé)任的投資形式。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）