從應(yīng)收賬款分析企業(yè)的利潤質(zhì)量——以三安光電為例

彭愛武

（湖南商學(xué)院 財政金融學(xué)院，湖南 長沙410205）

在分析企業(yè)財務(wù)報表的時候，我們經(jīng)常會重視企業(yè)的應(yīng)收賬款的分析、企業(yè)利潤的分析以及現(xiàn)金流的分析。那么如何通過分析企業(yè)的應(yīng)收賬款來分析企業(yè)利潤的質(zhì)量，本文將進行詳細分析。

一、應(yīng)收賬款形成的主要原因

（1）信用交易的需要。由于市場競爭的激烈，搶占市場份額，采取信用交易的方式進行銷售產(chǎn)品。也就是說應(yīng)收賬款大幅上升是商業(yè)競爭的必然結(jié)果。其盡管產(chǎn)生了可觀的賬面利潤，卻形成許多的應(yīng)收賬款。

（2）企業(yè)利潤質(zhì)量操縱的首選。由于財經(jīng)法律法規(guī)不夠完善，使得企業(yè)在財務(wù)管理方面經(jīng)常出現(xiàn)財務(wù)造假的現(xiàn)象，特別利用操縱應(yīng)收賬款來影響財務(wù)質(zhì)量。主要有以下三種方式，第一種方式在銷售行為發(fā)生后，企業(yè)如果發(fā)生了賒銷和應(yīng)收賬款，就必須估計壞賬費用。會計準則沒有規(guī)定到底要計提多少個百分點為壞賬費用，所以企業(yè)可以在一定范圍內(nèi)進行選擇費用率。還有可能對于已經(jīng)高齡的應(yīng)收賬款仍然不提壞賬準備，第二種操縱方式是發(fā)生在會計期間內(nèi)，因為它需要企業(yè)設(shè)計、制造出一些本來就不存在的業(yè)務(wù)出來，制造這些新業(yè)務(wù)的目的就是為了操縱盈余。比如，在會計期間結(jié)束以前，企業(yè)根據(jù)銷售和市場情況，發(fā)現(xiàn)本期的收入不可能維持在上一期間的水平上，因此盈余也會大幅度下滑。因此，企業(yè)只能通過改變銷售政策，制造一些本來不會發(fā)生的銷售業(yè)務(wù)。比如，企業(yè)可以降低賒銷標準，只要能銷售商品，不管錢能否收回。把產(chǎn)品銷售給一些可能發(fā)生壞賬的客戶，或者一些親朋好友。因為企業(yè)不要求其支付現(xiàn)金，從而導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款的大幅度增多，而等會計期間結(jié)束以后，可以允許他們把產(chǎn)品再退給企業(yè)。類似這種盈余操縱改變了企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況，是一種基于實際業(yè)務(wù)而進行的盈余操縱。

還有一種情況就是，有些企業(yè)通過洗大澡卻為了隱匿利潤而多提壞賬準備，有了應(yīng)收賬款，就可以估算壞賬的可能性，大幅度的提取壞賬費用，壞賬費用就進入當前損益，從而減少當前盈余。

利用應(yīng)收賬款來實現(xiàn)盈余操縱，從而使得財務(wù)造假比較嚴重，并影響投資者的錯誤決策，大大損害投資者的正當利益，明顯引起投資者的信息不對稱問題。

二、從應(yīng)收賬款分析企業(yè)利潤的質(zhì)量

企業(yè)的效益主要體現(xiàn)在利潤表上。但是，要了解效益的質(zhì)量，僅僅看利潤表是不夠的，要結(jié)合資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表加以分析。

應(yīng)收賬款是一種無償?shù)馁Y金被占用，是在供大于求的市場上，供給者對需求者的一種讓步。從財務(wù)管理的角度來講，應(yīng)收賬款越少越利于現(xiàn)金的快速流動，從而實現(xiàn)利潤最大化。而應(yīng)收賬款的出現(xiàn)對企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀、現(xiàn)金變化、利潤質(zhì)量、營業(yè)周期等產(chǎn)生一些不利的影響，如應(yīng)收賬款的大量出現(xiàn)則會產(chǎn)生大量的管理費用和壞賬損失，而應(yīng)收賬款的不能按時變現(xiàn)使資金產(chǎn)生巨大的機會成本以及加速企業(yè)的現(xiàn)金流出。從而，對企業(yè)現(xiàn)金流影響巨大。因此，我們必須認真地對企業(yè)應(yīng)收賬款的最近連續(xù)幾年的變化進行詳細分析，這樣才能真正認識企業(yè)的價值所在，以免盲目投資。

因此，可以從以下幾個方面對應(yīng)收賬款進行全面分析:

（一）應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比重

主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)最重要的盈利能力的體現(xiàn)，而應(yīng)收賬款往往左右盈利能力的質(zhì)量，因此我們有必要去研究應(yīng)收賬款所占主營業(yè)務(wù)收入的比重,其比例關(guān)系也稱賒銷比率。其重點反映企業(yè)每銷售1元錢的商品中有多少元是來源于賒銷款的。如果占比高的話，說明企業(yè)當前營業(yè)收入中大部分是由應(yīng)收賬款所構(gòu)成，而現(xiàn)金流入量較少，因此當前利潤就可能缺乏資金支持，而反映在實際中就會面臨較大的壞賬風險。但如果占比較低的話，當期利潤質(zhì)量就顯得比較真實可靠，當前利潤就很有可能有現(xiàn)金流的支撐。若企業(yè)的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重同比增大，或居高不下，或應(yīng)收賬款增長速度大于營業(yè)收入增長速度，并且長期存在這種情況的話，則表明企業(yè)的利潤質(zhì)量存在問題。

從三安光電近五年的數(shù)據(jù)加以分析，我們發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬款基本上是逐年遞增，特別是2012年比2011年大幅度增加。并且增長的速度大于營業(yè)收入的同比增加，說明企業(yè)的利潤主要是應(yīng)收賬款增加所推動的，表明企業(yè)的利潤質(zhì)量有所下降。

表1 主營業(yè)務(wù)收入與應(yīng)收賬款之間的關(guān)系

（二）應(yīng)收賬款與經(jīng)營活動現(xiàn)金流

既然應(yīng)收賬款是很多企業(yè)無法避免的資產(chǎn)項目，那么它就是一種未變現(xiàn)的賬面利潤，但是，如果企業(yè)沒有一點應(yīng)收賬款，那么企業(yè)的經(jīng)營模式也不可取。許多企業(yè)應(yīng)收賬款的出現(xiàn)是企業(yè)營銷策略的一種安排。只要不出現(xiàn)過多的應(yīng)收賬款，企業(yè)的回款能力就會正常。我們在這里通過將其與經(jīng)濟活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行對比，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的回款能力。若企業(yè)的銷售收入大幅增長而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量流入增幅不大或沒有變化，則表明企業(yè)由于賒銷商品形成的應(yīng)收賬款在增加。因此，有利潤卻沒有現(xiàn)金流就說明企業(yè)是有問題的，說明高利潤而低現(xiàn)金流的企業(yè)必然會隱藏著一定的風險，因此，重點要去分析企業(yè)的收益與應(yīng)收賬款的關(guān)系，應(yīng)特別強調(diào)分析企業(yè)的高利潤是不是用應(yīng)收賬款來實現(xiàn)的。

表2 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與主營業(yè)務(wù)收入之間的關(guān)系

我們通過對三安光電近五年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和營業(yè)收入之間的分析，可以發(fā)現(xiàn)在營業(yè)收入持續(xù)增長的情況下，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流忽上忽下很不穩(wěn)定，這就說明應(yīng)收賬款在企業(yè)的經(jīng)營活動中起到了很大的作用。跟前面的應(yīng)收賬款的變化率是吻合的。也就是說，企業(yè)短期來看存在一定的現(xiàn)金風險。

（三）應(yīng)收賬款與核心利潤

核心利潤是企業(yè)純經(jīng)營活動帶來的利潤，分析核心利潤就可以分析出企業(yè)長期盈利能力以及持續(xù)的盈利能力，是一般以生產(chǎn)和銷售為主的企業(yè)未來發(fā)展的核心所在，它比總利潤或凈利潤更能反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的情況。

張新民教授提出的核心利潤的概念：核心利潤=毛利-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-銷售稅金及附加。對于絕大多數(shù)企業(yè)來說，核心利潤分析是我們分析企業(yè)經(jīng)營活動盈利能力的核心指標。一般來說，核心利潤的持續(xù)增長,則說明企業(yè)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀態(tài)良好。盡管主營業(yè)務(wù)收入的增加可以通過大量賒銷來實現(xiàn)，但這必然會伴隨著應(yīng)收賬款的不正常增長。

因此,通過比較分析應(yīng)收賬款和核心利潤的變化情況來分析企業(yè)利潤質(zhì)量的好壞。

若核心利潤同比增長,而應(yīng)收賬款出現(xiàn)下降,表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好,其利潤的質(zhì)量可以得到保證。若核心利潤和應(yīng)收賬款均出現(xiàn)增長,則需要對兩種情況進行分析。一是應(yīng)收賬款的增長速度小于核心利潤的增長速度，則說明利潤質(zhì)量還算可以，但由于應(yīng)收賬款的數(shù)目增加，企業(yè)面臨的經(jīng)營活動可能會隱藏著一些潛在的風險并且將可能對企業(yè)的利潤產(chǎn)生不利影響。二是應(yīng)收賬款的增長速度大于核心利潤的增長速度，則說明企業(yè)的經(jīng)營活動就可能出現(xiàn)一些不好的兆頭。若應(yīng)收賬款增加或者下降，核心利潤反而下降，此時企業(yè)的經(jīng)營活動可能出現(xiàn)不利的情況，由于核心利潤的下降就表明企業(yè)的經(jīng)營活動帶來的利潤在下降，或者三項費用和主營業(yè)務(wù)成本可能都在增加，其利潤質(zhì)量真實性值得推敲。

利用核心利潤和應(yīng)收賬款的變化情況分析利潤質(zhì)量的同時，我們還應(yīng)結(jié)合應(yīng)收賬款占核心利潤的比重情況進行綜合分析。其分析如下：如果有些企業(yè)的核心利潤出現(xiàn)增長，應(yīng)收賬款出現(xiàn)下降，或應(yīng)收賬款的增長速度低于核心利潤的增長速度，但應(yīng)收賬款占核心利潤的比重仍然很大，并顯著高于同類型正常經(jīng)營的企業(yè)，如果出現(xiàn)這種情況，那么企業(yè)的利潤質(zhì)量仍然值得推敲。

表3 應(yīng)收賬款與核心利潤之間的關(guān)系

我們通過三安光電近五年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，我們發(fā)現(xiàn)核心利潤的增長大于應(yīng)收賬款的增長，說明核心利潤的質(zhì)量還算可以，但是應(yīng)收賬款占核心利潤的比率高居不下，也讓人對核心利潤的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，核心利潤的增長是不是很大程度上取決應(yīng)收賬款的增長。

（四）應(yīng)收賬款與現(xiàn)金分紅

近三年來，中國證監(jiān)部門要求上市企業(yè)向股東分紅派現(xiàn)，但我們可以發(fā)現(xiàn)，其實很多企業(yè)非常吝嗇，分給股東的現(xiàn)金非常少，有可能的是這種上市企業(yè)的利潤沒有得到現(xiàn)金流的支撐，也就是說，真正可供企業(yè)分配的利潤相當少。

有些企業(yè)每股分紅只有幾分錢，像這類企業(yè)其分紅派現(xiàn)并不是真正要回報投資者，而是上市企業(yè)為獲得再融資資格的一種手段，由于把現(xiàn)金分配出去，一方面可以滿足證監(jiān)會對上市企業(yè)再融資的基本要求，另一方面也可以降低每股凈資產(chǎn)，這樣由于應(yīng)收賬款帶來的利潤較大，可以大幅提高凈資產(chǎn)收益率，給投資者一種假象。對這類上市企業(yè)，投資者有必要對其凈利潤的來源進行詳細分析。下面是三安光電近五年的分紅情況。

表4分紅派現(xiàn)情況一覽表

從歷年分紅派現(xiàn)的情況來看，三安光電每年的分紅不算慷慨，由于其經(jīng)營活動現(xiàn)金流不是很穩(wěn)定，大部分還是由應(yīng)收賬款所累，分紅派現(xiàn)的現(xiàn)金應(yīng)該都是來源籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。另外，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的每股現(xiàn)金流是負的，側(cè)面可以反映出企業(yè)存在著大量投資活動現(xiàn)金的流出，說明企業(yè)投資程度很大。因此，不符合“又要馬兒跑，又要馬兒不吃草”的原則。所以企業(yè)仍然存在一定的現(xiàn)金流風險，并且經(jīng)營活動現(xiàn)金流不能彌補投資活動的現(xiàn)金流，企業(yè)只好通過籌資活動來填補缺口以及分紅派現(xiàn)的需求。

（五）應(yīng)收賬款與企業(yè)收款情況

在談到銷售收款安排，很多人習慣計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，其公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款，這個指標永遠不要計算，原因是營業(yè)收入是由應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和預(yù)收款項共同推動的。因此只要計算銷售收款情況就可以了。通過年初和年末的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及預(yù)收款項的數(shù)據(jù)之差得出企業(yè)收款情況但必須在企業(yè)業(yè)務(wù)不斷擴大的前提下，要是萎縮就不行。

第一，看債權(quán)的收款情況。應(yīng)收項目從去年的16.86億元增至期末的23.6億元，增加了約6.74億元，也就是說當年少回來6.74億元的貨款。這意味著，企業(yè)的賒銷債權(quán)有6.74億元沒有收回。要強調(diào)的是，當期的營業(yè)收入比去年的營業(yè)收入增加約8.5億元。增加了8.5億元但是有6.74億元沒有收回，其實只增加了1.76億元，這樣一來，企業(yè)的業(yè)務(wù)增長幅度小于當前債權(quán)規(guī)模的增長。

表5 2014年企業(yè)收款安排

第二，看債權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。觀察應(yīng)收賬目的結(jié)構(gòu)，應(yīng)收項目增加的6.74億元中有4.1億元的應(yīng)收票據(jù)。應(yīng)收票據(jù)往往是銀行承兌的商業(yè)票據(jù)，回款一般是有保證的。從這點上來看，回款整體賒銷債權(quán)的回收情況一般是樂觀的。

第三，再考察預(yù)收款項年末和年初的變化。由年初的0.21億元減少到年末的0.18億元，減少了0.03億元。這表明企業(yè)的預(yù)收款能力反而削弱了。

根據(jù)以上收款能力分析，我們可以得出結(jié)論：企業(yè)收款狀況從整體上還是令人擔憂，維持中性判斷。

三、結(jié)論

通過對上市企業(yè)三安光電的財務(wù)報表進行詳細分析，得出了以下基本結(jié)論。

第一，從賒銷比率來看，其賒銷比率逐年呈上升趨勢，應(yīng)收賬款的增長率大于營業(yè)收入的增長率，說明企業(yè)存在較多的應(yīng)收賬款，對企業(yè)的利潤構(gòu)成一定的威脅。

第二，經(jīng)營活動現(xiàn)金流也存在著一定的問題，在營業(yè)收入不斷增加的情況下，經(jīng)營活動現(xiàn)金流不增反減，說明應(yīng)收賬款對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響很大。

第三，應(yīng)收賬款與核心利潤比較而言，應(yīng)收賬款所占核心利潤的比重較大。幾乎兩者相等，甚至應(yīng)收賬款比核心利潤還要大。這說明企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)目較大，存在著一定債權(quán)收回風險。

第四，從企業(yè)的分紅派現(xiàn)的情況看，雖然企業(yè)有所分紅派息，但是現(xiàn)金流從何而來，我們發(fā)現(xiàn)，2014年企業(yè)的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為6.65億元，而2014年企業(yè)的投資活動的現(xiàn)金流凈額為-14.6億元，企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯不能彌補投資活動的凈流出，從而必須借助籌資活動來進行彌補支出和現(xiàn)金分紅，很顯然，企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，而主要應(yīng)該是來自企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)目的增加。通過歷年的分析和比較，近五年來都存在這個問題。但是從另外一個方面來講企業(yè)應(yīng)該在大力發(fā)展之中。

第五，從企業(yè)收款情況來看，我們也發(fā)現(xiàn)企業(yè)的業(yè)務(wù)增長幅度小于當前債權(quán)規(guī)模的增長，當期營業(yè)收入只增加了8.5億元，而債權(quán)規(guī)模卻增加了6.74億元，兩者之差僅僅為1.76億元，這說明企業(yè)收入的增加，基本上就是債權(quán)規(guī)模的增加，直接影響企業(yè)的收款狀況。

綜上所述，上市企業(yè)三安光電由于應(yīng)收賬款的增長速度較快，其利潤質(zhì)量受到一定的影響，我們給予三安光電中性的評級。

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