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    綢繆美元投資

    2015-11-25 07:45:30朱振鑫張瑜編輯白琳
    中國(guó)外匯 2015年20期
    關(guān)鍵詞:理財(cái)產(chǎn)品存款收益率

    文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

    Wealth Management 理財(cái)

    綢繆美元投資

    文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

    對(duì)投資者而言,需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀,通過(guò)美元資產(chǎn)進(jìn)行多策略對(duì)沖將是大勢(shì)所趨。

    “8·11” 新匯改之后,曾經(jīng)相依為命的“美人幣”分道揚(yáng)鑣,人民幣加速和美元脫鉤已成為確定的趨勢(shì)。對(duì)投資者而言,需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀,通過(guò)美元資產(chǎn)進(jìn)行多策略對(duì)沖將是大勢(shì)所趨。也許現(xiàn)在人民幣資產(chǎn)還可以跑贏美元資產(chǎn),但既然已經(jīng)邁進(jìn)了全球配置的游戲場(chǎng),我們就有必要未雨綢繆,先認(rèn)識(shí)一下手中的籌碼。本文站在大眾投資者的角度,對(duì)主要的美元資產(chǎn)投資渠道進(jìn)行了梳理。

    對(duì)于大眾投資者,目前主要有以下三類渠道可進(jìn)行美元資產(chǎn)投資:美元存款、美元理財(cái)、QD基金產(chǎn)品(QDII、QDLP、QDIE和QDII2)。從便利程度來(lái)看,美元存款與QDII最為簡(jiǎn)單,其次是理財(cái),QD渠道產(chǎn)品(QDII除外)相對(duì)復(fù)雜;從收益率來(lái)看,QD渠道收益最高,理財(cái)其次,存款最低。

    但與國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)投資產(chǎn)品收益的比較來(lái)看,美元存款在考慮匯兌收益的情況下,實(shí)際收益率會(huì)高于人民幣存款,存款內(nèi)配置美元存款優(yōu)于人民幣存款;而美元理財(cái)相比人民幣理財(cái),則無(wú)收益優(yōu)勢(shì)可言。QD系列產(chǎn)品的表現(xiàn)則出現(xiàn)分化,需要投資者具備一定的篩選能力。從整體來(lái)看, QDII基金表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于國(guó)內(nèi)股票型公募基金,即使去掉過(guò)去一年股市上漲的因素,其相對(duì)公募基金依然沒(méi)有優(yōu)勢(shì);QDLP與QDIE剛起步,產(chǎn)品還比較少,可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇,但是絕對(duì)收益依然弱于國(guó)內(nèi)基金;QDII2正在推出的路上,如有投資意向可以持續(xù)關(guān)注,由于其對(duì)投資標(biāo)的的限制較少,值得期待。

    美元存款

    美元存款分為三類:美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù),美元活期存款和定期存款在普通商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)均可辦理;美元通知存款是資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性介于活期與定期之間的產(chǎn)品,只有部分商業(yè)銀行推出了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。總體而言,美元存款門檻低、易辦理,但收益也較低。

    (下文所有分析均以星級(jí)評(píng)判優(yōu)劣,從劣到優(yōu)分五個(gè)星級(jí),一顆星最低,五顆星最高,其優(yōu)劣比較僅限于美元投資范圍。)

    收益率:一顆星。從利率來(lái)看,絕對(duì)水平普遍大幅低于國(guó)內(nèi)人民幣存款,但是如果將美元存款的匯率收益考慮進(jìn)來(lái),最終實(shí)際收益將會(huì)超過(guò)人民幣存款產(chǎn)品。以一年期定存為例。如果未來(lái)美元相對(duì)人民幣升值2.5%,美元存款實(shí)際收益率將高于人民幣存款收益率1.32個(gè)百分點(diǎn):以一年期美元人民幣外匯遠(yuǎn)期合約為標(biāo)準(zhǔn),其隱含的未來(lái)一年美元相對(duì)人民幣的升值幅度為2.5%,那么一年期美元存款的最終實(shí)際收益率為3.32%,即便扣除掉交易的手續(xù)費(fèi),其收益也將超過(guò)同期人民幣定存的2%(見(jiàn)附表)。

    便利度:五顆星。按照國(guó)家外匯管理政策規(guī)定,個(gè)人辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)行年度總額管理,目前的個(gè)人購(gòu)匯年度總額為等值5萬(wàn)美元。在5萬(wàn)美元內(nèi)的,憑本人有效身份證件可以立即購(gòu)匯辦理以上存款業(yè)務(wù);超過(guò)5萬(wàn)美元的(即有過(guò)去存量美元),憑本人有效身份證件和有交易額的相關(guān)證明材料辦理。

    美元理財(cái)

    美元理財(cái)產(chǎn)品是銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品的一種。購(gòu)買外幣理財(cái)首先要求投資者將人民幣兌換成外幣。與人民幣理財(cái)產(chǎn)品一樣,外幣理財(cái)產(chǎn)品種類也比較多,按其所連接的標(biāo)的來(lái)看,可分為利率/匯率掛鉤、外匯掛鉤、指數(shù)掛鉤等;按投資期限來(lái)看,可分為短、中、長(zhǎng)期的外匯理財(cái)產(chǎn)品等。但在實(shí)際操作中,很多銀行的美元理財(cái)資金最終還是流向了國(guó)內(nèi)的人民幣資產(chǎn),這中間產(chǎn)生的匯兌損益由銀行承擔(dān)。在過(guò)去人民幣匯率波動(dòng)不大的情況下,銀行實(shí)際上只需要多承擔(dān)一點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。

    美元存款與人民幣存款收益比較

    美元理財(cái)收益率大幅低于人民幣理財(cái)資料來(lái)源:Wind,民生證券研究院

    市面上在售的美元理財(cái)產(chǎn)品較少。2015年以來(lái),美元理財(cái)份額共占全部理財(cái)產(chǎn)品的1.20%;而在2013年和2014年,這一數(shù)字分別為1.51%和1.56%。目前在售的美元理財(cái)產(chǎn)品僅有40余只??傮w來(lái)看,其收益率高于美元存款,但普遍低于人民幣計(jì)價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品。

    收益率:兩顆星。同美元存款一樣,美元理財(cái)產(chǎn)品的名義收益率并不是投資者的實(shí)際收益率,還要考慮匯率收益。過(guò)去兩年中,大部分人民幣理財(cái)收益率超出美元理財(cái)3個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)附圖),這意味著只有在美元升值3%以上的情況下,美元理財(cái)?shù)膶?shí)際收益率才有可能超過(guò)人民幣理財(cái)。但目前來(lái)看,央行允許一次性貶值3%之后,年內(nèi)人民幣再大幅貶值3%的可能性已經(jīng)不大。美元理財(cái)收益率雖然高于美元存款,但如果按照NDF隱含的貶值預(yù)期,美元理財(cái)相較人民幣理財(cái)并不具有收益優(yōu)勢(shì)。

    便利度:兩顆星。美元理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買方式同普通銀行理財(cái)產(chǎn)品相似,只不過(guò)是以美元計(jì)價(jià),但相較人民幣理財(cái)仍有如下問(wèn)題:一是產(chǎn)品有限。目前,市面上可購(gòu)買的美元計(jì)價(jià)理財(cái)產(chǎn)品非常少,購(gòu)買前需提前與發(fā)行銀行確認(rèn)是否有可購(gòu)買份額。二是門檻較高。一般銀行的起購(gòu)額度為8000美元,渣打銀行等部分外資行的最低門檻則在10萬(wàn)元人民幣以上。三是對(duì)用戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求較高。發(fā)行銀行會(huì)對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,合格后才能購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品;部分理財(cái)產(chǎn)品因風(fēng)險(xiǎn)較大,還需要客戶有足夠外匯產(chǎn)品購(gòu)買經(jīng)驗(yàn)才有資格購(gòu)買。如匯豐銀行推出的雙幣投資/匯匯通(到期部分保本型)理財(cái)產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)承受程度須達(dá)到“穩(wěn)健型”或“穩(wěn)健型”以上,且擁有外匯投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn);更為苛刻的是,客戶還需購(gòu)買過(guò)匯豐銀行原“雙利存款”投資產(chǎn)品,或其風(fēng)險(xiǎn)承受程度評(píng)估結(jié)果為“資深投資者”。

    QD基金類系列產(chǎn)品

    除了存款和理財(cái),QD基金類產(chǎn)品是最主要的投資渠道。具體包括:QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)、QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)、QDIE(合格境內(nèi)投資者境外投資)以及QDII2(合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資)。目前,QDII基金數(shù)量已達(dá)到128只,產(chǎn)品及渠道均比較成熟;QDLP自2012年4月在上海啟動(dòng)以來(lái),已在進(jìn)行第二批試點(diǎn),青島、重慶也加入了QDLP陣營(yíng);QDIE試點(diǎn)于今年年初正式在深圳前海落地,目前只有個(gè)別有資格的機(jī)構(gòu)推出了QDIE產(chǎn)品,有些則正在積極籌備,因而產(chǎn)品比較有限;QDII2尚在醞釀中,但國(guó)務(wù)院已經(jīng)表態(tài)將擇機(jī)推出,可以說(shuō)是漸行漸近,值得密切關(guān)注。

    QD類產(chǎn)品的表現(xiàn)相對(duì)分化。其中QDII基金表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于國(guó)內(nèi)股票型公募基金,即使忽略過(guò)去一年股市上漲的因素,其相對(duì)公募基金依然沒(méi)有優(yōu)勢(shì);QDLP與QDIE剛起步,產(chǎn)品還比較少,可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇,但是絕對(duì)收益依然弱于國(guó)內(nèi)基金。

    QDII

    QDII是指在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立、經(jīng)中國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu),有控制地允許其投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。QDII基金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn):產(chǎn)品的門檻較低,適合更為廣泛的投資者參與;鎖定期限靈活;預(yù)期收益率較高;主要投資于境外證券市場(chǎng)。

    目前,國(guó)內(nèi)共有128只QDII基金。以下,只選取與美元資產(chǎn)關(guān)聯(lián)程度較高的,即投資區(qū)域僅限美國(guó)的產(chǎn)品作為樣本進(jìn)行收益的統(tǒng)計(jì)分析,樣本數(shù)為23只。所做統(tǒng)計(jì)分析不區(qū)分用人民幣和美元購(gòu)買的產(chǎn)品,兩者會(huì)相差一個(gè)匯兌損益(假設(shè)未來(lái)人民幣貶值,那么通過(guò)美元購(gòu)買相對(duì)合算),但為方便比較,我們將兩類放在一起計(jì)算收益。統(tǒng)計(jì)分析按照大類資產(chǎn)分類,分類情況為:混合型1只,股票型20只,債券型0只,另類投資型2只(暫不區(qū)分主題和策略風(fēng)格)。

    收益率:四顆星??傮w來(lái)看,2015年初至今,23只基金中,收益率為正的有17只,為負(fù)的有6只。其中,收益率在10%以上的有5只,收益率最高的為18.3%。前10名產(chǎn)品的平均收益率為10.9%,最低的10只平均為-26.0%,產(chǎn)品表現(xiàn)分化較大。

    混合型主要投資于美國(guó)的股票和債券市場(chǎng),從僅有的符合篩選條件的“鵬華美國(guó)房地產(chǎn)”產(chǎn)品來(lái)看,其主要投資美國(guó)流動(dòng)性較好的金融工具,如REITs產(chǎn)品。該基金表現(xiàn)差于本幣基金:其過(guò)去三年的年化收益率為1.4%,對(duì)應(yīng)的本幣基金收益率平均值為22.8%(最高為74.5%)。

    股票型主要投資于美國(guó)的股票市場(chǎng),包括綜合類、行業(yè)類和主題類。其整體表現(xiàn)仍然差于本幣基金:其中存續(xù)期滿三年的6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值為9.9%,最高收益率為20.8%;而對(duì)應(yīng)的本幣基金收益率均值為15.7%,最高收益率為114.0%。

    債券型主要投資于全球債券市場(chǎng),目前尚沒(méi)有專投美國(guó)債券市場(chǎng)的債券型基金。

    另類投資型的表現(xiàn)也差于本幣基金。2015年初至今,2只QDII另類投資型基金的收益率分別為-0.2%與4.3%,表現(xiàn)皆不理想。

    便利度:五顆星。總體而言,申購(gòu)QDII基金十分方便,且門檻非常低。通常有兩種方式可以投資QDII,一是通過(guò)相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)直銷柜臺(tái)或官方網(wǎng)站購(gòu)買基金,二是通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)或代銷網(wǎng)站購(gòu)買。

    QDLP

    QDLP指允許注冊(cè)于海外,并且投資于海外市場(chǎng)的對(duì)沖基金,能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金,并將所募集的人民幣資金投資于海外市場(chǎng)。QDLP產(chǎn)品的投資門檻較高,主要針對(duì)高凈值群體和機(jī)構(gòu)。首款QDLP產(chǎn)品為平安大華基金子公司——平安大華匯通財(cái)富管理公司的鴻鵬一期,產(chǎn)品最低投資門檻600萬(wàn)元;第二款QDLP資管計(jì)劃的最低門檻為500萬(wàn)元,追加認(rèn)購(gòu)以10萬(wàn)元的整數(shù)倍遞增,產(chǎn)品期限為10年(可延長(zhǎng))。

    2013年9月13日,6家境外大型對(duì)沖基金公司首批獲得上海QDLP試點(diǎn)資格,每家對(duì)沖基金分別獲得5000萬(wàn)美元的額度。2015年3月,上海市金融辦已批準(zhǔn)第二批QDLP試點(diǎn)資格,共有五家機(jī)構(gòu)獲得試點(diǎn)資格,每家獲批額度為1億美元。

    收益率:三顆星。英仕曼和肯陽(yáng)為QDLP六家首批試點(diǎn)中的兩家。英仕曼基金過(guò)去五年年化收益率為10.7%,復(fù)合收益率是64%;肯陽(yáng)提供的數(shù)據(jù)顯示,CVRF基金1995年成立以來(lái),年化平均凈收益達(dá)11%。2009~2013年的五年年化凈收益率為17.8%,較同期香港恒生指數(shù)16%的漲幅與上證綜指1.9%的漲幅更高,且凈值波動(dòng)幅度也相對(duì)更低。

    便利度:一顆星。此類產(chǎn)品(或計(jì)劃)一般對(duì)參與、推出和非交易過(guò)戶有著十分嚴(yán)格的規(guī)定,基本是針對(duì)特定的高凈值客戶。

    QDIE

    2015年初,南方基金旗下南方資本、招商基金旗下的招商財(cái)富、長(zhǎng)城證券旗下的長(zhǎng)城富浩基金、中誠(chéng)信托子公司深圳前海中誠(chéng)股權(quán)投資基金等多家在深圳前海注冊(cè)的機(jī)構(gòu),獲批QDIE試點(diǎn)資格。此次QDIE試點(diǎn)最大的優(yōu)勢(shì)就在于試點(diǎn)以境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為投資主體,對(duì)境外投資范圍無(wú)限制,默認(rèn)QDIE不得進(jìn)行《境外投資管理辦法》禁止的投資。相較于QDII所允許的投資標(biāo)的,試點(diǎn)企業(yè)設(shè)立的境外投資主體還可投資對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金,甚至可以投資實(shí)物資產(chǎn)。

    目前各家獲得QDIE試點(diǎn)資格的機(jī)構(gòu)正在積極籌備QDIE產(chǎn)品的推出,個(gè)別機(jī)構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)落地,如2015年7月,前海中誠(chéng)QDIE第一批產(chǎn)品已獲批復(fù)并順利完成資金出境投資。據(jù)悉,該公司已成功發(fā)行“睿投”系列及“精選”系列產(chǎn)品。但整體而言,目前QDIE產(chǎn)品依然比較有限。

    QDII2

    QDII2是QDII的延伸。與QDII相比,個(gè)人可以直接對(duì)海外進(jìn)行投資,而不用通過(guò)銀行和證券公司等中間機(jī)構(gòu)。據(jù)悉,QDII2首批試點(diǎn)城市共有六個(gè),分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州。未來(lái)QDII2可以投資的領(lǐng)域主要為境外金融類投資、境外實(shí)業(yè)投資、境外不動(dòng)產(chǎn)投資三大類。國(guó)務(wù)院表示,QDII2將會(huì)擇機(jī)推出,有意向的投資者可以持續(xù)關(guān)注,但是眼下不是主要的投資渠道。

    作者單位:民生證券研究院

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