股市迎來中國式“熔斷”

◎ 文 《法人》 見習(xí)記者 辛穎 王映

股市迎來中國式“熔斷”

◎ 文 《法人》 見習(xí)記者 辛穎 王映

熔斷機(jī)制的推出，對于我國資本市場的改革意義無疑非常重要，但其作為“鎮(zhèn)靜劑”的功效并不能被放大為“強(qiáng)心針”。而作為便利于資本市場更加深入徹底改革的基礎(chǔ)，其附加效果值得期待

9月21日，在證券市場掀起熱議的熔斷機(jī)制結(jié)束征求意見。根據(jù)證監(jiān)會的介紹，上述意見和建議主要集中在四個(gè)方面，即熔斷時(shí)間長度、與現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度的銜接、熔斷閾值的設(shè)置、漲跌是否均熔斷等。

9月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所宣布擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制，并發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》（下稱《征求意見稿》）。

這次擬引入的指數(shù)熔斷機(jī)制將主要以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，設(shè)置5%、7%兩檔熔斷閾值，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次，并且漲跌都將觸發(fā)熔斷。

當(dāng)觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易；14：30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。熔斷至15：00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)（含最后一筆交易），期權(quán)合約的收盤價(jià)仍按相關(guān)規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

如果全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種均將暫停交易至收市，中金所的所有股指期貨合約也暫停交易，暫停交易時(shí)間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。

作為A股市場的一劑猛藥，熔斷機(jī)制廣受市場及投資者關(guān)注，但作為舶來品，熔斷機(jī)制能不能融入飽受“非理性”質(zhì)疑的中國資本市場，能否發(fā)揮應(yīng)有的作用，其最終價(jià)值幾何，一切都尚待觀察。

“熔斷機(jī)制”亮相

9月6日晚，證監(jiān)會深夜發(fā)文表示，將研究制訂實(shí)施指數(shù)“熔斷機(jī)制”方案。第二天，三大交易所即出臺A股指數(shù)熔斷機(jī)制征求意見稿，征求意見時(shí)限為兩周，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，市場各方提出意見和建議共4861條。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，“熔斷機(jī)制”推出速度之快，在資本市場甚為少見，甚至有專家稱，被認(rèn)為是資本市場“大事件”的熔斷機(jī)制，推出得略顯倉促。

其中不得不提到的背景就是自今年6月以來的股市下行趨勢。因此熔斷機(jī)制在此時(shí)推出，也有緩解股市異常波動(dòng)、促進(jìn)交易理性、科學(xué)之意。

“近三個(gè)月以來的股市漲跌情況，確實(shí)也在一定程度上暴露出我們在交易市場的設(shè)計(jì)方面存在一些問題，熔斷機(jī)制就是針對現(xiàn)有交易機(jī)制的一項(xiàng)重要調(diào)整?！遍L城基金宏觀策略總監(jiān)向威達(dá)對《法人》記者說道。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也對《法人》記者分析說，熔斷政策推出之所以顯得“操之過急”，主要是因?yàn)槊鎸o缺的流動(dòng)性和市場擔(dān)憂情緒，推出熔斷機(jī)制或可有效改善市場現(xiàn)狀。

雖然熔斷機(jī)制的推進(jìn)與以往相比較快，但在獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家清議看來，關(guān)于熔斷機(jī)制在中國的探討至少已有十年，絕非一時(shí)興起。

“熔斷機(jī)制只是我們向成熟市場學(xué)習(xí)的、避免市場過度波動(dòng)的一種制度，對于我國現(xiàn)有的資本市場來說，成熟資本市場值得我們學(xué)習(xí)的方面還很多?！鼻遄h在接受《法人》記者采訪時(shí)表示。

另一位受訪的業(yè)內(nèi)人士也向《法人》記者強(qiáng)調(diào)，在目前國內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)、交易市場中，大量的交易人才以及市場主體都有著非常豐富的海外交易經(jīng)驗(yàn)，對熔斷機(jī)制都比較熟悉，所以即使征求意見時(shí)間只有兩周也應(yīng)該是足夠的。

新市場的舊面孔

目前，熔斷機(jī)制已經(jīng)在全球金融市場普遍應(yīng)用，除美國外，新加坡、韓國、法國、日本、芬蘭、澳大利亞、印度、馬來西亞等國都有觸發(fā)熔斷的機(jī)制。

多位受訪專家告訴《法人》記者，目前我國效仿的熔斷機(jī)制，不僅僅在多個(gè)成熟資本市場得到了適用，更是隨著眾多市場的發(fā)展經(jīng)歷過無數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，所以移植這樣的制度難度并不大。

1988年，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會正式批準(zhǔn)了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所設(shè)置“熔斷機(jī)制”。這是熔斷機(jī)制在全球資本市場的首次運(yùn)用。2010年6月，在美股閃電暴跌后，美國證監(jiān)會在繼1988年創(chuàng)立的大盤熔斷機(jī)制基礎(chǔ)上，推出了個(gè)股熔斷機(jī)制，以防止此后股市急遽滑坡而可能耗盡市場的流動(dòng)性。2012年5月，美國證交會又批準(zhǔn)了以漲跌限制（限制價(jià)格波動(dòng)上下限）機(jī)制替代之前實(shí)施的個(gè)股熔斷機(jī)制，更著力于阻止個(gè)股偏離一個(gè)特定的價(jià)格幅度區(qū)間，以降低暴漲暴跌所帶來的市場波動(dòng)以及波動(dòng)所引起的后續(xù)影響。

從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來看，美國實(shí)行熔斷機(jī)制之后，近二十多年來幾乎沒有發(fā)生大的股災(zāi)。被認(rèn)為是熔斷機(jī)制應(yīng)用的成功案例。

而目前尚未實(shí)行熔斷機(jī)制的中國香港也在推進(jìn)該項(xiàng)工作，若進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于2016年正式推出。

而經(jīng)歷過國外市場考驗(yàn)的熔斷機(jī)制是否能夠適應(yīng)中國國情，并發(fā)揮預(yù)期的效用，在此次征求意見中也得到了各方意見的論證。

事實(shí)上，中金所在最初的交易規(guī)則中設(shè)計(jì)引入過熔斷機(jī)制，即滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6%，當(dāng)市場價(jià)格觸及6%，并持續(xù)5分鐘，熔斷機(jī)制啟動(dòng)。熔斷機(jī)制啟動(dòng)后的連續(xù)5分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)在熔斷價(jià)格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。5分鐘后，熔斷機(jī)制終止，漲跌停幅度生效。

然而，在股指期貨上市前夕，中金所考慮到熔斷制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場參與者的接受程度等因素，取消了熔斷制度。而本次熔斷機(jī)制的推出，是這一成熟機(jī)制在中國資本市場首次正式推出。

鎮(zhèn)靜劑并非強(qiáng)心針

在9月7日熔斷機(jī)制《征求意見稿》發(fā)布后，滬深300指數(shù)在9月14日、15日連續(xù)兩日最大跌幅超過4.5%，逼近5%熔斷閾值；9月16日則由于尾盤拉升，滬深300漲幅超過6%，也會觸發(fā)5%熔斷閾值。

對于熔斷機(jī)制是否適合中國資本市場的環(huán)境，業(yè)內(nèi)一直存有不同的聲音。宋清輝就直接指出，A股現(xiàn)在還沒有必要推出熔斷機(jī)制。

“對A股市場來說，目前漲跌停板限制基本可以達(dá)到對日內(nèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管控，所以暫時(shí)沒有必要學(xué)習(xí)國外實(shí)行熔斷機(jī)制。再者，熔斷機(jī)制下，市場價(jià)格不能及時(shí)地反映交易者的交易意愿，容易導(dǎo)致價(jià)格扭曲和有效性下降?！彼吻遢x認(rèn)為，價(jià)格扭曲會帶來價(jià)格波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)不會降低市場波動(dòng)，而是會加劇市場波動(dòng)。

“實(shí)際上，不干預(yù)股市也是對市場的一種尊重，不到萬不得已的時(shí)候，不應(yīng)該引入這項(xiàng)機(jī)制?！彼吻遢x說。

對于熔斷制度的擔(dān)憂還不止于此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，引入熔斷機(jī)制還可能拉長股市調(diào)整周期。而對投資者來說，熔斷機(jī)制的實(shí)施縮短了其交易時(shí)間，可能會在一定程度上降低市場的流動(dòng)性。

即使在支持推進(jìn)熔斷機(jī)制的聲音之中，“理性對待熔斷機(jī)制的作用”也在被不斷提及。冠通期貨研究員王江川在接受《法人》記者采訪時(shí)就說道：“市場現(xiàn)在需要的是減少不穩(wěn)定狀態(tài)，使得波動(dòng)更平滑。熔斷就是為了保障市場更加合理、更加安全地運(yùn)行。然而一些不理性的觀點(diǎn)在期待熔斷推出帶來利好，這是熔斷機(jī)制本身不應(yīng)該承受的意義?！?/p>

“熔斷機(jī)制只是給市場一個(gè)心理安慰?！焙ＭㄗC券期貨主管高上曾公開表示，境外成熟資本市場大都沒有漲跌停板制度，一旦市場出現(xiàn)大幅上漲或下跌，采取熔斷機(jī)制能使投資者很快回歸理性。

向威達(dá)也指出，熔斷主要解決短期的瞬時(shí)異常波動(dòng)，并不會改變趨勢性的走勢。趨勢性的走勢還是取決于經(jīng)濟(jì)基本面和市場的流動(dòng)性，政策和交易制度對趨勢影響不大。

“熔斷機(jī)制只是給市場一個(gè)心理安慰?！焙ＭㄗC券期貨主管高上曾公開表示，境外成熟資本市場大都沒有漲跌停板制度，一旦市場出現(xiàn)大幅上漲或下跌，采取熔斷機(jī)制能使投資者很快回歸理性。

漲跌停板去留

在眾多的熱點(diǎn)問題中，我國現(xiàn)行的漲跌停板制度由于與熔斷機(jī)制有著類似的作用，而在當(dāng)前實(shí)施熔斷機(jī)制的歐美證券市場上絕大多數(shù)是沒有個(gè)股漲跌幅限制的，所以對于我國漲跌停板的去留，討論尤為激烈。

我國證券市場現(xiàn)行的漲跌停板制度是1996年12月13日發(fā)布、1996年12月16日開始實(shí)施的。制度規(guī)定，除上市首日之外，股票、基金類證券在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格相對上一交易日收市價(jià)格的漲跌幅度不得超過10%，超過漲跌限價(jià)的委托為無效委托。

沒有永遠(yuǎn)的熊市，更沒有永遠(yuǎn)的牛市

而擬實(shí)行的熔斷機(jī)制，剛好彌補(bǔ)了這一漏洞。例如個(gè)股股價(jià)波動(dòng)達(dá)到10%，就一天不能交易，在指數(shù)熔斷機(jī)制下，若觸發(fā)5%閾值，僅是半小時(shí)內(nèi)不能交易而已，當(dāng)天交易的連續(xù)性還能得到保證。

宋清輝認(rèn)為，既然監(jiān)管層將推熔斷機(jī)制，實(shí)際上就沒必要保留漲跌停板制度。漲跌停板制度阻礙了投資者對股價(jià)變動(dòng)的發(fā)現(xiàn)功能，易使中小散戶對股價(jià)產(chǎn)生錯(cuò)覺。

“漲跌停制度取消是大勢所趨，最主要的原因在于漲跌停板制度本身的缺陷，而不完全是與熔斷機(jī)制的推出有關(guān)?！敝袊嗣翊髮W(xué)法學(xué)院葉林教授在《法人》記者采訪時(shí)表示。

“漲跌停板制度是對一天的漲跌幅度的控制?！比~林具體解釋說，“比如今天市場上有一個(gè)巨大的買單，把所有的貨都吸走，并使股價(jià)跌到10%，那么這一天就封死了。這種時(shí)候想逃是逃不出去的，而散戶由于信息、時(shí)間都相對靠后，更是被困在其中?！?/p>

葉林表示，尤其是在新進(jìn)市場中更容易出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象，跌的時(shí)候退不出去，漲得好的時(shí)候買不進(jìn)來，這些在第二天的股價(jià)上又會有一個(gè)持續(xù)的反應(yīng)，帶來的后果就是“踩踏事件”。

王江川則向《法人》記者列舉了1987年香港股市大跌事件來說明問題。彼時(shí)的港股停市，希望給市場更多的冷靜時(shí)間，但是風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷聚集，開市后仍是大跌。熔斷機(jī)制就可以保持交易的連續(xù)性，讓市場在不斷相互溝通的博弈中，尋找動(dòng)態(tài)的、相對公允的市場平衡。交易時(shí)間越多，對于市場理性和價(jià)格公允越理想。

即便對于漲跌停板制度的詬病著實(shí)不少，但是至少在《征求意見稿》中并沒有涉及到對于漲跌停板的改革。與關(guān)注大盤整體情況、針對指數(shù)的熔斷機(jī)制相比，漲跌停板針對的是個(gè)股，而我國A股市場中的個(gè)股異常漲跌問題，一直也是監(jiān)管難點(diǎn)。

向威達(dá)告訴《法人》記者：“目前對于個(gè)股的關(guān)注更為重要，由于大盤大幅下跌的概率比較小，所以暫時(shí)還不能放開漲跌停板制度。放開可能會存在機(jī)構(gòu)操控股價(jià)，導(dǎo)致個(gè)股一天之內(nèi)劇烈波動(dòng)，從而給散戶帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。香港作為既沒有熔斷機(jī)制也沒有漲跌停板的市場，這個(gè)問題已經(jīng)暴露得比較嚴(yán)重。”

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，只要滬深300指數(shù)沒有觸及熔斷閾值，個(gè)股的跌幅再大，哪怕千股跌停，熔斷機(jī)制也無能為力。亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，從目前情況來看，作為基準(zhǔn)指數(shù)的滬深300指數(shù)可能存在失真問題，而并不能真實(shí)反映A股市場的走勢情況。一方面滬深300指數(shù)以藍(lán)籌股、大盤股為主，反應(yīng)相對遲鈍；另一方面在主力資金對權(quán)重股的拉抬或護(hù)盤之下，滬深300指數(shù)容易失真。

“關(guān)注個(gè)股與關(guān)注大盤之間沒有沖突，而且兩種技術(shù)手段很難分出高下。目前股市的個(gè)股大幅漲跌并不少見，所以應(yīng)該暫時(shí)還不會放開，而且兩種制度共同發(fā)揮作用沒有任何不方便的地方?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院韓復(fù)齡教授對《法人》說道。

“雖然熔斷機(jī)制是更為理想的，但是我國目前的A股市場還是要保持對個(gè)股的關(guān)注，畢竟個(gè)股之間的情況都非常不同，不便一概而論?！比~林也提出。

“T+0”改革呼聲高漲

伴隨著對指數(shù)熔斷機(jī)制的討論，呼吁現(xiàn)貨市場“T+0”作為配套制度推出的聲音也越發(fā)響亮。市場的多數(shù)擔(dān)憂在于“T+1”交易制度下實(shí)行熔斷機(jī)制，會在一定程度上傷害到普通散戶，比如不能在非理性下跌時(shí)及時(shí)進(jìn)行止損操作。

“熔斷使市場波動(dòng)更平滑，而T+0的改革初期勢必會帶來更大的波動(dòng)，如果兩個(gè)能夠同時(shí)推進(jìn)，會有相輔相成的效果，熔斷機(jī)制的推出也會使得將來T+0改革風(fēng)險(xiǎn)更低?！蓖踅ㄖ赋觥?/p>

其實(shí)，早在光大“烏龍指”事件后，上交所就曾表示將抓緊研究“T+0”以及指數(shù)熔斷制度，以減少因缺乏糾錯(cuò)手段導(dǎo)致的市場風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國現(xiàn)貨與期貨市場交易機(jī)制不統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場實(shí)行“T+1”制度，而期貨市場實(shí)行“T+0”制度。在現(xiàn)貨市場多是散戶為主的個(gè)人投資者，而期貨市場主要是大戶和機(jī)構(gòu)投資者為主。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系教授劉玉珍曾公開撰文指出，與個(gè)股漲跌停制度相同，現(xiàn)貨市場“T+1”制度出臺的本意是保護(hù)投資者。而實(shí)踐證明，“T+1”交收只能讓中小投資者被動(dòng)承受隔夜波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大機(jī)構(gòu)、大資金卻可以借助信用交易實(shí)現(xiàn)日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)對沖。因此，多數(shù)呼吁進(jìn)行“T+0”改革的觀點(diǎn)，都是站在保護(hù)中小投資者權(quán)益、體現(xiàn)市場公平性的角度。

多位市場人士對《法人》記者表示，雖然目前股指期貨受限明顯，但在未來，隨著市場的成熟發(fā)展，其與現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)性肯定會越來越強(qiáng)。在此情況下，兩個(gè)市場間交易制度差距會造成現(xiàn)貨、期貨市場的不對等，會造成市場大的套利現(xiàn)象出現(xiàn)。

王江川認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)考慮現(xiàn)貨市場進(jìn)行“T+0”制度改革：“全球成熟股票市場都是T+0，從經(jīng)驗(yàn)來看并沒有出現(xiàn)大風(fēng)險(xiǎn)。即使存在日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，只要是市場公允，交易就將自動(dòng)恢復(fù)公允?！?/p>

同時(shí)，王江川指出市場的一個(gè)普遍誤解：“T+0本身是優(yōu)勢選擇，但很多個(gè)人投資者并不了解市場的有效性需要這一機(jī)制來優(yōu)化和保證，反而責(zé)怪衍生品市場是高頻交易，認(rèn)為衍生品交易的活躍會引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的走勢。在大跌的時(shí)候，會認(rèn)為股指期貨惡意做空?！?/p>

王江川表示，實(shí)際上股指期貨只是遇到市場大跌時(shí)，既有投機(jī)者投機(jī)買入，同時(shí)也有機(jī)構(gòu)投資者即使是在深度貼水時(shí)也大量購入股指期貨合約對沖。這種情況下，衍生品市場給予了更大的市場容量，實(shí)際是為現(xiàn)貨市場進(jìn)行了保護(hù)。在這種情況下，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場之間不存在交易時(shí)差，將會更加和諧。

不過，對此亦有不同的意見表達(dá)。向威達(dá)即認(rèn)為：“監(jiān)管部門現(xiàn)在主要是通過期貨市場來鎖定現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，不鼓勵(lì)單純的期貨市場投機(jī)。所以T+0的改革并不是主要問題。”

市場主體過渡期考驗(yàn)

一位外資投行人士對《法人》記者分析，當(dāng)股價(jià)受到突發(fā)情況劇烈波動(dòng)時(shí)，熔斷機(jī)制可以給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)一定時(shí)間應(yīng)對突發(fā)狀況并做出理性判斷。而國外成熟資本市場過往經(jīng)驗(yàn)證明，熔斷機(jī)制能夠起到抑制過度投機(jī)的作用。

“此次設(shè)定熔斷機(jī)制絕非針對機(jī)構(gòu)投資人，主要是面對散戶投資人?！彼吻遢x告訴《法人》記者，這主要緣于目前我國股市投資主體機(jī)構(gòu)化率偏低。

多位受訪專家對此持相似觀點(diǎn)，認(rèn)為目前我國股票市場散戶比例較高，而個(gè)人投資者相比專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更容易追漲殺跌，絕大多數(shù)買進(jìn)賣出均以“跟風(fēng)”為主，很易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”，投機(jī)氛圍較強(qiáng)，特別是在突發(fā)消息沖擊下更易做出非理性投資。

宋清輝分析稱：“市場處于非理性下跌時(shí)，指數(shù)因觸碰相應(yīng)的熔斷閾值而被迫提前結(jié)束當(dāng)天交易，普通散戶因交易制度的限制，不能及時(shí)進(jìn)行止損，因此持股風(fēng)險(xiǎn)可能加大?！?/p>

另有分析人士認(rèn)為，當(dāng)漲跌幅接近熔斷閾值時(shí)，散戶投資者可能會擔(dān)心因股價(jià)繼續(xù)上漲或下跌觸碰熔斷閾值暫停交易，而提前大量買賣股票，從而加速指數(shù)觸及熔斷機(jī)制。

“熔斷機(jī)制改變了中國A股的玩法，散戶需要重新學(xué)習(xí)這套股市法則?！彼吻遢x表示。

而考慮到可能在熔斷機(jī)制推出之后進(jìn)行的T+0改革，無論是散戶還是機(jī)構(gòu)投資者都面臨著一個(gè)新的適應(yīng)期。

除此之外，王江川還認(rèn)為，在實(shí)行“T+0”之后，券商的市場活躍度將有很大提升，對個(gè)人和機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)采用更優(yōu)質(zhì)策略將有所幫助。從長期來看，T+0還是對市場利好更多。

不過王江川也認(rèn)同在目前中小盤股、創(chuàng)業(yè)板存在較強(qiáng)投機(jī)性的情況下，貿(mào)然放開“T+0”對于監(jiān)管存在難度，而投資者非理性情緒也較難把控。在直接實(shí)行“T+0”尚存困難的情況下，他建議循序漸進(jìn)，先對大盤藍(lán)籌或上證50進(jìn)行先行改革。

“還需要考慮個(gè)股成交量的更加活躍，會不會對交易所中央集合競價(jià)和撮合交易的現(xiàn)有系統(tǒng)容量形成一定挑戰(zhàn)。同時(shí)，規(guī)則的突然改變可能對現(xiàn)有券商系統(tǒng)造成壓力?！蓖踅▽Α斗ㄈ恕酚浾呓忉尩溃糠种耙呀?jīng)擁有大規(guī)模程序化計(jì)算能力、能夠瞬時(shí)捕捉期現(xiàn)之間套利的機(jī)構(gòu)，在并軌改革中將可能具有先發(fā)優(yōu)勢，獲取短期利潤。

據(jù)《法人》記者了解，美股市場為了避免頻繁交易可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，對自由進(jìn)行“T+0”交易的投資者做了一定的條件要求。比如須開設(shè)保證金賬戶，并且賬戶資產(chǎn)要在25000美元以上。

從長期來看，T+0還是對市場利好更多

經(jīng)濟(jì)基本面是關(guān)鍵

“不宜對熔斷機(jī)制能夠穩(wěn)定市場期望過大?！边@是多位受訪專家的共識，無論是否支持熔斷機(jī)制的推行，對于其作用都應(yīng)理性看待。

實(shí)際上，熔斷機(jī)制的初衷并不涉及對市場利好還是利空的問題，而是監(jiān)管層推出的防御性措施而已。

宋清輝擔(dān)心，即便實(shí)行熔斷機(jī)制也無法轉(zhuǎn)變資本市場中的整體風(fēng)險(xiǎn)，黑天鵝事件、重大利空等因素還是會導(dǎo)致個(gè)股或整體市場走低，下行趨勢不會因此而改變。但從當(dāng)前的形式來看，熔斷機(jī)制的推出勢在必行，而且需要考慮的各種因素應(yīng)更加周到。

無論是哪一種技術(shù)手段，葉林認(rèn)為，彈性的管理方法總體要好于剛性，熔斷機(jī)制無疑是成熟市場更先進(jìn)的體現(xiàn)之一，也會有助于我國的資本市場更理性一些。

王江川則認(rèn)為：“如果確定要推出熔斷機(jī)制，那就越早越好。無論是現(xiàn)貨還是期貨市場的運(yùn)行機(jī)制，現(xiàn)在交易都不是很通暢，產(chǎn)生的價(jià)格扭曲以及市場對未來政策前景的擔(dān)憂，某種意義上是大于對未來悲觀情緒的擔(dān)憂的。熔斷機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)警示上是非常重要的底牌。”

“目前的情況下，沒有熔斷機(jī)制，會導(dǎo)致市場的擔(dān)憂得不到終止和調(diào)整?！毕蛲_(dá)指出，市場的調(diào)整關(guān)鍵還是要看經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際評估，“如果經(jīng)濟(jì)的基本面得不到好轉(zhuǎn)，大家對股市的擔(dān)憂可能仍然會持續(xù)。”

清議則在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，從很大程度上來看，我國資本市場的增量擴(kuò)容沒有實(shí)現(xiàn)市場本身優(yōu)勝劣汰的功能。上市公司的數(shù)量一直在增加，但是很多上市公司既沒有行業(yè)的代表性，也沒有利潤上的可持續(xù)增長前景，這也造成了多年來市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)累加?！?/p>

清議認(rèn)為，現(xiàn)有資本市場需要完善的方面還有很多，熔斷機(jī)制既是對過去不完善之處的補(bǔ)救措施，也是向成熟市場發(fā)展的體現(xiàn)，“熔斷要推，其他改革更要深入?！?/p>