股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效研究

蓋悅萍

[摘要]本文從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、高質(zhì)量外部審計(jì)需求角度探討其與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系。本文選取了2011—2014年我國主板市場6522家樣本公司，研究發(fā)現(xiàn)： 股權(quán)集中度與公司績效呈倒U型關(guān)系，股權(quán)制衡與企業(yè)經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；經(jīng)營績效

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)又稱產(chǎn)權(quán)安排，企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)企業(yè)事前融資博弈的結(jié)果，將對(duì)企業(yè)基本制度產(chǎn)生重要影響，也是公司治理結(jié)構(gòu)的核心。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)行為和績效產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與其績效關(guān)系密切，是改善公司治理、提高公司治理效率的重要路徑。

二、假設(shè)提出

在閱讀前人文獻(xiàn)過程中，對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系并未得出一致結(jié)論。股權(quán)集中度反映了大股東對(duì)于企業(yè)的控制能力。隨著股權(quán)集中度的提高，高管機(jī)會(huì)主義操縱的可能性逐漸降低，從而有利于企業(yè)績效的改善。但近年來有研究表明，公司治理問題的核心已演變成大股東憑借其強(qiáng)大控制權(quán)對(duì)小股東利益進(jìn)行掏空的問題，大股東可以憑借其控制優(yōu)勢對(duì)與其利益不一致的中小股東掠奪財(cái)富，從而降低企業(yè)價(jià)值。因此提出H1：股權(quán)集中度與公司績效呈倒U型關(guān)系，即企業(yè)績效先隨股權(quán)集中度的提高而增大，后隨股權(quán)集中度的提高而減小。

企業(yè)初始股東認(rèn)為其他擁有控制權(quán)的股東對(duì)于其行為存在過分監(jiān)督，因此初始股東會(huì)給分享控制權(quán)的股東一定好處來減小外部監(jiān)督，以達(dá)到共同掠奪小股東利益的目的。此外，擁有控制權(quán)的股東一旦發(fā)生利益沖突時(shí)，股權(quán)制衡度的存在極易產(chǎn)生股東間的內(nèi)耗，從而降低企業(yè)績效，且這種情況會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。因此我們提出H2：股權(quán)制衡度與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)制衡度的存在會(huì)降低企業(yè)績效。

三、研究設(shè)計(jì)

本文選取2011—2014年滬深兩市A股公司作為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性消除異常樣本對(duì)研究結(jié)果的影響，本文剔除ST、PT、數(shù)據(jù)不全及金融行業(yè)公司。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于WIND。數(shù)據(jù)處理采用Excel、SPSS18.0， 用最小二乘法進(jìn)行回歸分析。

（一）變量說明。

（二）建立模型

股權(quán)集中度模型：

股權(quán)制衡度模型：

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述統(tǒng)計(jì)分析

從上表可看出，第一大股東持股比例均值為36.71%，表明大部分第一大股東對(duì)公司具有控制能力，我國上市公司股權(quán)集中度相對(duì)較高。前五大股東股權(quán)制衡度均值為5.450，表明主板市場上大股東間制衡能力較強(qiáng)，其中最小值為1.510，即二到五大股東對(duì)第一大股東都有一定的牽制作用。

（三）回歸結(jié)果分析

注：***、**、*分別表示系數(shù)在1%、5%、10%水平上顯著。

1.股權(quán)集中度與公司績效呈顯著的倒U型關(guān)系

股權(quán)集中度與公司績效在5%顯著性水平上呈倒U型關(guān)系，這與H1一致。根據(jù)以上研究我們不難發(fā)現(xiàn)，在我國主板市場上，大股東不僅同管理層存在著代理沖突問題，還同小股東存在著利益侵害關(guān)系。當(dāng)大股東持股比例較低時(shí)，更有動(dòng)力去監(jiān)督管理層，努力降低代理成本，從而促使企業(yè)績效提高；但隨著大股東持股比例的提高，其表決權(quán)不斷增大，大股東則更容易利用關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、占用公司資金等手段將上市公司作為“提款機(jī)”進(jìn)行榨取，侵害小股東的利益，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效顯著降低。

2.股權(quán)制衡度與公司績效的負(fù)相關(guān)關(guān)系

股權(quán)制衡度與公司績效在10%顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，和H2一致這可能是由于初始股東在進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，為了減少外部監(jiān)督，將一部分股權(quán)分給其他股東形成股權(quán)制衡局面，同時(shí)也建立起控制權(quán)集團(tuán)，以達(dá)到侵害其他小股東的目的。

五、結(jié)論

本文考察了股權(quán)集中度、股權(quán)制衡等股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司績效的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)： （1） 股權(quán)集中度與公司價(jià)值呈倒U型關(guān)系； （2） 從股權(quán)制衡機(jī)制形成初衷以及股東間利益沖突在所難免。這些研究結(jié)果表明： 我國公司治理的關(guān)鍵在于缺乏對(duì)大股東的約束機(jī)制?；诖?，本文認(rèn)為在中國目前制度背景下，應(yīng)保持一定程度的股權(quán)集中，出臺(tái)相應(yīng)的政策法規(guī)，嚴(yán)格約束大股東行為，加強(qiáng)對(duì)中小股東的保護(hù)，既有助于提高我國上市公司的的經(jīng)營績效，又有助于解決公司治理問題。

參考文獻(xiàn)

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