上市公司的股權(quán)融資偏好問(wèn)題

石義園

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國(guó)的上市公司數(shù)量也呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，公司的上市不但能為自身提供新的資本運(yùn)作平臺(tái)，同時(shí)也能有效提升自身的知名度。并且股票認(rèn)購(gòu)能夠很大程度上激勵(lì)員工工作積極性，從而提升企業(yè)的發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力?；I資從來(lái)源上可分為內(nèi)部籌資和外部籌資；從媒介上可分為直接籌資和間接籌資；從資金屬性上可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資；從時(shí)間上可分為長(zhǎng)期資本和短期資本。融資是一個(gè)企業(yè)所必須要考慮的問(wèn)題，融資對(duì)企業(yè)各方面的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生影響。上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著舉足輕重的地位，而上市公司的融資行為產(chǎn)生的影響則更為廣泛，所以，對(duì)上市公司融資行為的研究顯得十分必要。

我國(guó)上市公司籌資方式比較單一，主要偏好股權(quán)融資，這與當(dāng)前我國(guó)尚不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、缺乏統(tǒng)一規(guī)范的資本市場(chǎng)，上市公司日益明顯的資金缺乏問(wèn)題，而籌資結(jié)構(gòu)的不合理有著重要聯(lián)系。公司在不同的發(fā)展階段會(huì)面臨著不同的發(fā)展問(wèn)題，其經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和狀況也會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因此需要對(duì)其實(shí)施具有針對(duì)性的融資方式，所以上市公司應(yīng)從自身實(shí)際出發(fā)，選擇適合自己的最優(yōu)融資方式。

關(guān)鍵詞：籌資；上市公司；股權(quán)融資

通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司在融資方面存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好的極端行為和西方傳統(tǒng)的融資次序理論，即與著名的“啄食順序理論”所提出的從內(nèi)源到外源的融資順序相悖。得出結(jié)論規(guī)范上市公司融資行為，糾正其不合理的股權(quán)融資偏好，必須基于原因采取包括調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善證券市場(chǎng)退出機(jī)制等有效對(duì)策。通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資現(xiàn)狀實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司通過(guò)股權(quán)融資，自有資金增加，資本負(fù)債率下降，從而資本結(jié)構(gòu)有所改善；上市公司有進(jìn)一步股權(quán)融資的偏好，致使資金負(fù)債率進(jìn)一步降低。使得上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)逐年惡化，對(duì)整體資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了極為不利的影響。我國(guó)上市公司股權(quán)融資卻表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。股權(quán)融資成本背離風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，證券市場(chǎng)功能不完善，國(guó)家融資體制的缺陷是造成這種現(xiàn)象的主要原因。

一、融資的方式

（一）什么是融資

融資是指企業(yè)為取得資金而支付超過(guò)現(xiàn)金的購(gòu)貨款的一種集資手段。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)，近幾年來(lái)我國(guó)的上市公司數(shù)量在急劇增加，資金在企業(yè)中的地位是非常重要的。如何獲得資金使企業(yè)能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展下去，是現(xiàn)在我國(guó)很多上市公司面臨的問(wèn)題。融資是目前上市公司最常見(jiàn)的一種快速籌集所需資金的一種手段。就廣義上來(lái)講，融資又叫金融，是貨幣資金的融通。狹義上的融資是企業(yè)籌集資金的行為和過(guò)程。

（二）我國(guó)上市公司的融資方式

融資方式是企業(yè)融資的渠道。就目前我國(guó)上市公司的融資方式而言，長(zhǎng)期資金來(lái)源大致分為內(nèi)源融資和外源融資。

1.內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部自身的融資行為。其特點(diǎn)是：①原始性，由于內(nèi)源融資的資金來(lái)源是企業(yè)內(nèi)部自身，所以原始性是內(nèi)部融資的最基本特點(diǎn)；②自主性，內(nèi)源融資的資金來(lái)源是企業(yè)自身，取決與企業(yè)自身意愿，具有很強(qiáng)的自主性；③低沉本，由于內(nèi)源融資的資金是企業(yè)內(nèi)部自身，不存在過(guò)多資金的支出，相較外源融資，融資成本更低；④抗風(fēng)險(xiǎn)性，由于內(nèi)源融資的資金來(lái)源是企業(yè)本身，相較其他融資手段風(fēng)險(xiǎn)較低。內(nèi)源融資由折舊融資和留存收益構(gòu)成。

2.外源融資

外源融資是指企業(yè)對(duì)外通過(guò)一定的方式籌集資金的一種融資行為。融資方式包括直接融資和間接融資，主要形式是銀行貸款、公司債券和發(fā)行股票等。特點(diǎn)：①資金來(lái)源廣，外源融資的資金來(lái)源是社會(huì)大眾；②使用方便，外源資金受條件約束??；③使用效率高，外源資金是資金在市場(chǎng)的流通形式，相較內(nèi)源。

二、造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的原因

就目前我國(guó)上市企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，這和我國(guó)的資本市場(chǎng)體系有著重大關(guān)系。主要有以下幾種原因：

（一）股權(quán)融資成本低

成本對(duì)任何企業(yè)來(lái)講都是至關(guān)重要的，成本過(guò)高會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的困難。目前我國(guó)上市企業(yè)的資金來(lái)源主要是股權(quán)融資，但由于股票市場(chǎng)以及國(guó)家貨幣政策的不健全，使得企業(yè)籌集資金存在一定的困難。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)在所有企業(yè)的現(xiàn)狀，由于股權(quán)成本本身的風(fēng)險(xiǎn)比其他融資方式高，且股東要求快速回籠資金，在一定程度上給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了弊端。我國(guó)目前資本市場(chǎng)形成了一股權(quán)融資為主，其他融資方式輔助發(fā)展，股權(quán)融資成本偏低，形成了股利支出低的現(xiàn)象。我國(guó)現(xiàn)在大多數(shù)上市企業(yè)偏好于股權(quán)融資。

（二）股權(quán)融資約束力弱

債務(wù)融資與股權(quán)融資一直是企業(yè)較常使用的融資手段。由于債務(wù)融資具有到期還本付息的特點(diǎn)，對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)不好的企業(yè)來(lái)講，存在破產(chǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以相較而言，企業(yè)在融資是會(huì)選擇約束力小的股權(quán)融資。股權(quán)融資不存在到期還本付息的潛在風(fēng)險(xiǎn)，且在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)甚至連股利也不需發(fā)放，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小。我國(guó)多數(shù)上市企業(yè)以國(guó)有控股“一股獨(dú)大”，形成了以國(guó)有控股為中小股東的代理人的局面，但是中小股東的權(quán)利卻得不到保護(hù)，這使得中小股東的投資幾乎成為零成本資金。

（三）債務(wù)融資難

我國(guó)的債券發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行額度比計(jì)劃少，使得上市企業(yè)在發(fā)行債券上的動(dòng)力與積極性遠(yuǎn)不如發(fā)行股票的動(dòng)力與積極性。因此債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了一定的限制。近年來(lái)我國(guó)上市企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益不理想，盈利能力差。這使得企業(yè)自身的留存收益降低，自有資本不足，內(nèi)源融資出現(xiàn)一定程度的困難。上市企業(yè)為了維持生存，就必須加大對(duì)外源融資的投資力度，我國(guó)的商業(yè)銀行功能不完善，長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)較大，使得上市企業(yè)偏好于短期貸款；但上市企業(yè)在銀行的貸款用途限制嚴(yán)格，具有一定的局限性，由于銀行的貸款手續(xù)復(fù)雜，貸款利息偏高。種種原因使得長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，企業(yè)在債務(wù)融資上出現(xiàn)困難，進(jìn)而使得上市公司偏好于股權(quán)融資。

結(jié)論

通過(guò)本篇論文可以得出，我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，這主要與我國(guó)國(guó)體的特殊性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)。由于債券市場(chǎng)發(fā)展尚不完善和國(guó)家政策的不健全，使得即使股權(quán)成本偏高，多數(shù)企業(yè)還是選擇股權(quán)融資方式。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)上市公司的股權(quán)偏好問(wèn)題研究不成熟，還存在很多共性問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)考慮長(zhǎng)期負(fù)債的投入，這從某些方面，表明了企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)危機(jī)的抗壓能力。在以股權(quán)融資為主的企業(yè)中，一定要注意風(fēng)險(xiǎn)，投資時(shí)一定要遵循謹(jǐn)慎性原則。（作者單位：山西工商學(xué)院）

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