PMI預警

閔杰

在2015年中國經濟運行過半之后，一個數(shù)據(jù)的細微變動成為了最敏感的那根神經。

9月1日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49.7%，降至50%的榮枯線以下。這個數(shù)據(jù)不僅比7月下降了0.3個百分點，而且還創(chuàng)下了2012年8月以來的新低。一些非官方數(shù)據(jù)也在走低，財新中國8月份制造業(yè)PMI終值為47.3，低于7月的47.8。

PMI通常被形象的解釋為“經濟景氣指數(shù)”，是國際上通用的監(jiān)測宏觀經濟走勢的先行性指數(shù)。這次的下滑，是異常波動還是早有預期？是否值得擔憂？是否在預警中國經濟的失速風險？

“對于個別月份PMI跌到榮枯線下，不應該看得太重?！眹鴦赵簠⑹率姨丶s研究員、國家統(tǒng)計局原總經濟師姚景源告訴《中國新聞周刊》，目前經濟正處于“交替期”，工業(yè)經濟數(shù)據(jù)有上有下，“但增長方式、經濟結構、增長動力在發(fā)生實實在在的轉換”。

分化加劇

事實上，從今年1月開始，PMI就一直在低位區(qū)間運行。

今年1月和2月的PMI分別是49.8%和49.9%，3月至7月盡管略有增長，但也一直在榮枯線附近徘徊，最高的5月和6月也僅為50.2%，7月已經降至50.0%。因此，8月PMI低于臨界點并不出意外。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，從分類指數(shù)看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)繼續(xù)高于臨界點，表明制造業(yè)生產繼續(xù)保持擴張態(tài)勢，但增速放緩，制造業(yè)原材料供應商交貨時間有所加快。

而新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和原材料庫存指數(shù)三項數(shù)據(jù)仍低于臨界點，表明制造業(yè)市場需求繼續(xù)減弱、制造業(yè)企業(yè)用工量減少、原材料庫存量繼續(xù)減少。

把時間跨度拉長，問題可能會更為凸顯。8月新訂單指數(shù)49.7%，創(chuàng)下36個月以來的新低，在歷年同期中也僅高于2012年和2008年，反映內需依然偏弱。新出口訂單指數(shù)為47.7%，在歷年同期中僅高于2012年，反映當前出口形勢依然嚴峻。就業(yè)指標為47.9%，仍處于歷年同期低位，并連續(xù)39個月位于榮枯線下，預示當前城鎮(zhèn)就業(yè)壓力漸增。需求不足疊加勞動力成本上漲，令企業(yè)用工意愿較弱。

“這些指數(shù)都在傳遞出制造業(yè)相對疲軟的信息，這是很明確的。”中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春對《中國新聞周刊》表示，目前大型企業(yè)和小型企業(yè)的下行壓力已經開始全面顯現(xiàn)。

但下滑之中也有起色。國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心高級統(tǒng)計師趙慶河在官方解釋中稱，盡管PMI小幅回落，但一些積極因素繼續(xù)顯現(xiàn)。一是高技術制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，PMI為52.2%，高于制造業(yè)總體水平2.5個百分點；二是消費品相關行業(yè)持續(xù)保持擴張狀態(tài)，PMI為54.6%，高于制造業(yè)總體水平4.9個百分點，且2014年5月以來始終位于臨界點上方，本月增速有所加快。

“這次下滑的行業(yè)主要集中在高能耗、高物耗、高污染行業(yè)，例如鋼鐵、煤炭、水泥等，這些行業(yè)近10年來我們一直希望降降溫，所以這些產業(yè)的下滑應該看成是好事?！币霸凑J為，這本身就是轉方式、調結構的目的之一，“下滑的同時也有上升，主要是高新技術產業(yè)，比如航空航天、新技術、新材料、新能源、人工智能等，這就說明產業(yè)結構、增長方式在發(fā)生轉變。”

姚景源告訴《中國新聞周刊》，另一些數(shù)據(jù)有向好的跡象，比如全國發(fā)用電和鐵路貨運量。根據(jù)國家發(fā)改委的最新數(shù)據(jù)，8月1-28日，全國發(fā)用電同比增長2.97%，增速較去年同期回升6.54個百分點，比7月增速回升4.97個百分點。全國鐵路日均裝車也出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢。煤炭、鋼鐵、石油等大宗貨物日均裝車基本穩(wěn)定；8月1-27日，全國鐵路日均裝車數(shù)較7月份日均調度水平增加1.2%。

基于以上數(shù)據(jù)，姚景源認為不必對8月的PMI過度解讀，“目前經濟基本還是平穩(wěn)狀態(tài)，或者說穩(wěn)中有進，‘進主要表現(xiàn)在結構調整和增長方式的轉變上?！?/p>

但劉元春提醒，一定要注意到，高新技術的增長也在回落，“只能說增速回落的幅度小于傳統(tǒng)制造業(yè)，但高新制造業(yè)的出口增速也在下滑?！?/p>

“在整體回落中間，出現(xiàn)了一系列的分化，這是很重要的特點。”劉元春對《中國新聞周刊》分析，鋼鐵行業(yè)的上市公司分化最為明顯，盈利企業(yè)盈利額的增長速度和虧損企業(yè)虧損額的增長速度，在上半年分道揚鑣，“未來，在高端制造和低端制造，傳統(tǒng)業(yè)態(tài)和新興業(yè)態(tài)，轉型較徹底的企業(yè)與轉型較差、產能過剩泛濫的企業(yè)之間，分化的趨勢會越拉越大?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2016/12/03/xwzk201534xwzk20153429-1-l.jpg" style="">

還沒有觸底

PMI跌破臨界點發(fā)生在8月，并不讓人意外。受訪專家普遍認為，PMI下滑有多重因素，既有內外部需求乏力、大宗商品價格下跌等長期性因素，也不能忽視閱兵治污、自然災害頻發(fā)等臨時性和季節(jié)性因素。

“主導性原因首先是出口下滑帶來的影響比較大，其次是內需回落，還有一些價格因素，例如大宗商品價格的持續(xù)下滑對很多制造業(yè)的影響非常明顯，一些重資產、重債務的企業(yè)財務成本很高?！眲⒃赫J為，這幾大因素疊加在一起，導致PMI在三季度的走低。

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心高級統(tǒng)計師趙慶河在解讀中，把下滑歸因于4個方面，一是結構因素，部分傳統(tǒng)產業(yè)繼續(xù)加大結構調整，高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)下跌；二是天氣影響，多地受高溫、臺風、暴雨等天氣因素影響，7、8月份出現(xiàn)洪澇災害，部分企業(yè)生產經營活動有所減緩；此外，京津冀等地加大治理大氣污染力度，主動放慢生產，制造業(yè)PMI明顯低于全國總體水平；四是原油等大宗商品價格持續(xù)走低，制造業(yè)國內外市場需求偏弱。

“企業(yè)現(xiàn)在面臨很大的困難，產能過剩，需求不足，出廠價在不斷下降，同時由于人口紅利消失，勞動力成本在急劇上漲?！币霸凑J為，尤其是中小企業(yè)，普遍還面臨融資難、貸款貴的問題，“實體經濟困難重重”。

一些樂觀的分析認為，本次疲軟的數(shù)據(jù)實際上未必能代表潛在經濟進一步惡化，在季節(jié)性和一次性因素的影響消退之后，經濟增長將重新進入溫和復蘇軌道。

不過，劉元春顯然沒有如此樂觀，“現(xiàn)在還沒有完全到底?！彼麑Α吨袊侣勚芸贩治觯瑖乐叵禄恼髡讘撌谴笠?guī)模整合的出現(xiàn)，“如果大規(guī)模整合沒有出現(xiàn)，就說明還沒有到底部”。

“國家其實一直在準備國有企業(yè)的大調整，下一步會根據(jù)不同行業(yè)的情況，例如鋼鐵、水泥、能源有色金屬，對較差的企業(yè)通過關停并轉進行淘汰和整合?！眲⒃号袛啵笳弦坏╅_始，市場需求和空間會釋放一部分出來，好的企業(yè)日子會更好過一些，“目前仍處于大整合的前夜，是最艱難的時候。”

從另一方面來看，這也預示著希望。近年來，中國經濟結構發(fā)生了顯著變化，第三產業(yè)在GDP中比重已經連續(xù)數(shù)年超過第二產業(yè)。制造業(yè)本身也呈現(xiàn)亮點，高新技術產業(yè)增速比工業(yè)總體增速高出四五個百分點，智能終端制造更是成倍增長。

“在總體相對疲軟的中間，有一系列的繁榮，有局部的新生機，有未來增長的源泉?！眲⒃悍治觯@說明中國經濟已經在孕育著下一步增長的潛力了，跟以往傳統(tǒng)的大蕭條不一樣，“疲軟，是一種結構性的變化”。

穩(wěn)增長發(fā)力

面對下行壓力，政商學界的分歧也開始分化，有的認為應該實施刺激政策，有的認為應該繼續(xù)維持穩(wěn)健政策。

姚景源認為，中國經濟下行的壓力不是短時間能解決的，“增長方式轉換和調整的陣痛期，必須付出一定的成本和代價，這個代價就包括一定的增長速度在內”。

相比下滑本身，姚景源更關注兩個問題，“第一，付出下滑的代價，結構調整和增長方式轉換取得一定成就。如果兩相比較，雖然這邊出現(xiàn)下滑，但那邊取得了明顯成就，那就劃得來?！?/p>

“第二要看是否觸及底線。第一條底線是就業(yè)，如果下滑觸及就業(yè)，造成大面積失業(yè)，那就必須解決問題。第二條底線是不能產生系統(tǒng)性和區(qū)域性的風險?！币霸凑J為，如果把這兩條底線守住，對下滑沒必要過多擔憂，“當前的基調，還是應該穩(wěn)中求進，經濟工作要換擋，是5擋換4擋，不是換到1擋，更不是掛倒擋?！?/p>

“對下滑還是要引起重視。”劉元春的觀點是，如果下滑過度，會導致內生性的需求突然出現(xiàn)斷裂性的變化，會很麻煩。在疲軟中，要通過扶持新的力量，同時逐步削減傳統(tǒng)的企業(yè)，從可持續(xù)的角度來實現(xiàn)轉型，“不可能通過休克療法，把傳統(tǒng)的全都淘汰，要避免大幅度的波動和變化。”

事實上，如果制造業(yè)過于疲弱，也會掣肘服務業(yè)的發(fā)展。從今年上半年的數(shù)據(jù)看，除了股市火爆帶來證券業(yè)增速攀升，服務業(yè)中的其他行業(yè)，比如批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐營業(yè)，增速都出現(xiàn)了回落。而如果傳統(tǒng)制造業(yè)出現(xiàn)持續(xù)衰退，由于新興技術產業(yè)尚不足以補位，服務業(yè)是否能支撐大局也令人疑慮。

“下半年穩(wěn)增長的任務艱巨?！币霸刺寡裕绻洕鲩L穩(wěn)不住，繼續(xù)下滑，就可能對就業(yè)產生沖擊，也會誘發(fā)系統(tǒng)性和區(qū)域性的風險。

“目前政策傳導的時滯比以往要長，產生的效果比以往要弱一些。”劉元春認為，決策層很早就意識到這種局面，從上半年就已經將政策重新向穩(wěn)增長傾斜，在穩(wěn)投資方面做足了功夫，貨幣政策也在發(fā)力，“在預調方面做了很多前瞻性的工作”。

在他看來，政策效應在下半年會逐漸產生效果，比如基礎設施建設擴大開工，寬松的貨幣政策對企業(yè)流動性和財務問題有所緩解，各地的房地產調控政策也會促進房地產市場的逐步回暖?！霸阮A計在三季度末、四季度初會短暫企穩(wěn)，但目前看，外部形勢比想象更惡劣，一系列內外部因素導致企穩(wěn)可能要到四季度。”

姚景源也認為，上半年采取的措施，在下半年效應會逐步顯現(xiàn)。如重大基礎設施建設，上半年批了很多項目，下半年會進入到實際操作，對穩(wěn)增長有益。