我國乳制品上市公司財務(wù)分析★——以伊利、蒙牛、三元、光明四大乳品企業(yè)為例

李永樂 唐 劍

(1.中國地質(zhì)大學(xué)(北京)土地科學(xué)技術(shù)學(xué)院 2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué))

我國乳制品行業(yè)在近十年來增長速度驚人，幾乎每隔一年翻一番，但是，中國人均奶消費量與很多國家相比都有很大的距離，成規(guī)模的消費市場還遠(yuǎn)沒有形成。以往我國乳制品行業(yè)重心在營銷與成本之間進(jìn)行權(quán)衡，但是近年來我國乳制品行業(yè)的競爭格局顯然不再是營銷策略與產(chǎn)品成本的競爭，而是軟實力與硬實力相結(jié)合形成的綜合實力競爭。從以往的銷售策略與產(chǎn)品成本大戰(zhàn)走向高級的財務(wù)結(jié)構(gòu)等軟實力的比拼。本文選取了4家大型乳制品上市公司的財務(wù)指標(biāo)作為研究對象，分析不同企業(yè)的財務(wù)狀況。

一、我國乳制品行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債分析

（一）經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

對企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，有助于我們了解企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略以及相應(yīng)的資產(chǎn)產(chǎn)生對應(yīng)的利潤情況。對于經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，其經(jīng)營資產(chǎn)應(yīng)該占絕大多數(shù)，對于投資主導(dǎo)型企業(yè)，其投資資產(chǎn)應(yīng)占主要部分。據(jù)此，編制了我國乳制品4大企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分析表，如表1和圖1所示。

表1 經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分析表 單位：億元

圖1 經(jīng)營資產(chǎn)與投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)分析圖

由表1和圖1可知，四大乳制品企業(yè)都是經(jīng)營資產(chǎn)占主導(dǎo)地位，投資資產(chǎn)僅有一小部分?？梢姡陨掀髽I(yè)都是經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)。即主要通過經(jīng)營資產(chǎn)來創(chuàng)造企業(yè)的利潤。

（二）上下游關(guān)系管理

1.下游關(guān)系管理

企業(yè)與下游顧客的關(guān)系可以從資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款的本年度變化情況來探知。通過以下公式可以簡要估算：

從下游客戶占用總資金=本期應(yīng)收票據(jù)增加額+本期應(yīng)收賬款增加額-本期預(yù)收賬款增加額

據(jù)此，可以編制相應(yīng)的從下游客戶占用資金的比較分析表，如表2和圖2所示。

表2 從下游客戶占用資金的比較分析 單位：億元

圖2 從下游客戶占用資金的比較分析

由表2和圖2可知，四大乳制品企業(yè)中，伊利在2013年對下游企業(yè)有很強(qiáng)的議價能力，占用了下游企業(yè)6.46億元資金。在現(xiàn)代買方市場的情況下，伊利能占用如此多資金，可見其存貨的競爭實力與企業(yè)的議價能力是很強(qiáng)大的。2012年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，以上企業(yè)都沒能從下游顧客中占取到太多“便宜”。蒙牛集團(tuán)前兩年對下游企業(yè)的控制力不強(qiáng)，但是在2013年占用下游企業(yè)資金8億多元，可見2013年蒙牛集團(tuán)的競爭實力有了大幅度增長，這種增長是曇花一現(xiàn)還是可持續(xù)性的控制還得借助以后年度的經(jīng)營來分析。三元集團(tuán)對下游企業(yè)的控制力強(qiáng)大，也沒有讓下游企業(yè)占用太多“便宜”可能與其嚴(yán)格的銷售策略有關(guān)。光明集團(tuán)在前兩年沒有體現(xiàn)出對下游企業(yè)的控制力，但是在2013年占用了下游企業(yè)3億多元的資金。

2.上游關(guān)系管理

企業(yè)與上游供應(yīng)商的關(guān)系可以從合并資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)付賬款和存貨年末余額情況來探知。首先，通過以下公式可以簡要估算四大乳制品企業(yè)占用上游供應(yīng)商的資金額。

從上游供應(yīng)商占用總資金=應(yīng)付票據(jù)期末余額+應(yīng)付賬款期末余額-預(yù)付賬款期末余額-存貨期末余額

據(jù)此，可以編制相應(yīng)的從上游供應(yīng)商占用資金的比較分析表，如表3和圖3所示。

由表3和圖3可知，伊利集團(tuán)和蒙牛集團(tuán)對上游企業(yè)的競爭實力較強(qiáng)，在經(jīng)營過程中占用了上游企業(yè)的資金。而三元集團(tuán)這種競爭優(yōu)勢則不明顯。光明集團(tuán)與上游企業(yè)的競爭能力顯得不是很穩(wěn)定，2011年和2013年被上游企業(yè)占用了資金，2012年則占用了上游企業(yè)的資金。一般而言，在現(xiàn)代買方市場的經(jīng)濟(jì)條件下，對于三元集團(tuán)和光明集團(tuán)卻顯示不出這種競爭優(yōu)勢，可見，公司的議價能力與利用商業(yè)信用支持企業(yè)經(jīng)營活動的能力還是和伊利集團(tuán)與蒙牛集團(tuán)有差距的。

（三）母公司與合并報表分析

在母公司與合并報表分析中，主要分析乳制品企業(yè)母公司控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)，通過以下公式可以簡要估算：

控制性投資增量總額=母公司控制性投資-合并報表控制性投資

表3 從上游供應(yīng)商占用資金的比較分析 單位：億元

圖3 從上游供應(yīng)商占用資金的比較分析

伊利集團(tuán)2013年合并報表資產(chǎn)總額328.8億元，母公司報表總額276.4億元，中間52.4億元差額為子公司的資產(chǎn)總額。從伊利集團(tuán)母公司報表的控制性投資（長期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項）來看，三者增量總額為126億元。即伊利集團(tuán)用了126億元，撬動了子公司的增量資源52.4億元。

蒙牛集團(tuán)2013年合并報表資產(chǎn)總額392.4億元，母公司報表總額188.4億元，中間204億元差額為子公司的資產(chǎn)總額。從蒙牛集團(tuán)母公司報表的控制性投資（應(yīng)收一家子公司款項，于子公司的投資，來自子公司貸款）來看，三者增量總額為137.3億元。即蒙牛集團(tuán)用了137.3億元，撬動了子公司的增量資源204億元。

三元集團(tuán)2013年合并報表資產(chǎn)總額35.2億元，母公司報表總額37億元，中間有-1.8億元差額，可見，三元集團(tuán)合并報表資產(chǎn)總額不及其母公司資產(chǎn)總額，子公司經(jīng)營業(yè)績糟糕，虧損過大。

光明集團(tuán)2014年資產(chǎn)總額128.8億元，母公司報表總額94億元，中間 34.8億元差額為子公司的資產(chǎn)總額。從光明集團(tuán)母公司報表的控制性投資（長期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項）來看，三者增量總額為24.6億元。即光明集團(tuán)用了24.6億元，撬動了子公司的增量資源34.8億元。

綜上所述，伊利集團(tuán)母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)不強(qiáng)；蒙牛集團(tuán)母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)強(qiáng)大；三元集團(tuán)合并報表資產(chǎn)總額不及其母公司資產(chǎn)總額，子公司經(jīng)營業(yè)績糟糕，虧損過大；光明集團(tuán)母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)較強(qiáng)。

二、我國乳制品行業(yè)的利潤分析

（一）我國乳制品行業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析

1.伊利集團(tuán)

伊利集團(tuán)部分與利潤相關(guān)的指標(biāo)如表4所示：

表4 伊利集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)表 單位：億元

從2011～2013年，伊利集團(tuán)的核心利潤相對于營業(yè)外收入和投資收益而言，一直居于主體地位，綜合Synthesis表面伊利集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)清晰，核心業(yè)務(wù)強(qiáng)勢，存貨競爭實力強(qiáng)大。可能在2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，在2012年凈利潤下降，但是在2013年隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)其利潤強(qiáng)勢回歸。但是雖然核心利潤居于主導(dǎo)地位，其營業(yè)外收入對凈利潤的貢獻(xiàn)也很高，并且營業(yè)外收入多數(shù)是政府補(bǔ)助，這些補(bǔ)助持續(xù)性相對而言較差。

2.蒙牛集團(tuán)

蒙牛集團(tuán)部分與利潤相關(guān)的指標(biāo)如表5所示：

表5 蒙牛集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)表 單位：億元

蒙牛乳業(yè)從2011～2013年其凈利潤與核心利潤大體相當(dāng)，再結(jié)合其投資資產(chǎn)只占總資產(chǎn)的一小部分，由此我們可以估計蒙牛集團(tuán)的投資收益和營業(yè)外收入數(shù)額很小。顯示出蒙牛集團(tuán)其主營業(yè)務(wù)突出，核心競爭能力強(qiáng)健。與此同時，與伊利集團(tuán)類似，在2012年其核心利潤和凈利潤相對于前后兩年均有回落，因此，更能肯定這種回落與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是密不可分的。

3.三元集團(tuán)

三元集團(tuán)部分與利潤相關(guān)的指標(biāo)如表6所示：

表6 三元集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)表 單位：億元

從以上指標(biāo)可以得出，從2010～2013年，三元集團(tuán)的核心利潤一直為負(fù)，表明其核心的經(jīng)營活動不好，入不敷出。而其凈利潤卻也一直在零附近徘徊，再從其營業(yè)外收入可知，營業(yè)外收入對凈利潤貢獻(xiàn)巨大，從另一個側(cè)面表面公司經(jīng)營業(yè)績慘淡，只能依靠一些非經(jīng)常性項目來補(bǔ)虧。投資收益對凈利潤的貢獻(xiàn)作用更加巨大，也表明公司主營業(yè)務(wù)缺乏盈利能力。

具體分析其核心利潤一直為負(fù)的原因，發(fā)現(xiàn)有以下幾點：

(1)三元集團(tuán)的銷售市場過于單一，相當(dāng)部分銷售收入集中于北京市場。與此同時，受伊利，蒙牛等其他品牌的“入侵”，三元集團(tuán)在北京市場的占有率卻一直下降。

圖4 三元集團(tuán)歷年北京市場占有率

(2)三元集團(tuán)的毛利率處于行業(yè)平均水平以下，導(dǎo)致其盈利能力較弱。毛利率較低的原因可能是產(chǎn)品的定價較低或者產(chǎn)品的成本過高。如果是產(chǎn)品定價過低，再結(jié)合其北京市場占有率的持續(xù)下跌狀況可知：三元集團(tuán)的產(chǎn)品定價低，卻賣得不好，可見其產(chǎn)品的競爭能力在持續(xù)下降。如果是產(chǎn)品成本過高，則表明三元集團(tuán)的內(nèi)部成本控制水平不高，徒增了大量非增值成本。

4.光明乳業(yè)

光明乳業(yè)部分與利潤相關(guān)的指標(biāo)如表7、表8所示：

表7 光明集團(tuán)利潤結(jié)構(gòu)表 單位：億元

表8 乳制品行業(yè)四大公司毛利率對比表

光明乳業(yè)從2011～2013年，其核心利潤與凈利潤一直持續(xù)增長，并且投資收益和營業(yè)外收入占利潤的一小部分，顯示其主營業(yè)務(wù)突出，并且出現(xiàn)了穩(wěn)定增長的勢頭。而且光明乳業(yè)的毛利率在四家企業(yè)中是最高的，雖然規(guī)模不及蒙牛和伊利，但也具備自己獨有的競爭實力。

（二）杜邦分析

表9為我國乳制品行業(yè)的杜邦分析數(shù)據(jù)：

表9 乳制品行業(yè)杜邦分析

在2013年，四大公司中伊利集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率最高，比較其他三家上市公司，發(fā)現(xiàn)伊利集團(tuán)的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高。從這個指標(biāo)可見伊利集團(tuán)的產(chǎn)品競爭實力很強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率最高。光明集團(tuán)的毛利率最高，但是其銷售利潤率卻不高，可見其期間費用的利用效率沒有蒙牛集團(tuán)和伊利集團(tuán)高。三元集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，主要為銷售凈利率為負(fù)導(dǎo)致，而且虧損較大。

三、我國乳制品行業(yè)的現(xiàn)金流量分析

（一）充足性分析

充足性指企業(yè)具有足夠的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，并且可以滿足企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)以及規(guī)模擴(kuò)張的需要。企業(yè)的血液就是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，是企業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動的保障。

企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足性主要表現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量能夠支持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。因此，企業(yè)若想僅靠內(nèi)部積累維持目前的生產(chǎn)經(jīng)營能力，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量必須能夠彌補(bǔ)當(dāng)期的下列支出和費用。

（1）本期經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量

（2）固定資產(chǎn)折舊

（3）無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)攤銷

（4）相應(yīng)的利息，股利支出

只有這樣，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量才具備充足性的特點，現(xiàn)有規(guī)模下的簡單再生產(chǎn)才能得以持續(xù)。

1.伊利集團(tuán)

以下表10是與伊利集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性相關(guān)的數(shù)據(jù)。

表10伊利集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析表 單位：億元

由表10可以看出，伊利集團(tuán)近幾年來經(jīng)營活動現(xiàn)金流量非常充足，體現(xiàn)了其強(qiáng)大的經(jīng)營能力以及存貨的競爭實力。在三大現(xiàn)金流中，伊利集團(tuán)的主要現(xiàn)金流入為經(jīng)營活動，主要現(xiàn)金流出為投資活動。再分析其投資活動現(xiàn)金流出的具體項目發(fā)現(xiàn)，在2011～2012年，主要為“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，在2013年，主要為“支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金”，有89億元，從附注中得知這部分資金為“購買理財產(chǎn)品本金”。而其“購買理財產(chǎn)品本金的收回”有60元，在附注中“投資收益”看到其中“理財產(chǎn)品的投資收益”有1億元，可見這部分理財產(chǎn)品多數(shù)是一年之內(nèi)的短期投資，并且這60億元一年內(nèi)產(chǎn)生了1億元的收益。從另一角度來說，伊利集團(tuán)在2013年閑置了大量的資金，沒有找到更好的投資方向，只能投資短期理財產(chǎn)品獲取低微的回報。

2.蒙牛集團(tuán)

表11是與蒙牛集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性相關(guān)的數(shù)據(jù)。

表11蒙牛集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析表 單位：億元

由表12可以看出，蒙牛集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足，能夠滿足未來期間相應(yīng)固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的補(bǔ)充，并且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量穩(wěn)定，能支持企業(yè)未來的長期發(fā)展。

3.三元集團(tuán)

表12是與三元集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性相關(guān)的數(shù)據(jù)。

表12三元集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析表 單位：億元

由表12可以看出，三元集團(tuán)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充分性不足，不能彌補(bǔ)企業(yè)未來期間的現(xiàn)金流出。可見其經(jīng)營狀況不佳，經(jīng)營業(yè)務(wù)不強(qiáng)。未來很可能出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)。并且籌資活動中現(xiàn)金流入主要為“取得借款收到的現(xiàn)金”，其“吸收投資收到的現(xiàn)金”為0。然而其經(jīng)營活動又不能提供充足的現(xiàn)金流，只能借新錢還舊錢，并且借來的資金還要支持企業(yè)的發(fā)展，可見其面臨巨額的現(xiàn)金短缺壓力。

4.光明集團(tuán)

以下表13是與光明集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性相關(guān)的數(shù)據(jù)。

表13光明集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充足性分析表 單位：億元

由表13可以看出，從2011～2014年，總的來說光明乳業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是充足的，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量波動幅度較大，反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)不是特別穩(wěn)定，經(jīng)營環(huán)境，競爭格局復(fù)雜多變。

（二）匹配性分析

1.伊利集團(tuán)

表14反映了伊利集團(tuán)三大現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

表14 伊利集團(tuán)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)表 單位：億元

表14可知，伊利集團(tuán)投資活動現(xiàn)金流，經(jīng)營活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流有良好的匹配性，投資活動的流出能及時有相應(yīng)的資金支持，并且在2013年中，“吸收投資收到的現(xiàn)金”為61億元，“取得借款收到的現(xiàn)金”為53億元?？梢娨晾瘓F(tuán)吸收投資的能力極強(qiáng)，表面其公司經(jīng)營能力被廣大投資者認(rèn)可。但是穩(wěn)定的籌資現(xiàn)金來源還是“取得借款收到的現(xiàn)金”，雖然充分利用財務(wù)杠桿，未來可能會有高報酬，但是也有到期還本付息的壓力。

2.蒙牛集團(tuán)

表15反映了蒙牛集團(tuán)三大現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

籌資活動現(xiàn)金流量和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量能夠滿足企業(yè)的擴(kuò)張需求。在2013年蒙牛的投資活動現(xiàn)金流出與籌資活動現(xiàn)金流入劇增，原因是在2013年蒙牛集團(tuán)收購了國內(nèi)奶粉企業(yè)排名前十的雅士利集團(tuán)，旨在發(fā)展其嬰幼兒配方奶粉的業(yè)務(wù)。但是其融資的主要方式是銀行貸款，從管理層的角度分析，通過債務(wù)杠桿而不通過權(quán)益方式融資，愿意獨自承擔(dān)風(fēng)險，可見企業(yè)管理層對未來的經(jīng)營活動有充分的信心。但是不可避免地，企業(yè)會面臨更大的風(fēng)險。

3.三元集團(tuán)

表16反映了三元集團(tuán)三大現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

三元集團(tuán)在2011年主要向外借錢投資，在2012年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)投資活動和到期還本付息的壓力，在2013年三大現(xiàn)金流量都為負(fù)數(shù)，可見，企業(yè)現(xiàn)金緊張，尤其是經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，難以支持企業(yè)的長期發(fā)展。

4.光明集團(tuán)

表17反映了光明集團(tuán)三大現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

由表17得知，光明乳業(yè)的投資活動一直是巨額的現(xiàn)金流出，而這部分現(xiàn)金流出主要為“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，可見光明在迅速發(fā)展自己的公司規(guī)模，為以后的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。并且其投資活動現(xiàn)金流出用經(jīng)營活動和籌資活動現(xiàn)金流入來滿足，可見其現(xiàn)金流有很好的配合性。但是美中不足的是，其籌資活動現(xiàn)金流入主要是靠“取得借款收到的現(xiàn)金來滿足的”，取得這部分現(xiàn)金要面臨到期還本付息的壓力，而“吸收投資收到的現(xiàn)金”只是一小部分，可見，光明乳業(yè)吸收投資的能力欠佳或者避免高成本的股權(quán)投資。

四、主要結(jié)論和建議

（一）主要研究結(jié)論

縱觀我國乳制品四大企業(yè)，伊利集團(tuán)作為行業(yè)的龍頭老大，其強(qiáng)大的經(jīng)營能力以及存貨的競爭實力讓其他企業(yè)望塵莫及，對上下游企業(yè)也是具備兩頭吃的能力，但是其母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)不強(qiáng)。其主營業(yè)務(wù)突出，盈利能力強(qiáng)，利潤結(jié)構(gòu)符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)金利潤結(jié)構(gòu)符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)金流量充足，但是過多的現(xiàn)金讓伊利集團(tuán)卻有資金閑置的壓力而不得不投資短期理財產(chǎn)品以獲取微薄的收益。

蒙牛集團(tuán)其經(jīng)營能力以及存貨的競爭實力雖不及伊利集團(tuán)，但是也顯示了強(qiáng)大的實力，表現(xiàn)為母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)強(qiáng)大，主營業(yè)務(wù)突出，盈利能力較強(qiáng)，利潤結(jié)構(gòu)符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)金流量較為充足。對上游企業(yè)具備良好的控制能力，對下游企業(yè)的控制力表現(xiàn)不太明顯。再結(jié)合其2013年收購雅士利集團(tuán)的股份，可見蒙牛大有不斷擴(kuò)張之勢頭。但是這種勢頭主要由銀行的借款貢獻(xiàn)，企業(yè)將面臨巨額到期還本付息的壓力。

三元集團(tuán)對上下游企業(yè)的控制力不強(qiáng)，合并報表資產(chǎn)小于母公司資產(chǎn)，子公司經(jīng)營業(yè)績糟糕，虧損過大。其核心利潤為負(fù)數(shù)，凈利潤也一直在零附近徘徊，非經(jīng)常性項目對凈利潤貢獻(xiàn)巨大，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量充分性不足，不能彌補(bǔ)企業(yè)未來期間的現(xiàn)金流出。

光明集團(tuán)對上下游企業(yè)的競爭實力不穩(wěn)定，沒有“兩頭吃”的能力，但是在上游企業(yè)占用資金的情況下，能從下游企業(yè)彌補(bǔ)；在下游企業(yè)占用資金的情況下，能從上游企業(yè)彌補(bǔ)。其母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)較強(qiáng)，用了24.6億元，撬動了子公司的增量資源34.8億元。其核心利潤與凈利潤一直持續(xù)增長，毛利率最高，但是其銷售利潤率卻不高，可見其期間費用的利用效率沒有蒙牛集團(tuán)和伊利集團(tuán)高效。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量波動幅度較大，可能表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)不是特別穩(wěn)定，經(jīng)營環(huán)境，競爭格局的復(fù)雜多變。

（二）建議

針對我國乳制品上市企業(yè)的綜合分析，“馬太效應(yīng)”在四家公司中體現(xiàn)得淋漓盡致。伊利集團(tuán)各方面經(jīng)營活動都十分強(qiáng)勢，為企業(yè)不斷積累了大量的資金，但是，大量的資金如何處置，伊利集團(tuán)或許有比投資短期理財產(chǎn)品更為明智的選擇。對于行業(yè)龍頭企業(yè)，其母公司的控制性資源撬動增量資源的效應(yīng)卻顯得十分無力，因此，伊利集團(tuán)應(yīng)更為有效利用其老大哥的地位來撬動子公司的增量資源。

蒙牛集團(tuán)競爭實力雖然不及伊利集團(tuán)，但是其經(jīng)營能力也不容小覷。只是對下游企業(yè)的控制力應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)，這不僅需要蒙牛的議價能力，更需要蒙牛的存貨更加有市場前景。面對未來巨額的資金償還壓力，蒙牛應(yīng)當(dāng)在以后經(jīng)營活動中更為謹(jǐn)慎，保持經(jīng)營現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性。

對于三元集團(tuán)，首先應(yīng)當(dāng)不斷擴(kuò)大其產(chǎn)品在京外的影響力，來提升三元集團(tuán)的知名度。其次，得奶源者得天下，三元集團(tuán)的奶源分布不像伊利蒙主要在北緯47度的黑龍江和內(nèi)蒙古，而是在北京周邊，奶源不及行業(yè)龍頭。最后，液態(tài)奶的毛利率在中國不及10%，而奶粉的毛利率在中國能達(dá)到70%，因此三元集團(tuán)應(yīng)大力發(fā)展奶粉制品而不是液態(tài)奶。

光明集團(tuán)應(yīng)主要加強(qiáng)對上下游企業(yè)競爭能力，這也需要企業(yè)的議價能力與存貨品質(zhì)的提高。毛利率最高，銷售利潤率卻不高的尷尬局面，需要光明集團(tuán)更為有效利用其主要的期間費用，降低非增值的費用。最后，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定為企業(yè)帶來了不確定風(fēng)險，這也需要光明集團(tuán)制定更為合理的現(xiàn)金預(yù)算，保持經(jīng)營活動現(xiàn)金流的穩(wěn)定流入。

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