讓人民幣進(jìn)入SDR

郭小揚(yáng)

讓·皮埃爾·朗多長(zhǎng)期擔(dān)任法國(guó)政府高級(jí)公務(wù)員，曾任法國(guó)駐國(guó)際貨幣基金組織及世界銀行首席執(zhí)行長(zhǎng)官，法國(guó)財(cái)政部國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系副秘書(shū)長(zhǎng)，歐洲重建和發(fā)展銀行執(zhí)行行長(zhǎng)。2006至2011年，他擔(dān)任法國(guó)中央銀行副行長(zhǎng)。朗多先生在他近日的中國(guó)之行中，和《南風(fēng)窗》讀者分享了他對(duì)歐元前景、人民幣進(jìn)入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）以及人民幣兌換改革進(jìn)程的誠(chéng)摯意見(jiàn)。

《南風(fēng)窗》：你是在歐洲德高望重的金融專家，所有關(guān)心歐洲的讀者大概都想問(wèn)你對(duì)歐元前景的看法。歐元區(qū)是否還會(huì)繼續(xù)吸納新成員？市場(chǎng)上時(shí)常聚焦的南歐國(guó)家退出歐元區(qū)的猜測(cè)，我們應(yīng)該怎么理解？

讓·皮埃爾·朗多：我對(duì)于歐元區(qū)的信心是恒定的。歐元區(qū)整體上的貨幣政策議定在歐洲央行，而各個(gè)成員國(guó)在執(zhí)行上則有相當(dāng)?shù)淖灾餍?。在吸納新成員的這件事上，波蘭已經(jīng)具備了成為新成員的各項(xiàng)條件，一旦其國(guó)內(nèi)完成了自身的各項(xiàng)程序，就可以隨時(shí)成為歐元的新成員。而對(duì)于市場(chǎng)上出現(xiàn)的某個(gè)南歐國(guó)家退出歐元區(qū)的推測(cè)，我認(rèn)為它更多代表了一種市場(chǎng)的情緒，金融市場(chǎng)有時(shí)會(huì)夸大或者夸張整個(gè)圖景中的某個(gè)因素，而與實(shí)際的政治經(jīng)濟(jì)情形有一定偏差。我們對(duì)于歐元的信心是穩(wěn)定的。比如人們看到歐元區(qū)的通脹持續(xù)走低，這種通脹走低的情況來(lái)自人們對(duì)安全資產(chǎn)的過(guò)度需求，而這個(gè)是階段性的。

《南風(fēng)窗》：現(xiàn)在中國(guó)國(guó)內(nèi)讀者非常關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題是人民幣加入國(guó)際貨幣基金組織SDR的談判問(wèn)題。你怎么看待人民幣進(jìn)入SDR？ 進(jìn)入SDR，人民幣要滿足的條件中，完全可自由兌換是否必需的？

讓·皮埃爾·朗多：考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易中的占比，我認(rèn)為人民幣加入SDR不僅是一個(gè)有利于人民幣發(fā)展的議題，而且它也會(huì)促進(jìn)SDR自身的穩(wěn)定發(fā)展。在人民幣是否要完全可兌換的問(wèn)題上，IMF政策本身對(duì)進(jìn)入SDR的貨幣并不要求以完全可自由兌換為條件。SDR的要求在于人民幣成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)上廣泛可用的貨幣（useable currency），有足夠的市場(chǎng)廣闊度，國(guó)際貨幣基金組織的其他成員由此對(duì)貨幣可用度予以承認(rèn)。可用貨幣與完全自由兌換貨幣并不是同義替換的。沒(méi)有實(shí)現(xiàn)貨幣的完全可自由兌換，但是國(guó)際貨幣基金組織的其他成員認(rèn)為人民幣滿足了可用貨幣的條件，人民幣就具備了進(jìn)入SDR的條件。

《南風(fēng)窗》 ：中國(guó)央行已經(jīng)提出了要加快人民幣完全可自由兌換的貨幣制度改革進(jìn)程，這個(gè)大概會(huì)有利于人民幣進(jìn)入SDR的談判，而對(duì)這個(gè)改革計(jì)劃，中國(guó)國(guó)內(nèi)的理解是不完全針對(duì)進(jìn)入SDR的條件而言的?，F(xiàn)在對(duì)人民幣完全可自由兌換的進(jìn)度中國(guó)國(guó)內(nèi)存在不同意見(jiàn)，有一種思考分類是針對(duì)整體中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革來(lái)著眼的。比如一種意見(jiàn)認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的下行期或者放慢增長(zhǎng)期，貨幣自由兌換改革要更謹(jǐn)小慎微；另一種意見(jiàn)則認(rèn)為，恰恰是因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)整體上處在一個(gè)放慢增長(zhǎng)期或者下行期的可能周期階段中，所以我們更需要大膽改革，在我們還存在改革紅利沒(méi)有利用的領(lǐng)域，放手加速推進(jìn)改革，比如貨幣兌換制度改革，這反而會(huì)幫助我們走出放慢增長(zhǎng)期。你怎么看待這兩種意見(jiàn)？

讓·皮埃爾·朗多：我會(huì)傾向于認(rèn)同后一種意見(jiàn)，在放慢增長(zhǎng)期或者下行周期中，加速推進(jìn)改革。

《南風(fēng)窗》：如果不改革也不會(huì)改變進(jìn)入一個(gè)走緩的經(jīng)濟(jì)周期中的話，確實(shí)不如加速大膽改革，反而可能會(huì)收獲一個(gè)不改革所不可能收獲的好增長(zhǎng)期。這一點(diǎn)確認(rèn)后，對(duì)持不同意見(jiàn)的那一方，我們也可以嘗試分析下他們的邏輯。如果在經(jīng)濟(jì)下行期，人民幣完全自由兌換后，中國(guó)出現(xiàn)快速的資本外逃，全球市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)什么圖景，以及這時(shí)所有的市場(chǎng)利益攸關(guān)者和應(yīng)急政策議定者的行為反應(yīng)， 全球債務(wù)投資市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等等，會(huì)出現(xiàn)什么樣的行為反應(yīng)鏈（chain of reaction）？

讓·皮埃爾·朗多：這是一個(gè)很有意思的問(wèn)題。對(duì)這個(gè)全球市場(chǎng)行為反應(yīng)鏈的問(wèn)題，我們都可以進(jìn)行思考。

《南風(fēng)窗》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)利益攸關(guān)，人民幣和中國(guó)金融市場(chǎng)也聯(lián)系著全球金融市場(chǎng)，我感覺(jué)這種情況下會(huì)有一種全球金融政策協(xié)同機(jī)制出現(xiàn)，第一種意見(jiàn)所擔(dān)心的現(xiàn)象，即使短暫出現(xiàn)，也不會(huì)成為一個(gè)真正的問(wèn)題。

讓·皮埃爾·朗多：你應(yīng)該把這個(gè)角度寫(xiě)下來(lái)。我覺(jué)得中國(guó)會(huì)審慎，大家也思考。

《南風(fēng)窗》：如果不對(duì)中國(guó)有特指，你怎么看待目前各國(guó)間的雙邊或者多邊的金融穩(wěn)定機(jī)制，比如外匯儲(chǔ)備？新的全球性協(xié)同設(shè)置要發(fā)展的話，應(yīng)該滿足什么條件？

讓·皮埃爾·朗多： 在過(guò)去的十多年中，全球的外匯儲(chǔ)備大致在一個(gè)穩(wěn)定的13%到15%的增長(zhǎng)率上持續(xù)增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)的持續(xù)性也是獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化或者不受其影響的。國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)和金融的外部需求指標(biāo)的比例，比如進(jìn)口， GDP或者外幣債務(wù)等，也是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。所有經(jīng)驗(yàn)和理論模型都還未能完全有力地解析這一演變。

對(duì)于這種儲(chǔ)備行為演變，現(xiàn)在主要有4種解釋。一是對(duì)流動(dòng)性需求的性質(zhì)（和規(guī)模）在發(fā)生改變。在危機(jī)階段，外匯儲(chǔ)備被當(dāng)作維護(hù)內(nèi)部和外部的金融穩(wěn)定工具來(lái)使用。中央銀行作為他們國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的最后外匯借款人承責(zé)，尤其是美元借款。外匯儲(chǔ)備不僅用來(lái)幫助銀行，在某些情形下，也會(huì)幫助那些面對(duì)顯著的跨境貸款供給縮減而出現(xiàn)資金短缺的非銀行企業(yè)。這些需求給可用外匯儲(chǔ)備施加了壓力。比如，如果不加上同美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換，歐洲央行的外匯儲(chǔ)備有可能將會(huì)不足以提供美元流動(dòng)性需求。

二是全球資本流動(dòng)的性質(zhì)在發(fā)生變化。全球銀行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式正在快速轉(zhuǎn)向?qū)俚乇O(jiān)管和屬地當(dāng)?shù)毓?yīng)資金的附屬公司。同證券投資性資金流動(dòng)相比，跨銀行的資本流動(dòng)在減少。我們可能已經(jīng)進(jìn)入了全球流動(dòng)性的第二波流，它是由全球基金和資管經(jīng)理們主導(dǎo)規(guī)模和方向的。這類資金流相對(duì)于銀行信貸更具多變性。一些研究發(fā)現(xiàn)2008年金融危機(jī)后，這些資金的風(fēng)險(xiǎn)厭惡敏感性已經(jīng)有所提高。三是流動(dòng)性震動(dòng)有自我放大和延續(xù)的特點(diǎn)。第四個(gè)是應(yīng)付流動(dòng)性震動(dòng)的成本比較高。如果一個(gè)國(guó)家用完了外儲(chǔ)，余下的唯一支援是IMF的有條件支援，而在與IMF的協(xié)議談判過(guò)程中，流動(dòng)性短缺可能會(huì)更為明顯。

當(dāng)講到國(guó)際協(xié)同機(jī)制時(shí)，現(xiàn)在許多國(guó)家在使用的雙邊貨幣互換協(xié)議是其中一個(gè)廣泛使用的形式。如果我們要建構(gòu)新的全球性協(xié)同設(shè)置的話，理想情況下這一全球協(xié)同的最后借款來(lái)源的設(shè)置應(yīng)滿足“三無(wú)”標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)附帶條件，無(wú)借款上限，以及無(wú)確保性。但是要同時(shí)滿足這3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不太實(shí)際的。中央銀行們要做的重要選擇是哪一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是更加重要的，并且要平衡儲(chǔ)備貨幣與非儲(chǔ)備貨幣之間的必要性問(wèn)題和局限性問(wèn)題。