耐心等待市場價值發(fā)現(xiàn)

童第軼

十一長假結(jié)束后，A股迎來一波反彈，上證指數(shù)從3100一路爬升到3400點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指更是漲幅驚人，一度攻破2500點(diǎn)。急漲之后的市場也出現(xiàn)大跌調(diào)整，反彈過快固然需要修正，主要還在于投資者信心仍然不足，恐慌情緒很容易引發(fā)群體踩踏。

股災(zāi)以來，央行已有2次降息降準(zhǔn)，當(dāng)前利率處于2008年金融危機(jī)以來的低位。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如9月CPI、PPI以及PMI反映的是通縮的風(fēng)險在加大，利率有進(jìn)一步下降的必要。10月15日公布的9月末M2同比增速為13.1%，連續(xù)3個月高于13%，高于政府年初設(shè)定的12%的目標(biāo)。寬松的貨幣政策將持續(xù)，外部美元加息因條件不成熟而延后，12月之前不需要過于擔(dān)憂。

而令投資者糾結(jié)的是大放水下缺少滿意的資產(chǎn)配置。大類資產(chǎn)配置無外乎房地產(chǎn)、大宗商品、債券、股票等。而全球性的經(jīng)濟(jì)低迷，部分行業(yè)供需失衡，價格虛高。房地產(chǎn)和大宗商品等資產(chǎn)吸引力很低。最近大家比較關(guān)注的現(xiàn)象是債市異常火爆，資金都在涌向穩(wěn)定的債券投資。從發(fā)債規(guī)模來看，據(jù)統(tǒng)計，截至10月12日，2015年以來共發(fā)行公司債408只，發(fā)行規(guī)模共計4267.85億元。而去年同期，僅有367只公司債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模共計1058.14億元。在這輪公司債“井噴”中，房地產(chǎn)企業(yè)是主力。從認(rèn)購情況來看，國開債認(rèn)購倍數(shù)超4倍，萬科公司債認(rèn)購倍數(shù)更是達(dá)到了35倍。而從中標(biāo)利率來看，利率在不斷走低，十年期國債利率為2.99%，自2008年以來首度破3，萬科五年期公司債利率僅為3.50%，再度刷新同類房企發(fā)債利率新低。收益?zhèn)凶吲?，國債期貨也持續(xù)走強(qiáng)。需要警示的是部分公司債到期償還是有問題的，近期中鋼債風(fēng)波雖然平息，但給債券市場敲響了警鐘，未來中國特色的剛性兌付有打破的可能。只有打破剛兌，才能打破垃圾債比高評級公司債受追捧的怪圈，資本配置才會有效率。

與債市的火爆不同，股市在經(jīng)歷三季度的大跌后則顯得冷清，是否股市就真的無可救藥了呢？風(fēng)險與機(jī)會是相伴相生的，做投資很重要的一點(diǎn)就是要運(yùn)用好逆向思維。隨著債券牛市的深化，債券收益率的下降是必然，大量低風(fēng)險偏好資金逐漸向債券同類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大勢所趨。而大跌過后，部分股票的高股息特質(zhì)正在凸顯，以去年的派息和當(dāng)前的股價計算，交運(yùn)、汽車、家電等行業(yè)中的少部分個股以及銀行中的大部分個股股息率都已經(jīng)達(dá)到了5%以上，這是一個遠(yuǎn)高于一年期債券收益率的水平，對于追求無風(fēng)險收益的資金來說已然頗具吸引力。如果說交運(yùn)、汽車、家電還存在一個業(yè)績不確定的風(fēng)險，那經(jīng)營穩(wěn)健的銀行已然無可挑剔，且銀行股當(dāng)前估值處于歷史低位區(qū)間，PE只有7倍多一點(diǎn)，PB只有1倍多一點(diǎn)，繼續(xù)向下的空間極為有限。向上有債牛蔓延預(yù)期，向下有估值安全墊，這也是為什么我們一直看多銀行股，為什么我們對當(dāng)前股市不悲觀的原因。