資本市場(chǎng)再迎“風(fēng)口”

管清友

回味2014年的資本市場(chǎng)，影響市場(chǎng)的關(guān)鍵似乎不是豬，而是風(fēng)。春節(jié)之前，央行用一次降準(zhǔn)為馬年“臺(tái)風(fēng)”畫(huà)上了句號(hào);那么春節(jié)之后，資本市場(chǎng)的風(fēng)又會(huì)吹向何方呢？

從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行和通縮的壓力再度升溫。去年的“9·30”房貸新政和“11·22”降息，可以看作是第一輪寬松。盡管這些措施立竿見(jiàn)影，但卻不足以完全對(duì)沖結(jié)構(gòu)調(diào)整和外部再平衡的壓力。

近期的一系列跡象表明，第一輪寬松的效果漸行漸弱，新一輪寬松一觸即發(fā)。一是房地產(chǎn)再度降溫。去年12月房地產(chǎn)投資同比首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)上市公司公告，今年1月萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積196.0萬(wàn)平方米，銷(xiāo)售金額232.1億元，分別比2014年同期增長(zhǎng)0.7%和下降16.1%;保利當(dāng)月實(shí)現(xiàn)的簽約面積為 57.17萬(wàn)平方米，同比下降36.66%，實(shí)現(xiàn)簽約金額73.03億元，同比下降26.72%。其他上市房企銷(xiāo)售也有所下降，30個(gè)大中城市剔除春節(jié)因素后銷(xiāo)售再度下滑。

二是通縮壓力加大。1月的CPI上漲了0.8%，這個(gè)低點(diǎn)雖然有春節(jié)錯(cuò)位因素，但大宗商品價(jià)格下跌和總需求疲弱帶來(lái)的壓力才是主因。春節(jié)前豬肉價(jià)格罕見(jiàn)下跌，也是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

三是外部貨幣戰(zhàn)繼續(xù)升溫。歐央行QE，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派意味也越來(lái)越濃，人民幣兌美元匯率貶值不是問(wèn)題，實(shí)際有效匯率升值才是問(wèn)題。

站在春節(jié)后、兩會(huì)前這個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間窗口，我們已經(jīng)聽(tīng)到了寬松的風(fēng)聲，下一陣風(fēng)可能來(lái)自以下幾個(gè)風(fēng)口：

第一，貨幣寬松將繼續(xù)升級(jí)。節(jié)前的降準(zhǔn)、節(jié)后的現(xiàn)金回流再加上地產(chǎn)的再度走弱，近期資金面大概率呈現(xiàn)季節(jié)性寬松和衰退性寬松的雙重特征。在衰退、通縮和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三重壓力之下，降息依然是最為直接有效的方式，預(yù)計(jì)再次降息不會(huì)太遠(yuǎn)，全國(guó)“兩會(huì)”前后就可以看到。此外，作為配合基建融資的關(guān)鍵措施，PSL的腳步也漸行漸近。

第二，地產(chǎn)政策將進(jìn)一步松動(dòng)。地產(chǎn)既是經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，也是火車(chē)頭。地產(chǎn)不穩(wěn)，增長(zhǎng)難穩(wěn)。自去年9月30日實(shí)行房貸新政以來(lái)，地產(chǎn)銷(xiāo)售和價(jià)格企穩(wěn)，地產(chǎn)政策暫時(shí)偃旗息鼓，這并不意味著中央已經(jīng)完全放棄地產(chǎn)調(diào)控，近期地產(chǎn)再次出現(xiàn)在中央的會(huì)議公告中便是一個(gè)信號(hào)。下一步地產(chǎn)政策的放松可能從降低交易成本入手，我們預(yù)計(jì)交易環(huán)節(jié)的稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)有所調(diào)整，但直接取消的難度較大。

第三，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。春節(jié)期間，全球貨幣博弈的硝煙繼續(xù)彌漫。2月18日，印尼央行3年來(lái)首次降息，東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體做出這個(gè)決策并不意外。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行（印尼去年四季度衰退）、通脹下行和匯率升值（2014年實(shí)際有效匯率升值11%）的全球通病，印尼央行也選擇加入全球央行的寬松競(jìng)賽。

壓力之下，站在貨幣轉(zhuǎn)向路口的美聯(lián)儲(chǔ)也越來(lái)越猶豫。從春節(jié)期間發(fā)布的1月FOMC會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)了中國(guó)增長(zhǎng)放緩、大宗商品下跌、外圍央行寬松、美元走強(qiáng)等顧慮，而對(duì)3月FOMC會(huì)議取消“保持耐心”的態(tài)度非常謹(jǐn)慎，這意味著年中加息的可能性越來(lái)越小。

在這種競(jìng)相寬松和貶值的外部環(huán)境下，中國(guó)一方面會(huì)加快寬松步伐，對(duì)抗衰退和通縮風(fēng)險(xiǎn)，抑制匯率過(guò)快升值;另一方面也會(huì)進(jìn)一步加大匯率彈性，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，避免人民幣跟隨美元過(guò)快升值，損害出口。

第四，狠抓改革的牛鼻子，區(qū)域政策或成突破口。改革有先后次序，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)候，既能調(diào)結(jié)構(gòu)又能穩(wěn)增長(zhǎng)、短期效果較為明顯、措施較容易落地的改革會(huì)明顯加速。

自2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出創(chuàng)新區(qū)域管理以來(lái)，我們一直在強(qiáng)調(diào)關(guān)注區(qū)域政策，今年我們認(rèn)為需要更加重視。中央對(duì)區(qū)域政策的核心思路是加強(qiáng)“互聯(lián)互通”、“統(tǒng)一國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)”。今年的一個(gè)亮點(diǎn)和增量可能在西藏。中央或許會(huì)考慮召開(kāi)第六次西藏自治區(qū)工作會(huì)議，在交通基建等領(lǐng)域可能會(huì)有大力度的配套措施。

[編輯 周慧陶]

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