人民幣應(yīng)當(dāng)適度貶值

鈕文新

不管美聯(lián)儲是否加息，人民幣都應(yīng)當(dāng)適度貶值。這是國內(nèi)和國際經(jīng)濟(jì)狀況的客觀要求。

第一，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻有很高的確定性，對比之下，中國的人民幣沒有理由長期保持不貶值狀態(tài)。第二，中國利率已經(jīng)開始下降，而美國利率開始上漲，在利率平價的作用下，人民幣豈有不貶之理？第三，國人境外瘋狂購物而國內(nèi)消費(fèi)疲弱，這實(shí)際已經(jīng)透射出人民幣高估，所以人民幣應(yīng)當(dāng)適度貶值。

現(xiàn)在，唯一推高人民幣幣值的理由就是貿(mào)易順差，而實(shí)際過程中，這也恰恰是人民幣幣值穩(wěn)定或不會大幅貶值的說辭。但我們必須看到，中國貿(mào)易順差來源有兩個方向。其一，出口滑落的速度低于進(jìn)口回落的速度，而進(jìn)口之所以大幅滑落，應(yīng)當(dāng)被視為內(nèi)需疲弱的表征，既然如此，貿(mào)易順差并不代表中國經(jīng)濟(jì)基本面健康;其二，貿(mào)易順差源自加工貿(mào)易順差的剛性存在，而加工貿(mào)易順差屬于其他國家貿(mào)易順差的轉(zhuǎn)移，不是真正的中國順差。

我們必須看到世界之變，而過去被世人信奉的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，恐怕正在隨著現(xiàn)實(shí)之變而被再認(rèn)知。比如，發(fā)達(dá)國家相繼實(shí)施空前規(guī)模的QE，這是不是一定會引發(fā)通貨膨脹？當(dāng)年，整個世界都在擔(dān)心這件事情，但事實(shí)是，不僅沒有發(fā)生惡性通脹，反而物價下跌，出現(xiàn)通縮。尤其是以美元計(jì)價結(jié)算的國際大宗商品和石油價格并沒有因?yàn)椤叭蛐载泿疟ā倍霈F(xiàn)暴漲，反而下跌。

現(xiàn)實(shí)告訴我們，通貨膨脹問題無論如何不能只考慮貨幣問題。現(xiàn)在看，通貨膨脹問題更多的是市場需求問題。實(shí)際上，大量發(fā)行的貨幣已經(jīng)被金融投資、投機(jī)市場給消化了，它變成了財(cái)富再分配的工具。有統(tǒng)計(jì)顯示，金融危機(jī)之后，整個地球的貧富兩極分化的問題越發(fā)嚴(yán)重，極少數(shù)的人群擁有過多的財(cái)富，必然導(dǎo)致全社會的需求不斷弱化。

要認(rèn)識到，金融競爭越激烈，企業(yè)融資成本越高，“融資難、融資貴”問題就越嚴(yán)重。為什么？因?yàn)椋鹑谑恰暗跪v錢”的生意。任何金融機(jī)構(gòu)，不管大小，都必須首先考慮錢從哪兒來？所以，金融競爭首先是負(fù)債端的競爭，是存款的競爭。存款競爭的結(jié)果是什么？拉高存款利率（拉高所有金融負(fù)債端的成本），而且期限越來越多，存款的穩(wěn)定性越來越差。

從我最近接觸的一些小型金融機(jī)構(gòu)看，因?yàn)闆]有穩(wěn)定的資金來源，它們越來越多地設(shè)法設(shè)計(jì)“短期金融套利產(chǎn)品”，而越來越少地考慮通過企業(yè)貸款賺錢。這樣的創(chuàng)新是摧毀中國經(jīng)濟(jì)，還是激勵中國經(jīng)濟(jì)？這不是個大是大非的問題嗎？所以，千萬不要認(rèn)為競爭會提高效率，競爭提高效率的假設(shè)實(shí)際是通過“競爭達(dá)成壟斷”去實(shí)現(xiàn)的。而強(qiáng)調(diào)過度的市場化、強(qiáng)調(diào)無序的競爭，其結(jié)果不是帶來成本的降低或效率的提高，而是社會經(jīng)濟(jì)秩序的畸形和破壞。

過度的競爭必然導(dǎo)致金融的短期化、投機(jī)化，這不是和金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則背道而馳嗎？如此惡劣的商業(yè)環(huán)境、實(shí)業(yè)環(huán)境之下，人民幣豈有不貶值之理。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）